Anti-toxin provider Jiangxi Institute joins biopharma IPO rush

2024年江西生物在中国人用破伤风抗毒素市场的市占率65.8%,同期在全球市占率为36.6%

重点:

  • 人用破伤风抗毒素在公司营收中占比超九成,但该业务在中国的未来增长潜力有限
  • 大股东持股76.64%,两年派息1.26亿元,股息额度甚至远高于同期公司总利润

  

莫莉

随着今年以来香港资本市场回暖,新股市场亦持续火热,近期登陆港股的抗体偶联药物(ADC)赛道明星企业映恩生物(9606.HK)在上市首日就获得大涨117%的好成绩,吸引了更多生物医药企业赴港上市。近期,中国最大的人用破伤风抗毒素提供商和出口商江西生物制品研究所股份有限公司向港交所提交上市申请,中金公司和招商证券国际为联席保荐人。

江西生物专注于抗血清产品的研发、生产和销售,抗血清是指一类含有免疫球蛋白或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物制品,用于破伤风、蛇伤中毒及狂犬病等疾病的免疫保护及治疗。人用破伤风抗毒素作为江西生物的核心产品,在公司营收中占比超九成。破伤风抗毒素(下称“TAT”)是一种抗血清,用于预防和治疗破伤风感染。弗若斯特沙利文的报告显示,2024年,江西生物在中国人用TAT市场的市占率65.8%,同期在全球市占率为36.6%。

2022年至2024年,江西生物分别录得营收1.42亿元、1.98亿元和2.21亿元,其中人用TAT的销售收入分别为1.33亿元、1.84亿元和2.06亿元,公司业绩高度依赖单一产品,同期公司的利润分别为2646.8万元、5548.1万元和7514万元。但是,高收入国家通过免疫接种和公共卫生保护,几乎消除了破伤风,中国从1979年开始实行计划免疫后,破伤风疫苗的覆盖率也达到90%以上,中国人用TAT市场的未来增长潜力有限。除了销售人用TAT,江西生物的其他业务包括销售兽用TAT,以及向一家子公司提供技术服务,但是这些业务贡献的收入在2024年占比不足7%。

江西生物的在研产品管线中包括抗蛇毒血清产品、马狂犬病免疫球蛋白以及授权引进的部分兽药产品,自研的产品管线均处于临床前研究的早期阶段,而授权引进的部分兽药有望在2025年获得兽药证书。从支出占比来看,江西生物在研发领域的投入并不高,2024年的研发支出为1368万元,甚至远不及同期的分销成本2,686万元和行政成本3,235万元。

江西生物的前身是1969年成立的上海生物制品研究所江西分所,经过多次改制后,于2002年被江西生物的大股东敬玥家族所控制,现年32岁的敬玥自2016年从美国纽约大学本科毕业后,次年即加入江西生物,如今担任执行董事兼董事长,她25岁的妹妹敬瑞华亦在江西生物担任执行董事,负责人力资源工作。招股书显示,敬玥家族通过两间公司持有江西生物共76.64%的股权。

递表港交所并不是江西生物第一次试水资本市场,这间生物制品公司曾在2024年6月提交过新三板的申请,但是在问询环节中因公司存在多次股权代持,且实控人家族曾与多名股东约定回购、优先认购等一系列特殊投资条款,江西生物未回复问询函即在同年8月撤回申请。

递表前突然大额派息

江西生物的研发投入并不算高,有稳定且正向的利润收入,但是截至2024年12月底,公司所持有的现金及现金等价物仅有5,467万元。这与最近两年公司大手笔派发股息直接相关,在2023年5月、10月以及2024年9月,江西生物分别派发股息1,000万元、7,600万元和4,010万元,累计派发股息为1.26亿元,而派息前的2022年和2023年的利润合计为8,194.9万元,股息额度甚至远高于同时期公司总利润,实在匪夷所思。因大股东所持股份近八成,这3次分红让敬玥家族获利上亿元。

在2020年和2022年,江西生物分别完成了A轮融资、B轮融资和B+轮融资,合计募集资金为9,000万元,但不少投资者与江西生物的股东有亲属关系或业务存在关联。根据2025年3月的最后一次股权转让的金额计算,江西生物每股的价值约为8.1元,以总股份2.72亿股计算,公司的估值约为22亿元。

招股书显示,此次赴港IPO所募资金将会被用于候选产品的研发、建设并扩展新基地及生产线、优化技术及流程等。以最新估值22亿元计算,江西生物的市盈率约为29倍,从事血液制品、疫苗等生物制剂生产销售的行业龙头华兰生物(002007.SZ)的市盈率也只有27倍,但后者2024年的净利润超10亿元,远高于江西生物。这意味着,若江西生物期待以高市值登陆港交所,恐怕难以获投资者买单。

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新闻

简讯:脑动极光中期收入近翻倍 亏损仍扩大

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简讯:富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司(1828.HK)周五公布上市后首份中期业绩,新增业务销售额以按年化新保费计算,同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号,净利润达4,700万美元。 税后营运利润增长9%至2.51亿美元,当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面页献。 集团行政总裁兼执行董事黄清风表示:“将公开招股所得,用于进一步提升资本实力及财务灵活性,包括减少整体债务,以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元,公司本周股价急升逾一成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:禾赛计划赴港进行二次上市

根据周二中国证券监管机构在其网站发布的通知,在纳斯达克上市的自动驾驶技术公司禾赛科技 (HSAI.US),计划在香港作二次上市。 根据中国证券监督管理委员会网上资料,主营光探测和测距(激光雷达)技术的禾赛科技,计划在香港上市发行5,120万股普通股, 禾赛科技于2023年2月在纳斯达克上市,筹资1.9亿美元。股价自去年10月以来上涨近五倍,目前交易价较IPO价格高出约40%。本月公司发布第二季度业绩,营收同比增长54%至7.06亿元。本季扭亏为盈,净利润达4,400万元,一年前则亏损7,200万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Zhaojin Mining's profit double in first half

受惠金价牛市 招金中期盈利飙升

国际金价持续走高,带动招金矿业上半年净利增逾160%,但盈利结构与偏高的估值可能让投资人却步 重点: 公司上半年收入69.73亿元,净利同比大增160.4%至14.40亿元 “其他支出”达9.43亿元,按年暴增293%,其中减值损失7.11亿元    李世达 黄金行业绝对是今年上半年乘风破浪的一大板块,国际金价在地缘政治、美元债务风险,以及央行持续买盘推动下屡创新高。从伦敦现货金价突破每盎司3,500美元,到上海黄金交易所金价较去年同期飙升近四成,这场黄金牛市成为资本市场的焦点。招金矿业股份有限公司(1818.HK)不例外,也成为这一趋势的受益者。 根据招金矿业最新公布的中期业绩,上半年公司收入达人民币69.73亿元,同比大增50.7%;母公司股东应占溢利14.4亿元,同比暴涨160.4%。 这份业绩放在同业之中丝毫不逊色,规模更大的紫金矿业(2899.HK; 601899.SH)上半年净利润按年增长54.1%至232亿元;山东黄金(1787.HK; 600547.SH)净利润按年增长102%;至于中国黄金国际(2099.HK)则实现扭亏赚1.16亿美元。 相比其他同业多样化经营相比,招金的收入主要来自黄金开采与冶炼,属“纯黄金公司”,自产金占比高,利润与金价高度挂钩。金价上升的同时,公司产量亦录得增长,上半年黄金总产量达14,288公斤(约45.9万盎司),同比增长8.42%,其中矿产金贡献10,236公斤,同比增长13.8%。公司在金矿相关的收入(主要来自黄金销售)约为61.64亿元,占总收入比重达88%。这种“黄金纯粹性”在金价上涨时期带来更大的利润弹性。 同时,公司在成本端亦展现出一定控制力,上半年公司综合克金成本仅小幅上升2.9%至每克216元,远低于同期国际金价约25%的涨幅。公司毛利率由42.7%提升至43.7%,创多年高位,显示其成本控制与金价红利叠加的效果。 财务结构方面,上半年总资产升至582.7亿元,净资产同比增长近9.5%至275.8亿元,现金及等价物达32.5亿元,较去年底增加六成。虽然总负债增加8.1至306.8亿元,但杠杆比率已由去年底的43.4%降至41.2%,财务压力有所缓解。 减值拖累单季表现 不过,对于投资银行而言,这份业绩并不完全满意,瑞银在最新报告中对招金的评价就显得审慎。虽然上半年业绩增长160%,但单看第二季度,净利润仅为7.81亿元,虽同比增长超过一倍,但却低于瑞银预期的9.5亿元。换句话说,单季的表现其实不及个别投行的预期。 更令人担忧的是“其他支出”达9.43亿元,按年大幅增加293%,其中单是减值损失就高达7.11亿元,吞噬了不少利润,也暴露出部分资产与项目在经营上的不稳定性。 若将全年预期纳入考量,市场普遍预测招金2025年度净利润约为33亿元,而上半年仅完成44%,意味下半年需要持续保持甚至超越二季度的水平,才能不负市场的期望。对投资者来说,这样的节奏并非没有隐忧。 另一方面,公司在产能与勘探开发方面积极布局,上半年山东瑞海项目日产1.2万吨的系统已试车,夏甸金矿深部开拓亦在加速,为未来数年的产能增长奠定基础。同时,公司设立超亿元勘查基金,在多个成矿带推进探矿工作,上半年新增资源量达25吨,储备能力进一步强化。 目前市场前景看似仍对黄金有利,美国赤字居高不下,地缘局势持续紧张,央行买盘意愿强劲,这些因素共同支撑金价。然而,风险同样存在。若美元意外走强,或避险需求出现回落,金价可能快速回调。瑞银在报告中小幅上调了招金2025与2026年的盈利预测,并将目标价由23.6港元调升至25.3港元,但同时提醒,需要密切关注未来可能出现的减值风险。 股价方面,业绩公布首交易日,招金微升0.84%至21.58港元,今年累升逾96%。高金价与亮眼业绩确实提供了股价支撑,但估值水平已不低,目前市盈率达56.8倍,远高于紫金矿业的16.7倍及山东黄金的39.5倍。考虑到目前价格及公司收入高度依赖黄金,虽然能够在金价牛市里成为最大赢家,但抗风险能力较弱,一旦行情转折,跌幅也可能远超同业。短线投资者需要警惕高追风险,耐心等待金价或股价震荡回调后再行布局或更合适。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里