因治理及信披问题停牌启明医疗仍在寻求解决之道

2024年02月22日

2500.HK

这家经导管医疗器械生产制造商的股票于去年11月停牌，它必须满足港交所的多个条件才能复牌

重点：

启明医疗去年5月公布多项治理和信息披露问题，六个月后在一项内部调查结束后，该公司股票被迫暂停交易
公司现处于亏损状态，但分析机构预计今年亏损将收窄一半，收入增长将加速至45%

谭英

自近一年前首次披露治理问题后，杭州启明医疗器械股份有限公司(2500.HK)一直在拼命地试图清除自己的企业弊病。但港交所并不相信这家经导管心脏瓣膜器械产品生产制造商足够健康，可以恢复交易了。

上周，启明医疗披露，港交所为该公司股票复牌列出了必须满足的五个条件。此前，该公司曾在去年5月公布自己未能恰当披露公司向董事会主席及总经理提供的多笔贷款。

启明医疗不仅没有向投资者披露这些贷款，也没有告诉自己的董事会。借口是贷款已偿还，包括2021-2022年间借给总经理訾振军的3.605亿元，以及2022年借给董事会主席曾敏的2.686亿元。该公司在5月8日提交给交易所的文件中首次披露了这一问题，并称均为联合创始人的訾振军和曾敏是公司持续经营所需的关键人员。

公司向创始人提供此类贷款在中国并不罕见，因为他们的大量财富往往都与公司股票捆绑，而出于法律原因，又或是因为可能会向投资者发出错误信号，他们不想出售股票。但此类贷款须向公司董事会和少数股东披露。

在披露治理问题后，该公司于去年6月解雇了首席财务官马海越，并成立了独立团队调查此事。调查团队在8月发布报告，查明公司没有对董事贷款进行内部控制，也没有向股东报告此类贷款。报告指出，公司审计团队准备的月度报告中有贷款相关信息，但这些月报没有与董事会分享。

继首席财务官6月被解雇后，訾、曾二人也于11月离职。11月23日，启明医疗宣布股票停止交易。

但问题并没有就此结束。该公司还发现，接替曾敏的公司独立董事之一胡定旭，曾在2014年，也就是他2016年被任命为启明医疗董事的两年前，被香港会计师公会裁定专业行为不当。

该公司的最新公告显示，它满足香港交易所规定的大部分复牌条件，不过考虑到胡定旭过去的历史，他担任启明医疗高管这一点可能会是一个卡点。这意味着在所有问题最终确定并执行后，交易可能会在未来几个月内恢复。

那么，复牌后该公司的未来会怎样呢？启明医疗自2019年12月上市以来一直处于亏损状态，上市时它以每股33港元的价格出售股票，筹集资金24.1亿港元，IPO规模相对较大。该股上市首日上涨 20%，2021年2月，该公司又通过增发股票筹集资金25.9亿港元。

市场领导者

该公司作为首家在香港上市的中国医疗器械制造商而备受关注，根据独立研究，它研发的经导管主动脉瓣置换系统(TAVR)市场占有率为79.3%，而中国市场增长潜力很大，目前仍处于早期发展阶段。作为首家在中国大陆推出TAVR的公司在首次公开募股时，中国只批准了五种TAVR设备，其中两种是由其来销售的。

去年11月启明医疗停牌时，股价较峰值下跌了约95%，市值跌至25亿港元。这种大幅下跌可能反映了投资者对它失去了耐心，因为该公司的亏损从2020年的1.819亿元激增至2022年的12亿元。

即便存在巨额亏损，它仍然有相对较高的现金储备，尽管这个数字已从2021年的29.5亿元下降到2022年底的19亿元，并在去年年中进一步下降到14.5亿元。截至2022年底，该公司于2022年或2023年到期的银行贷款为2.226亿元，2024年至2037年到期的贷款为7.959亿元。

该公司营收呈上升趋势，去年上半年同比增长21.7％，从前年的2.099亿元增至2.556亿元。由于研发和产品分销方面的开支增加，公司的亏损也扩大了52.8％，从前年上半年的2.4亿元增加到去年同期的3.66亿元。

运营成本居高不下的部分原因是研发支出增加了33.8%，这六个月的研发支出总额达2.497亿元。销售和分销费用是另一个大项，在此期间增长了28%，达到1.579亿元。

总之，对启明医疗来说，它在研发上投入重金，并且依赖目前正开发的产品在未来取得成功，从而最终实现盈利。根据2023年的中期报告，其旗舰产品VenusP-Valve已在30个国家实现商业化。2023年7月，它的产品成为第一个获得美国食品药品管理局批准，在美国进行临床试验的中国制造的心脏瓣膜产品。

其首款产品VenusA-Valve在中国持续获得稳定收入，而VenusP Valve和其他新产品正在研发中。VenusA-Valve是首个获得中国国家药品监督管理局批准的同类产品，并在去年上半年占到公司销售额的93.7％。

在TAVA的生产企业中，启明医疗停牌前的市销率为4.97倍，是本土竞争对手微创医疗(0853.HK)1.96倍的两倍多,也高于全球同行美敦力 (MDT.US)3.54倍。接受雅虎财经调查的七家分析机构仍对该公司持相对乐观的态度，预测今年的收入将增长45%，亏损将缩小一半左右。

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医疗保健/生物技术

启明医疗, 医疗器械, 微创医疗

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1641.HK

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2025年12月31日

0869.HK

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2025年12月31日

2259.HK

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2025年12月30日

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