辣条第一股之称的卫龙美味即将展开港股上市大计,但受市况影响,其估值比去年大减近半

重点:

  • 卫龙美味第三次叩门港交所,最终通过上市聆讯,消息指公司计划筹资5亿美元,上市前融资的估值约328亿元,两者均比去年首次提交上市申请时腰斩近半
  • 其销售额维持增长,但盈利能力倒退,因此计划把产品推向海外,以寻求新增长点

罗小芹

中国嗜辣的年轻人,对卫龙美味全球控股有限公司的辣味休闲食品不会陌生,因为这家零食企业的95%消费者在35岁或以下,成为新世代族群最喜爱的辣味品牌。

2021年5月初,卫龙美味首次向港交所递交招股书,据报当时公司有意募集10亿美元(67亿元),但未能在规定的6个月期限内得到上市许可;它同年11月再接再厉,但6个月后仍然未能通过聆讯。渴求上市的卫龙随即第三度叩门,直到6月27日,港交所更新文件显示该公司已通过上市聆讯,联席承销人为摩根士丹利、中金公司和瑞银集团。

然而,随着资本市场表现不佳,它的估值在一年内大幅缩水。去年5月,卫龙进行IPO前的最后一轮融资,也是唯一一次融资,引入中信产业基金、高瓴资本、红杉中国、腾讯投资与云锋基金等重磅投资者,当时投资方给予的估值高达610亿元。

然而,该项融资活动因卫龙上市计划延后而重新协商,至今年5月完成结算,上述投资团最终斥资约44.3亿元认购该公司约13.5%股权,令卫龙的估值大跌近半至328亿元。此外,有报道引述市场消息称,卫龙这次上市募集的资金,也会减少一半至5亿美元。

盈利能力减

卫龙主营辣味休闲食品的销售,产品分为调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他等三大类别,主要的单品有大面筋、小面筋、魔芋爽及小辣棒等。根据招股文件引述弗若斯特沙利文的研究报告,按去年零售额计,卫龙在中国所有辣味休闲食品企业中排名第一,但市场份额只占6.2%,主要因为休闲食品市场极度分散,以及准入门槛不高。

卫龙近年业务增长有步入瓶颈之势,去年营收48亿元,同比增长16.5%,但净利润仅增长1%至8.27亿元。虽然拉低净利润的主要原因,是以股份为基础的付款开支增加,导致销售费用及管理费用上升,但反映实质业务的调整后净利润9.08亿元,也只是同比增长10.6%,仍低于营收增速近6个百分点。

更要留意的是,去年度卫龙录得一笔约1.53亿元的“其他收入净额”,当中1.35亿元来自政府补助,如果不计算这笔收入,卫龙的净利润或调整后净利润都已出现倒退,反映公司有需要寻求业务新增长点,以保持盈利能力及市场地位。

去年度卫龙旗下调味面制品和蔬菜制品的销售额,分别为29.2亿元及16.6亿元,同比增长8.5%及42.5%,毛利率分别为35.9%及22.7%。其中四个主要单品(即大面筋、魔芋爽、亲嘴烧和小面筋)的年零售额,均超过5亿元。

至于近年新推出的“豆制品与其他产品”,去年销售额仅2.18亿元,同比倒退17%,也低于2019年的2.45亿元;其毛利率37.9%虽然较高,但由于未受客户欢迎,可见公司利用新产品扩大收入来源的策略未能成功。

卫龙在中国市场已建立颇具规模的全国性经销网络。截至去年底,公司与超过1,900家线下经销商合作,覆盖了全国约69万个零售终端。但值得留意的是,该公司的经销商数量过去三年持续减少,由2019年底的2,592家,明显流失至去年底的1,924家。

依赖经销商

该公司虽然有发展互联网销售渠道,但去年线上直销收入仅2.51亿元,占整体收入5.2%,反映其依赖经销商的情况难以改变。因此,卫龙的招股文件也在风险因素中表明,公司依赖第三方经销商将产品投入市场,但却未必能控制经销商及他们旗下的次级经销商与零售商,若对方减少订单、未能延续经销协议或增加销售竞争对手的产品,其业务及经营业绩可能会受到重大不利影响。

虽然如此,卫龙仍计划扩充产能,打算把上市筹资的部分所得扩展现有厂房,在2025年前将三项产品种类的总产能增加约17.5万吨,比去年底的总产能增加约一半,并计划在华东地区增设一家工厂,2023年投产,令各类产品的总产能再增加5.94万吨。

事实上,卫龙的产能规划足以应付本土需求,但在增产背后拥有一个远大目标──拓展海外市场,把旗下口味独特的零食推广至其他国家。直至去年底,公司已就东南亚及北美等市场的产品招募了23家海外经销商,基于今年中国零售市场增长乏力,开拓海外市场可说是踏出正确一步。

自2020年以来,中国休闲食品行业遭遇冷锋,营收增速普遍放缓,其中知名度较高的洽洽食品(002557.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)及良品铺子(603719.SH),三者的追踪市盈率约为30倍至40倍。由于卫龙尚未有招股详情,若按去年经调整净利润9.08亿元计算,328亿元的估值相当于36倍市盈率,反映卫龙的领头羊地位,或许能让它享受比同业稍高的定价。

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新闻

Shares of Sichuan Baicha Baidao fell 26.9% from their IPO price of HK$17.50 to close at HK$12.80 in their Tuesday trading debut in Hong Kong.

快讯:茶百道上市连挫两日

最新:四川百茶百道实业股份有限公司(2555.HK,下称茶百道)周二首日上市,当日收市股价大挫,收报12.8港元,比招股价17.5港元低26.9%。 利好:茶百道上市获得机构投资者支持,国际发售部分录得小幅超额申购,国际发售部分占全球发售发售股份数目比例,最终获调升至95.14%。 值得关注:该公司的公开发售部分,仅接获约50%申购,反映小投资者对其股份并不向往。 深度:茶百道成立于2008年,总部位于四川,是中国最大茶饮连锁店之一。据招股书援引的第三方数据,就零售额而言,它在中国现制茶饮连锁市场排名第三,占该行业去年销售额的6.8%。该公司去年8月首次向港交所呈交上市申请,但未能成功,今年2月再度递表,最终通过上市聆讯,并计划通过提高低线城市渗透率、海外扩张以及进军咖啡市场的多元化发展来保持增长。自去年10月以来,至少有5家同业申请在香港上市,茶百道是其中之一,其他公司包括蜜雪城和古茗等。 市场反应:茶百道周三股价跌势未止,中午收盘软10%至11.52港元,市值170亿港元,比上市市值累挫34.1%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
EHang prepares to raise new funds

亿航智能求财若渴 计划集资1亿美元

这家自动驾驶飞行器制造商正寻求通过公开发行新股,筹集最高1亿美元的资金 重点: 亿航智能表示计划在纽约发行高达1亿美元的新股,金额是2019年IPO时所筹集资金的一倍多 公司离旗下自动驾驶飞行器的商业化越来越近,包括不久前获监管机构发证,允许大规模生产旗下一款旗舰产品 梁武仁 亿航控股有限公司(EH.US)正准备加油,这似乎是起飞前最后的滑行动作。 上周五提交给证券交易所的一份文件中,这家自动驾驶飞行器制造商公布通过公开发行美国存托股票(ADS),最高筹集1亿美元资金。对于公司来说,这个金额相当大,是截至去年底其现金持有量的三倍多。也是它2019年IPO时所筹资金数额的一倍多,几乎相当于当前市值的十分之一。 亿航智能销售无人驾驶飞行器的监管障碍尚未完全清除,这意味公司仍依赖外部资金来维持亏损业务。但公司距离将产品推向市场又近了一步,包括去年10月旗下一款主要产品,获得中国航空监管机构颁发的“型号合格证”,从而扫清了一个关键障碍。在接近终点线之际,公司似乎认为现在是从投资者那里筹集一大笔资金的好时机,资金用于在不久将来对其产品进行量产。 毕竟,尽管最近取得了一些进展,但亿航智能可能还需要一段时间,才能实现利润以维持自身运营。因此,公司似乎正在趁热打铁,利用积极的投资者情绪筹集新资金。 亿航智能对融资并不陌生,自2014年成立以来,它一直通过融资来为亏损业务提供资金。不到一年前,公司向以韩国音乐制作人李秀满(Lee Soo Man)为首的一批投资者,定向增发了总值2,300万美元的股票。李秀满是著名的韩国流行音乐唱片公司SM娱乐(041510.KS)的创始人。 在进行这些筹款行动的同时,亿航智能继续达成飞行器商业化所需的更多要求。继大约六个月前获得“型号合格证”后,本月早些时候,公司获得中国民用航空局颁发的EH216-S无人驾驶载人航空器系统生产许可证。这张生产许可证允许亿航智能量产EH216-S。使得它向已下订单的公司交付飞行器又近了一步,其中很多订单取决于公司获得必需的监管批准。 由于交付的EH216系列产品增加,亿航智能去年的收入较2022年增长165%,达到1.17亿元。2023年,该公司飞行器出货量为52架,截至年底总交付量达到237架,其中大部分是EH216-S。 亿航智能目前交付的飞行器,大部分试运营于全国各地旅游景区。但公司也在慢慢增加海外订单。2021年在韩国和印度尼西亚取得首批海外合同后,截至去年底,公司已将国际客户群扩大到10个国家,包括日本、巴西、哥伦比亚、沙特阿拉伯和卡塔尔。尽管如此,销往中国境外的飞行器总数仍微不足道。 亏损收窄 尽管亿航智能的收入大幅增长,但去年净亏损仅小幅收窄8%,因为它的运营支出继续远超有限的收入基础。但实际运营现金损失几乎减半,降至约1,200万美元,因为去年的净亏损很大一部分来自非现金支出。 一旦飞行器开始实现商业化,并且收入增长开始加速的话,公司的财务状况可能会进一步改善。Seeking Alpha安排的分析师一致认为,亿航智能今年的收入预计将增长两倍以上,明年将增长一倍以上。最重要的是,分析师预计该公司将于2025年开始盈利。 然而,并非所有人都看好亿航智能。去年11月,公司遭到兴登堡研究公司的做空攻击。这家美国公司专门对涉嫌误导投资者的公司进行鉴证研究,最出名的或许是2020年针对美国电动卡车制造商Nikola Corp.的行动。当时,兴登堡指责Nikola公司在技术能力方面存在欺骗行为,最终导致监管机构对其进行调查,公司创始人辞职。 至于亿航智能,兴登堡研究公司声称,该公司备受推崇的EH216-S型号合格证中包含许多飞行限制,但它并未向投资者充分披露。这些限制使该飞行器的许多潜在商业用途无法实现,包括在人口稠密地区和共享空域飞行,这需要花10亿美元重新设计,并且需要完全不同类型的证书来解决。兴登堡甚至表示,亿航智能超过90%的订单洽商,最终都未能达致。 亿航智能发表了一份比较简短的声明,称该报告包含“不实陈述和误解”,表明了兴登堡对公司行业和业务运营的“粗浅及不完整的了解”。投资者似乎对这份报告不以为然,亿航智能的股价下跌了几天就反弹了。 亿航智能当前股价较IPO价格上涨了逾三分之一,在过去两年大多数股票都下跌的环境下,对一家在美国上市的中国公司来说绝非易事。由于收入有限,公司目前的市销率 (P/S)高达63倍,不过如果未来两年实现分析师预测的收入增长,市销率将大幅下降。 鉴于亿航智能似乎已经非常接近商业化,它可能会毫不费力地获得现在所需的新资金。这可能会为该公司提供足够的燃料来维持运营,直到它的自动驾驶飞行器大规模上天。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Cango announces $50 million share buyback

快讯:灿谷再斥5,000万美元回购股份

最新消息:汽车交易平台运营商灿谷集团(CANG.US)周二宣布新计划,将在未来12个月内,在公开市场上回购5000万美元的美国存托股票(ADS)。 利好:灿谷最新的市值约1.8亿美元,此次股份回购可将高达28% 的股票从市场上注销,从而提振股价。 值得关注:一年前公司也推出相类的5,000万美元回购计划,最终购买了价值 4,460万美元的股票。自宣布该计划以来,股价已上涨约14%。 深度:灿谷最初是一家汽车金融公司,后来转型,现经营一个汽车交易平台。由于中国汽车市场增长放缓,激烈的竞争导致许多公司陷入亏损,该公司最近也变得更加审慎。然而,灿谷的现金相对充裕,截至去年底持有33亿元(4.55亿美元)的现金和短期投资。除了两次总值1亿美元的股票回购,以及先前两次各5,000万美元的股票回购外,公司于2022年还两次向股东派发大额特别股息。 市场反应:消息公布后,灿谷周二股价微跌0.8%,目前公司股价处于52周的中间位置。 记者:阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Li Ning has expanded over the years to become one of the largest sportswear chains in China, behind Anta. 

快讯:李宁电子商务销售大幅增长

最新:中国本土运动品牌李宁有限公司(2331.HK)周一公布今年一季度营运数据,撇除李宁Young副线,期内所有平台的零售金额,录得同比低单位数增长。 利好:该公司的电子商务虚拟店铺业务,零售金额录得20%至30%低段增长,而该业务的同店销售额,也录得20%至30%低段增长。 值得关注:就渠道而言,该公司的线下渠道销售额录得低单位数下降,其中零售渠道虽录得中单位数增长,但批发渠道录得中单位数下降。 深度:李宁公司由中国传奇体操选手李宁于1990年一手创立,并于2004年在港交所上市,经过多年扩张及对外并购,曾经拓展为中国规模最大的体育用品连锁集团,但其地位于2012年开始被同业安踏(2020.HK)超越。去年底,该公司突然宣布以22.1亿港元收购一幢位于香港北角的22层高商厦,由于香港楼市下挫,此举引起市场质疑,连累股价一度大挫。 市场反应:李宁的股价周二上涨,中午收盘升5%至18.38港元,处于过去52周的中下水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里