Impression Dahongpao is trapped in “Impression-Dahongpao”

疫情后的两年间,内地旅游业火爆上升,主营山水实景演出的印象大红袍申请在香港上市

重点:

  • 公司去年首三季度收入1亿元
  • 单一表演支撑整家企业收入

刘智恒

2010年,日理万机的马云忽然抛下手上工作,包下一架私人飞机,劳师动众飞到福建武夷山,为的是看一场表演,看后马云兴奋不已,大呼真是不枉此行。

原来这场让马云也拍烂手掌的表演,就是日后赫赫有名的《印象・大红袍》。今天,这项表演被福建武夷山文旅集团带到香港上市,有望成为港股市场的“山水实景演出第一股”。

去年首三季收入下滑

印象大红袍股份有限公司(新三板编号:870608)一月中向港交所递交申请表,公司2022年收入6,304万元,亏损260万元,至2023年收入1.44亿元,盈利4,750万元。去年首三季度的收入1.06亿元,同比下跌6%,盈利更下跌16%至3,430万元。

公司业务分三大块,主营业务是山水实景演出,即是《印象・大红袍》,另外是旅游区业务的“印象文旅小镇”,包括有武夷茶博园、印象建州美食主题街,以及武夷茶研习社。第三是有50间中国特色房间的“茶汤酒店”。

所谓山水实景演出,是以地方著名景点为表演场地,将山水景观结合特色文化与民俗传说。《印象・大红袍》是由张艺谋、王潮歌及樊跃联手创作。按票房收入,2023 年在中国旅游山水实景演出中排名第三,在所有文化旅游演出中排名第九。

据弗若斯特沙利文预期,中国现场演出市场规模到2028年将达1,360亿元,即由2023年至2028年的复合年增长率约13%。目前中国力推文旅产业,近两年旅游业在疫后呈爆发式增长,加上《印象・大红袍》拥有极高知名度,是游武夷山必去的“打卡”活动,选择现时上市,不失为理想时机;但对于投资者而言,则有几方面要多加注意。

成败全系《印象大红袍》

首先是公司的业务与收入过于单一,据上市申请文件,大部分收入来自《印象・・大红袍》。去年首三季度的票务及相关收入达1亿元,占公司整体收入的95%。

过度依赖单一收入,实存在一定的风险,若商业环境或市场趋向改变,公司的应对力就显得薄弱。特别山水实况表演颇受自然环境限制,天气四时变化如下雨、打风、严寒或酷热等,均会影响观众数量。又如疫情爆发期间,公司收入跳水式下跌,2020年收入较2019年下跌48%至5,005万元。

即使未来集团会加大发展文旅小镇及茶汤酒店力度,但看多年来,两项业务收入微不足道。去年首三季来自文旅小镇的收入只有区区的240万元,酒店收入约282万元,两者分占整体收入的2.3%及2.7%,纵然未来以倍计增长,对公司整体业务的助力也有限。

门票价量难大升

另外,市场质疑公司未来的增长空间。在业务单一下,公司的成败很视乎《印象・大红袍》能否带动业绩增长,这又要看售票量及票价。

《印象・大红袍》已经过14年演出,重复多年的表演,许多游客已经观赏过,随着时间过去,很难想象售票量会持续有理想增长。事实2023年售票量为91.9万张,去年首三季为63.5万张,全年计算,随时比前年低。

票价方面,去年首三季每张零售价上升至203.9元,这个价格在内地已不便宜,想再提价并不容易。在2022及2023年,零售票价平均每张是190.8元及195.4,可见每年票价提升也是中低单位数,寄望公司透过加价大增收入并不实际。

寄望《月映武夷山》

面对市场的批评,公司去年筹划新演出《月映武夷山》,预计今年4月首演,希望藉此可增辟财源,降低对《印象・大红袍》的依赖。

不过,先不说项目的投资回收期需时约九年半,山水实景演出有一定局限,场地又是武夷山,题材也要紧扣当地文化,与《印象・大红袍》的差异未必很大,较难引起观众新鲜感,说不定还会出现《月映武夷山》与《印象・大红袍》互相竞争。

公司现在内地新三板上市,市盈率只是15倍,将去年首三季盈利年度化,亦只不过6千多万元,按新三板的PE计,估值不到10亿元,何况香港市场的估值,远比内地新三板低。

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