加科思预计，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后，2026年的销售分成收入亦将大幅增长
重点：
- 泛KRAS（pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73的早期临床数据公布，其安全性和疗效均表现优异
- 到了2026年第一季度末，公司的现金余额将跃升至超过20亿元
莫莉
当前，中国创新药企业的估值逻辑已不仅看管线布局与BD预期，更看支撑产品的核心临床数据、全球竞争力与未来的商业化潜力。3月10日，加科思药业集团有限公司（1167.HK）发布2025年度业绩，同时披露泛KRAS（pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73的早期临床数据，其安全性和疗效均表现优异。随着与阿斯利康合作协议中1亿美元的首付款即将确认收入，公司管理层明确给出盈利时间表，预计2026年实现扭亏为盈。
2025年是加科思的商业化元年，其自主研发的KRAS G12C抑制剂艾瑞凯在2025年5月获得国家药监局批准上市，用于治疗既往接受过至少一线系统治疗的KRAS G12C突变的非小细胞肺癌患者。为加速市场渗透，加科思早在2024年已经选择与艾力斯（688578.SH）合作，由后者负责产品在中国的销售和推广。艾瑞凯已于2025年12月成功纳入国家医保目录，加科思从该产品中获得了5350万元的里程碑付款以及销售分成收入。
除了成功实现产品商业化之外，加科思本次业绩公告中最亮眼的莫过于pan-KRAS抑制剂JAB-23E73的临床数据更新。以KRAS、NRAS、HRAS 为主的RAS 家族是人类肿瘤中最常见的致癌驱动基因之一，约20%–30% 的实体瘤携带RAS 突变，其中KRAS突变占比最高，但数十年来，该靶点一直被认为不可成药。Pan-KRAS抑制剂因其能够抑制多种KRAS突变，特别是与其他靶向药物结合使用时，展示出更佳的疗效，并有望克服耐药性，成为各大药企研发的重点关注对象。
JAB-23E73的I期临床试验数据显示，在入组的42例患者中仅11.9%出现了三级治疗相关不良事件 ，而Revolution Medicines旗下同类产品RMC-6236的三级及以上不良事件发生率达到22%。此外，在剂量≥160mg/日的13例可评估胰腺癌患者中，客观缓解率（ORR）达到38.5%，疾病控制率（DCR）为84.6%，显示JAB-23E73在胰腺癌治疗上不错的潜力。
财报显示，加科思2025年实现收入5350万元，较2024年的1.56亿元有所下降，主要由于授权合作及临床试验服务收入减少。然而，在收入规模调整的同时，公司展现出显著的财务管控能力，行政开支缩减20.2%。全年研发开支为1.89亿元，同比大幅下降42.9%，这主要由于报告期内未开展大规模关键临床试验，而艾瑞凯及另一款在研肿瘤药SHP2抑制剂sitneprotafib（JAB-3312）的关键实验由艾力斯管理并全额资助，亦大大减轻了加科思的财政负担。得益于此，公司归母净利润亏损收窄至1.46亿元。
现金流充裕
基于JAB-23E73的积极早期数据，加科思于2025年12月与阿斯利康达成一项总额高达20.15亿美元的授权合作协议，创下中国临床阶段小分子抗癌药对外授权金额的纪录。根据协议，双方将在中国市场共同开发和商业化JAB-23E73，阿斯利康则获得中国以外市场的独家权益。加科思将获得1亿美元首付款，并有资格获得最高19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及中国以外市场的销售分成。
截至2025年12月31日，加科思的现金及银行结余合计约9.74亿元。公司预计，随着来自阿斯利康的1亿美元首付款在2026年第一季度到账，公司的现金余额将跃升至超过20亿元。这笔充裕的现金储备，为后续管线的持续研发提供了至少五年的资金保障。加科思董事长兼首席执行官王印祥博士表示，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后2026年的销售分成收入也将有较大增长，多个对外合作项目如果后续取得进展亦有望获得潜在里程碑付款，以上因素都将让公司有望在2026年实现扭亏为盈。
除了在KRAS领域深耕，加科思亦布局了下一代抗体偶联药物（ADC）平台，包括一款以EGFR为靶点、搭载KRAS G12D抑制剂的“靶向性ADC”的 JAB-BX600，以及一款以HER2为靶点、搭载STING激动剂的JAB-BX467 ，这两个项目均计划于2026年下半年提交临床试验申请。当前加科思的市值仅有55亿港元，同样主攻KRAS领域的劲方医药（2595.HK）的市值为104亿港元，显示市场可能尚未充分定价其pan-KRAS资产的潜力及即将到来的盈利拐点，值得投资者关注。
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