地缘政治迭加低流动性中欧通未能起飞

2024年12月23日

China-Europe stock connects get year-end push

中国最近采取多项举措，推动企业在英国和德国上市，但缺乏流动性和地缘政治紧张局势仍然是重大障碍

重点：

新一届工党政府有意改善中英关系，中国企业通过与伦敦的五年股票互联互通机制上市可能因此受惠
由于流动性低，中国企业仍对欧洲股市持谨慎态度，今年尚没有新企业通过与伦敦、苏黎世或法兰克福的互通互联机制上市

沈如真

12月初在上海举行的一个中英投资会议上，伦敦证券交易所集团(LSEG)中国区首席代表乔恩·爱德华兹，向寻求国际资本市场的中国企业发出邀请。他用普通话向听众表示：“如果您想在欧洲或中东发展业务，我们认为伦敦证券交易所是您的最佳选择。”

他指出，伦敦证券交易所是全球最大的证券交易所之一，流动性强，投资者群体多元。在向担心即将上任的唐纳德·特朗普政府可能带来障碍的公司做推销时，他指出，“如果因为地缘政治问题而不想在美国上市，那你可以来伦敦。”

在他进行此番推销的一个月后，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯计划于1月初访问北京，旨在建立更紧密的金融联系。此前，上海证券交易所官员也在近期访问了伦敦、德国和瑞士，以促进合作。

交流活动的加强，凸显中国和欧洲都希望加强商业和金融往来，因双方都面临经济增长放缓的问题，并且都在为特朗普上任后可能爆发的贸易战做准备。特朗普威胁，要对中国和欧盟出口到美国的所有产品征收关税。

但有些事情说起来容易做起来难。尽管经过数年的努力，但鼓励中国公司在欧洲的英国、瑞士和德国市场上市的几项机制均收效甚微。2024年没有任何一家公司通过该机制在三个国家上市，由此可见一斑。

由于程序严格，很多中国公司对在伦敦证券交易所上市失去兴趣。这些公司也因流动性不足而对瑞士望而却步，转而前往它们传统的首选境外上市目的地中国香港和纽约，这些地方的IPO市场正在复苏。

很多中国公司可能还担心越来越动荡的地缘政治风向。过去两年，中欧关系因俄罗斯在乌克兰的战争而动摇，在这场冲突中欧盟坚定地支持乌克兰。

贸易方面，欧盟还对从中国进口的电动汽车征收高达45.3%的关税，因欧盟坚持认为中国向汽车行业提供不公平的补贴。中国汽车工业协会(CAAM)强调此举的间接危害，警告征收关税的决定，给中国在欧盟的运营和投资带来了“巨大的风险和不确定性”。

诞生于“黄金时代”

“沪伦通”机制于2019年启动，允许中英两国的上市公司通过发行存托凭证(DRs)在对方交易所上市。它诞生于中英关系的“黄金时代”，当时跨境贸易和投资急剧增加，而且每年都会举行高层经济和金融会谈。

然而，在时任首相苏纳克于2022年宣布结束与中国的“黄金时代”后，该计划迅速失去了势头。

目前只有六家中国公司通过沪伦通机制在伦敦挂牌，而且自化工企业永太科技(002326.SH)于2023年7月上市以来，没有新的公司在伦敦上市。其他上市公司包括长江电力(600900.SH)和华泰证券(601688.SH)。该机制尚未吸引到任何英国上市公司出售中国存托凭证，在中国A股市场进行交易。

据路透社报道，英国财政大臣蕾切尔·里夫斯下个月将对北京进行为期两天的访问，旨在重启近年来遭冻结的高层经济和金融会谈。据《金融时报》报道，会谈将聚焦金融服务，还将讨论恢复“沪伦通”机制。

现任工党政府已将改善对华关系作为其主要外交政策目标之一。事实上，据报道，电商快时尚品牌Shein正与伦敦证交所商谈在伦敦上市事宜，此前该公司在首选目的地的纽约遭受遇冷。这样的上市最早或将于明年进行，可能会筹集数十亿美元的资金，成为中国公司在欧洲规模最大的上市。

瑞士项目同样进展缓慢

重启后的沪伦通将面临的困难，也反映在中国和瑞士的互联互通项目上，这是连接中国公司与欧洲证券交易所历史第二悠久的项目。在中国企业最初争相在瑞士证券交易所(SIX Swiss Exchange)上市之后，由于交易清淡，中国企业基本上放弃了这一渠道。

迄今为止，共有17家中国企业在瑞士证交所上市，其中包括乐普医疗 (300003.SZ)和电池制造商欣旺达(300207.SZ)。但它们的全球存托凭证交易几乎不存在，股票往往在数周甚至数月没有任何股票易手。

这类瑞士全球存托凭证交易的价格也经常低于上海上市的同等股票。导致套利交易员经常将这些全球存托凭证(GDR)交换成包含的A股股票，他们可以在中国以更高的价格出售，从而迅速获利。最后一家在瑞士上市的中国企业是星源材质(300568.SZ)，时间是一年前的2023年12月。

天顺风能(002531.SZ)和三花智控(002050.SZ)本月都以市场条件发生变化为由，取消在瑞士上市的计划，十多家中国公司也做出了类似决定。三花智控在另一份声明中称，该公司目前计划在香港上市。

深圳上市的电池制造商宁德时代(300750.SZ)原本也计划在瑞士上市，现在据报道也在考虑赴港上市，预计将筹集至少50亿美元。“随着香港IPO市场持续向好，投资者信心日益增强，香港作为上市目的地的吸引力与日俱增，”毕马威中国合伙人刘大昌在最近的一份报告中写道。

未来在法兰克福？

与此同时，上海证券交易所称其最近带领一些中国上市公司不仅去了英国和瑞士，还去了德国访问，促进在这三个国家的跨境上市活动。

中国企业在德国上市的历史可以追溯到2018年，当时家电巨头海尔通过法兰克福证券交易所出售全球存托凭证。但该机制始终没有太大起色。上个月，上海证券交易所、德意志交易所集团(DBG)和中德合资的中欧国际交易所(CEINEX)签署了一项新的上海、法兰克福股票互联互通机制协议，这种交叉上市的可能性出现了新的生机。

同样在上个月，在上海上市的晶科能源(688223.SS)表示，计划通过在法兰克福证券交易所，出售全球存托凭证筹集不超过45亿元，为扩张提供资金。

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2025年02月11日

0592.HK 0933.HK 2331.HK

简讯：万科向深铁借贷质押万物云两成股份

内地物业管理公司万物云空间科技服务有限公司(2602.HK)周一公布，公司大股东万科企业(2202.HK)已将约2.1亿股万物云股份，质押予深圳市地铁集团(下称深铁)。万科向大股东深铁借款28亿元，但要向深铁提供40亿元的资产抵押，万物云股份将作为这次借贷的抵押品。万科现控有万物云6.6亿股，占总发行股本的57.12%。内地楼市疲弱，龙头万科也不能独善其身，公司早前发盈警，预计2024年股东应占亏损达450亿元，创下上市以来最大亏损。期间公司也宣布，主席郁亮辞任，首席执行官祝九胜则因“身体原因”辞去所有职务，万科董事会主席由深铁党委书记及董事长辛杰接任。万物云周二开市报22.5港元，升2.4%，过去半年股价由高位下跌近22%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年02月11日

2602.HK

Sands China’s revenue growth losing momentum in the fourth quarter amid gaming revenue weakness in Macao

澳门赌收现疲态金沙中国四季度升势不再

面对澳门赌收放缓的趋势，金沙中国第四季度的业绩下滑重点： 2024年第四季收入按年下降5% 伦敦人第二期翻新工程余下约1,400间客房将在“五一黄金周”前启用　李世达春节假期是旅游城市澳门最忙碌的日子，自新冠疫情过去后，澳门旅客量持续回升，但在内地经济下行、旅客结构变化与博彩业转型等内外因素影响下，博彩收入增速放缓趋势显著，连带影响博彩企业的业绩表现。金沙中国有限公司(1928.HK)在农历新年后公布上季及去年全年业绩。2024年第四季，公司收入按年下降5%至17.6亿美元(128.1亿元)，约是2019年同期的79%；盈利则按年下降17.7%至2.37亿美元；澳门业务的调整后EBITDA按年下降12.7%至5.71亿美元，约是2019年同期的70%。公司表示，第四季度业绩主要受到伦敦人物业翻新工程影响，仅有约不到20%客房投入营运。另外，贵宾厅业务的赢率降低也导致收入减少，不过中场及角子机博彩收入分别恢复至2019年同期的93%和102%。其中，澳门伦敦人第四季度收入下降12.1%至5.18亿美元，而澳门威尼斯人则下降8.8%至6.82亿美元。相比之下，其他物业收入均有所增长，澳门巴黎人增长2.7%至2.28亿美元，澳门金沙城中心及四季酒店增长16.1%至2.23亿美元，澳门金沙则增长6.2%至8,600万美元。看好伦敦人效益 2024财年，金沙中国收入为70.8亿美元，按年增长8.4%；盈利10.5亿美元，较2023年的6.9亿美元增长52%；经调整后EBITDA达23.3亿美元，2023年同期为22.2亿美元。尽管上一季业绩下滑，然而在酒店客房有限供应的情况下，此一表现仍超出市场预期。瑞银发表研报指出，金沙中国第四季经调整贵宾厅赢率后的EBITDA达到5.93亿美元，高于市场及该行预测的5.63亿及5.75亿美元，主要得益于高于预期的中场和非博彩收入。瑞银认为，伦敦人第二期翻新工程余下约1,400间客房，预计将在5月黄金周前投用，相信将为金沙中国业绩带来提升，加上恢复派息，因此维持对金沙中国的“买入”评级，目标价24.8港元。旅客增长存不确定性对澳门博企来说，旅客人均消费降低及赌收放缓，已是不得不面对的问题。据澳门统计局数据，去年前三季度，澳门旅客人均消费为2,168澳门元，按年下跌17%。而赌收增速放缓则更为显著，据澳门博监局公布，虽然2024年全年赌收2,267.8亿澳门元(2,025.4亿元)，按年升近24%，但增速远低于2023年的333.8%。同时，今年1月的赌收为182.5亿澳门元，按年跌5.6%，同样低于预期，且已连两个月下跌。赌收放缓的背后，是中国消费信心的持续低迷。按照澳门特区政府2025年财政预算，今年赌收目标为2,400亿澳门元，相当于在2024年基础上增长约6%，从去年的增幅来看，这是一个相对保守的目标，但从目前的趋势来看，要达成目标也绝非易事。澳门旅游局公布，2025年春节假期首六日入境旅客为101万人次，按年下跌6.1%，其中内地旅客少8.3%至76万人次，香港旅客则降3.2%至18.4万人次。另外，今年4月至10月，日本大阪世界博览会将举行，势必吸引更多中国内地旅客利用黄金周假期前往，为澳门旅客增长带来不确定性。面对增长放缓的趋势，拥有更多非博彩资源的金沙中国，被看好更能够适应变化。考虑到零售消费的下降，金沙中国透过加强物业内租户品牌组合和产品供应，希望提升购物中心的表现，为最终的复苏做好准备。去年11月在四季名店开幕的亚洲最大爱彼之家(AP House)，便是他们最新的尝试。目前金沙中国市盈率(P/E ratio)为18.2倍，高于银河娱乐(0027.HK)的17.5倍、永利澳门(1128.HK)的10.9倍及美高梅中国(2282.HK)的8.9倍，估值相对云云博企来得要高。控股股东Las Vegas Sands Corp. (LVS.US)集团主席兼行政总裁Robert Goldstein表示，随着集团在澳门和新加坡市场的投资计划推进，对未来几年在这两个市场实现行业领先的增长感到乐观。他称：“在澳门，复苏仍在持续，但每位游客消费额仍低于疫情前水平。我们一直致力于投资，提升澳门的商务与休闲旅游吸引力，并支持其发展成为全球商务与休闲旅游中心，这将使我们在旅游消费复苏的进程中占据有利位置。”…

2025年02月11日

1928.HK

简讯：特步配股及发可换股债集资10亿港元

运动鞋制造商特步国际控股有限公司(1368.HK)周一公布，拟以折让价9.4%配股，并拟发行可换股债，合共集资10亿元(1.3亿美元)，用于加强面向消费者(DTC)业务模式及品牌推广等用途。特步国际早盘一度跌逾11%，其后跌势收敛，中午收报5.5港元，跌9.39%。公司拟以先旧后新方式配售9,090.9万股现有股份，每股配售价5.5港元，集资约5亿港元。配售价较上日收市价折让约9.4%；配售股份相当于扩大后已发行股本约3.28%。另外，公司建议发行金额5亿港元可换股债券，于2026年到期，利息1.5厘，初步换股价每股6.325元，较上日收市价溢价约4.2%，债券将可转换为最多7,905.14万股新可换股债券股份，相当于扩大后已发行股本约2.86%。特步国际上月公布，去年第四季中国市场实现强劲增长，特步品牌在中国的零售额实现高单位数同比增长，索康尼品牌销售额增长50%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年02月10日

1368.HK

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