医道借壳美国上市挑战数字医疗巨头

2022年02月17日

这家成立不到两年的公司通过一系列收购迅速壮大，目前寻求通过特殊目的收购公司融资3亿美元

重点：

医道与特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp. III的合并交易预计在今年夏天前完成，使其获得多达3.04亿美元的总收益
这家数字医疗公司成立约一年半时间，此后通过收购交易迅速壮大

西一羊

中国对数字医疗服务的需求稳步增长，尤其是新冠疫情期间，许多人因为害怕感染不愿去医院和诊所就诊。该趋势为一个新兴医疗专业机构群体的崛起奠定了基础，其中许多从热情的投资者那里获得了“良药”。

三家知名的此类机构是：京东健康（6618.HK），它是中国电子商务巨头京东（JD.US; 9618.HK）旗下的医疗企业；平安好医生（1833.HK），由金融服务巨头平安集团投资；以及微医。京东健康和平安好医生都已上市，而由社交媒体巨头腾讯（0700.HK）投资的微医去年已经在香港提交IPO申请，但还没有正式上市。

这三家获得巨头支持的公司可能很快就要迎来规模更小的独立竞争对手医道国际集团，后者上个月末披露了在美国上市的计划，尽管此类上市近期面临诸多监管压力。该公司没有选择传统的IPO路线，而是加入了最近的潮流，利用一家特殊目的收购公司（SPAC）借壳上市，这种方式如今在全球市场十分风靡。

我们稍后将简单介绍一下医道的业务，包括其受并购驱动的发展模式，以及其技术如何与竞争对手相抗衡。但是首先，让我们来聚焦该公司通过SPAC借壳上市的决策，以及未来可能面临的风险。

医道国际集团已经选择一家总部在美国的壳公司上市，实际上就是与一家公开交易的空壳公司合并，该公司没有业务，只有通过其早先IPO募集的资金。根据1月28日的公告，与Mountain Crest Acquisition Corp III （MCAE.US）合并的交易将为合并后的企业提供高达3.04亿美元的总收益，包括一笔来自 China SME Investment Group的2.5亿美元的私人投资。

SPAC也被称为空白支票公司，它们是没有商业运营的上市实体，存在的目的就是帮助私有公司上市。越来越多的公司选择利用SPAC进入公开市场，这会带来诸多益处，比如更少的监管，而传统IPO通常会受到严格的审查。

这种审查已经成为如今寻求在美国上市的中国公司面临的一个大问题，因为两国都加紧了对此类IPO的监管。SPAC路线为寻求以更低调的方式利用美国资本市场的中国实体，开辟了一条新的上市渠道。

医道称，预计将在今年夏天之前完成与Mountain Crest的合并。但这笔交易可能仍不牢靠，因为它必须经过投资者批准。如果投资者不愿意或者套现，它们可以在交易完成后迅速将股份赎回。在一份单独提交给美国证券监管机构的类似于招股说明书的文件中，医道强调了以上和其他风险。

通过收购实现增长

与拥有知名支持者的竞争对手不同，医道在数字医疗领域基本不为人所知，直到去年年中前后才开始引起人们的注意，当时有消息称，该公司正在考虑通过SPAC交易在美国上市。

这可能是它历史很短的缘故。该公司似乎有意隐瞒自己的背景，这可能在一定程度上解释了它决定通过披露要求较低的SPAC上市的原因。首先，该公司没有在其官网上或在提交给美国证券监管机构的文件中透露成立日期。

但据中国媒体报道，医道成立于一年半前，准确地说，是在2020年8月，由中国公民刘文胜创办。向美国提交的上市文件显示，刘文胜有金融背景，在华尔街有着25年的工作经验。该公司的其他三位高管都不是中国人，包括总裁Lee Winter、首席财务官Joel Gallo和首席医疗官Robert Dykes，这或许表明了该公司希望在全球发展的雄心。

医道在其短暂的历史中迅速发展，主要是通过线上和线下资产的收购来推动的。最近一次是在10月份，它宣布将收购Dnurse，这是一家糖尿病管理解决方案和服务的数字供应商。

据该公司网站显示，截至今年年初，它控股的实体资产包括12家医院和近30家连锁诊所，床位3,000多张，营业面积24.2万平方米。

医道在中国提供一系列数字医疗服务，包括在线咨询、在线零售药店和保险，以及针对医院和诊所的企业软件。该公司预计，到2026年，收入将达到6.37亿美元，2022年的收入预测是1.33亿美元。它还透露，预计今年将实现运营盈利，预计运营收入将从2022年的500万美元上升到2026年的1.38亿美元。

该公司没有透露过去两年的财务数据，这可能再次反映出围绕SPAC上市的监管较为宽松。但该公司表示，到2021年，该公司拥有650万远程医疗用户和300万在线保险客户。这些数字与京东健康相比，无疑相形见绌。后者截至2021年6月底，拥有1.09亿活跃用户。

但话又说回来了，与规模较大的同行相比，医道的市值相对较低——尽管仍有一定的竞争力。该公司提交的备案文件显示，它目前的市值为25亿美元，与平安健康的37亿美元相差不大。但这两家公司的规模都远远小于京东健康，后者的最新市值为260亿美元。

尽管其规模相对较小，但中国数字医疗市场的强劲增长潜力无疑对医道有利。根据上市文件中引用的市场研究咨询公司沙利文（Frost & Sullivan）的数据，到2024年，该市场预计将达到1.1万亿元（1,740亿美元），在2019年至2024年的五年里，以38.9%的复合年增长率增长。

目前激烈的竞争环境意味着医道在未来需要大量投资，同时需要大量资金。该公司表示，它将把SPAC上市筹集的资金用于改善医疗服务，提高专科诊所和医院环境的质量，还要用于互联网医疗服务。

如果成功上市，根据其2022年的预估收入，医道25亿美元的估值将转化为约18倍的市销率 (P/S) 。这比京东健康的6.58倍和平安健康的2.83倍高出一大截，尽管这两个数字都是基于两家公司在2021年的销售额。不过，毋庸置疑的是，医道正在寻求丰厚的估值，这或许反映出该公司有信心在中国本土市场和海外市场都能兴盛成长。

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简讯：股市交易回暖富途首季多赚98%

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2025年05月30日

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WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行业竞争短兵相接文远知行回购改运

上市以来股价累跌近四成的文远知行，突然祭出一亿美元的股票回购计划，意图重整市场预期，改写叙事框架重点：首季度无人驾驶出租车业务收入占比由11.9%增长至22.3% 公司启动一亿美元股票回购计划李世达在资本市场上，股票回购往往意味信心的释放，也可能是对低估股价的纠正。但当这项举措出现在一家仍处于亏损阶段的自动驾驶公司身上，背后隐藏的讯息可能就丰富得多。中国自动驾驶出租车运营商文远知行（WRD.US），近日接连发布三项重要公告：除了公布今年首季度业绩外，同时宣布启动高达一亿美元的股票回购计划，并宣布扩展其与Uber和腾讯的国际战略合作，加速无人驾驶出租车商业化进程。先从业绩来看，首季度公司收入达7,240万元（1,000万美元），较去年同期增长1.8%，尽管增幅有限，但在宏观压力与竞争升温的环境下依然保持增长，已属不易。其中，无人驾驶出租车业务收入达1,610万元，占整体收入的22.3%，远高于去年同期的11.9%，显示该业务正逐步迈向核心化。截至2025年首季，车队规模已扩展至逾1,200辆，累计营运超过2,000天。在研发与扩张的压力下，公司仍未摆脱亏损状态。首季净亏损为3.85亿元，虽较去年同期的4.68亿元有所收窄，但经调整后非IFRS净亏损仍由去年同期的1.42亿元扩大至2.95亿元。其中不包括股权激励费用的研发成本，大增54%达到2.78亿元，成为影响盈利的主因之一。截至3月底，公司持有现金及等价物约44.3亿元，加上17.5亿元的金融资产，总现金储备超过60亿元，公司财务仍保持稳健，足以支应短期业务开支与战略部署。尽管仍然亏损，董事会仍批准一项总额达1亿美元的股票回购计划，执行期长达一年。这对一家尚未实现盈利、正处全球扩张阶段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成长的科技企业倾向将现金投入于产品、市场与研发，很少选择透过回购向股东返还资本。文远知行此时的举措，可能是对当前股价低迷的回应。作为自动驾驶概念股，公司自去年10月在美上市以来，至今已较发行价跌去39%。公司股价低迷，与自驾出租车行业竞争加剧有关。竞争白热化在这个新兴的市场里，绝对王者尚未出现，此时谁更能获得市场看好，就能获得更多合作机会，才能更快速的扩张规模，领跑行业，因此参赛者们只能油门踩到底，全速冲刺。其竞争对手小马智行（PONY.US），紧随文远知行之后在美上市，今年4月23日，小马智行在上海车展展示最新的自驾出租车车队，当日也是文远知行原始股的解禁日，股价大跌17%，创下数月以来最大单日跌幅。相较于文远知行上市后股价疲软，小马智行却呈相反趋势，上市以来股价已上涨71.58%，公司市值也来到73.15亿美元，高出文远知行市值28.68亿美元达1.55倍。目前小马智行市销率约62.4倍，高于文远知行的46.66倍，显然更被资本市场看好。作为中国L4自动驾驶出租车赛道最具代表性的两家公司，文远知行与小马智行不仅在业务型态上高度重叠，且在区域布局、资本市场操作及商业化推进上高度竞争。两家公司同样赴美上市，分别宣布与Uber合作，又同样在欧洲、中东等地落地自驾出租车业务，近期又先后宣布与腾讯云合作。几乎到了你做什么我就做什么的地步。若将回购与近期与Uber、腾讯等战略伙伴的合作进展结合观察，可以看出这是一次整合市场预期的操作。尤其是在目前整体新经济板块估值承压、市场情绪保守之际，公司亟需释放更多积极讯号来稳定投资人信心。市场对此反应不一。在宣布回购当日，文远知行股价大涨超20%，但随后两个交易日却下跌超过10%，显示回购计划虽然短期提振了信心，但投资人对公司的长期发展仍然持观望态度。摩根士丹利将公司的目标价从23美元下调至13美元，尽管维持“增持”评级，仍加剧了市场的负面情绪。从市场反应来看，文远知行显然未能因此“逆天改命”，但自驾出租车行业是一项长途赛跑，未来能否真正实现大规模商业化与现金流正转，仍是决定其估值上限与股东回报潜力的关键，真正的验收仍有待时间与市场给出答案。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月30日

WRD.US

简讯：中证监未放行 Shein上市弃英转港

路透社周三援引知情人士消息称，在线快时尚零售商Shein因未获中国证监会批准，已放弃伦敦上市计划。报道另外称，公司现拟转战港股市场，计划在后数周内向香港交易所提交上市申请文件。 Shein最初计划在纽约上市，但遭美国政界阻挠而放弃。随后转战伦敦市场，在突破类似阻力后获得进展，英国金融行为监管局已于上月批准。中国证监会审批被认为是公司最后一道重要监管，据路透社报道，证监会最终未予放行，报道未说明具体原因。Shein创立于中国，后将其总部迁至新加坡。但其主要运营仍在中国境内，且大部分服装产品采购自中国制造商，这可能是其需要证监会审批的原因所在。公司在2023年完成一轮融资后估值达660亿美元，由于市场竞争加剧及主要西方市场业务壁垒高筑，其估值此后可能有所缩水。即便如此，其上市计划仍有望筹集数十亿美元资金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

宇华教育售泰业务壮士断臂利润翻倍

这家总部位于郑州的民办教育机构，自上月以来股价飙升，投资者看好其转向职业教育和清偿债务的举措重点：宇华教育通过出售泰国的学校充实了资产负债表，以偿还2019年发行的可转债这家民办教育机构的最新财务业绩表现亮眼，在截至2月底的六个月里收入增长7%，调整后利润更是翻了一番多　谭英自2021年中国政府禁止面向小学生的课后补习，并整顿K-12民办学校，宇华教育集团有限公司（6169.HK）和多数中国教育企业一样陷入了低迷。自彼时以来，行业尚未全面复苏，宇华教育亦未能例外。但上周发布的2025财年中期报告显示，这家从K12学校转向职业教育的企业，正在重新站稳脚跟。 2017年宇华教育赴港上市时，正是线上线下教育公司IPO热潮。得益于中国消费者愿意为自己，尤其是子女的教育投入巨资，公司增长强劲。这类教育股大多走势相似：在2020年见顶后，随着2021年行业整顿而暴跌。宇华教育从发行价每股2.05港元，最高涨至2020年的7.80港元，如今却已跌至0.50港元左右。在将IPO及增发收益投入泰国和山东项目，并发行20亿港元可转债后，公司一度看似将因债务沉重和利润微博而倒下。一年前公司中期业绩惨淡，调整后净利润暴跌52.5%至2.295亿元（约合3,180万美元），收入仅微增5.4%至12.5亿元。如今情况大有改观，截至2月底的2025财年上半年，公司收入增长7.2%至12.8亿元，调整后净利润同比增长一倍多，至4.345亿元。经过大幅紧缩开支，上半财年调整后净利润率达31.7%，几乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底发布中期业绩预告以来，宇华教育的股价已飙升63%，投资者纷纷看好其持续好转的势头。那么，发生了什么？2021年后，宇华教育将旗下原有的大量K-12学校转型为不受政策影响的职业学校。它彻底放弃了K-9义务教育阶段的业务，转而聚焦10-12年级乃至更高年龄段，提供允许开展的业务，包括高考辅导服务，以及运营职业高中和职业学院，以满足日益增长的职业技能学习需求。向职业教育转型，使宇华教育从“问题学生”蜕变为“优等生”，因为其转型顺应了中国政府政策，这是在华经商成功的核心要素。中国政府一直鼓励发展职业教育，以引导学生从传统大学转向职业路径，缓解就业压力。民办教育巨头 2017年首次公开募股时，宇华教育是中国最大的K-12民办教育提供商，在位于华中地区的河南省拥有16个校区，共计48,220名学生，并运营着一所大学。据官网显示，如今学生总数已翻倍有余，达到14万人，分布在4所职业学院、1所专科学校和20所中小学。不过，公司最新年报中显示的学生人数略低，2024/2025学年招生人数为108,964人。这家公司历经风雨。其2024财年营收为25亿元，较2020年增长24%，但2024年调整后净利润为5.007亿元，仅为2020年10亿元的一半。 2019年，宇华教育凭借IPO和后续2017年11月的9.37亿港元（约合1.2亿美元）股票增发获得充裕资金。2019年11月至12月，公司发行9.4亿港元可转换债券，随后回购并新发行了20亿港元可转债（2024年12月到期）。资金部分用于收购泰国和山东的资产，金额分别为6,370万元和14.9亿元。包括获得泰国斯坦福国际大学(Stamford International University)许可权与运营权的收购案，加上可转债发行的战略布局，很快开始反噬公司发展。泰国民办教育市场竞争激烈程度，至少和中国不相上下。泰国业务更像是"门面资产"而非盈利引擎，2020年以来它对宇华教育调整后毛利的年贡献始终停留在430万元。而据宇华教育2024年年报披露，山东资产在2022至2024年间产生了巨额升级改造费用，进而导致2023至2024年计提约1.68亿元商誉减值。星展集团研究部早在2019年4月就指出可转债和泰国业务的风险，不过当时认为公司基本面增长依然强劲。2024年12月，宇华教育通过回购债券和以2.4亿港元出售泰国资产安抚投资者。这些举措似乎让公司财务状况重回稳定轨道，凭借较高的利润率和相对稳定的营收，加之聚焦职业教育的战略转型，宇华教育看似熬过来了。公司市值20亿港元，远高于光正教育（6068.HK）的2.53亿港元，但两家公司的市盈率均处于2.7倍与2.56倍的低位。公司估值水平明显落后于采用轻资产模式（通过在线教育和小型城市课堂提供服务，而非自建校区）的行业龙头。新东方（EDU.US；9901.HK）在经历2021年股价暴跌后已重振旗鼓，延伸市盈率达20倍；而好未来（TAL.US）的预期市盈率更是高达26倍。雅虎财经调查显示，仅一家分析机构跟踪宇华教育，不过给予该股“买入”评级。对于这批自2021年教育行业整顿后，已淡出投资者视线的昔日明星股而言，即便如此有限的关注也显得弥足珍贵。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月29日

6169.HK

重点：