加科思步入商业化元年重磅BD加持2026扭亏在望

2026年03月19日

1167.HK

加科思预计，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后，2026年的销售分成收入亦将大幅增长

重点：

泛KRAS（pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73的早期临床数据公布，其安全性和疗效均表现优异
到了2026年第一季度末，公司的现金余额将跃升至超过20亿元

莫莉

当前，中国创新药企业的估值逻辑已不仅看管线布局与BD预期，更看支撑产品的核心临床数据、全球竞争力与未来的商业化潜力。3月10日，加科思药业集团有限公司（1167.HK）发布2025年度业绩，同时披露泛KRAS（pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73的早期临床数据，其安全性和疗效均表现优异。随着与阿斯利康合作协议中1亿美元的首付款即将确认收入，公司管理层明确给出盈利时间表，预计2026年实现扭亏为盈。

2025年是加科思的商业化元年，其自主研发的KRAS G12C抑制剂艾瑞凯在2025年5月获得国家药监局批准上市，用于治疗既往接受过至少一线系统治疗的KRAS G12C突变的非小细胞肺癌患者。为加速市场渗透，加科思早在2024年已经选择与艾力斯（688578.SH）合作，由后者负责产品在中国的销售和推广。艾瑞凯已于2025年12月成功纳入国家医保目录，加科思从该产品中获得了5350万元的里程碑付款以及销售分成收入。

除了成功实现产品商业化之外，加科思本次业绩公告中最亮眼的莫过于pan-KRAS抑制剂JAB-23E73的临床数据更新。以KRAS、NRAS、HRAS 为主的RAS 家族是人类肿瘤中最常见的致癌驱动基因之一，约20%–30% 的实体瘤携带RAS 突变，其中KRAS突变占比最高，但数十年来，该靶点一直被认为不可成药。Pan-KRAS抑制剂因其能够抑制多种KRAS突变，特别是与其他靶向药物结合使用时，展示出更佳的疗效，并有望克服耐药性，成为各大药企研发的重点关注对象。

JAB-23E73的I期临床试验数据显示，在入组的42例患者中仅11.9%出现了三级治疗相关不良事件，而Revolution Medicines旗下同类产品RMC-6236的三级及以上不良事件发生率达到22%。此外，在剂量≥160mg/日的13例可评估胰腺癌患者中，客观缓解率（ORR）达到38.5%，疾病控制率（DCR）为84.6%，显示JAB-23E73在胰腺癌治疗上不错的潜力。

财报显示，加科思2025年实现收入5350万元，较2024年的1.56亿元有所下降，主要由于授权合作及临床试验服务收入减少。然而，在收入规模调整的同时，公司展现出显著的财务管控能力，行政开支缩减20.2%。全年研发开支为1.89亿元，同比大幅下降42.9%，这主要由于报告期内未开展大规模关键临床试验，而艾瑞凯及另一款在研肿瘤药SHP2抑制剂sitneprotafib（JAB-3312）的关键实验由艾力斯管理并全额资助，亦大大减轻了加科思的财政负担。得益于此，公司归母净利润亏损收窄至1.46亿元。

现金流充裕

基于JAB-23E73的积极早期数据，加科思于2025年12月与阿斯利康达成一项总额高达20.15亿美元的授权合作协议，创下中国临床阶段小分子抗癌药对外授权金额的纪录。根据协议，双方将在中国市场共同开发和商业化JAB-23E73，阿斯利康则获得中国以外市场的独家权益。加科思将获得1亿美元首付款，并有资格获得最高19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及中国以外市场的销售分成。

截至2025年12月31日，加科思的现金及银行结余合计约9.74亿元。公司预计，随着来自阿斯利康的1亿美元首付款在2026年第一季度到账，公司的现金余额将跃升至超过20亿元。这笔充裕的现金储备，为后续管线的持续研发提供了至少五年的资金保障。加科思董事长兼首席执行官王印祥博士表示，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后2026年的销售分成收入也将有较大增长，多个对外合作项目如果后续取得进展亦有望获得潜在里程碑付款，以上因素都将让公司有望在2026年实现扭亏为盈。

除了在KRAS领域深耕，加科思亦布局了下一代抗体偶联药物（ADC）平台，包括一款以EGFR为靶点、搭载KRAS G12D抑制剂的“靶向性ADC”的 JAB-BX600，以及一款以HER2为靶点、搭载STING激动剂的JAB-BX467 ，这两个项目均计划于2026年下半年提交临床试验申请。当前加科思的市值仅有55亿港元，同样主攻KRAS领域的劲方医药（2595.HK）的市值为104亿港元，显示市场可能尚未充分定价其pan-KRAS资产的潜力及即将到来的盈利拐点，值得投资者关注。

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医疗保健/生物技术

阿斯利康, 生物制药, 劲方医药, 加科思, 艾力斯

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锅圈第三季核心经营利润跌最多57.3%

火锅及居家餐饮食材供应商锅圈食品（上海）股份有限公司（2517.HK）周四公布，第三季核心经营利润约3,000万至4,000万元人民币，按年减少43%至57.3%；收入约19亿至20亿元，按年下跌3.3%至增长1.8%。公司表示，去年同期受惠于平台流量红利，收入形成较高比较基数；今年持续加大品牌建设及创新业务投入，以吸引年轻消费者、拓展消费场景，亦影响期内盈利。截至9月底，集团共有12,142家门店，按年净增1,381家，其中乡镇门店3,478家，净增916家。注册会员增54.9%至约8,845万名，第三季门店自有线上商城交易总额增逾50%。公司股价周五低开，至中午休市报1.13港元，跌8.5%，年初至今累跌69%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月13日

2517..HK

钧达海外扩产遇阻　叫停阿曼2.8亿美元项目

光伏电池制造商钧达新能源表示，中东战事、关税不确定性及中国新增的技术出口限制，促使公司作出上述决定重点：钧达新能源已取消在中东国家阿曼投资2.8亿美元、兴建年产能5GW光伏电池工厂的计划公司成为中国光伏业最新一家放弃海外生产项目的企业阳歌多重不利因素交织，令海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK；002865.SZ）取消在中东国家阿曼投资2.8亿美元兴建光伏电池工厂的计划。公司周四公布这项决定，标志着中国光伏企业海外布局再遇挫折。这些企业原本希望通过海外设厂，更贴近客户，并避开针对中国制造产品的贸易壁垒。钧达这次的决定，看来确实受到多项重大因素共同影响，难以归结为单一主因。新工厂原定落户阿曼，当地邻近近期中东冲突的核心地带，所幸厂址位于霍尔木兹海峡之外，无须经过这个已成为航运主要瓶颈的通道。关税政策的不确定性也是一大问题。美欧越来越多将措施扩及中国企业在全球各地生产的光伏板及材料，对象已不限于中国境内制造的产品。过去，西方企业以中国产品获得不公平的政府支持为由，决定对其征收惩罚性关税，促使不少中国企业到海外设厂，以避开这些措施。最近，中国也加强技术保护政策，防止本国企业将最先进的技术转移海外。钧达解释取消阿曼项目的原因时指出，中国商务部上月提出修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，增列部分光伏相关技术。公司早在8月公布的中期报告中，已透露阿曼项目推进遇阻。报告指出：“受国际贸易环境及关税政策复杂多变，以及中东地缘政治不确定性增加等因素影响，公司原计划……在阿曼建设的电池生产基地项目实施受到影响。”公司表示：“……将根据实际情况动态优化项目方案，审慎推进实施。” 这份审慎最终令钧达董事会在周四会议上表决，正式取消计划。该工厂原定年产能为5GW，配合集团位于江苏及安徽的两座国内工厂，后两者现有总产能为40GW。阿曼工厂原本是钧达去年5月香港首次公开发行所得资金的最大用途，获分配约13亿港元募集资金净额中的四分之三。据最新公告，原定投入项目的约9.7亿港元，大部分尚未动用，现将重新分配至其他用途。公司将把其中5.78亿港元改用于光伏电池产品研发、技术升级及产线改造，另拨2.89亿港元作原材料战略性采购。公司表示，这将让其增加银浆及硅片储备，两者近期价格波动较大。余下9,600万港元将用作补充营运资金。行业逐步企稳投资者对取消项目的反应不一。公告发布后，公司港股周五早盘下跌6.3%，但前一天曾上涨8.1%，很可能是市场传出这个面对重重阻力的项目将被取消，令投资者松一口气。事实上，光伏业正经历历来最严重的低潮之一，钧达本已面对不少难题，实在无力再为阿曼项目增添烦恼。这轮低潮直接源于光伏产业链各环节企业过度扩产，造成严重产能过剩，产品价格自2023年起急跌。钧达的主要业绩指标，也是整个行业的缩影。公司收入过去两年大幅下降，去年为76.3亿元，不足2023年高峰时187亿元的一半。公司于2024年转亏，亏损由当年的5.91亿元扩大至2025年的14.2亿元。去年光伏电池产量为28.9GW，意味着在行业供应过剩下，近三成产能闲置。不过，随着政府介入，引导企业淘汰旧产能，并推动部分较小型企业退出市场，情况终于开始企稳。钧达2026年上半年收入同比下跌14%至31.5亿元，跌幅较2025年全年的23%收窄。亏损也趋稳，由去年同期的2.64亿元略减至2.61亿元。最新趋势继续显示改善迹象。光伏组件制造商晶科能源（JKS.US；688223.SH）及多晶硅制造商大全新能源（DQ.US；688303.SH）均表示，第三季度产品价格较第二季度回升。随着情况改善，分析师预期钧达今年下半年收入将恢复增长，追踪其深市股票的六名分析师，全部给予“买入”或“强力买入”评级。钧达并非唯一取消海外项目的企业。能源市场信息机构OPIS于2026年6月发表报告指出，两个中国企业在中东的大型光伏制造项目已基本停滞，其中一个似乎就是钧达的项目，另一个涉及一家硅锭及硅片生产商。华盛顿去年表示，与中国有关联的美国工厂所生产的任何产品，均不符合政府补贴资格，此后中国企业也放弃了多个美国光伏制造项目。综合各项因素，钧达及同业的前景虽然好坏参半，但整体偏向正面。在北京政策支持下，行业漫长的低潮似乎终于开始触底。西方关税及中国技术转移限制，虽然看来正为海外设厂热潮降温，却也可能促使企业更审慎评估海外投资，最终对企业有利。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月13日

2865.HK

002865.SHE

反响平平下限定价国星宇航早盘仅涨1.5%。

商业航天企业成都国星宇航科技股份有限公司（6935.HK）周五在香港挂牌，开盘即下跌1.85%至24.44港元，之后股价一度转涨5%，早盘收报25.26港元，较发行价微涨1.45%。国星宇航发售3,012.1万股，每股发行价介于24.9港元至33.2港元，最终只能以下限定价。公开发售超额认购只有2.4倍，国际配售轻微超额认购0.79倍。基石投资者只有两位，认购约241万股，占发售股份的8%。募集资金净额6.52亿港元，约35.6%用于提升公司的研发能力、24.4%用于建设深圳的中心、20%用于寻求战略投资及收购机会，10%用于偿还银行贷款，余下一成作一般营运资金。公司2026年上半年的收入约2.26亿元，同比下跌6.3%，期内亏损收窄至1.5亿元，同比减少21.5%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年11月13日

6935.HK

百胜中国迎上市十周年门店突破20,000家

继2020年开出第10,000家门店后，肯德基和必胜客背后的百胜中国仅用六年便达成最新里程碑重点：百胜中国开出第20,000家门店，计划到2030年再增10,000家餐厅百胜中国还推出了全新的“AI店长小助理”，旨在让门店管理更轻松、高效　阳歌周四，随着六家新餐厅同时开业，百胜中国控股有限公司（YUMC.US; 9987.HK）迎来了重大里程碑，门店总数突破20,000家。差不多40年前，当公司带着首家肯德基进入中国市场时，几乎没人能想到它最终会成长为中国最大的餐饮企业。现在，这一商业帝国不断发展壮大——截至9月底，公司已拥有14,307家肯德基门店，另一大主力品牌必胜客门店达到4,740家。百胜中国周四还迎来了另一个重要里程碑——从美国的百胜环球公司（YUM.US）分拆并独立上市十周年。上市以后，公司在过去十年间为投资者带来了可观的回报：不仅股价翻倍，还通过派息和股票回购返还了超70亿美元。百胜中国同时展示了最新的AI应用——“AI店长小助理”，旨在为餐厅经理减负，同时提升餐厅运营效率。对于正在加速扩张、计划到2030年突破30,000家门店大关的公司而言，20,000家门店的里程碑只是最新的一站。1987年在北京开出首家肯德基后，公司用了33年时间，在2020年达到10,000家门店的规模。而接下来新增的10,000家门店则快得多，仅用了六年时间。根据最新目标，公司将在短短四年内再增加同样数量的门店，相当于每三到四个小时就新开一家店。这一扩张进程是多维度的。除了深耕北京、上海等先发市场，百胜中国还大力进军众多的下沉市场。在大城市中，公司面临着麦当劳等同级别对手的竞争，本土连锁品牌如塔斯汀等也虎视眈眈。为缓解压力，公司正试图通过开设新店来跑赢对手，其中许多新店都位于下沉市场。在截至今年9月的12个月里，肯德基新进驻了370多个城镇，必胜客则新进驻了350多个城镇。百胜中国及其同行还在应对中国经济放缓的挑战，这一形势促使消费者变得更加谨慎，也更注重性价比。受此影响，今年第三季度中国餐饮业收入的单月增幅仅为1%至2%，较第一季度的4.2%大幅放缓。在这样的大环境下，剔除汇率的正面影响，百胜中国第三季度的系统销售额仍同比增长3%，跑赢餐饮行业整体水平。百胜中国CEO屈翠容在宣布这一最新里程碑的公告中表示：“在充满变化的市场环境下，我们始终高度关注执行——想尽一切办法解决问题，把策略落地，并实现可持续的盈利和业绩增长。” 百胜中国旗下六大主要品牌各开出一家新店，借此达成了这一里程碑。这六大品牌包括核心品牌肯德基和必胜客、Lavazza咖啡连锁、塔可钟（Taco Bell）墨西哥风味连锁、小肥羊火锅连锁，以及主打传统中式焖锅的黄记煌连锁餐厅。为庆祝这一时刻，公司还召集了近10,000名餐厅经理，在成都举办了餐厅经理年会。新店型新模块百胜中国的快速扩张，很大程度上归功于多年来对新店型的探索以及深入的菜单本土化。北京首家肯德基在当时颇具革命性意义。开业之初，一顿饭大约要花20元，相当于当时许多人平均月薪的五分之一，但是它提供了大多数中国人前所未见的服务水准。公司最初坚持采用仅包含核心产品的简单菜单，包括招牌的吮指原味鸡、土豆泥、蔬菜沙拉以及几款软饮。快进到现在，肯德基中国的菜单上已出现了全鸡、蛋挞和气泡咖啡等产品。百胜中国的第二大品牌必胜客，也在菜单上推出了榴莲比萨和比萨堡等创新单品。百胜中国为肯德基和必胜客推出了一系列不同店型，包括在下沉市场更容易开设、更具成本效益的紧凑型门店。过去几年，公司还开始推出与现有肯德基和必胜客门店肩并肩运营的新模块，通过共享厨房等模式加快开店速度、提升运营效率。这类模块包括：截至9月底门店数超4,000家的肯悦咖啡（KCOFFEE Cafe）、门店超700家的轻食店肯律轻食（KPRO），以及门店突破300家的必胜客旗下的必胜汉堡（Pizza Hut Burger Bar）。为确保品质，公司多年来一直坚持自营模式，现在也开始拥抱加盟以加速增长。其肯德基和必胜客的加盟门店网络，预计将从2018年的500多家增至2028年的5,000家以上。在最新公告中，百胜中国还公布了新推出的 “AI店长小助理”。该产品建立在去年开始试点的AI助手“Q睿”基础之上，后者旨在协助餐厅经理处理数据密集型任务。而最新智能体的设计初衷是继续减轻此类负担并提升效率。它将AI和先进技术与餐厅运营数据及互联厨房设备相结合，可根据餐厅客流、员工配置和库存水平，给出诸如调整备餐和用工需求等建议。有了AI的加成，以及其他增效措施发挥作用，加之大宗商品价格走低，百胜中国公布今年第三季度餐厅利润率同比上升0.5个百分点至17.8%。公司本月初发布的最新季报显示，当季营收同比增长8%至34.8亿美元，净利润增长10%至3.11亿美元。公司在该季度净新增692家门店，使门店总数达到19,989家，是其最接近的竞争对手麦当劳中国的两倍多，后者门店数为8,395家。尽管宏观环境充满挑战，但关注百胜中国的市场人士仍对公司持相当积极的态度。在雅虎财经调查的21位分析师中，有20位给予公司“买入”或“强力买入”评级。此外，公司股价今年小幅上涨。在众多中概股走低的市场环境下——香港恒生指数下跌5%，上证综指更是下跌7%，百胜中国的表现已属难得。…

2026年11月13日

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