复朗集团欲借SPAC上市吸引全球奢侈品投资者

2022年03月25日

国内私募巨头复星称，将利用SPAC让子公司复朗集团上市，后者旗下品牌包括St. John Knits、Sergio Rossi和Wolford

重点：

中国私募巨头复星旗下奢侈品子公司复朗集团，将利用另一家中国大型私募公司春华资本支持的SPAC在美国上市
复朗集团目前处于亏损状态，但复星认为该公司可在2024年前实现盈利，前提是它能实现激进的增长预期

阳歌

注意了，全世界。中国正在全球范围争夺投资者对奢侈品品牌的投资资金。有消息称，中国的复星国际（0656.HK）正准备利用捷径让新成立的子公司复朗集团在美上市。

这次上市交易涉及几个如雷贯耳的名字，将采用SPAC方式进行。SPAC是一种只有现金的公开交易的空壳公司，如今在华尔街十分风靡。

虽然复星和许多知名伙伴宣布其计划时引起了轰动，但投资者似乎对这个消息十分茫然。或许是因为，虽然听上去天花乱坠，但复朗集团自身估值并不高，它也承认，最早在2024年左右才能实现盈利。

我们稍后将研究它的财务数据，包括对复朗集团而言非常激进的一些增长预期。复朗集团是复星不久前才通过一系列收购交易组建起来的。但是首先，我们来看看这次后门上市背后的大腕，因为它们真是了不得的大家伙。

首先是复星国际的母公司复星集团，它可以说是中国最大的私募投资机构。然后是另一家著名中国私募公司春华资本，其创始人是前高盛大中华区业务负责人，它旗下的Primavera Capital Acquisition Corp. 将通过反向收购的方式帮助复朗集团上市。

复朗集团旗下的品牌也比较有名，包括Lanvin本身，还有意大利奢侈品鞋履制造商Sergio Rossi；美国女装品牌St. John Knits；奥地利内衣专家Wolford；以及意大利男装品牌Caruso。还有一些知名投资者将会参与此次上市，包括日本贸易公司伊藤忠商事（8001.T），以及奢侈品鞋履制造商九兴控股（1836.HK）。

复星为复朗制定的上市计划类似于其另一家子公司复星旅游文化集团（1992.HK），后者基于其2015年收购的连锁度假村品牌Club Med。简而言之，它希望利用深厚的中国背景，把这些大型全球品牌带给正在寻找更多度假选择和奢侈品的一代中国新贵。

一份类似招股说明书的文件宣布了该交易，它援引最新的贝恩-阿尔塔伽马奢侈品世界市场研究（Bain-Altagamma Luxury Goods Worldwide Market Study）称，预计到2025年，中国将占全球奢侈品销售的一半，全球奢侈品消费届时将达到4,300亿美元。相比之下，大中华区目前仅占复朗集团总销售额的14%。欧洲占了将近一半，约三分之一来自北美——其中很大一部分来自美国的St. John Knits品牌。

因此，显然中国和北美都有充足的增长空间，复朗称它们将成为传统实体店增长与快速增长的电商业务相结合的两个重点区域。该公司目前在全世界拥有约300家此类门店，计划大幅提升门店数量，到2025年再开200家。

乐观的增长预测

对这些定性背景有了了解之后，我们将用接下来的篇幅仔细看看该公司的许多数字，就从它的上市条款开始。

根据协议，复朗将把所有资产转移到Primavera Capital Acquisition Corp.，并获得这家SPAC的65%股份。消息公布后，SPAC的股价没有太大波动，这表明投资者可能认为SPAC目前5.3亿美元的市值是合理的。复朗的股东还将获得5.44亿美元的现金，使得该交易的价值达到约9亿美元。

相比之下，复星估计复朗现在的企业价值高达15亿美元，股权价值最高可达19亿美元。因此，基于交易价值和复星自己的估值之间的差距，显然该股还有一定的上升潜力——如果你相信复星估值的话。

复星表示，根据今年4.73亿欧元（33亿元）的销售额预测，复朗的市销率估值为2.7倍。全球领头羊LVMH集团（MC.PA）的市销率为4.9倍，古驰母公司开云集团（KER.PA）为4.1倍，爱马仕（RMS.PA）则高达14.5倍，所以相比之下，这个数字看起来相当温和。

低这么多的一个主要原因可能是，复朗是一家新的集团，而且一直处于亏损状态。复星2018年才收购浪凡品牌，之后陆续收购其他大多数品牌。如果能够实现复星雄心勃勃的增长预期，该集团预计要到2024年才能实现盈利。

在这方面，复星表示，它相信复朗在年收入跨过6亿欧元的门槛时可以实现盈利。相比之下，该公司去年的收入估值（pro forma revenue）为3.33亿欧元，较2020年小幅增长23%。该公司预计，今年的收入将增长42%，达到4.73亿欧元，到2025年，这一数字将达到9.89亿欧元，是2021年的三倍。

在中国的快速扩张将是实现这一增长的重要因素，该公司还表示，它预计未来至少有一宗重大收购将为总收入作出贡献。

我们可以通过复星旅文，看看复星过去将全球品牌带入中国市场方面做得如何。坦率地说，记录看起来并没有那么令人印象深刻，尽管与全球疫情可能有一定关系，后者在总体上对旅行造成了巨大影响。

根据复星旅文本周早些时候发布的年报，去年中国仅占复星旅游核心业务Club Med收入的6.6%，与2020年6.4%的业务量基本持平，比2019年的5.9%略有改善。复星旅文还在海南岛南部建了一个巨大的度假村，这将使其中国大陆业务的收入大约增加三倍，占到其总收入的20%左右。

虽然取得了进展，但与复星对中国市场的期待相比，这一数字仍然相对较小。当然，奢侈品和旅游业是两码事。但如果说有什么不同的话，那就是复星旅文的例子表明，将中国市场的宏大愿景转变为现实往往是一个漫长且艰难的过程。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

消费, 新股

复星旅文, 复朗集团, LVMH集团, 爱马仕, 复星国际, 开云集团, 九兴控股, 伊藤忠商事, 奢侈品

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：传高管被拘留人保股价急挫

周三媒体报道中国人民财产保险股份有限公司（2328.HK）副总裁于泽失联，疑因涉嫌贪腐被调查后，公司股价应声下跌。该股早上一度重挫4.3%，午后小幅反弹至17.09港元，跌幅收窄至3.7%。人保发声明，已关注到“市场传言提及公司有关高管人员信息，本公司正在核实中”。声明未具体点名涉事人员。多家中国媒体周二报道称，于泽上一次公开露面是11月28日出席公司会议。报道补充指，于泽于2021年3月接掌人保财险的财产保险部门。若其被拘留属实，将成中国金融高管因涉贪腐而落马的最新案例。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2328.HK

简讯：京东工业招股集资最多32.7亿港元

京东集团（9618.HK; JD.US）分拆的工业供应链服务商京东工业股份有限公司（7618.HK）周三起至下周一招股，拟发售2.11亿股，每股招股价12.7至15.5港元，集资最多32.7亿港元（4.2亿美元）。京东工业预计12月11挂牌交易。京东工业主要提供工业品供应和数智化供应链服务，公司于2017年开始布局MRO采购服务的供应链技术与服务业务，根据灼识谘询的资料显示，公司是中国MRO采购服务市场的最大参与者，按2024年交易额计排名第一。截至今年6月底，京东工业已提供约8,110万个SKU，涵盖80个产品类别。今年上半年，公司持续经营业务的收入为102.5亿元，按年升18.9%，录得净利润4.5亿元，按年升55%。京东工业上市后，将成为继京东集团、京东健康（6618.HK）、京东物流（2618.HK）及德邦股份（603056.SH）后，京东集团第五家上市公司。公司称，集资所得净额约35%预计用于进一步增强其工业供应链能力；约25%用于跨地域的业务扩张；约30%将用于潜在战略投资或收购；约10%将用于一般公司用途及营运资金需要。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

7618.HK

牺牲毛利率换收入暴增国富量子成功扭亏

从事证券经纪及金融业务的国富量子，于财政年度上半年收入按年暴增逾40倍，但毛利率却大幅下滑重点：截至9月底止的六个月，公司收入按年激增46倍，并实现扭亏为盈收入大幅增长主要来自新拓展的供应链经纪服务，但新业务利润率极为微薄　梁武仁收入增长有时需以牺牲利润率作代价，而这种并不理想的经营取舍，在国富量子创新有限公司（0290.HK）身上成为了一个教科书级、甚至略显极端的案例。上周五，这家提供多元化金融服务的公司公布，在截至9月止的财政年度上半年，收入按年暴增46倍，达10亿港元（1.28亿美元），而去年同期仅为2,200 万港元。业绩向好之余，公司亦在去年同期录得亏损后成功扭亏为盈，为2017年（当时仍名为中国国富金融集团）以来首度实现全年盈利奠定基础。然而，尽管这些数据乍看下相当亮眼，实际上却令不少市场人士感到困惑。国富量子于最新六个月期内的毛利增幅不足4倍，单看表现尚算可观，但与收入的爆发式增长相比，差距十分明显，而这一巨大落差正源于公司利润率的急剧下滑。期内公司毛利率骤降至6.6%，相较于去年同期的75%出现断崖式下跌。主要原因在于公司自去年10月起新投入的供应链服务业务。尽管这对国富量子而言属于全新业务板块，但该分部在本财政年度上半年已占公司总收入超过90%，显示其扩张速度相当迅速。对于期待国富量子建立与其市值相匹配营运规模的投资者而言，这一发展具一定正面意义。公司股价过去一年大幅上扬，目前市值约为27亿美元。然而，问题在于，公司这项新业务的毛利率极为低微。截至9月止六个月内，国富量子来自供应链业务的收入达9.49亿港元，但该分部仅贡献140万港元利润，净利润率仅约0.1%，几近可以忽略不计。供应链业务实质上是让国富量子充当撮合供需双方的中介角色，现阶段主要聚焦于大宗商品及贵金属交易。公司首先搜集买方采购需求，并为其物色能在条件最优情况下满足交货要求的供应商。公司会以自有资金先行采购所需商品，随后转售予买方，从中赚取微薄差价利润。该业务目前仅由4名员工负责营运，因此日常营运开支料相当有限。其主要风险在于买方可能出现拖欠或违约，因为国富量子需先以自有资金向供应商购货，待买方付款后才能回笼资金，资金周转存在潜在不确定性。利润微薄总的来看，国富量子在为客户代为进行采购业务的过程中所获取的利润极为微薄。公司表示，其供应链服务的采购客户主要来自香港及内地，其中包括中国多家大型国有企业；供应商则包括香港的贸易公司。国富量子为迅速扩大这项新业务的规模，或已牺牲了部分利润率。现阶段，投资者将密切关注，随着公司在供应链客户中的谈判筹码逐步提高，能否进一步从这些客户身上获得更多利润。今年，国富量子亦开展了艺术品投资业务，惟该业务于财政年度上半年尚未录得任何收入。公司已为这项新业务制定多项发展计划。首先，在今年首九个月，国富量子已签署28宗艺术品收购交易，涉及总金额8.3亿港元，相关收购均动用公司内部资金支付。若相关资产价值上升，公司可录得投资收益，但资产价格下跌亦同样存在风险。于最新报告期内，公司已体会到此类投资的下行风险，并录得估值亏损。此外，国富量子亦计划利用区块链技术推出艺术品抵押数字借贷服务，务求快速捕捉金融行业的最新发展趋势。同时，公司亦有意建立艺术品代币化的综合平台，并把其艺术资产转化为非同质化代币（NFT），实现数字化交易。然而，无论是要让艺术品业务产生可观盈利，抑或供应链服务业务的利润率显著改善，短期内都未必能实现，且两者皆无任何保证。相比之下，国富量子盈利的即时推动力，将来自其近期向华科智能投资（1140.HK）收购南方东英资产管理公司所带来的贡献。去年12月，国富量子同意以发行新股方式作价11亿港元收购该资产管理公司 22.5%股权。相关交易已于今年7月获得国富量子及华科智能投资双方股东批准。交易目前是否已完成尚未明朗，或仍有待交割。但若及至交易落实，国富量子届时将可把其应占南方东英的利润纳入自身损益表。南方东英为香港规模最大的ETF发行商之一，于去年首九个月录得收入6.77亿港元，净利润2.53亿港元。在各项新业务布局全面展开之前，国富量子的传统业务中，证券经纪及保证金融资板块，于本财政年度上半年表现理想。该分部收入按年增长超过4倍，分部利润亦大增326%，料主要受惠于今年中资股市场回暖所带动。国富量子于公布最新业绩后两个交易日内股价上升6.7%，反映投资者整体对其收入暴增表现抱持正面态度，尽管公司同时承受大幅牺牲毛利率的代价。受此带动，股价今年以来接近两倍升幅，目前追踪市盈率约78倍，远高于较传统券商同业富途控股（FUTU.US）约19倍及老虎证券（TIGR.US）约13倍。不过，倘若国富量子能在进军新业务领域后迅速提升盈利能力并在多年亏损后持续保持盈利，该等高估值倍数仍有望回落。从股价大幅上升的表现来看，市场投资者的确肯定国富量子积极开拓新业务的努力。然而，若公司未能持续巩固刚刚取得的盈利能力，围绕其收入快速增长所引发的投资热潮，亦可能像来时一样迅速消退。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年12月03日

0290.HK

简讯：超额7,323倍乐摩首掛午收升56%

机器按摩服务营运商乐摩科技服务股份有限公司（2539.HK）首日在香港挂牌，开市报64.8港元，较招股定价升62%，之后股价略回软，中午收市升56%报62.45港元。公司发售555.6万股，每股招股价介乎27至40港元，并以最高位定价。公开发售录得超额认购7,323倍，国际配售则录得超额5.8倍。去年公司收入7.97亿元人民币（下同），按年升36%，纯利跌近1.8%至8,581萬元。今年首八个月，收入6.3亿，按年升13.7%，纯利微跌5.7%至8,855万元。集资所得净额1.82亿港元，60%用于扩大公司的服务网点及渗透率、20%用于提升公司技术、10%用于品牌提升，余下10%作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月03日

2539.HK

重点：