变身多元回收专家 万物新生增长可期

这家智能手机回收商二季度收入增长大幅放缓至15%，但它预计，随着新冠疫情的影响消退，本季度收入增速将翻一番

重点：

  • 万物新生预计本季度收入将同比增长30%，在中国严格的疫情防控措施导致的明显放缓之后，公司业务将开始反弹
  • 该公司详细介绍了进军奢侈品和摄影摄像器材回收后取得的早期可喜成果，并宣布了与日本合作的首个海外项目

阳歌

智能手机回收商万物新生(RERE.US)正在涉足几个有趣的新领域，包括二手奢侈品甚至黄金，并在海外进行拓展，从而借力其在国内作为专业回收代名词的地位。但首先，它必须挺过一段困难时期，在中国严格的“清零”政策之下，它和许多公司最近几个月的业务普遍受到干扰。

一些迹象显示这些干扰正在开始减退，这一点在该公司上周发布的最新季报中体现出来。万物新生称，在其大本营上海为期两个月的全面封控于6月结束之后，公司收入增长开始迅猛加速。该公司在最新的季报中披露，上海的封城以及中国各地防止奥密克戎株传染的措施，迫使万物新生在4月和5月临时关闭了全国三分之一的自营回收门店。

投资者似乎更看重未来，而不是这个艰难的季度，上周三宣布业绩当天，该公司股价上涨近20%。此后它回吐了大部分涨幅，不过目前仍比公告前的水平高了2%。

上周末，在中美两国证券监管机构宣布达成一项具有里程碑意义的信息共享协议之后，所有在美国上市的中概股都经历了短暂的反弹。这份协议将允许美国基于中国审计机构的审计底稿来检查万物新生这样在美上市的中国公司。如果双方未能达成协议，包括万物新生在内，将有逾200家中国公司面临退市威胁。

这份协议应该会让投资者重新关注个别公司的基本面，而不是因为退市威胁把所有中国公司全盘否定。这对万物新生这样的公司来说是个好消息，因为它有一个非常正能量的故事可讲，通过更多地利用回收——所谓的“循环经济”的核心部分，帮助中国实现宏大的减排目标。

说完了这些背景信息，让我们回到公司最新业绩，其中可以清楚看到，大多数中国面向消费者的公司在二季度遭受了多大的打击。万物新生该季度收入增长14.9%，至21.5亿元，超过了之前约20亿元的收入指引。但这个数字仅为一季度46%增速的三分之一，而去年的增长率甚至更高。

为了应对严峻的经营环境，该公司积极控制成本，整体运营成本同比下降2.2%。几乎所有类别的支出都出现下降，帮助该公司将非通用会计准则(non-GAAP)基础上的运营利润，从一年前的负2.7%收窄到负2%。

该公司遭遇了一个小小的挫折，它报告了经调整后的营业净亏损，结束了连续两个季度盈利的局面。利润方面，该季度的non-GAAP亏损较去年的5.06亿元大幅收窄，至1.25亿元。该季度经调整后的净亏损为1,320万元，较一年前的5,970万元亏损额也大幅降低。

运营效率的提高，也帮助万物新生实现了经营性现金流入，其现金储备从去年年底的24亿元，增长到6月底的26亿元。因此，很明显，该公司在短期内不会面临现金短缺的问题。

加速增长

随着所有的悲观和厄运烟消云散，我们将利用接下来的篇幅，看看近期更具希望的未来，以及拥有一些有趣新举措的长期未来。

就近期来说，万物新生表示，在6月1日上海封城解除后，公司的运营情况正在迅速恢复常态。因此，该公司预计三季度营收将在25亿元至25.5亿元之间，较去年同期的19.6亿元增长约30%。

尽管如此，公司的最新财报中最有趣的部分，恐怕还是其长期愿景，即提升运营效率和扩大业务范围。其中包括去年启动的一个新项目，即在城市一级进行更多的回收，这样做的效率更高，因此是一项利润率更高的业务。但还有一个更新、同样引人入胜的举措，利用它作为回收专家的名声，在其目前业务的核心业务——智能手机之外实现多元化。

“万物新生已经成为消费者的一个首选目的地，”CEO陈雪峰在业绩公布后的投资者电话会议上说。“通过谨慎尝试，我们对爱回收的多品类回收业务更加有信心。一方面，很多用户，尤其在经济增长放缓、家庭消费紧缩的时期，有着更多的回收变现的需求。”

为了满足这种需求，万物新生的一些中国门店最近开始回收奢侈品、摄影摄像器材，甚至黄金。陈雪峰透露，该公司今年早些时候推出的二手奢侈品业务，6月至8月间，在上海的试点门店中每月环比增长50%。与此同时，北京和天津的六家摄影摄像器材回收试点店受益于这项新业务，二季度月度交易额分别提高了30万元。

在另一项同为扩大业务范围的举措中，该公司还宣布与一家主要的日本回收专家建立合作伙伴关系。通过该合作，这家日本合作伙伴在其东京的商店里安装了万物新生的手机自助回收机，该公司目前在北美、欧洲和韩国也在寻求类似的合作伙伴关系。

总而言之，万物新生看起来仍然有点像一块未经雕琢的璞玉，至少根据最新的估值情况来看是这样。尽管在最新财报公布后，该公司股价曾短暂创下四个月来的高点，但其市销率仍相对较低，只有0.63倍。这大约是二手服装公司Rent the Runway(RENT.US)1.49倍和中国的二手车公司优信(UXIN.US)1.28倍的一半，尽管它领先于美国二手汽车公司Carvana(CVNA.US)的0.22倍。

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300308.SHE
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从国际准则到中国口径 港股公司为何集体转制？

今年至少25家港股公司宣布或建议转用中国企业会计准则，A+H上市潮正推动既有制度选择加速普及，财报可比性也成为新课题    李世达 香港连接中国企业与全球资本，靠的不只是港元交易和境外融资渠道，也包括一套国际投资者熟悉的披露、审计和财务报告制度。企业赴港上市，某种程度上是把内地业务转译成可与全球同行比较的财务语言。然而，随着愈来愈多中资公司统一采用中国企业会计准则，香港在财务报告层面所扮演的“转译”角色，也开始出现变化。 比对港交所公告，截至今年7月26日，至少25家港股公司宣布或建议改用中国企业会计准则，远高于去年同期的两家，以及前年的低个位数。这些公司横跨半导体、电子制造、工程机械、农牧、医疗及基建等领域，多数为内地注册的A+H公司，不少更是新近完成H股上市。 对这类公司而言，国际财务报告准则往往是赴港上市期间增加的一层安排，而不是日常财务系统的基础。今年4月上市的胜宏科技（300476.SZ、02476.HK）便表示，公司一直以中国准则编制财报，只在准备H股发行时另聘香港会计师按国际准则编制资料。公司4月21日上市，未满两个月便宣布不再另行编制国际准则财报，并拟由境内事务所统一负责A、H股审计，理由是提高披露效率、简化流程并节省审计费。 事实上，港交所早在2010年便接受内地注册发行人使用中国准则，并允许获认可的境内事务所审计相关港股财报。真正值得追问的，是为何今年选择这条既有路径的公司明显增加。 更直接的推动因素，是赴港上市公司的组成正在改变。2026年上半年共有24家公司完成A+H上市，已超过2025年全年的19家。这些公司原已有完整的中国准则会计及审计系统，往往到上市后编制首份财报或重新委任核数师时，才决定是否继续维持两套体系。因此，今年的转制潮可视为前一轮A+H上市潮的滞后结果。 未来，红筹上市架构受到更严格审查，也可能进一步放大这一趋势。部分拟赴港企业若由境外注册架构转为境内主体直接发行H股，内地注册发行人的比重将进一步上升，采用中国企业会计准则的港股公司也可能随之增加。 另外，市场资金结构的改变，也可能降低维持国际准则报表的吸引力。2025年港股通南向日均成交额由前一年的482亿港元增至1,211亿港元，第四季更占香港股票现货成交约23%。内地投资者本来便熟悉中国准则，因此对业务及投资者基础主要在内地的公司而言，维持另一套国际准则财报的边际收益可能下降。 从更大的政策脉络看，这波转制潮也可作为观察中国金融制度发展的一个侧面指标。中国近年提出建设金融强国，并强调提升本国金融基础制度、专业服务及跨境融资能力。愈来愈多内地企业在保留中国会计及审计体系的同时，仍能利用香港接触境外资本，与这一方向相互呼应。 盈利换了把尺 企业改用中国准则，主要是为了降低维持两套财报的成本，但对投资者而言，两套准则并不能直接互换。虽然中国准则与国际准则在不少项目上已较为接近，但在生物资产、公允价值计量等领域，仍可能产生足以改变盈利表现的差异，而差异大小也取决于公司的业务及资产结构。 德康农牧（2419.HK）便是一个明显例子。公司2025年按中国准则计算的净利润为14.216亿元（2.1亿美元），按国际准则则只有5.317亿元（7,900万美元），差额达8.899亿元；2024年的方向却相反，中国准则盈利较国际准则低9.328亿元。公司解释，差异主要来自生物资产公允价值计量及相关会计处理。 这个案例说明，不能简单认为中国准则一定推高盈利，或国际准则必然更加保守。同一家公司因换用准则年度盈利可能相差近10亿元。若直接把新口径数据与过往国际准则盈利比较，便可能误判增长幅度，使用未经调整的净利润计算市盈率，也可能得出完全不同的估值。 转制的影响并不单由产业决定，更取决于公司的资产结构及交易性质。若主要差异项目并不重大，盈利、每股收益和股本回报率可能变化有限；但对涉及生物资产、重大减值、企业并购或公允价值计量的公司，准则差异足以改变核心财务指标。 这波转制潮反映的是，愈来愈多内地企业开始使用一项存在多年的制度选择，在保留原有会计及审计体系的同时，接入香港的融资和交易平台。对香港而言，这可能意味着其角色正由单纯把内地企业“翻译”成国际财务语言，转向容纳不同但持续趋同的制度并行。对投资者而言，真正需要关注的是口径转换会否削弱历史数据的可比性，以及增加理解、调整和验证盈利的成本。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里