利润微升收入续跌 日清全年难有惊喜

港人北上深圳消费成风，加上内地消费增速放缓和人民币疲软，日清食品第一季延续去年收入减少但利润增加的势态，由于负面因素短期很难改善，预计今年日清的业绩难有惊喜

重点：

• 日清今年首季收入同比减少7.1%，股东应占溢利则增长7.31%，主因是原材料成本回落所致
• 通过面食产品升级已难取得效果，公司去年收购日清越南，希望将业务由大中华扩大至越南

罗小芹

在香港上市“三家泡面股”中，无论在产品迭代升级，还是拓展中国内地市场，日清食品有限公司(1475.HK)都不及竞争对手康师傅(0322.HK)和统一企业中国(0220.HK)进取，近年公司积极扩展销售地域如越南，强化其“合味道”品牌，并推行高档袋装即食面，希望收复泡面市场的份额。

不过，从日清今年第一季业绩看，去年收入减少、净利润增加的势态仍然持续。截至3月底止收入同比减少7.1%至9.63亿港元，股东应占溢利增长7.31%至1.18亿港元，净利润率提升至12.3%，主要原因是原材料成本回落所致。

如果将日清第一季收入延伸至全年，与去年全年收入38.33亿港元相若，但股东应占利润和净利润率都较去年的3.3亿港元和8.61%都有很大改善，翻查日清过去五年业绩，去年的净利润率属于区间上限，以往净利润率一般维持在7至8%间。

为了提升泡面食品的利润率，或抵销上游原材料涨价带来的影响，三家在港上市的泡面股一直以产品升级（口味、包装等）或者推出毛利率较高些的新产品来应对，但随着产品升级来提升利润率的边际效益愈来愈低，最终日清于2022年打响加价第一枪。

加价影响收入

2022年初，日清将旗下泡面“合味道”、“出前一丁”两大明星产品直接上调售价，是该公司自2011年首次调整内地面食价格。当时市占率超日清的康师傅和统一企业都没有涨价，日清上调被视为基本面食泡面的价格，实时被消费者吐槽“勇气可嘉”，但事实是泡面股的利润率被挤压至危险水平，迫使企业要作出行动。

去年康师傅和统一企业的净利润率分别为3.9%和5.8%，日清较为占优，但日清以面食为主，并未列出饮料分部收入，而康师傅和统一企业的饮料收入都超过食品(主要为面食)，而饮料的净利润率一般超过食品约10个百分点，以统一企业为例，去年食品的净利润为0.8%，饮料的净利润率为10.9%，反映竞争激烈的泡面市场已到了难以图利的尴尬境地。

当然，日清维持相对较高的利润率，便要牺牲收入增长作为代价。康师傅去年收入达804亿元，方便面分部收入为287.9亿元，统一企业去年收入为285.9亿元，方便面分部收入为95.94亿元，两者都大幅抛离日清的38.33亿港元。

日清2022年上调旗舰面食产品价格，是不得已之举，同年收入同比亦增长5.2%至40.68亿港元。不过，在内地经济和内需持续疲弱下，泡面销售市场增速明显放缓，去年日清收入倒退5.8%，但股东应占利润仍稳步增长，算是有所交代。

积极进军越南

随着内地与香港市场表现疲软，日清去年6月收购日清越南约66%权益，正式将业务范围由大中华地区拓展至越南。今年首季香港及其他亚洲业务收入同比减少3.4%，过去一年日清越南大幅扩展当地的销售渠道，市场需求亦见上升，但港人北上深圳消费成风，消费模式出现改变，抵销了越南业务的增长。中国内地业务收入减少9.1%，若换算人民币计，收入减少5.7%，主要受内地消费增长速度减慢的负面影响所致。

基于拖累日清增长的因素短期内难有改变，预计今年日清难有惊喜，目前该股的延伸市盈率为16.4倍，与康师傅和统一企业的16.6倍和17倍其实都略为偏贵，日清股息率为3.04%，与康师傅相若，低于统一企业的5.95%，无论如何，都欠缺一个买入日清的理由。

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