多款授权引入药物获批云顶新耀商业化见收成

2024年02月02日

1952.HK

云顶新耀预告表示去年总收入将达到1.24亿元至1.26亿元，较2022年大幅增长868%至884%

重点：

业绩增长主要得益于两款重磅产品商业化上市，公司还预计今年将在大中华区和韩国、新加坡等国家陆续推出多款重磅新药
现有的12款研发管线中有10款来自授权引入，与吉利德的一次转手交易，赚得超过3亿美元差价

莫莉

对于采用授权引入(License-in)模式的创新药企而言，高价引入的临床管线能否实现商业价值，就如同赌搏一样，考验的是团队的预见性与判断力。不过，在萧条的市场环境下，大手笔开支的授权引入已经快速降温，投资者更期待的是真金白银的入账。作为该模式的佼佼者，云顶新耀有限公司(1952.HK)正走在商业化稳步回报的道路上。

上周一，云顶新耀发布2023年业绩预告，称基于未经审计的初步计算，预计去年总收入达到1.24亿至1.26亿元，较2022年的1,280万元大幅增长868%至884%。消息公布后，云顶新耀的股价在三日内大涨8.4%，显示投资者看好其长期前景。

该公司指出，去年的业绩增长主要得益于创新型强效抗菌药物依拉环素的上市，该药物于当年3月获国家药监局批准，4个月后即实现商业化上市。依拉环素是一种新型、全合成、广谱抗菌药物，用于治疗多重耐药(MDR)菌感染，俗称“超级抗生素”。

此外，全球首个IgA肾病靶向药物耐赋康，于2023年11月获中国药监局批准上市，同年12月也在中国澳门商业化上市，为该公司去年贡献一定收入。中国是全球原发性肾小球疾病发病率最高的国家，作为常见的原发性肾小球疾病，IgA肾病约占35%至50%，中国约有500万患者，而且发病年龄较轻。此前，中国IgA肾病的临床主要用药为全身性糖皮质激素和免疫抑制剂，伴有严重感染等副作用，缺少从疾病源头改变疾病进展的针对性治疗方法。

耐赋康作为靶向肠道的黏膜免疫调节剂，是第一个针对IgA肾病疾病源头的治疗方案，填补了中国IgA肾病无适应症治疗药物的空白。耐赋康在中国人群中的临床三期研究显示，经过9个月的治疗以及15个月的停药观察后，仍能减少肾功能衰退达66%，预计可延缓12.8年进展至肾功能衰竭。云顶新耀首席执行官罗永庆表示，耐赋康去年4月在海南博鳌获准进入乐城先行区，可供小范围临床使用，截至同年12月，有一千多人申请使用该项目，显示其较大的商业潜力，罗永庆称该药物有望于今年一季度在中国实现商业化上市。

根据公司去年的中期财报，预计在2024年还将在大中华区和韩国、新加坡等国家陆续推出多款重磅新药。去年4月，新加坡卫生科学局已经受理耐赋康的上市许可申请，公司预计治疗溃疡性结肠炎的重磅新药伊曲莫德(Etrasimod)，以及针对尿路感染的抗生素头孢吡肟-他尼硼巴坦(Taniborbactam)，也有望在今年获批。

在多款新药上市之际，云顶新耀开始着手打造商业化团队，主要聚焦抗感染及肾科疾病领域。截至去年中，商业团队有约138名成员，包括销售、营销、市场准入、医学事务、渠道及商业卓越的员工。同时也与中国领先的多个药品供应链服务提供商建立合作伙伴关系，包括国药集团、广州医药集团、重庆医药、上药控股等企业。

出色的选品眼光

云顶新耀的成功背后，依托的是康桥资本强大的资本能力，现有的12款研发管线中，有10款来自授权引进。为了降低引进后无法上市带来的资本沉没风险，云顶新耀在引进时已规避早期管线，选择已经在欧美进入临床后期的管线进行布局。

其中，耐赋康是云顶新耀2019年从Calliditas Therapeutics(CALTX.STO)引进的管线，以首付款1,500万美元加上1.06亿美元的里程碑付款，获得大中华地区和新加坡的开发以及商业化权利。Calliditas已推进该药物于2021年12月在美国上市，2022年7月在欧盟获批。伊曲莫德则是云顶新耀2017年以首付款1,200万美元购入的新药，这款药物在大中华区及韩国以外的权益被跨国药企辉瑞(PFE.US)收入囊中，去年10月已经获美国FDA批准上市，被市场调研机构Evaluate列为2023年十大重磅新药。

此外，云顶新耀于2022年还将一款从吉利德引进的药物Trodelvy反向授权给吉利德(GILD.US)，2019年4月买入Trodelvy时，云顶新耀支付的首付款仅为6,500万美元，而此次转手赚得超过3亿美元差价。该交易在2023年一季度完成，云顶新耀收到合计3.14亿美元的费用，让公司拥有更稳健的财务状况，截至2023年中，其拥有25.4亿元的现金储备。

按预期收入计算，云顶新耀的市销率约为42.5倍，远高于同属授权引入药企再鼎医药(ZLAB.US；9688.HK)的8.7倍，显示前者颇受投资者欢迎。在去年上半年实现收入 890 万元，到全年总收入增至最高1.26亿元，显示云顶新耀的商业化回报增长之快。但值得留意的是，销售启动的同时，也意味着相关开支骤增，对于这家去年上半年仍有4.23亿元亏损的公司来说，何时能实现收支平衡，仍需投资者长期关注。

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再鼎医药, 云顶新耀, 辉瑞, 吉利德, 授权引入, Calliditas Therapeutics

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牧原冲刺港股第二上市加速进军全球养殖市场

全球最大养猪企业牧原股份拟借赴港上市集资最多10亿美元，有望成为今年消费板块最具规模的IPO之一重点：牧原股份已递表申请赴港上市，拟将集资所得用于在越南兴建价值32亿元的养猪项目，首次进军海外市场这家龙头养猪企业近年拓展屠宰及肉类加工业务，开辟新的增长来源谭英 1995年，秦英林与妻子钱瑛在河南省内乡县这个中部小镇创立首个养猪场时，几乎无法想像，他们这个仅有200头母猪、2,000头仔猪的小型养殖场，日后会发展成为一间在全中国拥有1,000个养猪场，并占据全球生猪养殖市场5.4%份额的巨型企业。今年首九个月，牧原食品股份有限公司（002714.SZ）合共销售5,730万头生猪及1,150万头仔猪。其中，公司位于内乡的生猪屠宰加工与饲料一体化产业园，由21栋六层建筑组成，年屠宰处理能力达210万头生猪，单栋年产能约10万头。牧原对资本市场来说并不陌生，公司早于2014年已在深圳证券交易所上市。如今，公司正计划于更具国际化导向的香港市场进行第二上市，目标集资规模可高达10亿美元，保荐团队包括摩根士丹利、中信证券及高盛。公司表示，所得资金将用于与BAF越南农业有限公司（BAF Vietnam Agriculture）合作开发其首个境外综合养猪基地，并同时推动国内业务扩张。牧原上周向港交所提交上市申请，这已是公司今年第二次递表，此前于5月递交的申请已经失效。公司正积极争取把握近年来火热的香港IPO窗口，力求完成这宗可能成为香港今年消费类企业中规模最大的上市案例之一。市场亦关注，牧原成功上市后，其市值有机会超越万洲国际（0288.HK）——后者为美国史密斯菲尔德食品（SFD.US）的母公司——从而成为香港市场市值最高的猪肉相关企业。估值分歧被认为是公司首度递表后上市进程延误的主因。市场券商对牧原2025年盈利预测存在显著分歧——开源证券预测该年盈利为164亿元（约23.2亿美元），而华鑫证券的预测则高达202.4亿元。按上述预测区间计算，牧原的市盈率（P/E）约为14至16倍，约为万洲国际估值的一倍。万洲今年1月通过分拆旗下史密斯菲尔德并于美国单独上市，集资5.22亿美元。牧原表示，拟将IPO集资所得用于分散对中国波动性生猪市场的依赖，方式包括推动海外扩张，以及向下游屠宰与肉制品加工业务延伸布局。该下游转型计划始于2019年，并在短时间内迅速成型。今年首三季度，公司旗下10个屠宰加工项目合计实现屠宰销售量2,144万吨，按年增长134%。牧原首席战略官秦军（Qin Jun）表示，公司将循序扩大产能，计划每年新增1至2个屠宰工厂投产。目前，屠宰及肉制品加工业务规模仍然相对较小，但增速显著。在公司去年总收入1,379亿元中，该业务录得收入243亿元，约占总收入18%，其余收入仍主要来自生猪养殖业务。不过，屠宰与肉制品业务的增长势头明显提速。该板块收入由2024年上半年约100亿元，大幅增至2025年同期的193亿元，期内占总收入比重提升至约25%。相比之下，同期生猪养殖业务仅录得34%的增幅，增速显著落后于下游加工业务。展现强劲增长牧原今年上半年总收入按年增长34%，由去年同期的569亿元增至765亿元。受惠于中国作为全球最大猪肉消费市场的地位，内地业务表现仍然相对稳健；同时，牧原亦开始积极开拓国际市场以寻求新机遇。公司于9月在越南成立附属公司，并与BAF越南农业合作，在越南西宁省建设总投资32亿元的高科技养殖项目。此外，公司于8月与泰国正大食品（CPF.BK）签署战略合作协议，双方将在饲料及屠宰等领域探索全球合作机会。牧原目前在深圳上市股份市值约2,700亿元（约380亿美元）。在这样的规模下，今年稍早彭博引述消息称其目标集资10亿美元显得属于合理水平。安永最新报告指出，截至11月底，今年香港IPO市场已有8宗项目集资金额超过100亿港元（约13亿美元），显示市场气氛持续火热。不过，投资者态度或仍稍趋审慎。牧原深圳挂牌股份年初至今累升近30%，但较9月中旬高位回落约20%。同行方面，万洲国际以及温氏股份（300498.SZ）、新希望六和（New Hope Liuhe）今年上半年股价同样表现良好，但其后走势转弱。市场情绪转变，今年年中以来，猪价按年已下跌约30%，部分原因可能与母猪存栏量高企压制猪价所致。牧原向深圳证券交易所提交的最新经营数据似乎已反映出猪价疲弱的影响。根据申请文件所载的第三季度数据，公司第三季度收入开始转为收缩，按年下跌11.5%至353亿元，期内净利润更大幅下挫56%，降至42.5亿元。中国既是全球最大猪肉消费国，亦为最大生产国。2024年中国猪肉需求达5,820万吨，约占全球总需求1.152亿吨的一半。整体市场仍在成长，但增速温和，预测至2033年猪肉消费年均增长仅约0.5%。行业最大的结构性变化，是养殖正加速向大型化、规模化方向转型。2024年大型养殖场已占中国猪肉产业70.1%产量，相比之下，美国该比例高达90%。规模优势亦赋予牧原更强的市场缓冲能力，使其在面对价格剧烈波动时，较以往由个体及小型养殖户主导的市场结构，拥有更高的抗波动能力与成本调适弹性。不过从长期来看，牧原尝试多元化布局、走出本土市场的策略显得相当审慎精明。尽管中国仍是全球最大市场，但其产业竞争已迅速趋于拥挤与饱和，迫使龙头企业必须寻求国际扩张及业务分散，以维持中长期成长动能。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

002714.SHE

简讯：上半年收入飙升宝济药业招股集资10亿港元

生物制药公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周二起招股，计划发行3791.2万股H股，发售价每股26.38港元，集资10亿港元。宝济药业预計将于12月10日挂牌。宝济药业2019年成立，聚焦大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，及重组生物制药等四大领域。今年首六个月，宝济药业收入4,199万元，较去年同期的149.2万元按年大增27.2倍，期内亏损1.8亿元，扩大9.4%。根据公告，此次IPO引入安科生物香港、DC Alpha SPC、国泰君安证券投资（有关中和场外掉期）等基石投资者，。合计认购2.006亿港元，约占募集资金总额21.77%。公司称，所得款项将用于核心产品的研发及商业化、推进其他管线产品及相关登记备案、优化技术平台，以及研究和开发新候选药物与一般营运用途等。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月02日

Strong quarter doesn't make Yeahka a bargain

季度数据虽强劲移卡估值不便宜

移卡第三季的业务数据亮丽，但公司估值较高，股价上升空间受局限重点：第三季度GPV环比大升50% 预期市盈率逾30倍，估值不便宜　白芯蕊曾获美国女股神伍德（Cathie Wood）垂青的移卡有限公司（09923.HK），股价在6月26日在16.58元见顶后不断下沉，累计跌幅更一度大跌超过五成，但集团在11月24日公布营运数据，称海外支付交易量（GPV）比去年多，刺激股价当日劲升7.4%。移卡于2011年由刘颖麒成立，刘颖麒曾担任腾讯（0700.HK）财付通总经理，2012年获得腾讯的战略投资，2013年移卡成立乐刷科技，该公司在2014年获得人行颁发银行卡收单许可证和移动电话支付许可证的支付牌照，更在2019年7月成功续牌。随着业务不断发展，集团由早期银行卡的“销售时点情报系统”（POS）的收单业务起家，变身成为中国最大非银行独立二维码支付服务提供商，同时也拥有到店电商业务，现时刘颖麒为移卡大股东，持有35%股权。据最新业务公布，集团海外业务表现突出，第三季海外GPV已接近13亿元，超越去年全年海外GPV（约11亿元），也较第二季的8亿元大升50%，集团解释旗下投资企业富匙科技扩大服务范围，为Playmade、珍宝及士林台湾小吃等多个亚洲地区商户提供服务。海外支付费率胜国内参考移卡中期业绩介绍，富匙主攻商户一站式SaaS数字平台，是为用户构建由需求主导的沉浸式购物体验平台，目的是打造AI商店，特别是针对国际性客户，提供定制化服务。内地券商太平洋证券曾指出，移卡海外业务支付费率为国内约5倍，毛利率超过50%，也是内地约4倍，因此以集团第三季海外支付GPV按季增长50%推断，意味上季业绩将有不俗表现。更重要是移卡海外业务仍有望扩充空间，太平洋证券曾指出，移卡透过滙丰等全球性金融机构支付渠道，配合计划在美国与日本等主要经济强国大展拳脚，加速构建全球生态，相信移卡业务有望走向欧洲龙头支付企业Adyen的模式。伙美团建生态内地业务方面，移卡在2020年进军到店电商业务，即是消费者在线上平台完成交易，当中涉及购买或预订，然后到指定实体店享受服务或提取货品。受惠与美团（3690.HK）等SaaS生态伙伴合作，不单共同拓展渠道，同时提升商户及消费者服务品质，移卡第三季内地GPV达人民币6,163亿元。虽然内地支付费率比海外业务低，但数量仍有望增长，特别是移卡主攻本地生活服务平台。据调研机构艾瑞咨询预测，2025年中国本地生活服务规模将有望超过35万亿元，即相当于2020至2025年增长达12.6%，由于庞大本地生活市场及渗透率持续提升，将为移卡到店电商服务提供更广阔发展空间。虽然到店电商目前竞争大，包括内容平台商例如抖音、快手（01024）也相继入场，但行业最大龙头是美团，美团与移卡业务上紧密合作，美团聚焦大中型商户，移卡以支付作为入口，特别是针对数字化程度低的中小微商户，疫情过后中小微商户数字化转型迫切，给移卡带来巨大发展机遇。另一方面，人工智能年代下，移卡为商户推出AI解决方案，旗下广告精准营销公司创信众成，让商户仅需输入关键字，便能自动生成图像与视频，大大节省演员、剪辑等人力成本。单是上半年，移卡相关交易量每月已按月增长40%，素材成本大幅降低80%，并占集团上半年AI生成内容总视频制作量20%。创信众成更成为抖音母公司字节跳动体系内，首家能将内容转化为利用电脑技术创造虚拟人物的合作伙伴，打造数字智慧商业生态。整体来讲，移卡拥有人工智能及支付概念，加上与美团抖音等企业关系密切，配合海外业务增长强劲，彭博综合市场分析，估计移卡今年收入有望重拾增长，或能达到133.5亿元，按年升8.6%，净利润更有望大增38.6%至1.14亿元。虽然移卡在市场经常回购股份，奈何估值实在不平，预期市盈率达30倍，意味上升空间未必太多，若女股神伍德再度买入移卡，相信才能再度刺激股价造好，否则股价只会闷局横行机会较大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

9923.HK

简讯：江西铜业拟斥9.05亿美元全面收购SolGold

矿业公司江西铜业股份有限公司（0358.HK；600362.SH）周日宣布，拟以每股26便士（0.34美元）的价格收购其未持有的铜金矿商SolGold Plc（SOLG.L）剩余88%的股份。该报价较该股近期交易水平存在溢价。江西铜业表示，其目前持有伦敦上市公司SolGold近3.66亿股股份，占该公司股份的12.19%。按每股26便士计算，剩余26.3亿股股份将耗费江西铜业约6.84亿英镑（合9.05亿美元）。江西铜业补充称，该要约仍处于无约束力阶段，且已遭SolGold董事会拒绝。该公司表示：“本公司保留提出其他对价形式或不同对价组合的权力，并保留在特定常见情形下以不优于潜在收购所载条款对目标公司提出要约的权利。” 江西铜业港股周一午后交易时段上涨约8.1%，报33.16港元，年内累计上涨136%。SolGold股价上周五上涨13%，收报29.55便士，较要约价高出约13.7%。该股11月前三周交易区间为17至20便士。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月01日

0358.HK

600362.SHG

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