后疫情时代国内游火爆同程旅行业绩狂飙

2023年09月01日

0780.HK

国内旅游业是饱受通缩压力的中国经济中为数不多的亮点之一，这让中国第二大在线旅行社成为赢家

重点：

同程旅行二季度营收增长一倍多，因为随着疫情防控措施取消，中国国内旅游迅速复苏
该公司在低线城市的优势和在腾讯微信上的独家地位，使其比更注重国际市场的竞争对手携程集团和复星旅文等更具优势

谭英

尽管中国房地产行业陷入低迷，分析机构警告经济面临通货紧缩压力，但国内旅游业似乎迄今为止不受经济低迷影响。该行业令人惊叹的韧性给旅游业带来了鼓舞。过去三年的大部分时间里，由于新冠疫情封控和国际航班的严重削减，旅游业遭受重创。

相较于去年采取严格的疫情防控措施期间的低点，这种韧性现在正推动同程旅行控股有限公司(0780.HK)及其专注于国内市场的同行途牛(TOUR.US)，以及华住集团(HTHT.US；1179.HK)和更注重国际市场的复星旅文(1992.HK)等公司，实现收入的大幅增长。

根据8月22日发布的二季度业绩公告，同程旅行二季度收入同比增长117.4%，至28.6亿元，较2023年一季度50.5%的增长加速。该公司本季度扭亏为盈，实现利润3.56亿元，扭转了上年同期亏损1.32亿元的局面。途牛二季度收入增长更是高达170.5%，同样在去年亏损1.285亿元后，于本季度扭亏为盈，盈利2.21亿元。

华住集团和复星旅文上半年也双双录得较大的营收增长，但幅度要小一些，分别为65.1%和40%。它们的增长受到了旗下业务组合中大量国际业务的拖累，因为去年上半年，随着许多国家取消疫情防控措施，全球旅游市场就已经开始复苏了。

华住集团首席执行官金辉在该公司上周的财报电话会议上对国内旅游业复苏的描述是“集中爆发”。同程旅行的首席财务官范磊财报发布后接受媒体采访时自信地预测，未来10年旅游业的增长速度将超过中国GDP的增长速度。他解释说，中国普通消费者的观念正在发生转变，“消费习惯从购买昂贵物品转向购买体验式消费”，后者包括旅游。

同程旅行成立于2018年，由得到腾讯支持的在线旅行社艺龙，与腾讯、大连万达和携程集团(TCOM.US；9961.HK)投资的同程网络合并而成。该公司对与主要股东之间的竞争所带来的一些制约感到恼火，但其它的业务也严重依赖这些关系。

该公司的大部分业务来自腾讯旗下的微信和QQ平台的流量，不过它正在努力降低这种依赖。其业务版图主要还是在国内，而携程则积极进军利润率更高的国际旅游业务，与全球巨头Expedia、TripAdvisor和Booking Holdings展开竞争。

至少今年，同程旅行在国内的稳健表现让该公司大大受益。在中国出境旅游仍远低于疫情前的水平之际，该公司主攻二线城市和国内合作伙伴关系。二季度，其86.7%的注册用户和69.7%的付费微信用户来自中国非一线城市。范磊表示，出国旅游仅为疫情前水平的40%至50%。

小城市旅游热

根据携程5月份的数据，内地的小城市已经成为中国最受欢迎的旅游目的地，其中包括山东淄博和新疆伊宁。7月，中国旅游研究院预测，今年国内旅游将达到55亿人次，约为疫情前水平的80%。根据该研究院的数据，在重大节日期间，中国旅游业超过了2019年的水平。

范磊表示，公司盈利的大幅增长得益于国内市场的表现。他还说，虽然中国出境游(疫情前全球最大的旅游市场)可能会恢复，但模式可能会发生变化。今年前六个月，超过一半的中国大陆出境游客目的地是澳门，另有四分之一是香港。其余大部分流向台湾、日本和泰国等附近的目的地。

中国结束清零政策后，同程旅行的股价在今年1月达到了52周以来的高点20.40港元，但此后一路下跌。不过即便以最新收盘价17.58港元计算，目前63倍的市盈率也反映出投资者对其股价及利润会继续上涨的预期。事实上，接受雅虎财经调查的分析机构预计，明年该公司的利润将增长20%。

华住集团的市盈率更高，达到84倍，携程的市盈率为33倍。它们都高于Expedia和Booking Holdings这些海外竞争对手，前者为19倍，后者为27倍。对于那些认为尽管其他经济领域貌似越来越令人悲观，但中国后疫情时期的旅游反弹将持续的人来说，同程旅行的高估值似乎是合理的。

我们当然有理由看好同程旅行作为中国国内主要在线旅行社之一的前景。该公司采取了将人工智能应用于运营各个方面的密集战略，这帮助它二季度的平均月活跃用户同比增长41.1%，达到2.788亿。其月付费用户更是增长了61.7%，达到4220万，而交易额同比增长了145.7%，达到597亿元。

该公司表示，它之所以能达到这样的高度，是因为减少了对腾讯的依赖，实现了在线流量渠道多元化。它通过更有效的用户参与实现了这一目标，包括与手机供应商、酒店、公共交通和音乐节的合作。在本季度，它与成都双流机场和河南机场集团建立了合作伙伴关系，共同开发人工智能驱动的解决方案。

同程旅行似乎处于主导中国国内市场的有利地位，技术上它有优势，在微信和QQ支付平台上它也处于垄断地位。现在，最大的问题是，中国的旅游热潮能否保持今年上半年以来的势头，即便越来越多的迹象显示中国其他经济领域在放缓。

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2025年12月22日

简讯：低位定价集资仅1亿印象大红袍午收跌25%

文旅服务企业印象大红袍股份有限公司（2695.HK）周一首日在港挂牌，开市跌9.4%，报3.26港元，之后股价续下跌，中午收市报2.7港元，劲跌25%。公司发售3,610万股，每股招股价介乎3.47至4.1港元，最终以接近低位定价，集资净额1.036亿港元。公开发售录得超额认购3,396倍，国际配售超额仅0.9倍。公司最大问题是盈收来源单一，九成收入来自山水实景演出的《印象・大红袍》，而表演会受季节性及天气所影响，另外就是表演能否长久持续，毕竟观众会对同一演出的兴趣逐渐减弱。现时公司也在制作新表演《月映武夷》，今年五月时上映，因此上半年来自此表演的收入只有236.7万元人民币。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月22日

2695.HK

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