医道借壳美国上市挑战数字医疗巨头

2022年02月17日

这家成立不到两年的公司通过一系列收购迅速壮大，目前寻求通过特殊目的收购公司融资3亿美元

重点：

医道与特殊目的收购公司Mountain Crest Acquisition Corp. III的合并交易预计在今年夏天前完成，使其获得多达3.04亿美元的总收益
这家数字医疗公司成立约一年半时间，此后通过收购交易迅速壮大

西一羊

中国对数字医疗服务的需求稳步增长，尤其是新冠疫情期间，许多人因为害怕感染不愿去医院和诊所就诊。该趋势为一个新兴医疗专业机构群体的崛起奠定了基础，其中许多从热情的投资者那里获得了“良药”。

三家知名的此类机构是：京东健康（6618.HK），它是中国电子商务巨头京东（JD.US; 9618.HK）旗下的医疗企业；平安好医生（1833.HK），由金融服务巨头平安集团投资；以及微医。京东健康和平安好医生都已上市，而由社交媒体巨头腾讯（0700.HK）投资的微医去年已经在香港提交IPO申请，但还没有正式上市。

这三家获得巨头支持的公司可能很快就要迎来规模更小的独立竞争对手医道国际集团，后者上个月末披露了在美国上市的计划，尽管此类上市近期面临诸多监管压力。该公司没有选择传统的IPO路线，而是加入了最近的潮流，利用一家特殊目的收购公司（SPAC）借壳上市，这种方式如今在全球市场十分风靡。

我们稍后将简单介绍一下医道的业务，包括其受并购驱动的发展模式，以及其技术如何与竞争对手相抗衡。但是首先，让我们来聚焦该公司通过SPAC借壳上市的决策，以及未来可能面临的风险。

医道国际集团已经选择一家总部在美国的壳公司上市，实际上就是与一家公开交易的空壳公司合并，该公司没有业务，只有通过其早先IPO募集的资金。根据1月28日的公告，与Mountain Crest Acquisition Corp III （MCAE.US）合并的交易将为合并后的企业提供高达3.04亿美元的总收益，包括一笔来自 China SME Investment Group的2.5亿美元的私人投资。

SPAC也被称为空白支票公司，它们是没有商业运营的上市实体，存在的目的就是帮助私有公司上市。越来越多的公司选择利用SPAC进入公开市场，这会带来诸多益处，比如更少的监管，而传统IPO通常会受到严格的审查。

这种审查已经成为如今寻求在美国上市的中国公司面临的一个大问题，因为两国都加紧了对此类IPO的监管。SPAC路线为寻求以更低调的方式利用美国资本市场的中国实体，开辟了一条新的上市渠道。

医道称，预计将在今年夏天之前完成与Mountain Crest的合并。但这笔交易可能仍不牢靠，因为它必须经过投资者批准。如果投资者不愿意或者套现，它们可以在交易完成后迅速将股份赎回。在一份单独提交给美国证券监管机构的类似于招股说明书的文件中，医道强调了以上和其他风险。

通过收购实现增长

与拥有知名支持者的竞争对手不同，医道在数字医疗领域基本不为人所知，直到去年年中前后才开始引起人们的注意，当时有消息称，该公司正在考虑通过SPAC交易在美国上市。

这可能是它历史很短的缘故。该公司似乎有意隐瞒自己的背景，这可能在一定程度上解释了它决定通过披露要求较低的SPAC上市的原因。首先，该公司没有在其官网上或在提交给美国证券监管机构的文件中透露成立日期。

但据中国媒体报道，医道成立于一年半前，准确地说，是在2020年8月，由中国公民刘文胜创办。向美国提交的上市文件显示，刘文胜有金融背景，在华尔街有着25年的工作经验。该公司的其他三位高管都不是中国人，包括总裁Lee Winter、首席财务官Joel Gallo和首席医疗官Robert Dykes，这或许表明了该公司希望在全球发展的雄心。

医道在其短暂的历史中迅速发展，主要是通过线上和线下资产的收购来推动的。最近一次是在10月份，它宣布将收购Dnurse，这是一家糖尿病管理解决方案和服务的数字供应商。

据该公司网站显示，截至今年年初，它控股的实体资产包括12家医院和近30家连锁诊所，床位3,000多张，营业面积24.2万平方米。

医道在中国提供一系列数字医疗服务，包括在线咨询、在线零售药店和保险，以及针对医院和诊所的企业软件。该公司预计，到2026年，收入将达到6.37亿美元，2022年的收入预测是1.33亿美元。它还透露，预计今年将实现运营盈利，预计运营收入将从2022年的500万美元上升到2026年的1.38亿美元。

该公司没有透露过去两年的财务数据，这可能再次反映出围绕SPAC上市的监管较为宽松。但该公司表示，到2021年，该公司拥有650万远程医疗用户和300万在线保险客户。这些数字与京东健康相比，无疑相形见绌。后者截至2021年6月底，拥有1.09亿活跃用户。

但话又说回来了，与规模较大的同行相比，医道的市值相对较低——尽管仍有一定的竞争力。该公司提交的备案文件显示，它目前的市值为25亿美元，与平安健康的37亿美元相差不大。但这两家公司的规模都远远小于京东健康，后者的最新市值为260亿美元。

尽管其规模相对较小，但中国数字医疗市场的强劲增长潜力无疑对医道有利。根据上市文件中引用的市场研究咨询公司沙利文（Frost & Sullivan）的数据，到2024年，该市场预计将达到1.1万亿元（1,740亿美元），在2019年至2024年的五年里，以38.9%的复合年增长率增长。

目前激烈的竞争环境意味着医道在未来需要大量投资，同时需要大量资金。该公司表示，它将把SPAC上市筹集的资金用于改善医疗服务，提高专科诊所和医院环境的质量，还要用于互联网医疗服务。

如果成功上市，根据其2022年的预估收入，医道25亿美元的估值将转化为约18倍的市销率 (P/S) 。这比京东健康的6.58倍和平安健康的2.83倍高出一大截，尽管这两个数字都是基于两家公司在2021年的销售额。不过，毋庸置疑的是，医道正在寻求丰厚的估值，这或许反映出该公司有信心在中国本土市场和海外市场都能兴盛成长。

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新闻概要：港交所一日迎來六隻IPO 创逾五年单日上市新高

六只新股上市首日均收涨共募资63亿港元　阳歌周二六家企业在港交所挂牌上市，创逾五年单日上市数量新高，共募资63亿港元。六只新股上市首日悉数收涨，虽然其中两家公司股价勉强守住发行价。最大赢家为数字孪生地球开发商五一视界（6651.HK），该股收报39.62港元，较30.5港元发行价上涨30%，公司募资6.5亿港元。另一表现亮眼的是AI药物研发平台运营商英矽智能（3696.HK），募资20亿港元，股价收涨25%。此次六宗上市标志香港近年最活跃IPO市场的单日峰值，众多企业正加速赶在2025年底前完成上市。仅12月就有约25家企业挂牌，使香港成为今年全球募资规模最大的IPO市场。德勤数据显示，在8宗单笔募资超百亿港元的新股支撑下，香港市场全年募资额预计达3,000亿港元其他周二上市企业包括：护肤品制造商上海林清轩（2657.HK）首日收涨9.3%，募资10亿港元；美联钢结构建筑（2671.HK），募资1.4亿港元，股价上涨7.6%；深圳迅策（3317.HK）募资10亿港元，微升1%；卧安机器人（6600.HK）募资15亿港元，股价微涨0.07% 受疫后复苏前景不明及中国经济增速放缓影响，香港IPO市场在疫后及随后两年基本处于蛰伏状态。之前最近一次单日超六家企业上市在2020年7月，当时有七只新股同日挂牌随着中国刺激经济信号日益明确，在2024年末市场开始回暖。叠加美国对中概股监管环境趋严，众多原拟赴美上市企业转道港股，进一步推升市场热度。此轮热潮预计将延续至2026年初，四家已通过港交所聆讯的企业正筹备IPO，其中壁仞科技（6082.HK）拟定于1月2日上市欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

简讯：引来礼来腾讯淡马锡基投英矽智能港股首挂半日升34%

AI制药平台英矽智能（3696.HK）周二在港股挂牌上市，高开45%，其后升势收窄，至中午休市报32.26港元，升34.1%。公司此次发售全球发售9,469.05万股，发售价24.05港元，集资净额20.26亿港元。香港公开发售获得1,426.37倍超购，国际发售获得25.27倍超购。包括礼来、腾讯、新加坡淡马锡、Infini Global Master Fund及施罗德等16名基石投资者合共认购3,720.45万股，占发售总数39.29%。成立于2014年的英矽智能是一家全球领先的AI驱动药物发现及开发企业，自主研发的生成式人工智能平台Pharma.AI，覆盖从新靶点识别、小分子生成到临床结果预测的端到端药物研发流程。公司过去三年持续录得亏损，但幅度已有收窄，从2023年的亏损2.11亿美元，收窄至2024年的1,742.9万美元，但今年上半年的亏损又扩大至1892.3万美元。公司表示，集资净额将主要用于关键临床阶段管线候选药物的进一步临床研发提供资金，以及开发新的生成式AI模型及相关的验证研究工作、早期药物发现及开发，以及营运资金及其他一般公司用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

3696.HK

简讯：超额近1,400倍林清轩午收升14%

护肤品生产商上海林清轩化妆品集团股份有限公司（2657.HK）周二首日在港挂牌，开市升9.3%报85港元，之后股价持续上升，收市升14.4%报88.95港元。公司发售约1,397万股，每股定价77.77港元，募集资金净额9.97亿港元。公开发售录得超额1,235倍，国际配售则超额19倍。富达基金、大家人寿、正心谷资本、Mega Prime、Duckling Fund、SS Capital及 Yield Royal Investment为基石投资者，共购入620.5万股，占发行H股总数的5.85%。林清轩旗是国产护肤品牌，旗下产品包括精华油、面霜、爽肤水、乳液、精华液、面膜及防晒霜；王牌产品是山茶花精华油，自2014年推出至今年6月底，已累计售逾4,500万瓶。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

2657.HK

榴莲之王坠落洪九果品黯然退市

在创办人邓洪九因涉嫌会计造假被羁押之后，洪九果品股票已一文不值，正式被港交所扫出门重点：上市仅三年，洪九果品便被港交所除牌，未来恐须通过债务重组及出售资产，才能应付债权人追讨公司曾被视为中国最大水果分销商，其股份于2024年3月起停牌，其后多名管理层因涉嫌虚构销售数据而遭到拘捕　谭英 1987年，年仅17岁的邓洪九在重庆朝天门码头当起苦力，其后每周抽出两天时间贩卖橘子，逐步发展成自己的水果摊。2002年，他与妻子江宗英共同创立洪九果品。10年后，邓洪九押注泰国榴莲市场，筹集1亿元人民币（约1,430万美元），在当地兴建加工工厂。随着中国市场逐渐接受气味浓烈的榴莲，这场前瞻性的布局为邓洪九赢得“中国榴莲王”称号。他通过与大型超市签订长期供货合约，牢牢掌握高利润市场份额。至2021年，重庆洪九果品股份有限公司已成为中国最大榴莲分销商，并将业务拓展至火龙果、山竹、龙眼、葡萄及车厘子等高端鲜果品类。然而，这段水果王国的故事最终急转直下。过去两年间，在价格剧烈波动、虚构销售与管理失当交织下，邓洪九的商业帝国迅速崩塌。对于高度仰赖时效、易腐的水果行业而言，任何节奏失误都可能致命。这名水果大亨跳楼机般“慢慢爬升、急速坠落”的戏剧性人生，本周迎来象征性的终章——公司被港交所强制除牌。时间倒回到2022年9月，刚上市的洪九果品仍风光无限。当时公司在泰国、智利、越南及菲律宾设有附属公司，在中国17个城市设有分支机构，并拥有自建冷链物流体系。上市前投资者阵容包括阿里巴巴、招商资本等重量级机构，上市后亦让邓洪九与江宗英跻身当年中国富豪之列，合计身家估值约85亿元（约12亿美元）。但到了上周平安夜，港交所宣布于12月30日起取消洪九果品上市地位，局势已判若云泥。包括景顺长城基金与华安基金等大型机构随后表示，其所持洪九果品股份已确认为毫无价值。水果王国的崩解，其实早在一年多前便已出现裂痕。2024年3月，洪九果品宣布停牌，导火线是核数师毕马威对公司2024年全年业绩提出重大质疑，并于其后辞任。毕马威指出，洪九果品疑似涉及“循环资金”操作，即向虚构的供应商支付大额款项，再由这些资金以假客户交易的形式回流公司账上，用以虚增收入及应收账款。与此同时，邓洪九与妻子则持续对外借款，并将所持股份质押作为抵押，试图为已陷入下滑的业务争取喘息空间。自2023年9月以来，洪九果品再未提交任何财务资料。公司当时披露，2023年上半年收入85亿元，录得8.02亿元盈利。尽管上市前数年收入持续增长，但公司自2019年起便一直处于现金流为负的状态，且缺口逐年扩大。榴莲价格雪崩多年来，洪九果品在资金不断流出的情况下，仍设法维持营运。然而，2023至2024年间榴莲价格急挫，对公司造成沉重打击。毕马威在2023年第四季发现异常交易后开始起疑。洪九果品当季向新供应商支付了34.2亿元的预付款，约占公司全年预付款总额的四分之三。其中部分新供应商并无员工参与政府规定的社保计划，另一些供应商的注册资本甚至低于所收到的预付款金额。今年4月，事件进一步升温。邓洪九、江宗英及另外六名高管在重庆因涉嫌诈骗贷款被捕。至今，邓洪九及另外四名公司高层仍被羁押，其余人员则已于5月获释。据称，洪九果品利用虚构销售所产生的假应收账款，作为向银行借贷的抵押品，以支撑公司营运。在首轮拘捕行动后，三名独立董事相继辞任，这亦成为港交所最终决定将公司除牌的重要因素之一。与此同时，洪九果品仍由留任的管理层与员工勉力维持营运。今年4月，公司已向法院申请主导式重整，意味着一场大规模整顿势在必行。重整方案可能包括出售部分资产，例如旗下16座水果加工厂，以及冷链物流基础设施。洪九果品的两大竞争对手百果园（2411.HK）与鲜丰水果情况相对较好，但差距并不明显。自2024年8月起，鲜丰水果董事长韩树人的逾3亿元股权遭杭州法院冻结，料与债务纠纷有关，该公司亦因此搁置上市计划。百果园最新财报则显示，2025年上半年收入按年下滑21.8%至44亿元，业绩由盈转亏，录得3.42亿元亏损。公司同步大幅收缩门店规模，店铺数量由6,011间削减至4,375间，跌幅约三分之一，反映经营压力加剧。水果行业的困境并非仅限于龙头企业。社区团购、生鲜电商等新兴渠道崛起，亦持续侵蚀超市等传统销售模式的市场空间。此外，中国生鲜农产品的损耗率高达20%至30%，远高于发达国家约5%的水平，部分原因在于行业标准化不足。水果产业从果园到终端零售的供应链冗长复杂，几乎每一个环节都潜藏合规风险。中国媒体指出，近三成国内生鲜零售企业在发票管理上存在问题，约四分之一未建立完善的品质溯源制度，另有约15%的企业冷链物流未达行业标准。对洪九果品而言，问题进一步恶化的原因，在于公司长期以“家族企业”模式运作，治理结构本就薄弱。上市前，家族合计持股超过46%，高层几乎清一色由家族成员担任：邓洪九任董事长，江宗英出任总经理，儿子邓浩基为营运长，女儿邓皓宇担任联席公司秘书，外甥杨俊文则为副总经理。洪九果品亦难以幸免于外在冲击，其中榴莲价格暴跌成为拖垮公司的关键导火线。公司主打高端鲜果市场，在中国经济放缓、消费趋于保守之际，更容易受到消费偏好转变与需求走弱的影响。多重因素交织之下，最终让这家一度被奉为成功样板的公司，迎来苦涩的结局。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月30日

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