多晶硅供过于求 大全利润蒙阴影

DQ.US 688303.SHG

这家为太阳能电池板制造供应主要材料的生产商表示，随着平均售价较去年四季度的最高点下跌25%，一季度库存激增

重点：

  • 随着多晶硅价格下跌，公司库存增加，大全新能源一季度营收和利润骤降约一半
  • 二季度随着新产能投产和清库存，该公司的平均售价可能会进一步下跌

 　

阳歌

开始放血吧。

大全新能源有限公司(DQ.US; 688303.SS)的最新季报里充满了这样的血腥，作为全球龙头企业，其所在的多晶硅行业在经历了过去两年的价格大涨后，进入了备受瞩目的修正期。多晶硅是制造太阳能电池板的主要材料，全球主要的生产商大多都大量增加新产能，这在很大程度上加剧了这种修正。

这些公司目前被严重低估，一定程度上是因为它们的产品更多地被视作一种商品，而不是像成品太阳能电池板这样的高附加值产品。由于正在发展中的痛苦修正，投资者目前对这些公司的态度也相当悲观，在市场吸收所有即将投产的多晶硅新产能期间，这种情况可能至少要持续一两年。

大全新能源的股价一直低于同行，这可能是因为其总部位于有争议的新疆地区。该股目前的市盈率非常低，仅为2倍，不过由于预计今年在多晶硅行业修正期间其利润将下滑30%，其远期市盈率略有提升，为2.4倍。

但这两个数字都远低于大全新能源的本土竞争对手协鑫科技(3800.HK)目前4.7倍的市盈率，后者本周早些时候也公布了一些初步的一季度数据，比大全新能源好得多。德国瓦克化学(WCH.DE)的市盈率也高得多，为5.7倍，但同样由于利润下降的预期，其远期市盈率为12.8倍。

大全新能源很能代表中国多晶硅等热门行业经常出现的情况。随着行业升温(多晶硅行业是受全球安装更多可再生能源热潮的推动)，供应链上的生产商往往会大量增加新产能，试图从热潮中获利。截至去年底，该公司的年产能约为10万吨，但它在内蒙古地区的一处在建大型项目，将使其年产能增加两倍，达到约30万吨。

在最新财报中，大全新能源称已于4月完成该项目一期10万吨产能的建设，预计到6月将实现满负荷生产。

随着新产能投产，大全新能源表示预计二季度多晶硅产量将在4.4万吨至4.6万吨之间，同一季度的3.38万吨相比增加约35%。该公司计划全年生产多晶硅19.3万吨至19.8万吨，比去年增加45%。

“我们相信，不断增长的高纯多晶硅需求，将有助于我们从竞争对手中脱颖而出，因为我们有能力生产下一代N型技术所需的这种多晶硅，”大全新能源首席执行官张龙根说道，这解释了大全新能源为何预计随着全球所有新产能投产，自己将与竞争对手区分开来。

库存增加

接下来，我们将仔细研究大全新能源的最新业绩，从中可以看到一个令人担忧的趋势，即价格暴跌加上库存积压，该公司计划在本季度清理库存——不管遇到多大的困难。清理库存的做法可能会进一步压低价格，削减公司的收入和利润。

大全新能源在一季度多晶硅的产量为3.38万吨，较两年前的2.2万吨增长了67%。但是，尽管生产了这么多多晶硅，该公司仅售出了2.53万吨——约占其总产量的四分之三。

由于多晶硅的平均价格在去年底见顶后，本季度继续暴跌，库存不断增加。大全新能源表示，该公司本季度多晶硅的平均售价为每公斤27.38美元，较四季度平均每公斤37.41美元的最高价下降了约25%。

由于销售和多晶硅价格都在下降，大全新能源一季度的收入从上年同期的12.8亿美元(88.5亿元)降至7.1亿美元，降幅达45%。该公司的利润降幅类似，从上年同期的5.358亿美元降至2.788亿美元。

“由于太阳能光伏行业的季节性放缓，1月份多晶硅需求疲软，”大全新能源首席执行官张龙根说。“2月份，较低的组件价格刺激了终端市场需求，导致整个太阳能价值链都出现了需求大幅复苏，价格也出现了改善。”

至少基于清理库存的计划，该公司似乎希望价格能够稳定下来，甚至可能略有反弹。张龙根表示，大全新能源计划将二季度的出货量提高到5.9万吨至6.1万吨，这将比一季度的出货量大幅增长约140%。这样的举措看起来是必要的，可以避免库存的进一步增加，但如果价格再次开始下跌，也可能会导致麻烦的出现。

在初步的一季度数据中，协鑫科技表示，一季度收入和利润实际上分别增长了35%和60%，与大全新能源在这两个数据上的大幅下滑形成了鲜明对比。在预告的简短评论中，协鑫科技表示：“在多晶硅市场价格回归正常水准前，公司将主动引导多晶硅产品价格回归更加可持续的水平，持续扩大颗粒硅的市场份额。”

尽管其业绩不尽如人意，令人略感意外的是，报告发布当天，大全新能源在纽约的股价实际上上涨了3.7%。这可能至少在一定程度上是因为该股的市盈率已经很低，这表明投资者此前的预期可能更糟。尽管一季度的数据相对强劲，但在发布报告的第二天，协鑫科技在香港的股价下跌了2.5%。

总而言之，随着新产能投产并最终被全球市场吸收，大全新能源、协鑫科技及其他同行在未来几年似乎都将面临一条崎岖的道路。与此同时，大全新能源的股价目前似乎确实被严重低估，如果今年晚些时候其产量和利润显示出企稳迹象，它可能会有一些潜在的上行空间。

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洪恩以静制动 应对经济不确定性

这家儿童教育产品和服务供应商，第二季度营收仅增长4.5%，但得益于研发支出削减，利润近乎翻倍 重点 洪恩二季度营收增长4.5%，表现平平，但受益于成本控制，力保利润率，实现利润的强劲增长 在去年底达到峰值后，该教育公司的递延收入连续第二个季度下降       阳歌 中国两年前对教育行业的严厉整顿摧毁了整个行业，包括数十亿美元计的市值，因为这个行业的很大一部分在短短几个月里就被抹去。但现在尘埃落定，一个新的问题出现了，那就是剩下的幸存者，是否有可能真的再次得以蓬勃发展？ 在这一点上，洪恩教育(IH.US)的最新财报看上去不太令人鼓舞。季报显示，该公司的业务实际上处于暂停状态，勉强实现了个位数的收入增长，这对于杂货店等增长缓慢的行业来说可能还不错，但从增长的角度来看，实难令人兴奋。 洪恩本季度利润几乎翻了一番，乍看令人印象深刻。但细看就不难发现，其利润增长和前几个季度的三位数增长相比，其实有所放缓。更重要的是，大部分增长都来自该公司削减研发支出而节省的成本。 这种削减现在可能对利润有利，但同样，它们并不是一家渴望增长的公司该有的标志。 洪恩在两年前的整顿行动中幸存了下来，至少这一点应该受到称赞。那次整顿行动主要针对的是K12学科类课后辅导服务提供商。由于产品和服务更多聚焦于培养幼儿的创造力和学习技巧，而不是特定的学校科目，洪恩得以幸免。 但在经历了这次打击之后，该公司始终未能用2020年IPO前后取得的那种两位数，甚至三位数的高收入增长来激起投资者的兴趣。因此，其股价较IPO价格下跌了约四分之三。这可能比很多破产的教育机构要好，但如此疲软的增长很难吸引新投资者购买它的股票。 洪恩较为正面的一个特点就是它的盈利能力，因为它的大多数同行还在亏钱。相比之下，该公司去年扭亏为盈，并在最新报告期内连续第六个季度实现盈利。但其市盈率目前仅为7倍。 其市销率略好一些，为1.2倍，因为投资者认可该公司至少实现了盈利这一点。相比之下，还处于亏损的网易有道(DAO.US)市盈率仅为0.63倍，不过瞄准成人教育的粉笔(2469.HK)在今年首次实现盈利后，市销率涨到了3.3倍。 洪恩的股价在上周四公布业绩后的两个交易日内上涨了5.5%。 但后来又在周一回吐了所有涨幅，这很好地总结了投资者对这家公司，可能也是对当今中国教育行业缺乏兴趣这一现实。 这种情况不太可能在短期内做出改变，因为目前中国经济的不确定性导致消费者控制支出。尽管中国家长以舍得在教育上投资而闻名，但在经济不确定时期，这类支出也是相对容易最先被砍掉的支出之一。 谨慎行事 近来，洪恩似乎也变得更为谨慎，在当前的经济气候下，这或许是一个值得称赞的品质。该公司在二季度将总体运营成本实际削减了7.6%，至1.3亿元，其中研发支出削减19%。 与此同时，销售和营销支出增长21%，表明该公司仍在为现有产品争取新客户。因此，洪恩在二季度的平均月活跃用户数(MAU)同比增长11.7%，达到 2,030万，这是其主要业绩指标中为数不多的两位数增长之一。 另一个积极的趋势来自递延收入和预付款，在去年底达到峰值后，过去两个季度一直在降。这一数字在2021年底为3.03亿元，但在去年底急剧上升至3.79亿元，因为在中国采取严格的疫情限制措施期间，消费者难以支付账单。 但这一数字今年开始下降，到6月底回落至3.26亿元。虽然中国取消“清零”政策可能是这种改善背后的主要推动力，但洪恩在当前经济放缓的环境下变得谨慎起来，也应该是原因之一。 然而，在经济不确定时期，谨慎是值得称赞的事情，但它很难让人感到兴奋。洪恩二季度的营收仅增长4.5%，从上年同期的2.31亿元增至2.41亿元。这一小幅增长，加上对成本的控制，帮助该公司将毛利率维持在相对强劲的70.9%，与上年同期的70.8%大致持平。正如我们之前提到的，该公司的利润增长了93%，达到4,210万。 洪恩的财报中另一个略显积极的因素是现金持有情况，这个数字从去年底的10.5亿元小幅升至6月底的11亿元。虽然这看起来可能并不是一个令人兴奋的数字，但在目前的环境下，任何增长都表明该公司不会很快面临现金短缺的问题。 最后，我们还是要回到开头提出的问题，也就是：洪恩和其他民办教育公司还能恢复它们之前的高速增长吗？实话说，中国人一直非常重视教育，几千年来的传统现在也很难改变。 这意味着该市场在未来仍有很大的潜力。但首先，中国必须克服当前的经济放缓，恢复更稳定的增长。而且，未来的打击行动总是有可能发生的，在可预见的未来，这仍会是一个主要的风险因素。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
IH.HK
Lithium miner Ganfeng Lithium announced Monday that it will acquire 33.33% of Chongqing Ruichi Automobile for 1 billion yuan.

快讯：赣锋锂业购电动车企33.3%股权

最新：锂化合物生产商江西赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK;002460.SZ)周一公布，计划以10亿元现金认购瑞驰电动新增注册资本，增资完成后，将持有该公司33.33%股权。 利好：瑞驰电动聚焦于电动商用车业务，是一家具盈利能力的公司，今年首7个月的净利润为2,493万元，赣锋锂业收购其股权，将有助扩大新能源产业链的下游业务。 值得关注：截至今年6月底，赣锋锂业拥有的现金及现金等价物为101亿元，这宗交易将耗用其约10%的现金，但公司预计对财务状况不构成重大影响。 深度：赣锋锂业是一家布局全球、处于产业链上游的大型锂产品生产商，主要开发阿根廷、澳洲及中国境内的锂矿。受惠于下游客户对碳酸锂产品的需求强劲增长，相关产品销售价格按年大涨，加上动力电池及储能产业市场持续膨胀，该公司的锂电池板块销量明显增加，引领去年收入及净利润分别大涨275%与292%。但踏入2023年，全球锂矿行业开局不顺，锂价跌势未止，其上半年收入虽上升26.5%至181亿元，但净利润却减少19.4%至58.7亿元。 市场反应：赣锋锂业周二股价下挫，其港股中午收盘跌2.7%至32.05港元，创52周新低。 记者：欧美美 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联络investors@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1772.HK 002460.SHE
Weilong is opening up a third front

冀突破销售瓶颈 卫龙辟第三战线 

内地辣条一哥卫龙，8月份通过零食专卖店管道的销售量按月大增38.1%，这个新销售模式能否帮助公司业务更上一层楼？ 重点： 卫龙在8月份通过零食量贩渠道共销售37.18万箱产品，较7月份增长38.1%。 以往公司近九成销售来自线下经销商进行，一成来自线上渠道，未来零售专卖店渠道将是第三个增长点。       罗小芹 卫龙美味全球控股有限公司(09985.HK)上半年业绩得以转亏为盈，有赖期内淘汰低价或无利可图的产品类别，但调整产品架构只能改善毛利率，要提升销售收入，有需要在线下及线上渠道以外开辟第三条战线。 根据卫龙公告，最近几个月以来，公司与数十家零食量贩系统达成了合作，零食专卖店管道的销售持续上升，增长迅速，通过差异化的产品及定价策略，进一步拓展年轻消费客群，发展线下销售网络。公告正好反映新策略初步取得成果。 卫龙表示，8月份通过零食量贩渠道共销售37.18万箱产品，较7月份增长38.1%。公司并指，面对中国休闲食品行业管道的多元化变化，及部分线下销售渠道的消费流量下降，公司积极拥抱新兴零食专卖店管道带来的增长机遇，持续加强全管道运营及扩张策略。 卫龙是内地领先的辣味休闲食品企业，按2021年销售额计，卫龙于所有辣味休闲食品企业中排名第一，但因为辣味食品市场高度分散，竞争非常激烈，卫龙的市占率也只有6.2%，而且近年业务高增长不再，有进入瓶颈之势。 去年12月卫龙登陆港股，招股价为10.56港元，经历过上市初期的短暂蜜月期后，股价拾级而下，今年8月22日一度探底至6.31港元，几乎较52周高位12.14港元腰斩近半，让公司更有迫切性改善业务利润率。 新模式试水温 对于零食量贩的新商业模式，卫龙于上月公布的中期财报早已披露端倪，今次公告亦显示新商业模式率先在7月试水温。 根据上半年财报，卫龙今年上半年收入23.27亿元，收入实现3%小幅增长，净利润4.47亿元，去年同期则亏损2.61亿元，期内毛利率由上年度同期的38.1%增加9.4个百分点至47.5%。 若比较其他以辣味食品见长的上市公司，普遍收入都快速增长。例如：盐津铺子(002847.SZ)收入同比增速高达56.64%；周黑鸭(1458.HK)、绝味食品(603517.SH)及劲仔食品(003000.SZ)的收入同比增速分别为19.8%、10.91%及49.07% 虽然收入小幅增长，但卫龙优化产品结构，变相提高产品的均价，从而改善毛利率，更实现扭亏为盈，主要原因是卫龙上半年对主要产品进行结构调整，变相提高平均售价，加上原材料价格下降，而通过持续优化生产工艺流程，亦优化了成本管理。 今年上半年销售收入23.3亿元中，近九成是来自线下经销商，是公司主要销售渠道，销售额约为20.65亿元，其余一成来自线上经销商，例如卫龙食品通过天猫、京东、拼多多、抖音及快手等线上平台进行直销。 即使卫龙整合了线下传统及线上渠道，但公司仍面对客流量下滑的负面影响，意味公司高增长年代已不再，就算上半年扭亏为盈，也未能泛起太多涟漪，近期股价只徘徊7.5港元水平。 拓零售专卖店渠道 零食专卖店渠道的利润率与线下渠道应该相差不大，但预计会高于线上渠道，因为参与线上经销的都是强势大平台，卫龙通常都会向这些平台更多让利，以取得广告宣传效果。 今年上半年卫龙的经销及销售费用为3.67亿元，同比增加36.3%，占期内总收入的15.8%，而去年同期经销销售费用占比为11.9%。经销及销售费用增加进一步印证线上渠道实际促销作用有限，主要用于宣传。 正如公司所言，经销及销售费用的增加主要两方面，一是推广及广告费用同比大增1.46倍至8,980万元，公司在电商平台以及其他线上媒体平台开展的线上广告活动（例如直播）和达人推广活动以及户外媒体上组合投放活动增加；二是因销售团队不断扩大，期内雇员福利费用增至1.65亿元所致。 究竟卫龙现价昂贵吗？公司的延伸市盈率（Trailing PE）19.4倍，低于竞争对手周黑鸭、绝味食品及劲仔食品的64.36倍、59.12倍及29.84倍，这反映出卫龙因业务增长停滞不前而出现股价折让，若卫龙能成功开辟新战线，将有助重估公司价值。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9985.HK
Cheche completes SPAC listing

车车科技在美上市 中概股IPO迈出一大步

在获得中国证券监管机构的批准后，这家在线汽车保险平台运营商于上周完成了 SPAC上市 重点： 车车科技上周在纽约完成SPAC上市，成为首家获得中国证券监管机构批准后，得以在美国上市的中国公司 这家在线汽车保险交易平台运营商的股票在前四个交易日波动剧烈，可能需要更多时间才能稳定下来       阳歌 随着车车科技集团(CCG.US)完成与一家特殊目的公司(SPAC)合并后，于上周登陆纳斯达克，中国企业在纽约大型IPO的重启向前迈出了一大步。该股在前四个交易日波动相当大，最高达到84.70 美元，但本周大部分时候都在下跌，周五收报19.52美元。 但即便按这个收盘价计算，这家数字化车险交易服务平台的公司仍稳居“独角兽”行列，市值超过10亿美元(73.12亿元)。话虽如此，它的市值会因为数据来源不同而略有不同。雅虎财经给该公司最新估值为15.5亿美元，而Refinitiv给出的估值则更高达19亿美元。 这意味着，如果车车科技进行传统的IPO，募集到的资金几乎肯定会达到1亿美元或以上，因为在传统IPO中，公司出售的股份往往在10%或更多。这一点意义重大，因为自从要求所有中国公司在海外上市之前，要先向中国证券监管机构备案的新规3月底生效以来，我们还没有看到如此规模的中国企业在纽约上市。 据财新网报道，中国证监会的网站上周四发布公告称，车车科技已成功完成备案。早在一年前，车车科技就首次宣布计划通过与Prime Acquisition I 合并进行SPAC上市，那时新规还没生效。 这个时间线稍微有些混乱，但也表明了过去两年中国企业赴美IPO突然遇到了多少障碍。直到现在，大部分障碍终被清除，为车车科技和其他公司恢复赴美融资铺平了道路，过去两年，这种融资活动基本陷入停滞。 除了中国证监会的备案要求外，另一个主要障碍是——美国证券监管机构，他们不满无法获取在纽约上市的中国公司审计文件。去年，美中证券监管机构签署了一项具里程碑意义的信息共享协议，允许美国监管机构查阅中国企业的审计记录，问题基本上解决。 一个令人鼓舞的迹象是，投资者似乎对车车科技的估值表示认可。去年9月首次宣布该交易时，它的企业价值为8.41亿美元。根据雅虎财经的最新数据，之后这个数字已升近40%，达到11.6亿美元。 公司最新股价也让车车科技的市销率达到3.2倍，看起来相对强劲，特别是公司仍在亏损。相比之下，已经有盈利的中国竞争对手泛华控股集团(FANH.US)和水滴(WDH.US)的市销率都更低，分别为0.84倍和1.3倍。就连美国保险科技公司Lemonade(LMND.US)的市销率也比它低，只有2.3倍。 当然，值得注意的是，到目前为止，车车科技股价波动剧烈。投资者显然还在想该如何对这家公司进行估值，而且该股几乎肯定会继续下跌，直到找到最终的平衡。 小规模融资 我们猜测，车车科技很快会再次进行融资，可能会给它的股价带来更大的下行压力。公司通过SPAC上市，仅筹集了2,210万美元，其中1,800万美元来自向新投资者出售股票，另外410万美元来自SPAC的内部信托基金。 与公司通过传统IPO有可能筹集到的1亿多美元相比，实在是微不足道。截至去年底，公司持有的现金和短期投资仅有1.55 亿元，约为去年同期4.31亿元的三分之一，这表明该公司正在迅速消耗现金，可能需要更多资金才能继续扩大业务。 车车科技援引第三方数据称，按总保费计算，该公司在2021年成为中国第四大保险科技公司。此后，它一路开挂，收入从2021年的17.4亿元增至去年的26.8亿元，增幅达54%。该公司在支出方面也相对克制，运营成本同期仅增长8%，主要是由于销售和市场成本去年增长了26%所致。 受此影响，车车科技去年的营业亏损从上年的1.56亿元收窄26%，至1.16亿元。与泛华和水滴相比，车车科技的收入看起来尤为强劲，受疫情影响，这两家公司去年收入下降。相比之下，车车科技表示，它的业务相对未受疫情影响。 车车科技并非唯一一家获得中国监管机构批准在纽约上市的中国企业，但它是迄今为止规模最大的一家。上周，浩希数字科技赴美上市的申请也正式获批。但浩希的规模相对较小，其上周向美国证券交易委员会提交的最新招股说明书显示，其融资目标最多1,500万美元。 为纺织企业提供供应链管理服务的威美控股，在今年7月也引发了媒体的关注，它当时成为首家获得中国证监会批准赴纽约上市的公司。威美控股尚未完成IPO，不过该公司上周刚刚提交了一份最新的招股说明书，计划筹集的资金不超过2,000万美元。 中国企业恢复赴美IPO目前还处于早期阶段，车车科技是迄今为止获批的最大企业，这表明中国证监会在审查规模较大的上市公司时态度谨慎。尽管如此，威美控股、浩希和车车科技纷纷获批表明，中国有意继续推进这个计划，意味着关注中国的美国投资者应该很快就会有一些新选择。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
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