告别广告业务改做电商千循科技盼借加密货币镀金

2025年12月24日

1640.HK

千循科技原以广告服务业务为主轴，如今正拓展电商及加密货币业务，允许用户在其二手电子产品交易业务中，以稳定币进行结算

重点：

千循科技推出PayKet平台，用户可通过稳定币在平台上进行支付结算，逐步淡出广告服务业务
今年9月，公司收购一家金融科技公司，借此开发以区块链技术为基础的新产品与新服务

梁武仁

或许可以这样说，千循科技有限公司（1640.HK）是近年中资上市公司转型潮中的一个缩影。这类企业往往迅速调整发展策略，抛下旧有业务，转而追逐当下最具市场热度的新方向。就千循科技而言，公司显然将未来寄望于虚拟货币相关应用。

上周五，正由广告服务业务转型为电商平台运营商的千循科技，通过推出一项全新的支付服务，进一步展现其最新的战略方向。该服务名为PayKet，主要用于二手手机交易的跨境支付结算，并采用稳定币进行交易。所谓稳定币，是与美元等现实世界资产挂钩的加密货币。此外，该产品亦提供多项有助简化供应链金融的功能，包含数字货币钱包服务。

在千循科技所在的中国内地，加密货币属于被禁止的范畴，但香港对此则采取相对开放的态度，尤其是稳定币。由于投机性较低，且顾名思义旨在维持价值稳定，稳定币在香港获得更高程度的接纳。香港于今年8月正式推出稳定币监管制度，而PayKet的相关服务极有可能正是建基于该监管框架之下。

PayKet的推出，距离千循科技同意以2,500万港元（约320万美元）收购 Web3金融科技公司Punkcode Technology，仅相隔三个月。公司由腾讯前员工创立，相关收购主要用于开发以区块链技术为基础的新产品与新服务。

随着业务重心由广告服务转向电商，千循科技正积极探索加密货币在实体交易场景中的应用。此前，公司亦于去年收购了一个用于二手电脑及其他电子设备线上交易的平台。在推进上述转型过程中，公司于今年初由原名瑞诚（中国）传媒集团有限公司，正式更名为现时的千循科技有限公司。

受到新电商业务带动，千循科技今年上半年收入按年飙升9倍至6.47亿元（约9,200万美元），其广告业务收入同期则出现收缩。不过，最近六个月电商业务亦在一定程度上拉低了千循科技的整体毛利率。同时，公司净利润的增幅与收入升势相若，但主要受惠于非经营性因素，其中大部分来自出售一家附属公司所录得的收益。令人鼓舞的是，上半年业绩显示，公司有望在多年以来首次实现全年净利润。

突破跨境支付痛点

稳定币及其他加密货币的一大优势，在于交易结算几乎可以即时完成，且成本低于使用美元或人民币等由国家发行的货币。千循科技表示，这将有助于减轻跨境支付过程中的各项“痛点”。根据投资加密货币初创企业的创投基金a16z crypto于10月发布的报告，稳定币在过去一年已被用于总值达46万亿美元的交易。

目前，千循科技每年处理超过100万部手机的海外销售业务，因此PayKet的用户基础有望快速扩大。同时，PayKet的应用并不限于二手手机交易的支付结算，公司计划将产品类别扩展至涵盖所有“3C”产品，即电脑、通讯设备及消费电子产品。

千循科技使用PayKet不仅作为支付结算工具，亦将其纳入布局供应链金融的重要一环。区块链及人工智能等新兴技术，能通过加快流程、提升透明度及更有效管理风险，为此类融资活动带来显著改变。

通过整合自研的物联网（IoT）智能仓储技术及用于价格预测的AI模型，PayKet为供应链金融提供信用中介服务。同时，该平台将库存商品数字化，并与智能合约结合，即储存在区块链网络上的数字合约。客户亦可将平台上的闲置资金用于理财功能。

公司在PayKet的公告中指出，该产品的推出，标志着公司已升级为数字货币金融科技服务提供商。公司亦表示，这是产品迈向成为“跨境贸易版财付通”的重要一步。财付通为腾讯旗下的跨境支付服务。

PayKet最终将透过多项服务所收取的费用，为千循科技带来新的收入来源，并有助加快公司由广告服务供应商转型的初步进程。在中国经济长期放缓的背景下，原有广告服务客户收紧市场推广开支，对公司传统核心业务构成压力，促使千循科技作出转型决定。在此期间，千循科技于截至2024年的连续三个年度均录得亏损。

同时，中国及全球多个国家的经济环境依然疲弱，意味着愈来愈多消费者可能选择购买二手电子产品，而非大手笔添置新机，从而推升对千循科技服务的需求。随着市场接受度提升，加上标准化流程与翻新能力的进步，一批新一代中国电子产品回收专业企业得以崛起，其中包括在美国上市的万物新生（RERE.US），以及已递表申请在香港上市的闪回科技。

为了在中国及海外市场开发二手设备交易相关的新服务，千循科技于今年2月通过发行可换股债券，集资约3亿港元。

投资者似乎看好千循科技的发展方向，推动公司股价今年以来上升约四分之一。目前其市销率（P/S）约为2，仍属相对温和，但已明显高于电商巨头京东（JD.US；9618.HK）港股的0.2倍，以及万物新生的0.5倍。该估值亦高于灿谷（CANG.US）的0.8倍，灿谷近期亦完成自身的转型，由汽车交易商转型为比特币矿企及高效能运算（HPC）中心营运商。

上述估值差距显示，投资者相信千循科技专注于价格亲民的二手电子产品，在当前经济环境下具备可行性。投资者可能亦看好公司进军以区块链与人工智能为基础的前沿金融服务。若公司能通过加密货币结算的便利性吸引更多消费者，将意味着其发展再向正确方向迈进一步，并为股价带来进一步上行空间。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财经

金融科技, 加密货币, 万物新生, 灿谷, 稳定币, 跨境支付

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

渠道放量压低毛利率周黑鸭上半年少赚15%

卤味连锁品牌周黑鸭国际控股有限公司（1458.HK）周四公布，上半年收入14.61亿元（2.17亿美元），按年增长19.5%；惟净利润按年下跌15.2%至9,150万元，净利润率亦由8.8%降至6.3%。公司表示，收入增长主要由渠道业务带动。期内线上及线下渠道整体收入增长80.4%，其中线上收入升37.4%，线下渠道更大增207.2%。公司已进驻山姆、胖东来等渠道，全国销售点超过5万个，其中“中保系列”上半年销售额突破5,000万元。不过渠道快速放量亦压低盈利能力。由于渠道业务毛利率低于门店，加上原材料成本上升，整体毛利率由58.6%降至54.7%；销售及分销开支亦增加24.9%至5.89亿元。至6月底，公司共有2,972家门店，较去年同期增加108家。公司股价周五平开，至中午休市报1.28港元，升2.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月21日

1458.HK

全年增速难达标泡泡玛特开盘即暴跌

潮玩品牌泡泡玛特国际集团有限公司（9992.HK）周四公布中期业绩，收入同比增长23.8%至171.73亿元，净利润同比升一成至50.38亿元。公司的毛利率为69.7%，同比下跌0.6个百分点，主要因有较高毛利的海外销售占比下跌，以及原材料价格上涨，导致采购商品的成本增加。泡泡玛特董事长兼首席执行官王宁预计，今年下半年面对的压力较上半年大，大概率不能完成年初定下收入增长20%的目标。为应对收入预测不达标，公司急祭出回购一招，王宁透露在未来半年内，将启动20亿至50亿港元的股份回购计划。泡泡玛特周五开盘跌8%报141.1港元，公司股价较过去一年高位大跌逾五成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月21日

9992.HK

收入暴增18倍壁仞冲刺盈利进直路

壁仞科技上半年收入暴增逾18倍，亏损亦大幅收窄。随着产品进入规模交付，这家国产GPU新贵正迎来由技术走向商业回报的关键考验重点：壁仞上半年收入达11.5亿至13亿元，半年已超去年全年经调整亏损则收窄35%至47%，规模效应逐步浮现　李世达中国AI算力需求持续升温，国产GPU厂商也逐渐走过只谈技术和产品的阶段，开始面对出货规模与盈利能力的考验。今年初才登陆港股的上海壁仞科技股份有限公司（6082.HK），交出一份颇具分量的商业化成绩单。根据周一发布的盈利预告，壁仞科技上半年收入达11.5亿至13亿元人民币（下同），较去年同期的5,890万元暴增18.5倍至21.1倍，半年收入更已超过2025年全年。同时，期内亏损则由去年同期的16.01亿元大幅收窄至3.2亿至4亿元。收入放量与减亏同步，壁仞与盈利线的距离正在缩短。对于中国国产GPU行业来说，乘着中国的AI自主化浪潮，行业或将摆脱无止尽的烧钱阶段。摩尔线程（688795.SH）上半年归母亏损已缩至1,156万元；沐曦股份（688802.SH）首季亏损亦降至9,884万元。天数智芯（9903.HK）更预告上半年帐面扭亏，不过主要受金融资产公允价值收益带动。市场对壁仞这次业绩改善亦有正面反应。盈利预告公布后，公司股价周一收升6.97%至38.98港元，较1月上市发行价19.6港元大致翻倍。按券商2026年收入预测计算，壁仞科技目前预测市销率约37倍，与天数智芯约35倍相若，低于摩尔线程约75倍及沐曦股份约90倍。两只A股享有较明显的国产GPU稀缺性溢价，壁仞估值与港股同业相比不算便宜，反映市场对公司收入高速增长的预期。若细看壁仞业绩变化可发现，壁仞去年上半年收入只有5,890万元，高端产品主要集中在下半年交付，收入约9.76亿元；与去年下半年相比，今年上半年实际增长约18%至33%，仍显示规模交付在提速。更值得留意的是亏损变化，壁仞预计上半年经调整亏损降至2.9亿至3.6亿元，较去年同期收窄35%至47%。由于上市后赎回负债相关非现金变动消失，经调整亏损更能反映经营改善。公司表示，收入和毛利快速增长，费用增速则明显较慢，显示规模效应开始浮现。若收入持续快过费用增长，壁仞与盈利线的距离将进一步缩短。从目前的产品布局看，公司较值得关注的一点，是壁仞近年已由单颗GPU走向完整算力系统，2025年完成BR106及BR166规模交付，并落地多个千卡级智算集群，包括2,048卡光互连GPU集群。对大模型客户而言，晶片性能之外，多卡通信、集群稳定性及使用成本同样影响采购选择。这也解释了壁仞近年为何把更多资源投入软件和系统。其BIRENSUPA软件栈持续增加对PyTorch、vLLM及SGLang等主流框架的支持，公司去年亦完成DeepSeek、千问、智谱GLM等多款模型适配。国产GPU目前面对的一大障碍，正是客户原有工作流程大量建立在英伟达CUDA生态上。迁移愈简单，企业更换硬件的成本便愈低。高研发投入难避免系统级交付带来更大的订单，也有助分散早期晶片公司的客户集中风险。壁仞在最新预告中再次提到客户结构多元化，重点应用场景已实现规模部署。这一点值得在正式中报中继续观察。如果增长逐步由更多电信商、智算中心及企业客户支撑，收入的延续性会比依靠少数大型项目更稳定。毛利率则是另一项试金石，壁仞去年收入增长逾两倍，毛利率仍维持53.8%，若上半年毛利率在收入大增的情况下仍能保持在较高水平，代表公司目前的放量未明显依赖价格换取订单，也能为吸收研发成本留下更多空间。不过，研发仍会是壁仞短期内最沉重的支出。公司去年研发开支14.76亿元，比全年收入还高，下一代BR20X产品、软件平台、光互连及超节点方案都需要继续投入。GPU行业产品更新速度快，企业很难在一代产品开始卖钱后大幅收缩研发。壁仞能否跨过盈利线，仍取决于收入规模能否跑得比研发和营运费用更快。从今年上半年的预告看，这个方向已开始出现。只是摩尔线程、沐曦等同行也在同步减亏，国产GPU产业已经走过单纯比较谁能推出晶片的阶段。接下来几年，产品能否形成规模出货、软件能否降低客户迁移成本、集群能否稳定运行，会逐渐反映在收入和利润表上。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月21日

6082.HK

小菜园淡出外卖战场堂食收入逆势增18%

大众便民中式餐饮连锁企业小菜园2026年上半年堂食业务收入增长18.1%，是整体收入7%增幅的一倍以上重点：小菜园上半年收入增长7%，但期内利润下跌24.3%；公司主打“以价换量”策略，同时收缩外卖业务这家大众便民中式餐饮企业放慢门店扩张步伐，在2025年下半年新开135家门店后，最近六个月仅新增17家门店谭英小菜园国际控股有限公司（0999.HK）创办人兼董事长汪书高出身农村，进城后曾推着小车谋生长达10年，其后学厨并开设自己的餐厅，取了一个相当贴切的名字——“小菜园”。他与妻子周桃霞拿出积蓄投资商务酒店，但南京的一次创业失利，让两人重返位于安徽省的家乡铜陵。2013年，他们开设首家徽菜餐厅，凭借家常风味和亲民价格迅速打开市场，连锁业务随后快速扩张。如今，面对中国餐饮市场不断变化，汪书高夫妇又在为小菜园调制一套新的经营配方，希望为这家连锁餐饮企业注入新动力。小菜园上周公布的中期业绩，已初步显示这套新策略开始见效。公司正淡化已成为中国餐饮业激烈战场的外卖业务，转而将重心放在成本较低的堂食业务。汪书高去年接受访问时曾预告这场转变，他表示：“2025年下半年至2026年上半年，将是小菜园的转型之年。” 小菜园半年业绩显示，收入增长7%，利润却下跌24%，主要原因是公司降价刺激销量。以一般标准来看，这组数字谈不上十分诱人。汪书高则将降价形容为让利消费者，表示公司需要减少不必要的溢价，把利润回馈给顾客。他表示，公司正有意收缩外卖业务，强化堂食门店的品牌价值，同时利用位于安徽马鞍山、投资10亿元的先进中央工厂大幅提升成本效率。该工厂可支援3,000家餐厅。此外，公司已在餐厅内部署300台机器人，并计划进一步发展另一项业务，向家庭提供烹饪机器人。投资者反应积极尽管利润下滑，投资者似乎认同小菜园正朝正确方向前进。公司公布业绩翌日股价上涨2.2%，此后继续走高，周四收报8.18港元，较业绩公布前上涨4.3%。分析师同样看好小菜园。雅虎财经调查的八名分析员中，有七人给予“买入”或“强力买入”评级。小菜园目前市盈率为11.5倍，仅略低于知名度更高的竞争对手海底捞（6862.HK），并明显高于绿茶集团（6831.HK）的7.3倍。面对中国经济放缓、消费者愈趋谨慎，以及餐饮市场进入高度竞争的新常态，各大连锁餐饮品牌都已降价应对，但小菜园的做法有所不同。它选择淡出竞争白热化的外卖战场，去年8月起停止参与专业外卖平台推出的优惠活动，把堂食服务放在更优先的位置。如今，这项策略开始反映在业绩上。汪书高去年接受访问时表示，外卖业务占比过高会损害品牌形象，也会令餐厅更难兼顾堂食顾客。他认为，外卖收入较理想的占比应在30%左右，而不是2024年和2025年接近40%的水平。公司目前将外卖订单分为繁忙及非繁忙时段处理：繁忙时段优先服务堂食顾客，非繁忙时段则优先处理外卖订单。整体来看，小菜园的新配方似乎正按计划奏效。公司上半年收入29亿元（4.3亿美元），除同比增长7%外，较去年下半年亦增长10.3%。净利润虽同比下跌24.2%至2.898亿元，但与去年下半年比较的跌幅较小，为13%。最新报告期内，小菜园外卖业务收入占总收入的比重由去年同期39%降至32.6%，逐步接近汪书高设定的30%目标。随着公司淡化外卖业务，期内外卖业务收入下跌10.6%，但堂食业务收入则增长18.1%。公司将利润下滑归因于旗下餐厅全面降价，以及策略性收缩外卖业务。堂食收入增加，一方面来自新店开业，另一方面也受惠于汪书高自2023年开始推行的“以价换量”策略。截至6月底，公司共有824家在营“小菜园”门店，较去年同期的672家增加23%。受一般季节性因素影响，今年上半年仅新开17家门店，较2025年下半年新开135家的速度明显放缓。小城起家汪书高曾表示，小菜园起家于铜陵这类中国规模较小的三线城市，目前在中国市场的渗透率仅约20%至25%，未来五至10年仍将专注国内市场。今年上半年，公司约40%的收入来自三线及以下城市。他表示，每家小菜园门店的开店成本约100万元，通常可在10至11个月内收回投资。受降价策略影响，公司上半年同店销售额同比下降12.5%，但新店开业抵消了部分影响。随着价格下调，堂食顾客人均消费额由2025年上半年的57.1元降至今年同期的50.5元；不过降价亦带动同店翻台率由去年同期每天3.1次升至3.3次。降价策略亦包括今年1月推出的“88VIP”会员体系，顾客每年支付88元会费，即可享有88折优惠。截至7月，小菜园已有150万名会员，会员复购率达65%，并额外带来189万人次客流。为提升运营效率，小菜园寄望新建的马鞍山中央工厂，透过机器人生产、AI质量控制及智能仓储调度降低成本。公司举例称，目前红烧肉切块已全部由机器人完成，鸡肉馅料生产线也已接近无人化运作。有时候，表面的数字未必能反映全貌，小菜园最新报告期内利润大幅下滑或许正是如此。公司显然希望投资者相信，这次盈利受压只是转型过程中的暂时现象，目的是为长期发展打下基础。正如汪书高常说：“做餐饮的都知道，东西好吃，但实惠才是硬道理。一个穷苦出身的人能悟透这个道理，其实并不奇怪。” 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月21日

0999.HK

重点：