史密斯菲尔德上市卖点：低估值兼扭亏为盈

在母公司万洲国际对业务进行精简改革后，这家领先的美国猪肉生产商去年恢复盈利

重点：

• 美国猪肉生产商史密斯菲尔德已申请在美国上市，其中国母公司计划发行20%的股份，或将筹集逾10亿美元
• 由于估值相对较低，并且在改革后于去年恢复盈利，史密斯菲尔德此次上市或许会引起投资者的强烈兴趣

阳歌

2023年是很多猪肉公司宁愿忘记的一年，有些公司或称之为有史以来最糟糕的年份，因当时通货膨胀加剧，养殖户的成本飙升。但随着那一年成为过去，很多公司正恢复盈利，其中包括美国领先的猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司。

该公司的母企万洲国际(0288.HK)正抓住这一逆转，分拆史密斯菲尔德上市，本周提交美国证券监管机构的一份文件披露相关细节。万洲国际于去年7月首次表示计划让史密斯菲尔德上市，并于本周就史密斯菲尔德的上市申请发布了简短公告。

投资者对此次分拆表现得异常兴奋，过去六个月里一度将万洲国际的股价推升了34%。尽管最近有所回落，但该股自去年7月以来仍上涨了18%，对于这种非常传统的股票来说已很不错。尽管如此，公司目前的市盈率相对较低，仅为8倍，远低于中国竞争对手牧原股份(002714.SZ)和美国的泰森食品(TSN.US)，两家公司的市盈率皆为25倍左右。

史密斯菲尔德没有详细介绍将发行多少股票，融资目标是多少。但之前的报道显示，万洲国际计划在IPO中出售该公司20%的股份，估值目标58亿美元。按照2024年利润预计约为7.75亿美元计算，史密斯菲尔德的市盈率仅7.5倍，与万洲国际的市盈率相近，甚至看起来有点低。

即便市盈率如此低，此次上市筹集到的资金几乎肯定会超过10亿美元，考虑到估值较低，这个数字看起来相当现实可行。承销商都是大型投资银行，包括摩根士丹利、美国银行、高盛、瑞银和花旗，这表明金融界相信投资者对这股票的需求将很强劲。

经历了艰难的2023年后，一方面猪肉市场复苏，同时史密斯菲尔德也努力向投资者推介，自2013年被万洲以47亿美元收购以来，采取一系列措施让它变得更加精简。那笔交易当时备受争议，因这么有名的一家美国食品公司被一家中国公司收购了。之后，从2016年到2020年，在唐纳德·特朗普第一届总统任期内，中美紧张局势加剧。

但它最终清除全部监管障碍，尤其是因为史密斯菲尔德当时的财务状况不佳，需要彻底改变。被收购前，公司是上市企业，因此这次IPO代表史密斯菲尔德以更精简的新姿态重返金融市场。

此外，史密斯菲尔德过去三年一直在关闭加工厂，并缩减在美国和墨西哥的养猪业务。公司还于去年剥离欧洲业务，将其转让给万洲国际，使其能够专注于在美国的核心业务，以及墨西哥的一些其他业务。

生猪生产外包

史密斯菲尔德的业务分为三大块：包装肉制品、生鲜猪肉和生猪生产。其中，包装肉制品是规模最大、利润最高的业务，占其收入的一半以上，利润占比更大。相比之下，生猪生产是最成问题的，成本高不说，还容易受到猪肉和饲料价格波动的影响。

随着猪肉价格在2023年下跌，公司的总收入从2022年的162亿美元和2021年的150亿美元降至146亿美元。虽然去年情况有所稳定，但公司2024年前9个月的收入为102亿美元，仍比2023年同期的106亿美元略有下降。

在三个业务板块中，只有包装肉制品业务在过去四年持续盈利，包括去年前九个月盈利8.55亿美元，同比增长13%。生鲜猪肉板块总体上也是盈利的，但不及包装肉制品板块，去年前九个月它带来了1.96亿美元的利润。 

生猪生产显然是该公司利润的致命弱点，自2022年以来每年都录得亏损。但一个积极的迹象是，去年前九个月该业务的亏损正在收窄，从2023年同期的6.27亿美元大幅减少至1.35亿美元。 

各业务板块的改善，让史密斯菲尔德的毛利率从2023年的6.1%低点反弹，在去年前9个月达到13.4%。这种情况下，公司在去年前九个月恢复盈利，净利润为5.81亿美元，扭转了2023年同期200万美元的亏损。

除了关闭生产设施和减少产品组合以专注于最赚钱的产品外，史密斯菲尔德改善业绩的另一重大举措是减少生猪养殖，更多地从合同养殖户那里采购肉类。公司表示，目前约一半的猪来自自有养猪场，但计划在中期内，将这一比例降低至30%左右。

它在招股说明书中表示：“生猪生产部门的转型战略是我们持续目标的组成部分，旨在进一步推动我们的业务，向增值及高利润产品的组合转变。”并指出：“这种转型使我们能够减少资本投入，减少在价值链中波动较大领域的风险敞口。”

这些措施似都在产生效果，公司的利润率和利润均有所改善。这些不断改善的指标，加上该公司似瞄准相对较低的市盈率，让我们预计，尽管此次IPO带有旧经济的色彩，但投资者应该会对其产生浓厚的兴趣。

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