受益中国“考公”热潮粉笔利润大增两倍

2023年09月15日

2469.HK

Fenbi performed well across its three major businesses in the first half, with gross margin on classroom-based tutoring jumping 10 percentage points to 46.3%.

这间非学历职业教育培训服务提供商的行业影响力提升，上半年平均月活跃用户数达920 万

重点：

粉笔有限公司三大业务增长势头良好，线下培训服务毛利率更同比提升10个百分点，达到46.3%
公司计划在2023/24财年增加投资，升级多项AI相关的技术设施

莫莉

新冠疫情后，中国宏观经济不景气，在16至24岁的人群中，约有五分之一处于失业状态。面对就业难题，许多年轻人选择参加政府公务员考试或者考入事业单位。以今年为例，国家公务员考试总报名人数已突破250万，同比增长22%。

在激烈的考公、考编竞争局面之下，报名培训班成为大多数考生的选择，非学历职业教育培训服务龙头粉笔有限公司(2469.HK)业绩获大幅提振。近期，粉笔交出了在港股上市以来的首份中期业绩，今年上半年实现营业收入16.82亿元，同比增长15.9%，更成功扭亏为盈，录得8,147.6万元净利润，而经调整净利润更大增201%至2.88亿元。

财报公布次日，粉笔的股价下跌逾3%，但随后股价表现反复，在财报公布后的6个交易日内，其股价累计上涨5.9%，显示投资者对其看法大致乐观。国盛证券、信达证券等多间小型投行对粉笔给出“买入”评级，中金证券表示粉笔的业绩符合市场预期，但提示投资者粉笔的全年收入或呈现前高后低趋势，因为今年的公务员考试集中在上半年，对公司开班时间及财务确认收入的节奏，可能会产生影响。

粉笔是一间主攻在线教育的非学历职业教育培训服务提供商，主要业务包括考公、考编、教师资格证考试以及其他考试相关培训等，三大主要业务分别为在线培训业务、线下培训业务以及教材及辅导教材业务。

今年上半年，粉笔的三大业务增长势头良好。其中，在线培训业务作为粉笔的核心业务，上半年贡献营收7.3亿元，同比增长2%，毛利率则高达61%。截至今年6月底，其在线平台累计拥有5,620万注册用户：公司表示，高客单价的在线精品班的付费人次在持续增加，成为在线培训业务的主要增长点。

新冠疫情缓和后，培训机构的线下业务也在快速修复，粉笔上半年的线下培训业务收入为6.93亿元，同比增长32.3%，在总营收中的占比提升至41.2%，仅次于在线培训业务的43%。得益于优化员工结构及线下教学网络利用率提升，线下培训服务毛利率同比提升了10个百分点，达到46.3%。此外，教材及辅导教材业务的营收2.59亿元，同比增长23.1%。

从员工数量来看，粉笔的全职讲师数量为3,563人，同比缩减了14.69%，而其他员工数量却大幅增至3,672人，比例超过全职讲师，这或许与粉笔加强营销有关。上半年，粉笔的营销开支为3.04亿元，同比增长20.2%。

粉笔近年积极从在线走向线下，主推在线线下相结合的OMO(Online-Merge-Offline)模式，让两种管道的课程内容独立，避免相互竞争，同时也在全国各地设立营运中心，以便将在线平台积累的庞大用户群体，转化成价格更高的线下培训学员。

公司披露，上半年的平均月活跃用户数达920 万，同比增长23%，达近年历史新高水平。中金认为，粉笔的行业影响力凸显，未来有望通过加速迭代OMO模式，打造线下差异化产品优势，驱动收入增长。

加强AI研发力度

2023年生成式人工智能(AIGC)迎来跨越式进步，粉笔作为一间在线教育培训机构，在AI领域的研发走在行业前列，公司自主开发的智能批改系统，从读懂考生答案、到根据标准答案对考生答案判定得分，耗时不足半秒钟，而人类教师进行同等质量评分需约5至10 分钟，大大节约了人工批改的成本。仅2022年，该系统就服务超过220万人，共计批改题目6,467万道。

粉笔上半年的研发开支为1.43亿元，同比大增67.7%，主要用于内容与技术开发人员支付的相关费用增长。公司表示，当下正值大数据、人工智能等新技术融合的结构性机遇，公司计划在2023/24财年投入近3,000万港元，用于应用数据分析及AI技术升级、虚拟现实及增强现实技术研发、在线面试系统开发等项目。

虽然粉笔这份财报表现亮眼，但公考培训赛道的天然弱点仍然不可忽视。有业内人士表示，对考公、考编培训机构影响最大的不是竞争对手，而是招录规模、考试周期等考情变化。今年公务员国考和省考的时间间隔较往年更短，粉笔的收款窗口期亦随之缩窄。

此外，随着“双减”政策落地，许多学科培训机构向非学历职业教育转型，行业竞争加剧，激增的公考培训需求，也吸引大量教育机构下场分一杯羹，未来粉笔或将面临更激烈竞争。

粉笔于今年1月9日登陆港股，当时的发行价为9.9港元，开盘首日上涨12.1%，但受累港股的整体负面走势，其股价已较招股价跌去逾半。当前，粉笔的市销率约3.3倍，低于公考龙头中公教育(002607.SZ)的7.7倍，虽然中公教育在公考培训的市占率优于粉笔，但其营收和净利润均呈下滑趋势，粉笔的未来估值或有机会迎来修复。

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九成收入来自吉利朋友圈格雷博该如何证明自己？

新能源车供应链资本化浪潮下，格雷博凭藉吉利体系订单快速崛起，三年间收入增长逾11倍，但公司能否走出吉利生态圈，将成为市场关注焦点重点：格雷博2025年收入达36.28亿元，较2023年增长超过11倍公司近九成收入来自吉利相关集团李世达近几年，伴随中国新能源汽车价格战持续升温，车企已不再满足于只生产整车，而是开始向上游供应链延伸，掌握电池、晶片、卫星通信及智能座舱等核心技术，希望透过垂直整合降低成本、提高竞争力。与此同时，一批原本隐身幕后的供应商也逐渐走向资本市场。在这股趋势下，一些原本由车企内部孵化的业务开始独立融资甚至上市，例如亿咖通（ECX.US）、极氪（ZK.US）及曹操出行（2643.HK）。另一方面，一些原本独立发展的供应商，也因深度绑定车企而迎来高速成长。近日递表港交所的格雷博智能动力科技股份有限公司，正是后者的代表。前身可追溯至2010年的格雷博，主要从事新能源汽车多合一动力域解决方案研发与生产，由管博等团队创立，早期曾获广汽资本、东方证券及红杉资本等机构投资。格雷博并非吉利内部孵化企业，而是在2019年进入吉利供应链后逐渐壮大。公司主打多合一动力域解决方案，透过整合电驱、电控及电源系统提升效率，目前已取得10家主机厂40个定点项目，产品应用于12个品牌16款车型。真正让格雷博受到市场关注的，是惊人的成长速度。申请文件显示，公司收入由2023年的3.14亿元（4,600万美元）增至2024年的7.38亿元，再爆增至2025年的36.28亿元，三年间增长超过11倍。同期毛利率由负6.8%改善至7.2%。虽然公司2025年仍录得2.88亿元净亏损，但经调整后净利润已首次转正至3,650万元。 2019年进入吉利供应链后，格雷博逐步由零组件供应商升级为动力域系统供应商。随着吉利银河及领克新能源平台放量，公司收入于2024至2025年间急速增长，完成从新创供应商到主流新能源车供应链企业的跨越。深度绑定吉利申请文件显示，2023年至2025年，来自吉利相关集团的收入分别为1.91亿元、5.56亿元及31.62亿元，占总收入比例由60.8%上升至75.4%，再攀升至87.2%；若计入李书福旗下其他联营企业，2025年相关收入占比更高达90%。换言之，格雷博过去三年的高速成长，几乎完全建立在吉利新能源车销量爆发之上。从股权结构来看，公司与李书福体系的联系亦正逐步加深。除吉利系投资平台台州禧利持股约4%外，由李书福控制的钱江摩托（000913.SZ）亦持有约13%股份，两者合计持股接近两成。这种深度绑定模式，让格雷博得以分享吉利新能源车快速成长的红利，但同时也带来另一面风险。当单一客户贡献近九成收入时，公司未来发展势必与吉利的产品规划、采购策略及市场表现高度连动。即使2025年收入暴增，格雷博毛利率仍仅7.2%，明显低于部分成熟供应商。若未来吉利调整采购策略、导入其他供应商甚至强化自研能力，公司业绩都可能受到显著影响。与此同时，公司亦布局AI算力基础设施供电系统及具身智能电驱系统，希望将汽车领域累积的电力电子技术延伸至数据中心与人形机器人市场。但截至2025年底，相关业务仍未产生收入。从行业角度来看，格雷博所在市场仍具成长潜力。根据灼识谘询资料，全球新能源汽车动力域解决方案市场规模预计将由2025年的1,977亿元增至2030年的4,860亿元，年复合增长率达19.7%。但竞争同样激烈，除了比亚迪（1211.HK；002594.SZ）坚持自研电驱系统外，第三方供应商中还有汇川联合动力（301656.SZ）、德赛西威（002920.SZ）等企业积极布局。相较之下，汇川联合动力等同业客户结构更为分散，对单一车企依赖程度较低。若吉利能够实现其2030年650万辆全球销量目标，并将新能源车销量占比提升至75%，格雷博仍有望继续受惠。然而，资本市场最终关心的并非吉利能带来多少订单，而是公司能否摆脱对单一客户的依赖。对格雷博而言，下一阶段的考验不在于能否跟随吉利成长，而在于能否将技术能力复制至更多车企，从一家深度绑定吉利的供应商，成长为真正的平台型企业。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月12日

营收虽下跌但运营大改善德永佳盈利增长强劲

纱线制造商德永佳集团有限公司（0321.HK）周三表示，截至3月底财年的营收下降，但得益于零售分销业务及其他运营环节的改善，利润仍录得强劲增长。公司表示，因全球经济活动面临不确定性压力，导致2026财年营收下降7.9%至51.5亿港元，对上年度为55.9亿港元。但期内利润从2025财年的1.16亿港元，增长38.8%至1.61亿港元。公司通过优化零售网络，以及提升电商销售额等措施提高效率，使销售成本降低11.6%，降幅超过营收跌幅，使最新财年毛利率较对上年度的23.6%提升逾3个百分点至26.7%。德永佳股价周四上涨5.5%，收报1.15港元。该股过去一年累计上涨83%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月11日

0321.HK

内地光通信龙头新易盛拟赴港上市

内地光模组企业新易盛通信技术股份有限公司（300502.SZ）周四公布，公司正筹划发行H股并申请在香港联交所主板上市，以进一步提升资本实力、国际知名度及综合竞争力。公司董事会已审议通过相关议案，本次H股发行及上市事项尚需提交股东大会审议，並须完成中国证监会备案及取得香港联交所和香港证监会批准。公司拟聘任毕马威香港担任H股发行及上市审计机构。成立于2008年的新易盛，是中国高速光模组龙头企业之一，产品涵盖100G、400G、800G及1.6T光模组，广泛应用于人工智能（AI）数据中心、云计算及电信网络领域。受惠全球AI算力建设热潮，公司股价近年大幅上扬，过去52周累计升幅超过6倍，目前市值约7,800亿元，在A股光通信板块中与中际旭创（300308.SZ）、天孚通信（300394.SZ）并列“易中天”三大龙头。业绩方面，新易盛2025年实现营业收入248.4亿元，同比增长187.3%；净利润95.3亿元，同比增长235.9%。今年第一季度延续高速增长态势，录得收入83.4亿元，同比增长105.8%；净利润27.7亿元，同比增长76.8%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月11日

300502.SHE

“鸡王”光环褪色正新食品赴港股IPO

据报正新食品正筹备赴港上市，但其门店网络持续收缩，也凸显过度依赖加盟模式快速扩张所带来的风险重点：正新食品传出计划赴港上市，但旗下炸鸡连锁品牌门店数量在过去五年间已由2.5万家缩减至9,545家这轮大幅缩店究竟是优化门店结构的“瘦身调整”，还是业务走下坡的警讯，恐怕要等公司财务数据公开后才能作出判断　谭英尽管业务版图持续缩水，这并未阻止有中国“鸡王”之称的正新食品朝着3亿美元IPO目标迈进。这一消息源于彭博社上月底的报道，中国本土最大炸鸡连锁品牌上海正新食品集团有限公司，可能很快加入香港近500家排队上市企业的行列。虽然公司随后迅速否认相关消息，但报道披露的细节相当具体，仍让市场持续猜测正新食品及其创办人陈传武的资本市场布局。除了融资规模外，彭博社还指出，正新食品已聘请中国银河证券及中金公司（CICC）担任上市顾问，协助推进相关计划。正新食品并非唯一瞄准港股市场的炸鸡连锁企业。本土竞争对手老乡鸡以及台湾炸鸡品牌德克士（Dicos）母公司顶巧餐饮集团，均已公开提交上市申请，但截至目前尚未完成挂牌。由百胜中国（9987.HK；YUMC.US）经营的肯德基（KFC）目前仍稳坐中国炸鸡快餐市场龙头地位，全国门店超过13,000家。但在2021年高峰时期，以平价定位著称的正新鸡排曾凭借全国25,000家门店，短暂超越肯德基成为中国门店数最多的炸鸡连锁品牌。此后其规模大幅收缩，但若成功上市，或许能为公司下一轮扩张提供资金支持。正新食品的“鸡王”商标以一只头戴王冠的公鸡为设计主体，象征其称霸炸鸡市场的雄心。目前公司仅在上海便拥有188家加盟店，业务遍及中国大部分省市。与采用传统餐厅模式的肯德基不同，正新鸡排主要采用小型街边店模式，类似外带窗口或小吃摊，座位极少甚至完全不设座位。品牌创立初期，在2012年连锁化经营起步后，知名演员黄渤曾为其代言，以“比脸还大的鸡排”作为广告卖点，迅速打响知名度。凭借每份套餐约10元（约1.5美元）含饮料的亲民价格，正新鸡排展开爆发式扩张，到2017年门店数突破1万家，两年后更增至2万家以上，超过当时肯德基中国约9,000家门店的两倍，也达到麦当劳（MCD.US）中国约4,000家门店的七倍。正新能够如此快速扩张，主要依靠数百家加盟商共同开店，而非像肯德基和麦当劳那样以自营门店或少数大型合作伙伴为主的发展模式。市场仍在扩大正新能够发展到如今的规模，受惠于中国炸鸡市场的快速成长。根据红餐产业研究院的报告，中国炸鸡市场规模已由2019年的600亿元增长至2025年预计的1,050亿元（146亿美元）。截至去年底，中国约有16.4万家炸鸡门店，行业年增长率达11.7%。然而，自2021年达到高峰后，正新并未跟上市场增长步伐。窄门餐眼数据显示，公司此后持续大规模关店，目前中国门店数已降至9,545家，较五年前减少约六成。正新承认门店数量下滑，但强调这是主动推动的调整策略。目前，正新表示其全球门店数已超过1.2万家，仅去年第三季度便新增签约1,200家门店。公司称，去年受其“强管控”体系管理的门店销售额同比增长13%，供应链产能提升28%，整体业绩增长30%。正新总裁金坚表示，公司近年的转型源于2018年启动的“森林计划”，旨在培育更多子品牌。此外，公司自2023年起开始缩减核心鸡排品牌规模，逐步淘汰装修老旧、设备过时以及食品安全管理较差的门店。同年，公司展开全球招商计划，目标是在三年内新增4,000家海外门店。2023年5月，正新在东京新宿开设日本首店，也是中国内地以外的第15家门店。在2023年2月举办全球招商大会后，正新表示已签署49份海外加盟合作协议，覆盖越南、泰国、老挝、马来西亚、印尼、日本、美国、澳大利亚及新西兰等市场。其中最大的加盟商在老挝经营8家门店，而正新美国首店则于2024年3月在旧金山湾区米尔皮塔斯（Milpitas）开业。不同的故事尽管正新乐于谈论其国内业务转型与海外扩张成果，但批评者讲述的是另一个故事。他们认为，产品创新不足、食品安全争议频发，以及加盟商不满情绪持续存在，仍是困扰公司的主要问题。与此同时，越来越多竞争者涌入本已拥挤的市场。以茶饮起家的蜜雪冰城（2097.HK）在中国拥有超过5万家门店、海外超过4,500家门店，也已推出炸鸡产品；而火锅龙头海底捞（6862.HK）同样透过独立炸鸡品牌切入市场。在竞争如此激烈的市场环境下，正新为何仍希望推动上市？答案或许可以从董事长陈传武身上找到。这位以多次成功转型闻名的连续创业者，来自素有“中国民营经济重镇”之称的浙江温州。1995年，他从冷冻食品生意起家，与消费品巨头联合利华（UL.US）旗下和路雪（Wall’s）冰淇淋合作。其后又经营台湾小吃连锁店，终于2012年押注炸鸡市场。他推出的小店模式极具加盟吸引力，单店开设成本仅约8万元，而一家典型肯德基或麦当劳门店的投资成本通常高达500万元左右。另一方面，陈传武自1999年起便着手打造供应链体系，目前拥有40个仓储物流中心、超过400辆冷链运输车及10座工厂。公司采取典型加盟模式运营，收入来源包括加盟费，以及向加盟商销售食品原料、厨房设备及门店装修物料。归根究底，陈传武向来不排斥为自己的事业尝试新配方，即使他鲜少公开谈论未来计划。这或许也是为何仅凭一篇媒体报道，便足以引发市场对正新上市的各种猜测。而一旦正新正式递交招股书，投资人势必会仔细审视这个“鸡排帝国”的真实面貌。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月11日

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