华宝国际将灰飞烟灭？ “电子烟女王”何去何从？

朱林瑶上周重新现身，此前她被指定居所监视居住一年多，据信这与一场席卷中国烟草行业的反腐行动有关

重点：

• 被指定居所监视居住一年多后，华宝国际主席朱林瑶上周重新现身
• 数天后，这家烟草香精公司的首席财务官蔡文霞被香港廉政公署拘捕

谭英

在中国，烟草国家专卖制度利润丰厚，华宝国际控股有限公司(0336.HK)及其附属的华宝香精股份有限公司(300741.SZ)与之密不可分。但最近，中国烟草总公司的这家烟草香精主要供应商的日子并不好过。

华宝国际主席朱林瑶布局多年才打入利润丰厚的中国烟草专卖行业的内部，不料却卷入了一场针对该行业的反腐行动，这场行动最早可追溯至 2021 年。迄今为止，至少有20名中国烟草总公司高管，以及与其关系密切的监管机构国家烟草专卖局官员在这场行动中被捕。

华宝国际也受到波及，朱林瑶去年突然失踪，上周又出人意料地重新现身。两天后，香港廉政公署突击搜查了该公司在香港的办事处。

去年1月，中国这场反腐败行动首次波及华宝国际，当时朱林瑶被指定居所监视居住，原因是“涉嫌违法”，这个表述通常意味着涉嫌腐败。事发后，华宝国际股价下跌65%，导致她的净资产从2021年底的58亿美元(414亿元)跌至被控制时的26亿美元。对当时52岁、曾被誉为中国最富有的10位女性之一的她来说，似乎一切都结束了。

但中国的贿赂调查不同于世界其他地区，调查对象通常是政府官员。在这种情况下，用行贿换取业务的企业高管，后面往往会在针对贪腐政府官员的腐败案件中成为主要证人。

朱林瑶的情况可能就是这样，她上周一获得自由，带动华宝国际股价在次日飙升27%。此次调查的主要受影响的不是朱林瑶本人，而可能是国家烟草专卖局原负责人张虹，她于7月12日接受调查，离朱林瑶被解除监视居住只过了几天。

不过，故事并没有就此结束。就在朱林瑶获释两天后，华宝国际首席财务官蔡文霞于7月5日被香港廉政公署逮捕，但未公布相关指控。蔡文霞获准保释，华宝国际的股票在短暂停牌后于7月6日复牌。蔡文霞被捕后，华宝国际的股价一开始下跌了16%，后面几天小幅回升。总而言之，和朱林瑶2022年1月最初被监视居住之前的交易价格相比，华宝国际的股价下跌了大约四分之三。

早早退场

虽然经常被称为中国的“电子烟女王”，但其实早在2019年监管机构开始通过禁止网络销售整顿该行业之前，朱林瑶就开始远离引发争议的电子烟行业。去年3月中国宣布对电子烟实施新的重大限制后，朱林瑶与烟草公司的关系可能帮助她避免了像雾芯科技 (RLX.US)和思摩尔国际(6969.HK)这样的电子烟初创公司的命运。

这些后来者的股价因这一消息而大幅下跌，但华宝国际的股价却开始上涨。2018年10月，它以7500万美元的价格将其美国电子烟业务出售给Juul，至此，它与电子烟相关的大部分资产可能已经变现。

华宝国际现在不再是一家电子烟公司，而是专注于再造烟叶(RTL)产品，该产品使用真正的烟草，可以插入电子设备中。这对于中国市场来说意义重大，因为中国仍然允许吸电子烟，但只可使用烟草味产品。华宝国际目前正在印度尼西亚建设中国以外的第一家RTL工厂，并在新加坡设立研发中心。

朱林瑶对各种投机交易并不陌生，正是这种交易让华宝国际得以维持，并在其他公司陷入困境时茁壮成长，她也因喜欢买卖资产而被称为 “套现女王”。2021年11月，她提议分拆旗下调味品业务，公司股价一度飙升。

在被解除指定居所监视居住后，朱林瑶可能会将注意力重新集中在华宝国际与中国烟草总公司的密切关系上，后者控制着中国利润丰厚的卷烟市场97%的份额。由于该垄断企业是国有企业，因此其实际盈利能力外界不得而知。但据估计，该公司2021年利润为2140亿美元，占全球卷烟消费总量的40%。

相比之下，华宝国际2022年的总收入要少得多，为38亿元人民币，比上年略有下降，其中约一半来自香精香料销售，主要是卖给中国烟草总公司。该公司全年亏损约10亿元，扭转了上年同期盈利6.75亿元的局面。该公司的市销率约为2.6倍，落后于雾芯科技的4.6倍和思摩尔国际的3.5倍。

那么，这位爱做交易的“烟草女王”的下一步是什么？朱林瑶目前持有华宝国际71%的股份，根据该公司的最新估值，她的净资产为78亿港元(71亿元)，约合10亿美元。

虽然她的下一步行动还有待观察，但肥水不流外人田的意图已经比较明确了。朱林瑶的法定继承人是她30岁的儿子林嘉宇，他于2021年6月跟母亲一起被任命为董事会联席主席。2022年，林嘉宇在他母亲出事后不到一个月也遭监视居住。朱林瑶任命女儿林嘉炘为执行董事，“参与集团战略制定和实施”。

关于朱林瑶的过往，外界所知甚少。她于1970年出生于中国西南部的四川，后在北京的一所大学学习商业，1990年左右嫁给了当时被称为“香精大王”的林国文。目前还不清楚是否是她帮助林国文建立了华宝国际围绕食品和烟草行业香精的客户基础，以及林国文是否在1996年左右投资了她的第一家公司，生产烟草香精，比如薄荷醇。

但朱林瑶很快就开始与中国主要的烟厂合作，早在2001年就通过合资企业为中国主要卷烟品牌之一的红塔集团提供香精。2004年，她完成了其首批重大交易之一，反向收购了她在中国的香精公司。这为2006年华宝国际在港交所上市铺平了道路。

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