增长缓慢加监管压力脐带血库集团恐‘贫血’

2022年04月08日

这家领先的脐带血公司股价2月份因行业利好消息而短暂飙升，但它虽然在中国占主导地位，其股价总体上仍然低迷

重点：

因脐带血疗法取得积极进展，国际脐带血库企业集团股价2月份大涨31%，但很快回吐了全部涨幅
投资者可能担心公司控股股东近期的财务困境，以及重大新竞争压力的可能性

刘小燕

干细胞技术的快速发展，为投资者造就了一批新宠，在各自领域出现新的突破时，它们的股价会获得提升。中国最大的脐带血库运营商国际脐带血库企业集团（CO.US，下称GCBC）的股东们，最近就短暂地感受到这种兴奋，此前，与脐带血有关的突破性疗法，似乎治愈了一名艾滋病病毒感染者。

2月中旬，《华尔街日报》报道称，纽约这名同时患有白血病的艾滋病病毒携带者，接受了使用脐带血的疗法。脐带血是新生儿脐带中的血液，被冷冻后可用于治疗某些普通疾病、癌症和血液病。停止用于治疗HIV抗逆转录病毒疗法几个月后，这名患者的血液检测中没有了HIV病毒的迹象。

消息传出后，提供脐带血处理和储存服务，并保存公众捐助的脐带血的国际脐带血库企业集团的股价，于2月15日上涨了31.26%，至5.5美元。

但兴奋是暂时的，它很快回吐了大部分涨幅。该股票目前在4美元左右徘徊，过去两年多数时候都是如此，远低于公司2009年在纽约上市时的发行价6.05美元。最近的抛售之后，该公司股价在周四收盘时跌至3.77美元，公司估值约为4.6亿美元（29亿元）。

虽然最新的涨幅显然只是昙花一现，GCBC的股价似乎确实被莫名地低估了。它所在的行业拥有巨大的增长潜力，而且该公司在本土中国市场占据主导地位，全国仅发出了七张脐带血库牌照，其中四个由该公司持有。股价低估的部分原因可能来自公司内部，包括最近其最大股东的财务困境。在不久的将来可能出现新的重大竞争，可能也对股票构成压力。

GCBC前身为中国脐带血库企业集团，2003年在北京获得首张牌照，成为中国第一家获得许可的脐带血库运营商，开辟了脐带血服务商业化的先河。该公司早年发展迅速，在北京和广东省的中国业务之外，通过联营公司在香港和其他亚太地区建立了脐带血库业务。到2009年上市时，公司在地理覆盖范围和可触及总人口方面全球排名第一。

该公司通过后门上市的方式在纽约上市交易，2018年，在中国的联合大企业三胞集团从中国医药设备制造商金卫医疗（0801.HK）那里收购了该公司65%的股份后，GCBC开始使用现在的名字。这次所有权转让之后，GCBC的收入、营业利润和现金余额都显著增长。

GCBC的收入有两个主要来源：1,400美元的脐带血处理费，和每年125美元的存储费。截至去年6月，公司总共拥有920,195用户，最大的客户来源地是中国。它储存的脐带血样本占全世界总量的一半。

公司蓬勃发展

国际脐带血库企业集团的蓬勃发展原因有很多，包括存储样本的年流失率仅为0.2%，而且在中国越来越庞大的中产阶级队伍当中，许多父母愿意为这种未来可能用于治疗孩子或家庭成员的服务埋单。作为中国为数不多几家获得官方许可的脐带血库运营商之一，该公司也从中受益，尽管其他类似的、未获许可的公司称自己为“干细胞库”。

中国七家获得官方许可的机构中，有三家（北京市脐血库、广东省脐血库、浙江省脐血库）是由GCBC运营。第四家是山东省脐血库，由另一家公司运营，GCBC持有该公司24%的股份，76%的股份由三胞集团拥有。这种主导地位使GCBC在中国占有47%的市场份额。由于其运营地区的市场渗透率只有4%，因此应该还有很大的增长空间。

在截至2021年3月的财年中，该公司的收入同比增长2.55%，达到1.77亿美元，净利润增长16.74%，达到7,880万美元。在截至去年12月的最新季度财报，情况略有改善，收入同比增长9.1%。和许多公司一样，该公司也受到了疫情的打击，近几个月来，疫情导致中国各地出现封锁，包括目前处在全面封控状态的商业之都上海。

然而，即使疫情消退，业务恢复到更正常的水平，监管的不确定性可能仍是该公司的麻烦所在。北京在2020年冻结了新区域许可证的发放，这一政策在去年得到延续。但当冻结措施结束时，中国正在考虑推出18个自由贸易区试点，有执照的脐带血库运营商可以在这些试验区运营。虽然这可能为GCBC提供新的机遇，但也将为新的竞争对手提供机会。

GCBC的年报显示，它可能还面临着中国禁止营利性商业脐带血库的风险，或者对像它这样的大公司实施反垄断措施。虽然没有强烈的迹象表明这些措施即将发生，但由于缺乏一个一致和完善的行业监管框架，意味着此类风险将持续存在。

不确定性还来自其负债累累的大股东三胞集团，该集团在过去三年里忙于债务重组。一些人认为，这有可能是GCBC股价低迷的主要原因。如果是这样的话，情况可能会出现变化，因为三胞集团的重组已经完成，GCBC的母公司现在可以更多地关注其最赚钱的资产了。

值得一提的是，在2019年的一起诉讼中，GCBC被少数股东Jayhawk Capital Management起诉，这家美国对冲基金表示，GCBC拟议以每股7.5美元的价格与新加坡上市公司康盛人生合并，对该公司的估值不够高。GCBC随后在去年2月终止了该交易。

归根结底，GCBC看起来既为投资者提供了明确的增长前景，也提供了不确定性。如果监管方面的担忧看起来很大，投资者不妨考虑一下市场的巨大潜力。预计从2019年开始的七年内，全球脐带血银行服务市场将以12.42%的年复合增长率增长，2026年将达到66.3亿美元。

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医疗保健/生物技术

白血病, 脐带血, 国际脐带血库企业集团, 艾滋病, 金卫医疗

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新闻概要：港交所一日迎來六隻IPO 创逾五年单日上市新高

六只新股上市首日均收涨共募资63亿港元　阳歌周二六家企业在港交所挂牌上市，创逾五年单日上市数量新高，共募资63亿港元。六只新股上市首日悉数收涨，虽然其中两家公司股价勉强守住发行价。最大赢家为数字孪生地球开发商五一视界（6651.HK），该股收报39.62港元，较30.5港元发行价上涨30%，公司募资6.5亿港元。另一表现亮眼的是AI药物研发平台运营商英矽智能（3696.HK），募资20亿港元，股价收涨25%。此次六宗上市标志香港近年最活跃IPO市场的单日峰值，众多企业正加速赶在2025年底前完成上市。仅12月就有约25家企业挂牌，使香港成为今年全球募资规模最大的IPO市场。德勤数据显示，在8宗单笔募资超百亿港元的新股支撑下，香港市场全年募资额预计达3,000亿港元其他周二上市企业包括：护肤品制造商上海林清轩（2657.HK）首日收涨9.3%，募资10亿港元；美联钢结构建筑（2671.HK），募资1.4亿港元，股价上涨7.6%；深圳迅策（3317.HK）募资10亿港元，微升1%；卧安机器人（6600.HK）募资15亿港元，股价微涨0.07% 受疫后复苏前景不明及中国经济增速放缓影响，香港IPO市场在疫后及随后两年基本处于蛰伏状态。之前最近一次单日超六家企业上市在2020年7月，当时有七只新股同日挂牌随着中国刺激经济信号日益明确，在2024年末市场开始回暖。叠加美国对中概股监管环境趋严，众多原拟赴美上市企业转道港股，进一步推升市场热度。此轮热潮预计将延续至2026年初，四家已通过港交所聆讯的企业正筹备IPO，其中壁仞科技（6082.HK）拟定于1月2日上市欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

简讯：引来礼来腾讯淡马锡基投英矽智能港股首挂半日升34%

AI制药平台英矽智能（3696.HK）周二在港股挂牌上市，高开45%，其后升势收窄，至中午休市报32.26港元，升34.1%。公司此次发售全球发售9,469.05万股，发售价24.05港元，集资净额20.26亿港元。香港公开发售获得1,426.37倍超购，国际发售获得25.27倍超购。包括礼来、腾讯、新加坡淡马锡、Infini Global Master Fund及施罗德等16名基石投资者合共认购3,720.45万股，占发售总数39.29%。成立于2014年的英矽智能是一家全球领先的AI驱动药物发现及开发企业，自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI，覆盖从新靶点识别、小分子生成到临床结果预测的端到端药物研发流程。公司过去三年持续录得亏损，但幅度已有收窄，从2023年的亏损2.11亿美元，收窄至2024年的1,742.9万美元，但今年上半年的亏损又扩大至1892.3万美元。公司表示，集资净额将主要用于关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金，以及开发新的生成式AI模型及相关的验证研究工作、早期药物发现及开发，以及营运资金及其他一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

3696.HK

简讯：超额近1,400倍林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司（2657.HK）周二首日在港挂牌，开市升9.3%报85港元，之后股价持续上升，收市升14.4%报88.95港元。公司发售约1,397万股，每股定价77.77港元，募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍，国际配售则超额19倍。富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者，共购入620.5万股，占发行H股总数的5.85%。林清轩旗是国产护肤品牌，旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜；王牌产品是山茶花精华油，自2014年推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

2657.HK

榴莲之王坠落洪九果品黯然退市

在创办人邓洪九因涉嫌会计造假被羁押之后，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所扫出门重点：上市仅三年，洪九果品便被港交所除牌，未来恐须通过债务重组及出售资产，才能应付债权人追讨公司曾被视为中国最大水果分销商，其股份于2024年3月起停牌，其后多名管理层因涉嫌虚构销售数据而遭到拘捕　谭英 1987年，年仅17岁的邓洪九在重庆朝天门码头当起苦力，其后每周抽出两天时间贩卖橘子，逐步发展成自己的水果摊。2002年，他与妻子江宗英共同创立洪九果品。10年后，邓洪九押注泰国榴莲市场，筹集1亿元人民币（约1,430万美元），在当地兴建加工工厂。随着中国市场逐渐接受气味浓烈的榴莲，这场前瞻性的布局为邓洪九赢得“中国榴莲王”称号。他通过与大型超市签订长期供货合约，牢牢掌握高利润市场份额。至2021年，重庆洪九果品股份有限公司已成为中国最大榴莲分销商，并将业务拓展至火龙果、山竹、龙眼、葡萄及车厘子等高端鲜果品类。然而，这段水果王国的故事最终急转直下。过去两年间，在价格剧烈波动、虚构销售与管理失当交织下，邓洪九的商业帝国迅速崩塌。对于高度仰赖时效、易腐的水果行业而言，任何节奏失误都可能致命。这名水果大亨跳楼机般“慢慢爬升、急速坠落”的戏剧性人生，本周迎来象征性的终章——公司被港交所强制除牌。时间倒回到2022年9月，刚上市的洪九果品仍风光无限。当时公司在泰国、智利、越南及菲律宾设有附属公司，在中国17个城市设有分支机构，并拥有自建冷链物流体系。上市前投资者阵容包括阿里巴巴、招商资本等重量级机构，上市后亦让邓洪九与江宗英跻身当年中国富豪之列，合计身家估值约85亿元（约12亿美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布于12月30日起取消洪九果品上市地位，局势已判若云泥。包括景顺长城基金与华安基金等大型机构随后表示，其所持洪九果品股份已确认为毫无价值。水果王国的崩解，其实早在一年多前便已出现裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，导火线是核数师毕马威对公司2024年全年业绩提出重大质疑，并于其后辞任。毕马威指出，洪九果品疑似涉及“循环资金”操作，即向虚构的供应商支付大额款项，再由这些资金以假客户交易的形式回流公司账上，用以虚增收入及应收账款。与此同时，邓洪九与妻子则持续对外借款，并将所持股份质押作为抵押，试图为已陷入下滑的业务争取喘息空间。自2023年9月以来，洪九果品再未提交任何财务资料。公司当时披露，2023年上半年收入85亿元，录得8.02亿元盈利。尽管上市前数年收入持续增长，但公司自2019年起便一直处于现金流为负的状态，且缺口逐年扩大。榴莲价格雪崩多年来，洪九果品在资金不断流出的情况下，仍设法维持营运。然而，2023至2024年间榴莲价格急挫，对公司造成沉重打击。毕马威在2023年第四季发现异常交易后开始起疑。洪九果品当季向新供应商支付了34.2亿元的预付款，约占公司全年预付款总额的四分之三。其中部分新供应商并无员工参与政府规定的社保计划，另一些供应商的注册资本甚至低于所收到的预付款金额。今年4月，事件进一步升温。邓洪九、江宗英及另外六名高管在重庆因涉嫌诈骗贷款被捕。至今，邓洪九及另外四名公司高层仍被羁押，其余人员则已于5月获释。据称，洪九果品利用虚构销售所产生的假应收账款，作为向银行借贷的抵押品，以支撑公司营运。在首轮拘捕行动后，三名独立董事相继辞任，这亦成为港交所最终决定将公司除牌的重要因素之一。与此同时，洪九果品仍由留任的管理层与员工勉力维持营运。今年4月，公司已向法院申请主导式重整，意味着一场大规模整顿势在必行。重整方案可能包括出售部分资产，例如旗下16座水果加工厂，以及冷链物流基础设施。洪九果品的两大竞争对手百果园（2411.HK）与鲜丰水果情况相对较好，但差距并不明显。自2024年8月起，鲜丰水果董事长韩树人的逾3亿元股权遭杭州法院冻结，料与债务纠纷有关，该公司亦因此搁置上市计划。百果园最新财报则显示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44亿元，业绩由盈转亏，录得3.42亿元亏损。公司同步大幅收缩门店规模，店铺数量由6,011间削减至4,375间，跌幅约三分之一，反映经营压力加剧。水果行业的困境并非仅限于龙头企业。社区团购、生鲜电商等新兴渠道崛起，亦持续侵蚀超市等传统销售模式的市场空间。此外，中国生鲜农产品的损耗率高达20%至30%，远高于发达国家约5%的水平，部分原因在于行业标准化不足。水果产业从果园到终端零售的供应链冗长复杂，几乎每一个环节都潜藏合规风险。中国媒体指出，近三成国内生鲜零售企业在发票管理上存在问题，约四分之一未建立完善的品质溯源制度，另有约15%的企业冷链物流未达行业标准。对洪九果品而言，问题进一步恶化的原因，在于公司长期以“家族企业”模式运作，治理结构本就薄弱。上市前，家族合计持股超过46%，高层几乎清一色由家族成员担任：邓洪九任董事长，江宗英出任总经理，儿子邓浩基为营运长，女儿邓皓宇担任联席公司秘书，外甥杨俊文则为副总经理。洪九果品亦难以幸免于外在冲击，其中榴莲价格暴跌成为拖垮公司的关键导火线。公司主打高端鲜果市场，在中国经济放缓、消费趋于保守之际，更容易受到消费偏好转变与需求走弱的影响。多重因素交织之下，最终让这家一度被奉为成功样板的公司，迎来苦涩的结局。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

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