堃博医疗从IPO中获得财务上的喘息

公司股价在第一个交易日暴跌20%，但在上市筹集到2亿美元后，第二天略有反弹

重点：

• 堃博医疗在香港IPO筹集了2亿美元，使其有足够的现金维持运营到2023年初
• 投资者押注它能够迅速提高其核心肺部治疗设备的销售，其中大部分设备已经在中国、美国和欧洲获得批准或即将获得批准

阳歌

七个月。

这是医疗设备制造商堃博医疗控股有限公司（Broncus Holding Corp.，2216.HK）上周五在香港上市融资15.5亿港币（2亿美元）后，似乎为自己所赢得的时间。根据它5月份提交的招股说明书，该公司看起来是一个典型的后起之秀，等待着全世界发现它用于检测和治疗肺部疾病（包括肺癌）的设备，才会开花结果。

就目前来看，这家公司能不能挺到那一天，还是个问题。当然，它似乎拥有很有前途的技术，这可能使其成为一个有吸引力的收购目标，即使它自己无法将其产品商业化。它还有一个重要的投资者——美国巨头Intuitive Surgical（ISRG.US）可以提供更多资金。根据招股说明书，Intuitive Surgical在上市前拥有堃博医疗约6%的股份。

说实话，如果考虑到堃博医疗的收入很少，在去年的新冠疫情大流行时还受到了重大打击，投资者似乎已经相当看好它了。该公司成功地将其IPO股票定价为18.70港元，是它先前宣布的17.20港元至18.70港元区间的上限，就反映出了这种乐观情绪。

即使经过了灾难般的首秀，股价首日即下跌20%，这家仍在亏损的公司目前的市销率却极高，基于其2019年疫情前的销售水平为125倍。相比之下，同样基于2019年的销售额，Intuitive Surgical的市销率为28。在香港上市的医疗设备制造商苏州贝康医疗（Suzhou Basecare Medical，2170.HK）的市盈率类似，约为34，也远低于堃博医疗。

我们很快会看一下堃博医疗的一些财务数据，还有市场对其产品的总体预测，来尝试了解为什么投资者相对看好这家公司。需要补充说明的是，经过第一天的暴跌之后，周一在香港的股价略有反弹，在早盘开始的时候上涨了2.5%。

但在我们讨论这些描绘公司总体状况的数字之前，先来看看一个也许不那么显眼，但对堃博医疗这样年轻的创业公司来说最重要的数字，即它手上的现金。堃博医疗说它在3月底只有区区5000万美元现金，按照2020年两倍的现金燃烧率计算，这足以让该公司在财务上维持17.6个月。

它说它计划将IPO收益的10%用于一般性企业用途，这意味着它从上市又得到了2000万美元，以继续支持其运营。这将转化为另外七个月的运营，这就是我们在文章开头得到的数字。

换句话说，包括IPO收益在内，该公司有足够的现金来支撑其从今年3月算起大约两年的运营，这意味着要么是在今年年底，或者2022年的某个时候，它肯定要再次回到市场，通过二次发行股票，或其他方式来筹集现金。

潜力巨大

我们的猜测是，该公司可能不会遇到太多困难，就筹集到更多资金来维持运营，因为它似乎拥有一个相当具吸引力的知识产权产品组合，而且拿到了批文，可以在欧美市场和国内市场销售大多数的产品。

堃博医疗的核心产品介入式肺部导航设备在中国市场从几乎为零，增长到2019年1470万美元这个相对而言不算大的数字。根据它在招股说明书中引用的第三方数据，这一数字预计到2024年将增长近10倍，达到1.423亿美元。它的另一个关键领域——介入肺科诊断消耗品在中国的增速预计将放缓，但仍有相当可观的增长，从去年的2360万美元增长到2024年的4310万美元，大约翻一番。

堃博医疗指出，它在中国的肺部设备市场占据主导地位，营收占54%的市场份额，销量则占62%。

该公司还指出，它的大多数设备都已经在美国和欧洲获得批准或接近批准，尽管这些市场目前不是其主要的收入来源。据推测，关系广泛的Intuitive Surgical公司可以帮助它开发这些市场。

说了这么多，我们将用剩下的篇幅来看看堃博医疗的实际财务状况，正如我们前文所说，它看起来并不亮眼。该公司于2012年在杭州成立，去年营收仅326万美元，较2019年下降60%。它将销量大幅下滑归咎于全球疫情，招股说明书显示，大部分跌幅来自分销商合作伙伴的业务大幅下滑。相比之下，它直接向医院销售的业务在疫情期间表现要好得多。

招股书的更新版本显示，堃博医疗的销售额今年确实开始复苏，在2021年的前四个月几乎翻了三倍，从上一年同期的52万美元增至160万美元。不过，按年化计算，前四个月的数字将转化为2021年全年的480万美元，这仍然远远低于2019年全年约800万美元的销售额。该公司确实指出，每年的第一季度通常都会表现平平，第四季度通常最为强劲。

在盈亏方面，该公司去年净亏损4880万美元，较2019年的3260万美元有所扩大。今年前四个月，它的亏损从上年同期的1030万美元扩大至1380万美元。

归根结底，外界显然将堃博医疗视为一家有望从产品中赚大钱的企业。疫情使得该计划受挫，至少倒退了一到两年时间。不过，随着业务逐渐回归正常，所有人都将密切关注它是否能在未来几年迅速提高收入，并开始减少亏损。

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