这家自动卡车公司董事会因未公开的内幕交易而解雇了CEO兼联合创始人侯晓迪几周之后,候和另一位联合创始人解散了整个董事会

重点:

  • 图森未来的两位联合创始人解散了公司董事会,而就在两周前,董事会因未披露的内幕交易解雇了其中一位联合创始人
  • 两位联合创始人利用他们在这家自动卡车公司合计59%的投票权解散了董事会,突显出中国公司的少数投资者面临的重大风险

阳歌

当你的联合创始人、董事长兼首席技术官因为参与未公开的内幕交易而遭董事会解雇后,你要如何重新赢得投资者的信心?

自动卡车驾驶公司图森未来(TSP.US)的答案是,解雇做出这个“坏决定”的所有董事会成员。如果这听起来令人困惑,那是因为这又是一个与“中国制造”相关的故事,暴露出投资中国公司的一个较大风险,那就是这些公司经常由创始人掌控。

这意味着当少数股东和独立董事发现公司出现问题时,他们往往无能为力。或者像本文的例子那样,如果他们打算做负责任的事,就会受到存在可疑行为的公司控股创始人的惩罚。

这一切让我们怀疑,图森未来的创始人要么不知道自己在做什么,只是冲动行事,要么他们在考虑对公司进行私有化收购。“不知道自己在做什么”的可能性稍大一些,因为这家公司才上市一年多,而且之前颇受欢迎。

在进一步讨论之前,让我们先来回顾一下造成当前局面的戏剧性事件,这是一个只能在中国出现的典型案例。图森未来成立于2015年,创始团队包括人工智能背景的侯晓迪,以及游戏行业背景的陈默。公司去年6月在纽约上市时,陈默是公司董事长,侯晓迪担任首席技术官,另一位高管是吕程,有金融行业背景,上市时担任公司CEO。

今年3月,当公司称侯晓迪在其当时的首席技术官职位上,增加了董事长和首席执行官的头衔时,吕程和陈默似乎都被赶下台了。但两周前,该公司在一份令人震惊的公告中宣布,董事会发现侯晓迪与中国同行公司图灵智卡(Hydron)存在未公开的交易,并因此解雇了他,而图灵智卡的CEO和联合创始人刚好是陈默。

侯晓迪在领英上发帖称自己是无辜的,他说图森未来就像自己的孩子,他永远也不会伤害这家公司。

于是就有了上周末出人意料的事态发展,图森未来在给美国证券监管机构的公告中披露,四位董事会成员Brad Buss、Karen C. Francis、Michelle Sterling和Reed Werner已被公司免职。这次清理门户让侯晓迪成为公司唯一的董事,不过他很快就把联合创始人陈默请了回来。

侯晓迪和陈默利用他们对图森未来59%的控制权,策划了这场“叛变”。该公司在最新的年报中甚至暗示了这种可能性,它警告少数股东:“这种(投票权的)集中控制权,将限制或妨碍你们在可预见未来影响公司事务的能力。”

受欢迎的进展?

在“血洗”董事会之后,作为公司仅有的两名董事会成员,侯晓迪和陈默解雇了临时CEO Ersin Yumer,并恢复了吕程的CEO职位,他们还让陈默重新担任董事长一职,等于让陈默和吕程回到3月离职之前的位置。

投资者看来对董事会成员的大调整持欢迎态度,图森未来的股价在消息公布后的两个交易日上涨了22.4%。但如果有人得出茫然的美国投资者对公司之前的高管归来感到兴奋的结论,恐怕有些草率。因为它的股价在侯晓迪遭解雇后曾大跌46%,之后又经历了更大的跌幅。因此,即使有了最近的反弹,该股也比两周前侯晓迪遭解雇前的价格低了约56%。

所以,不出意外的话,少数股东在知道侯晓迪和陈默因他们的行为而遭受巨大个人经济损失后,心中或会暗爽。

我们看到,经历了这一切后,该公司承认它现在面临着退市威胁,因为没有达到独立成员占董事会多数的规定。该公司表示,它计划寻找一些新的董事会成员,以帮助它恢复合规。

重新合规应该不难,因为有很多人乐意担任这样的角色。但坦率地说,一家做出此举的公司,很难吸引到有助恢复投资者信心及受人尊敬的独立董事。

事实上,在3月开始的人事内斗之前,图森来来是一家受人尊敬的公司。它的市净率一直高于同行Aurora Innovation(AUR.US)和Embark Technology(EMBK.US),据该公司宣称,它的技术吸引了一些一流的合作伙伴,包括联合包裹(UPS.US)、英伟达(NVDA.US)和Navistar

但该公司最新的市净率只有0.54倍,远低于去年末的5.64倍。相比之下,Aurora的市净率为1.03倍,就连今年股价同样大幅下跌的Embark的市净率也要略高一些,为0.59倍。

从闹剧的最新进展来看,我们尚不清楚侯晓迪将在图森未来扮演什么样的角色。显然,他和陈默仍是发号施令的人物,而且他很有可能再度担任公司的CTO。在公司最新的公告中没有提及图灵智卡,该公司的推特账户称其总部位于南加州,图森未来的总部也在那里,尽管遭到图森未来解散的董事会称,图灵智卡是一家中国公司。

据此,我们想知道图森未来的下一步是什么。很可能侯晓迪和陈默会出价将公司私有化,尤其是其股票现在相当低迷,目前的市值只有6.25亿美元(44亿元)。话又说回来,这对搭档也很有可能并没有计划,只是冲动行事,即使他们的公司仍然拥有一些业内最尖端的技术。

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新闻

Yatsen Holding, parent of the “Perfect Diary” cosmetics community, reported Wednesday its revenue rose 1% year-on-year to 773 billion yuan in the first quarter of this year.

快讯:一季度转盈为亏 逸仙电商股价大挫

最新:中国网红化妆品品牌“完美日记”母公司逸仙电商(YSG.US)周三公布,今年一季度的总收入上升1%至7.73亿元,并转盈为亏,录得1.25亿元净亏损。 利好:由于毛利较高的产品销售额上升,该公司期内的毛利率为77.7%,比去年同期的74.3%高3.4个百分点。 值得关注:该公司的行政开支大增244%至1.4亿元,占总收入比例从去年同期的5.3%增至 18.1%,主要因为转回已确认以股份为基础的补偿费用,以及去年同期的行政费用异常偏低。 深度:中国国产化妆品牌激争激烈,为了突围而出,行业普遍利用“砸重金打品牌”的策略提升知名度,因此令该行业的营销费用高企,作为网红品牌的逸仙电商也不例外。不过该公司近年推行改革,在优化自营线下门店的同时,也加大在抖音等社交媒体的宣传,由于网络营销活动的效率提高,令相关费用减少,对集团财务状况带来正面作用。不过,即使中国经济已从新冠疫情后复常,但该公司的收入仍未能回到2020年及2021年的高水平,而且上市至今仍未能扭亏。 市场反应:逸仙电商周三大挫27.9%,报3.28美元,处于过去52周的中下游水平。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
The innovative drug maker’s product revenue rose 82% to $747 million in the first quarter, with its star drug on pace to possibly net $2 billion for the year.

百济神州营收增七成 逆市扩张策略见回报?

这家创新药生产商今年一季度来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比增长82%,王牌产品全年收入有望冲击20亿美元 重点: 百济神州旗下替雷利珠单抗在一季度的“出海”进程顺利,预计下半年在美国上市 当医药同行纷纷大裁员,其员工数目反而同比增加1,400人,达到10,600名   莫莉 在中国创新药行业,百济神州有限公司(BGNE.US; 6160.HK; 688235.SH)是特殊的存在。一方面,这间公司手持年收入超过10亿美元的“重磅炸弹”药物(Blockbuster drugs),营收连年创新高;另一方面,它堪称最舍得花钱投入研发的药企,公司成立以来长期亏损,何时能为股东带来盈利回报仍是未知数。 今年5月8日,百济神州公布今年一季度财务业绩,期内总收入达7.52亿美元,同比增长68%,其中来自产品销售的收入达到7.47亿美元,同比大升82%。期内,公司仍录得2.51亿美元净亏损,但较去年同期的亏损3.48亿美元收窄27.9%。财报公布后,其美股连续两日上扬,累计涨幅约5%,显示投资者对这份财报看法积极。 从产品收入来看,百济神州的王牌产品泽布替尼销售增长强劲,作为BTK抑制剂,泽布替尼已经成为同类最优(Best-in-class)药物,继去年收入突破10亿美元后,今年一季度销售额达4.89亿美元,全年收入有望冲击20亿美元。其中,美国市场贡献的销售额达到3.52 亿美元,同比上升153%,主要得益于该产品在慢性淋巴细胞白血病(CLL)中的市场份额提升,欧洲市场也亦贡献6,680 万美元收入,同比大增243%。 另一款产品替雷利珠单抗的潜力也不可小觑,一季度销售额为1.45亿美元,同比增长26%。虽然增速无法与泽布替尼相比,但替雷利珠单抗在一季度的出海进程顺利,获得多项市场准入批准。欧盟委员会批准该药物用于治疗三项非小细胞肺癌(NSCLC)适应症,包括一线及二线治疗。 3月,替雷利珠单抗获得美国食品药品监督管理局(FDA)批准用于既往接受化疗后的食管鳞状细胞癌(ESCC)二线治疗,这也是第二款在美国市场获批的国产PD-1抗体药物。替雷利珠单抗当前尚未在欧美市场实现商业化,公司正在自建海外销售团队,预计下半年在美国上市,有助进一步扩大收入来源。 目前,百济神州在研药物的管线超过60款,覆盖多种技术平台和药物模式,包括单抗、双抗/多抗、ADC、细胞治疗、mRNA等,涉及血液瘤以及肺癌、乳腺癌、胃肠癌等实体瘤领域。下一步值得期待的自研管线包括Sonrotoclax,这款BCL-2抑制剂已经开展了4项注册临床,包括联合泽布替尼用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病(R/R CLL)患者的一项全球关键性三期试验。 逆市扩张 加大投入 在高息环境下,生物医药行业的投资热潮冷却,资本希望创新药企能更好地平衡规模和盈利之间的关系。有投资人指出,国内头部创新药企业在资本助力下,营收已经做到几十亿元规模,可是仍然在亏损,高度依赖外部输血,或无法令投资人信服公司能从产业层面实现正回报。 对于何时能实现盈利,百济神州的管理层一直闭口不谈,因为公司拥有庞大候选管线,堪称一台“烧钱机器”。由于临床前项目推进至临床、早期临床项目推进至后期发展阶段,一季度的研发支出同比增加13%至4.6亿美元。泽布替尼的销量大增背后,也离不开水涨船高的销售及管理费用,这部分支出同比上升30%至4.3亿美元,而研发费用和销售管理费用,已占当季收入达61.2%和57.1%。 在连年亏损之下,百济神州现金及现金等价物也从2021年底的43.76亿美元,降至一季度末的28.07亿美元。随着持续进行候选药物开发、寻求监管机构批准、扩张生产及制造设施以及商业化在研药物等,公司的支出还将进一步上升。投行建银国际在最新研报中指出,考虑到提升产品收入所需的销售成本,将百济神州2024至2026财年的销售和行政成本预测分别上调10%、13%、27%,并且将明年的净亏损预测上调2%至4.49亿美元。 事实上,除了研发和销售的正常支出外,百济神州也没有停下扩张步伐,距离削减成本、实现盈利的道路似乎越来越远。当医药同行纷纷大裁员时,其员工数目却同比增加1,400人,达到10,600名全职员工。此外,最新财报还披露,百济神州将投资7,400万美元,在上海建设一个新的研发中心。 坚定的逆市扩张策略,显示出百济神州对自身业务发展以及融资能力的信心,但新药研发相当艰巨,候选管线药物中,能否再出现像泽布替尼的重磅炸弹药品?百济神州的市销率约为6倍,低于同样手握出海PD-1药物的君实生物(1877.HK; 688180.SH)的8倍港股市销率。百济神州下半年的产品出海道路能否顺利、成本控制能否有进一步效果,值得投资者持续观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

中央提振楼市政策 “健康幸存者”可受惠?

最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏 大华继显   5月17日,中国政府公布了一系列政策提振楼市。在需求侧方面,首套房、二套房最低首付比例分别由20%与30%,降至15%及25%;其次,取消首套房和二套房抵押贷款利率下限;第三,中国人民银行将向银行提供300亿元、利率1.75%的低成本质押补充贷款(PSL),用于支持地方国有企业从开发商手中收购已竣工的未售单位,并将其转为出租或出售政府住宅。 在供给侧方面,政府将进一步加快“白名单”贷款的实施;其次,督促开发商加速未开发土地的动工;第三是支持地方政府回购陷入财务困难的开发商手中的原地,兴建更多公营房屋。 我们认为,取消抵押贷款利率下限是一个积极的惊喜。随着全球经济接近本次加息周期的尾声,取消抵押贷款利率下限的行动,有望积极改变购屋者的预期。然而,在贷款市场报价利率(LPR)保持不变的情况下,银行因成本因素而降低房贷利率受到限制。考虑到房屋公积金贷款(HPF)利率同时下降25点子,我们预期近期第一及第二套房抵押贷款利率,将分别下降25点子至3.34%及3.91%。 未来一年,我们不排除银行在中央压力下进一步收窄房贷利差的可能性。毕竟,LPR下调预计将成为未来房地产市场的重要动力。 违约企业难获救助 取消抵押贷款利率下限的行动优于预期,与去库存的PSL规模较小,可起平衡作用。这些反映了中国政府对房地产行业整体审慎的态度。另外,官方也采取了一些措施来增加政府住房供应,例如敦促地方政府尽快将从开发商手中购买的住房转为政府租赁及出售住房,以及支持地方政府回收欠缺发展能力的开发商手中,并将其用于政府住房。 截至2020年,中国只有不到20%的城市人口居住在政府住宅。因此,此举或可理解为政府热衷于增加政府住房,同时逐步缩小私人房地产领域的规模。 与以往的政策相比,最新的政策组合在稳定房地产行业方面将更加有效,但方式也更加平衡。因此,这标志着该行业的积极发展,虽然大多数违约私营企业不会得到救助,健康的幸存者将会受益于市场复苏。 在芸芸中资房地产股中,我们较看好龙湖地产(960.HK)的前景,得益于相对较强的偿债能力,以及可观的经常性收入,预计龙湖将成为民营房企中的主要幸存者和参与者,因此维持该股的买入评级,目标价17.86港元,比现水平大约有两成上升空间。 本文内容纯属作者个人意见,不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Founded in 1950 in Helsinki, Finland, Amer was purchased in 2019 by an Anta-led consortium whose other members included private equity fund FountainVest Partners, Lululemon founder Chip Wilson and internet giant Tencent.

快讯:亚玛芬体育中国收入大增51%

最新:由安踏体育(2020.HK)分拆的国际运动品牌集团亚玛芬体育(AS.US)周二公布,今年一季度营收同比增长13%至11.8亿美元,其中中国收入大增51%至3.1亿美元。 利好:集团旗下高价品牌始祖鸟(Arc’teryx)的营收大增44%,达到5.1亿美元。公司表示,该品牌带来的增长能为股东带来良好经营业绩和丰厚回报。 值得关注:该公司包括Wilson品牌在内的球类事业部销售额,同比下降14%至2.73亿美元。 深度:亚玛芬体育1950年在芬兰赫尔辛基成立,1977年在赫尔辛基纳斯达克(Nasdaq Helsinki)上市,2019年获安踏、私募基金方源资本(FountainVest Partners)、瑜伽服lululemon创办人Chip Wilson及腾讯控股(0700.HK)合组的财团私有化。该公司目前经营多个国际体育品牌,产品销售予全球超过100个国家,即使面对新冠疫情,近年收入亦迅速增长,并于今年1月上市。公司预计,今年全年营收增长在15%左右,毛利率约为54%。 市场反应:亚玛芬体育周二大挫7.9%至14.76美元,比上市价13美元高13.5%。 记者:欧美美 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里