后疫情时代国内游火爆同程旅行业绩狂飙

2023年09月01日

0780.HK

国内旅游业是饱受通缩压力的中国经济中为数不多的亮点之一，这让中国第二大在线旅行社成为赢家

重点：

同程旅行二季度营收增长一倍多，因为随着疫情防控措施取消，中国国内旅游迅速复苏
该公司在低线城市的优势和在腾讯微信上的独家地位，使其比更注重国际市场的竞争对手携程集团和复星旅文等更具优势

谭英

尽管中国房地产行业陷入低迷，分析机构警告经济面临通货紧缩压力，但国内旅游业似乎迄今为止不受经济低迷影响。该行业令人惊叹的韧性给旅游业带来了鼓舞。过去三年的大部分时间里，由于新冠疫情封控和国际航班的严重削减，旅游业遭受重创。

相较于去年采取严格的疫情防控措施期间的低点，这种韧性现在正推动同程旅行控股有限公司(0780.HK)及其专注于国内市场的同行途牛(TOUR.US)，以及华住集团(HTHT.US；1179.HK)和更注重国际市场的复星旅文(1992.HK)等公司，实现收入的大幅增长。

根据8月22日发布的二季度业绩公告，同程旅行二季度收入同比增长117.4%，至28.6亿元，较2023年一季度50.5%的增长加速。该公司本季度扭亏为盈，实现利润3.56亿元，扭转了上年同期亏损1.32亿元的局面。途牛二季度收入增长更是高达170.5%，同样在去年亏损1.285亿元后，于本季度扭亏为盈，盈利2.21亿元。

华住集团和复星旅文上半年也双双录得较大的营收增长，但幅度要小一些，分别为65.1%和40%。它们的增长受到了旗下业务组合中大量国际业务的拖累，因为去年上半年，随着许多国家取消疫情防控措施，全球旅游市场就已经开始复苏了。

华住集团首席执行官金辉在该公司上周的财报电话会议上对国内旅游业复苏的描述是“集中爆发”。同程旅行的首席财务官范磊财报发布后接受媒体采访时自信地预测，未来10年旅游业的增长速度将超过中国GDP的增长速度。他解释说，中国普通消费者的观念正在发生转变，“消费习惯从购买昂贵物品转向购买体验式消费”，后者包括旅游。

同程旅行成立于2018年，由得到腾讯支持的在线旅行社艺龙，与腾讯、大连万达和携程集团(TCOM.US；9961.HK)投资的同程网络合并而成。该公司对与主要股东之间的竞争所带来的一些制约感到恼火，但其它的业务也严重依赖这些关系。

该公司的大部分业务来自腾讯旗下的微信和QQ平台的流量，不过它正在努力降低这种依赖。其业务版图主要还是在国内，而携程则积极进军利润率更高的国际旅游业务，与全球巨头Expedia、TripAdvisor和Booking Holdings展开竞争。

至少今年，同程旅行在国内的稳健表现让该公司大大受益。在中国出境旅游仍远低于疫情前的水平之际，该公司主攻二线城市和国内合作伙伴关系。二季度，其86.7%的注册用户和69.7%的付费微信用户来自中国非一线城市。范磊表示，出国旅游仅为疫情前水平的40%至50%。

小城市旅游热

根据携程5月份的数据，内地的小城市已经成为中国最受欢迎的旅游目的地，其中包括山东淄博和新疆伊宁。7月，中国旅游研究院预测，今年国内旅游将达到55亿人次，约为疫情前水平的80%。根据该研究院的数据，在重大节日期间，中国旅游业超过了2019年的水平。

范磊表示，公司盈利的大幅增长得益于国内市场的表现。他还说，虽然中国出境游(疫情前全球最大的旅游市场)可能会恢复，但模式可能会发生变化。今年前六个月，超过一半的中国大陆出境游客目的地是澳门，另有四分之一是香港。其余大部分流向台湾、日本和泰国等附近的目的地。

中国结束清零政策后，同程旅行的股价在今年1月达到了52周以来的高点20.40港元，但此后一路下跌。不过即便以最新收盘价17.58港元计算，目前63倍的市盈率也反映出投资者对其股价及利润会继续上涨的预期。事实上，接受雅虎财经调查的分析机构预计，明年该公司的利润将增长20%。

华住集团的市盈率更高，达到84倍，携程的市盈率为33倍。它们都高于Expedia和Booking Holdings这些海外竞争对手，前者为19倍，后者为27倍。对于那些认为尽管其他经济领域貌似越来越令人悲观，但中国后疫情时期的旅游反弹将持续的人来说，同程旅行的高估值似乎是合理的。

我们当然有理由看好同程旅行作为中国国内主要在线旅行社之一的前景。该公司采取了将人工智能应用于运营各个方面的密集战略，这帮助它二季度的平均月活跃用户同比增长41.1%，达到2.788亿。其月付费用户更是增长了61.7%，达到4220万，而交易额同比增长了145.7%，达到597亿元。

该公司表示，它之所以能达到这样的高度，是因为减少了对腾讯的依赖，实现了在线流量渠道多元化。它通过更有效的用户参与实现了这一目标，包括与手机供应商、酒店、公共交通和音乐节的合作。在本季度，它与成都双流机场和河南机场集团建立了合作伙伴关系，共同开发人工智能驱动的解决方案。

同程旅行似乎处于主导中国国内市场的有利地位，技术上它有优势，在微信和QQ支付平台上它也处于垄断地位。现在，最大的问题是，中国的旅游热潮能否保持今年上半年以来的势头，即便越来越多的迹象显示中国其他经济领域在放缓。

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2025年12月29日

0358.HK

600362.SHG

简讯：澳博完成收购凯旋门将转为自营娱乐场

澳门博彩营运商澳门博彩控股有限公司（0880.HK）周日公布，已完成收购凯旋门发展有限公司全部已发行股本，有关交易于12月17日正式完成。完成后，相关目标公司已成为集团附属公司澳娱综合的全资附属公司。公司进一步披露，澳娱综合已于12月26日获澳门博彩监察协调局批准，自12月30日凌晨2时起，以直接管理及营运方式，于澳门凯旋门娱乐场经营幸运博彩业务。随着监管批准到位，澳娱综合已直接接管凯旋门酒店的客房服务、餐饮设施、零售及博彩营运。公告指出，凯旋门酒店位处澳门半岛新口岸皇朝区核心地段，总建筑面积约86,438平方米，涵盖酒店、餐饮、零售及娱乐场设施。澳娱综合表示，有关布局有助其巩固在高密度旅游娱乐区的市场地位，并深化与旗下“葡京”系列物业的协同效应。凯旋门娱乐场过往属市场俗称的“卫星场”经营模式，即由持牌博企授权、但不直接拥有物业及直接营运。根据澳门新博彩法规定，相关卫星场模式须于今年年底前退场。澳博控股旗下九间卫星场中有八间已陆续结业，而凯旋门则为唯一透过收购业权、转为由澳娱综合直接管理及营运的项目。公司股价周一平开，至中午休市报2.45港元，跌1.21%。该股年初至今累跌约8.9%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 --

2025年12月29日

0880.HK

Beijing Stock Exchange hosts 38 IPOs this year

香港靠边站？北交所将成为中国IPO新枢纽

成立于2021年的北京证券交易所，目标是为较小型的科技初创企业提供融资渠道，今年至今已完成38宗新股上市，较2024年增加逾五成重点：成立仅四年的北交所今年低调爆发，已协助38家初创公司共集资约10亿美元北交所正审核另外172家上市申请，数量不仅高于上海、深圳两地，甚至比科创板与创业板分别多出逾三倍　沈如真今年香港新股市场热度高企，上市热潮让其成为全球最火热的新股市场。不过在中国首都北京，一股相对低调、却同样不容忽视的热潮，正于北京证券交易所逐渐成形，该交易所过去一度被视为资本市场的边缘角色。这股低调的上市潮，正吸引大批有意挂牌的企业与投资者。这家由国家主席习近平于四年前推动成立、为创新型中小企业提供融资渠道的平台，2025年已完成38宗新股上市，较去年增加逾50%。按新上市数量计，北交所有望超越同样主打初创企业的上海科创板及深圳创业板。受投资者对小型科技股兴趣急升带动，这个过去备受忽视的交易所，目前正在审核的上市候选企业数量，已超过两个大型对手市场的总和。分析人士预期，这股动能将延续至明年，因北京正加强北交所为中国“专精特新小巨人”企业融资方面的角色，而这些企业正是推动供应链自主、科技自立与产业升级的重要一环。中国银河证券在2026年策略报告中指出，北交所正协助企业“由小而美转型为强而久”。报告补充称，这亦有助中国建立多层次资本市场体系，为处于不同发展阶段的企业提供融资支持。上市新枢纽 2025年，中国初创企业透过北交所上市集资约72亿元（10亿美元）。尽管与今年香港新股市场约368亿美元的集资规模相比，仍显得微不足道，但北交所的新股集资额仍按年增长约40%。值得一提的是，北京的上市项目规模普遍远小于香港，主因是上市企业多属发展较早期、更聚焦细分市场业务的公司。今年在北交所上市的38家公司，包括精密设备制造商珠海南特科技（920124.BJE）、医疗诊断企业丹娜生物（920009.BJE），以及能源设备制造商长江能科（920158.BJE）。相比之下，科创板今年约有十多宗新股上市个案，创业板约30宗，但这两个市场的平均集资规模亦明显较大。更加突显这场低调变革的是，北交所目前正审核172宗上市申请，数量分别是科创板（44宗）及创业板（34宗）的三倍以上，审计机构毕马威引述投行人士表示，愈来愈多希望加快上市进度的中小企业，正被北交所吸引，因其上市申请门槛在中国各大板块中最为宽松。北京亦设有另一个交易平台——全国中小企业股份转让系统（新三板），但由于投资者准入门槛较高，导致成交稀疏、流动性偏低，长期难以吸引企业挂牌。中国证监部门于2024年初大幅收紧上海及深圳市场的上市审批，当中尤以聚焦生物科技、半导体等“硬科技”的科创板最为明显，这亦是中国推动相关领域自给自足战略的一部分。面对沪深市场高不可攀的上市门槛，不少企业转而寻求在门槛较低的北交所上市。随着等待时间拉长、耐性耗尽，已有数十家公司撤回在中国两大交易所的上市申请，改为转战北交所挂牌。例如，山东海奥斯生物科技本月宣布，已聘请投行协助筹备在北交所上市。这家胶原蛋白肠衣生产商此前原计划在深圳上市。其他转投北交所的企业，还包括北京金万众机械科技、族兴新材、北京贝尔生物，以及金融科技公司赞同科技。北京方面亦透过简化审核流程、公布涵盖更广泛申请对象的上市标准，以及推出改善市场流动性的措施，积极吸纳这类企业。交易热潮北交所的基准指数北证50指数，今年以来已上升逾40%，跑赢沪深300指数的18%升幅，以及香港恒生指数约30%的表现。随着散户与机构投资者纷纷进场，市场日均成交额较去年增加一倍以上，约达300亿元。华源证券指出，交易帐户数量已接近1,000万个，高于2024年底的760万个。北交所之所以能够跑赢成立更早的新三板，部分原因在于其对投资者的准入要求较低。投资北交所的投资者只需具备不少于50万元的资产门槛，与科创板相同，且仅为新三板100万元的一半。华源证券指出，随着上市与投资者之间可能形成正向循环，新股在北交所上市首日平均涨幅高达354%，明显高于上海市场的222%及深圳市场的206%。这种大幅上涨，部分源于交易所规则往往要求企业以偏低价格定价。不过，北交所新股表现明显优于沪深市场，仍反映出市场对这个较新的交易平台抱有更高的热情。分析人士认为，北交所仍具备庞大成长空间，即使今年快速扩张，其整体规模仍未达到政府的期待。即便经历今年的爆发式增长，北交所的总市值仍不足一万亿元，仅为上海市场65万亿元及深圳市场43万亿元的一小部分。方正证券预期，北交所将于2026年持续推进制度改革，以吸引更多上市申请并吸纳投资者。例如，公募基金公司料将在北交所推出ETF产品，为市场引入新增资金，而随着更多科创企业上市，养老基金及外资机构的参与度亦有望提升。 2021年9月北交所成立时，国家主席习近平曾指出，该所应成为“服务创新型中小企业的枢纽”。随着中美竞争加剧、全球第二大经济体的增长动能放缓，这一使命变得愈发迫切。同时，中国正制定涵盖2025年至2029年的新一轮五年规划，北交所有望在相关融资安排中发挥重要作用。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

简讯：成立投资基金林斌减持20亿美元小米股份

手机制造商小米集团（1810.HK）周一公布，联合创始人、执董及副董事长林斌计划自明年12月开始，每12个月出售5亿美元小米股份，累计出售不超过20亿美元股份。公司表示，林斌减持小米所得款项，将用于成立投资基金，并强调林斌对集团业务前景充满信心，并将长期服务于集团。林斌曾在微软及谷歌任职，2010年与雷军创办小米，任职公司总裁至2019年。林斌现持有小米约18.35亿股B类股份，占公司已发行股本8.56%，按现股价计算，股份价值超过100亿美元。周一小米股份开市跌1.4%报38.68港元，过去一年公司股价由高位下跌37%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月29日

1810.HK

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