这家寓教于乐应用程序开发商三季度录得盈利,距其IPO两年后首次实现全年盈利又近了一步

重点:

  • 随着成本削减跑赢收入下滑,一年前还处于亏损状态的洪恩教育,在三季度实现盈利
  • 该公司面临一长串监管风险,首先便是其应用程序的教育性质,会让它受限于更多严厉的规定

梁武仁

随着接近首次实现全年净盈利,对年轻的上市公司洪恩教育(IH.US)来说,一个重要的里程碑近在眼前。但在实现这个目标的过程中,这家“寓教于乐”的应用程序开发商不得不持续穿越监管雷区,而教育行业的敏感性,更随时可能让它倒下。

去年,K-12课外辅导行业遭遇暴雷,政府突然下达的禁令大面积波及此类服务。此事让一个一度价值以十亿美元计的行业彻底覆灭,洪恩教育倒是未受牵连。但鉴于中国监管机构变化无常且难以琢磨的特点,危险永远存在。

上周四公布的最新季度业绩显示,帮助孩子提升阅读和逻辑等能力的应用程序开发商洪恩教育,在今年三季度录得3,950万元净利润,在一年前规模相当的净亏损基础上,来了个180度的大转弯。财报显示,洪恩教育今年前9个月盈利7,400万元,这让该公司有望在2020年上市后,首次实现全年净盈利。

洪恩教育三季度利润表现强劲在很大程度上要归功于成本削减,而不是收入增长。实际上,该公司那三个月的销售额同比下滑2.9%至2.52亿元,这也是其IPO以来季度收入首次出现下滑。在前半年增长乏善可陈,与过去两年动辄三位数的增长相去甚远的情况下,下滑是自然的。

洪恩教育的收入突然下滑即便不令人惊慌,也可能会让人感到困惑。确实,中国有很多企业受到了政府防疫政策的严重影响。这些政策现在才开始放松,但在此之前,它们导致了中国经济的放缓。要说有什么影响的话,像洪恩教育这样的互联网公司理应是封控和其他限制流动措施的主要受益者,因这些措施刺激了对无需与人接触的在线产品的需求。

洪恩教育还通过实体渠道销售认知发展用具和设备,其线下业务急剧收缩,从而使毛利率显著增长,让其能够在疫情期间持续增加收入。

那么,洪恩教育收入放缓背后的原因究竟是什么?其实,这似乎是该公司有意决定把盈利能力放在收入增长之上的结果。

首先,该公司的收入成本——或者说为了产生收入而发生的开支,包括付给各应用商店的佣金,降速超过收入下滑速度。这使得洪恩教育得以把毛利率从去年三季度本就相当稳健的69.6%,进一步提升到70%以上。

巨大监管不确定性

更为重要的是,洪恩教育将过去超过毛利的运营费用大幅削减38%以上。砍成本已经成为亏损的中国企业今年的共同主题,因为它们试图让投资者看到,即使中国经济快速放缓,它们还是可以很快做到盈利。

成本削减了这么多,主要是因为研发成本砍掉了45%,而这又主要是通过工资和外包开支方面的节省实现的。销售和市场营销费用也减少了38%,这主要是得益于“经济的以及优化的广告投放策略”。

“盈利能力的持续改善,主要是由我们健全的运营效率举措所推动,”公司首席财务官王巍巍在公司三季度的业绩公告里说。“我们将成本结构与我们的战略重点更好地结合起来,并通过进一步精简关键的业务流程和工作流程,来提高我们的运营效率。”

投资者似乎很欣赏洪恩教育开始重新关注盈利能力,以及之前宣布的在明年底回购股票的计划。公司股价在财报发布后下跌了约 7%,但第二天反弹12.4%,收复了之前的失地。

虽然短期前景看起来不错,但由于处于中国巨大的监管灰色地带,洪恩教育面临着广泛的长期风险。该公司自称提供的是“寓教于乐”,似乎极力避免与敏感的教育行业直接联系起来,因为后者受到了一长串监管要求的限制。在去年对该行业的整顿后,甚至像Duolingo、Memrise和Beelinguapp这样的国外语言学习应用程序,也从主要的安卓应用商店中消失了。

洪恩教育表示,它的应用程序不受这些规定的明确约束。但它也警告,中国的监管机构随时可能断定其应用程序用于教育目的,这会给公司带来很大麻烦。还有大量其他规定可能也逃不掉,例如在线发布方面的要求,以至保护未成年人免受成瘾产品的要求等等。

与许多在国内面临此类监管风险的企业一样,洪恩教育也在努力向海外扩张。但它没有给出非中国业务的任何数据,这意味着到目前为止,这些业务可以忽略不计,而且它在中国境外能获得多少认同还有待观察。

洪恩教育目前的股价较IPO价格下跌了逾80%。对中概股来说,如此糟糕的表现并不罕见。它们受到放缓的中国经济、以及中美长期摩擦导致美国投资者对中概股信心恶化的打击。围绕教育类股票巨大的监管不确定性,也是压低其股价的因素之一。

不过,值得注意的是,哪怕是与一些受到打击的纯教育类公司相比,洪恩教育的股票表现也不能算好。它目前的市销率约为0.8倍,低于好未来(TAL.US)的2倍和高途(GOTU.US)的1倍。

洪恩教育的低估值或许表明,投资者已经将该公司面临的所有风险,以及与前两家巨头相比相对较小的规模计入了价格。考虑到中国的监管机构在最近几年给企业造成的诸多麻烦,这种谨慎或许是合理的,尽管实现盈利可能是一项值得称赞的成就。

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新闻

Fosun international

出售医疗集团套现26亿 复星葡国业务重新布局

复星出售光明医疗四成股权,这是近年继出售银行及地产业务后,再一次出售葡萄牙资产,但每次皆是出售部分股权,仍维持控制性股东地位 重点: 复星近年透过瘦身健体策略,不断出售资产减债,从流动性危机中复苏 复星去年重投美元债市场,月初再成功发行3亿美元债券 郑瑞棠 复星国际有限公司(0656.hk) 在9月初公布,旗下葡萄牙附属公司Fidelidade拟出售当地医疗集团光明医疗(Luz Saúde)四成股权,作价3.1亿欧元(25.9亿),但仍然保留约六成权益。复星预期交易将令集团有三项裨益,包括优化资本结构及提升流动性;借与经验丰富的战略伙伴合作,推动公司业务发展及价值创造;及强化股权结构,为公司的中期增长提供更强的支持和动力。 光明医疗为葡萄牙最大的私人医疗集团之一,提供广泛的综合医院及临床服务,拥有29家医疗服务机构,覆盖葡萄牙75%人口。今次交易买家则为麦格理资产管理的投资基金。 保留项目控制权 葡萄牙原是复星欧洲投资的重要一环,涉及保险、医疗、地产、银行几大范畴,今次出售光明医疗集团股份,只是贯彻集团近年瘦身行动,有序地出售资产套现,改善集团的财政状况,但交易都是出售部分股权,复星仍保留项目的权益。如2024年1月以2.35亿欧元出售葡萄牙商业银行5.6%股权,保留逾两成股份,维持主要股东地位;今年5月向葡萄牙中央银行出售里斯本Entrecampos地产项目其中两幢大楼,作价1.92亿欧元元,占总楼面面积约19%,自己仍有项目的控制权。 该策略显示集团并不是看淡葡国前景而退出市场,而每项目皆保留部分权益,仍可享受日后发展的收益。出售部分股权套现后,既可改善集团债务情况,又可降低项目所承担风险,并引入策略性伙伴,是进可攻退可守的策略。 复星投资葡萄牙可追溯至2013年,当年受欧债危机影响,葡萄牙面临严重资金短缺,为减少公共债务,政府实施了一系列私有化措举,因而让复星找到投资机会。2014年5月,以10亿欧元收购葡国最大保险公司Fidelidade;同年10月,Fidelidade在复星的支持下,以4.6亿欧元收购圣灵集团医院业务96%股权(后来更名光明医疗)。 2016年11月,复星以1.75亿欧元收购葡国商业银行BCP16.7%股权,后来增持至约20%。当年葡萄牙刚从欧债危机中复苏,资产价格相对处于低位,提供了投资机会,而且葡国经济稳定,加上地理位置连接欧洲与非洲,有利复星全球化布局。今次主要业务皆出售部分股权并引入新股东,显示其葡国业务的新布局。 流动性大幅改善 随着复星近年积极减债,集团渐从三年前的债务危机中复苏。最近公布的中期业绩报告,复星国际截至25年6月底止总债务为2,221亿,较24年12底的2,141亿元有所上升,同期的总债务占总资本比率为53%,也比24年底的52%稍为上升。不过,同期现金及银行结余678亿元,加上集团尚未提用的银行信贷额达1,394亿元,为集团提供充裕的流动性。 复星的债务危机出现于2022年,集团多年的积极扩张令负债急速上升,但疫情对公司现金流有严重影响, 当年9月标普将复星评级从BB下调至BB-,一度令复星境外美元债断崖式下跌,穆迪更在23年4月因信息不足而撤销其评级。 不过复星持有的资产价值始终超过负债额,从2022年中开始积极瘦身,有序地出售资产,包括青岛啤酒、新华保险等国企股份,并积极地出售海外资产,改善融资渠道,成功令集团从债务危机中复苏。 重投美元债市场 2024年11月,复星成功发行3亿美元3.5年期高级无抵押债券,是复星隔三年多以来重启境外美元债,标普认为此举对复星融资沟通的拓宽起积极作用,给予公司信用评级BB-,展望稳定。至今年9月初,复星亦成功发行4亿美元债券,票息6.8厘。 复星债务危机暂时纾缓,但股价仍在低位徘徊,现价约5.6港元,差不多只及债务危机前的一半。花旗指复星出售资产带来的现金流有助提高股东回报,现价比资产净值折让七成,认为估价复修空间可期,将目标价提高至6.5元,建议买入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
TikTok Deal

新闻概要:中美马德里会谈就TikTok交易达成框架协议

TikTok交易将化解美方对安全的担忧,但同时保留这个热门社交平台的“中国特色”    李世达 中美官员周一表示,双方在西班牙马德里举行的会谈中,就TikTok问题达成一项框架协议。美国总统特朗普随后在社交媒体表示,该协议将在周五与中国国家主席习近平的通话中确认。 此次会谈由中国国务院副总理何立峰率团,美方则由财长贝森特(Scott Bessent)领衔,议题涵盖美方单边关税措施、出口管制以及TikTok问题。这是自美国总统特朗普今年4月启动新一轮关税战以来的第四次会谈。 这项涉及1.7亿美国用户的热门社交媒体应用的潜在协议,成为这两个全球第一与第二大经济体在数月谈判中罕见的突破。 据财新报道,中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢表示,关于TikTok问题,中国一贯反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化,绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价,寻求达成任何协议。 李成钢说:“中方将坚决维护国家利益和中资企业合法权益,依法依规开展技术出口审批。同时,中国政府充分尊重企业意愿,支持企业在符合市场原则基础上,开展平等商业谈判。” 贝森特则在会谈结束后表示,双方就TikTok问题达成了框架协议,他称这项协议是两个私有主体之间的事,但商业条款已达成一致。他强调,该协议将解决美国在安全方面的担忧,但同时会保留TikTok的中国特色。 CNBC报道称,贝森特指出,在该框架下,可能会由美国控制TikTok的所有权。 TikTok的未来动向一直是中美谈判焦点。特朗普今年以来已三度签署行政令,将TikTok出售期限不断延后,最新截止日期为9月17日。根据美方立法,一旦无法剥离,TikTok将面临在美被禁的命运。 特朗普先前曾强调,美国已有潜在买家,包括地产大亨弗兰克·麦考特(Frank McCourt)、AI初创公司Perplexity AI以及由Employer.com创办人廷斯利(Jesse Tinsley)组成的财团等,不过方案涉及收购范围与股权结构各有差异。 然而,TikTok是否能够出售,最终需经中国政府批准。早在2020年,中国商务部与科技部便将“基于数据分析的个性化推送服务技术”及“人工智能交互界面技术”纳入出口管制清单,意味TikTok核心演算法若要转让,必须获得主管部门许可。 中方先前已多次强调,将依法依规处理TikTok相关事宜,坚决维护企业正当权益,并强调中国政府从未要求企业违反当地法律提供境外数据。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:自驾龙头首挂 禾赛科技午收升逾一成

自动驾驶技术公司禾赛科技有限公司(2525.HK, HSAI.US)周二首日在香港挂牌,开市即升7.7%报229.2港元,之后股价续向上升,中午收市报237.2港元,升11.5%。 公司发售1,955万股,一成于香港公开发售,每股定价212.8港元,录得超额认购167.7倍,国际配售超额13倍,集资净额40亿港元。 过去三年,禾赛科技均为全球第一大激光雷达供应商,去年在全球ADAS(高级驾驶辅助系统)市场排名第三。公司的收入由2022年的12亿元,增至去年的20.77亿元。今年首三个月,收入3.59亿元,同比增加46.3%,亏损则收窄84%至1,750万元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SolarSpace makes solar cells

转战海外盈收改善 中润光能再闯港交所

这家光伏电池制造商新近递交的上市申请显示,几乎所有主要财务指标在今年上半年开始改善,并重返盈利轨道 重点: 中润光能提交在香港上市的新申请,公司今年上半年恢复了收入增长及盈利能力 这家光伏电池制造商的快速转型,受惠于将重心转向国际市场及先进的N型光伏电池片   阳歌 半年之间,天差地别。 这是光伏电池制造商江苏中润光能科技股份有限公司周一再度提交的香港上市申请的最大启示,距离其首次在港提交上市申请仅六个月。此前的申请与此次最新版本之间的差异,几乎在所有方面都截然不同。 3月,全球第二大光伏电池制造商中润光能首次申请上市时,称 2024年收入骤降近半,至113.2亿元(16亿美元),同时全年录得巨额亏损12.9亿元。几乎所有其他关键指标表现类似,毛利率滑入负区间,出现大规模现金流出。 此次最新申请显示,公司今年上半年实现显著反转,收入触底回升,毛利率重返正值区间。或许最为重要的是,公司恢复了盈利。 行业观察人士深知,由于新产能大规模扩张,导致严重供过于求及价格大跌,中润光能及其整个光伏行业领域的同行,在超过一年时间里均深陷困境。随着情况发展,多数公司陷入亏损,纷纷削减产量以控制损失。 为应对此局面,中国鼓励生产商削减产量,淘汰落后产能,并大规模扩充自身太阳能装机容量,仅今年上半年就新增256吉瓦(GW),占全球新增装机容量380吉瓦的三分之二。 中润光能初现复苏,最引人注目之处在于它是业内首批传出此类消息的公司。重要原因似乎是其收缩了中国本土市场,尽管这一市场庞大,但因绝大多数生产商都集中于此,竞争极其激烈,公司已将目光转向利润率更高的其他全球市场。 公司供货其他市场,产品主要来自老挝生产基地,那里的光伏产品,未受美国及其他一些国家征收反倾销关税。一个不祥的信号是,美国8月7日宣布,对包括老挝在内的多个亚洲国家制造产品发起反倾销调查。 新反倾销关税的实施(独立于特朗普的贸易战关税),或对中润光能的复苏构成挫折,因美国市场是助推公司今年上半年显著复苏的外销市场之一。其美国销售额在今年上半年飙升至14.6亿元,为去年同期3.1亿元的近四倍,约占其总收入的五分之一。 专注N型光伏电池片 随着销售重心从中国转向国际市场,中润光能的营收结构今年上半年发生显著转变,成为恢复盈利的关键因素。公司上半年整体营收同比上涨27%至74.7亿元,去年同期为59亿元。 不过,公司上半年对中国大陆的销售额骤降40%至27亿元,去年同期则为44.3亿;国际销售额则逆势增长逾两倍至47.6亿元,去年同期为14.8亿元。这一过程中,国际销售在公司总收入占比升至约三分之二,去年同期仅为四分之一。 我们前文指出,美国是中润光能业务增长最快的区域之一,但越南也表现强劲,成为公司第二大国际市场,约占其上半年销售额的16%。其他表现强劲的市场包括泰国、新加坡。 中润光能业绩反弹的另一重要因素,似乎是快速转向新的N型光伏电池片,并淘汰旧P型光伏电池片技术。中国正推动淘汰旧技术,以解决产能过剩,中润光能似乎积极践行此方针。上半年,N型电池片收入同比飙升近两倍至53.3亿元,占公司营收的71%;P型电池片收入则同比下滑三分之二,至9.85亿元。 中润光能指出,老挝生产成本普遍高于中国,但全球市场销售获得的更高利润率完全抵消了额外支出。因此,其持续扩建老挝生产基地,年产能达7.6吉瓦,约占6月底总产能22.8吉瓦的三分之一。 值得注意的是,公司几乎全用老挝产能服务全球客户,这意味上半年闲置的约3.2吉瓦产能多数位于中国。上市文件显示,老挝生产基地占其上半年光伏电池产量的35.7%,远高于2023年的2%。 大幅转向国际销售,助力中润光能上半年实现毛利润,尽管中国业务指标仍为负值;公司同期也扭亏为盈,盈利12.1亿元,去年同期亏损7.17亿元。如前所述,公司上半年现金流也重返正值。 这一显著转变预示,中润光能最新的上市申请前景良好,相比亏损公司,投资者显然更青睐盈利企业。美国反倾销关税或成为潜在拖累,但总体而言,若此次上市成功推进,我们预计将吸引较多投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里