内房债务蔓延 建滔或只是冰山一角

光伏电池制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周三公布，拟以现金出资3,000万元（430万美元），认购星翼芯能16.6667%股权，成为该公司第二大股东。 星翼芯能成立于2026年1月，为杭州尚翼光电科技有限公司团队新设平台，用于承接尚翼光电全部资产、业务与人员，后者将调整为其全资子公司。根据公告，星翼芯能将与钧达股份成立CPI膜、CPI膜与晶硅电池结合产品的生产制造合资企业。 钧达股份表示，该合作有助切入低轨卫星与太空算力产业，整合光伏与钙钛矿技术优势，拓宽产品应用边界，推动业务由地面光伏延伸至太空光伏，强化长期竞争力。 去年12月，钧达股份已与尚翼光 电签署合作协议，拟围绕“面向太空算力与空间能源应用的柔性钙钛矿技术研发与产业化”展开深度合作。据介绍，尚翼光 电是卫星电池生产商，深耕钙钛矿航天应用多年，建有独有的太空仿真研发平台，目前，尚翼光电已完成太空环境下钙钛矿材料的第一性原理验证。 钧达股份港股周四高开，但随后转跌，至中午休市报23.96港元，跌2.44%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

公司去年前九个月收入增长134%，赴港IPO或可集资逾1亿美元 重点： 桑尼森迪已递交香港上市申请，公司去年取得现象级电影《哪吒2》玩具独家授权，销量较前一年增逾两倍 公司寻找下一个爆款的同时，这家玩具制造商的单一注塑工序及全新由机械人运作的黑灯工厂，或可让其在竞争中占得先机    谭英 自从Labubu去年在全球掀起热潮后，中国玩具圈几乎人人都尝试把自己塑造成下一个泡泡玛特。事实上，当泡泡玛特在2020年上市时，远非如今的市场地位。但自那以来，其股价已大幅上涨，市值达到2,550亿港元（326亿美元），是老牌玩具商、芭比品牌拥有人美泰儿（MAT.US）的四倍以上。 最新一个怀揣“泡泡玛特式”野心的玩家，可能是桑尼森迪（湖南）集团股份有限公司。这家过去名不见经传的玩具制造商，来自中国中部湖南省湘潭市，并于上周递交了赴港上市申请。 桑尼森迪背后不乏重量级支持者，由高盛与中金公司担任联席保荐人，投资者则包括高瓴与极光资本。按公司最近一轮融资对其4,000亿元（5.74亿美元）的估值计算，若上市时出售20%的股份，集资额可能达到或超过1亿美元。 不同于自行孵化Labubu的泡泡玛特（9992.HK），桑尼森迪旗下玩具的大部分知识产权（IP）来自第三方授权合作。而与几乎所有同行一样，公司亦表示正考虑发展自有IP。这通常是利润更高的商业模式，但要成功打响，往往需要大量市场推广以及一定运气。另一家已在香港上市队列中、试图复制泡泡玛特路径的，还包括名创优品（MNSO.US; 9896.HK）旗下的Top Toy业务。 桑尼森迪的经营数据同样相当亮眼。过去两年，公司收入按年增幅均达三位数，其中去年前九个月收入按年大增134%，至3.865亿元。公司毛利率亦持续上升，由2023年的16.9%提升至去年前九个月的35.3%，并带动其于2025年录得成立以来的首次盈利。 2015年，创办人杨杰在创立公司时，以自己及女儿的英文名字为公司命名。当时，收藏型玩偶的热潮仍远未成形。杨杰本身拥有商务英语学士学位。杨杰最初是在湘潭的工厂，为《财富》世界500强企业生产塑胶高端赠品及谷物食品随盒玩具。到2017年，桑尼森迪已开始采用创新的注塑成型工艺，年产量达100万件；五年后，产量已增至当时的四倍。 真正的突破出现在2022年。公司透过派拉蒙旗下《海绵宝宝》以及Hello Kitty品牌拥有人三丽鸥的授权合作，将玩具定价控制在每件9.9元或以下，成功打开市场。截至去年9月，海绵宝宝相关玩具累计销量已超过350万件，而三丽鸥系列产品的销量同期接近2,000万件。 不过，公司最大的关键胜利、亦是支撑近期收入爆发式增长的核心因素，出现在2024年9月，当时，桑尼森迪成为电影《哪吒2》3D塑胶周边产品的独家被授权方，该片于去年成为中国乃至全球历来票房最高的动画电影。 销量爆发 根据申请文件披露，公司与《哪吒2》版权方光线传媒的合作期为12个月。这已足以带动公司销量几乎增至原来的三倍，其IP玩具产品销量由2024年前九个月的1,640万件，升至2025年同期的5,810万件。该项授权目前很可能已到期，不过公司正寄望另一个新爆款，即为期13至16个月、覆盖60个国家和地区的2026年FIFA世界杯吉祥物主题手办全球设计及销售授权。 桑尼森迪认为，其竞争优势在于能够以极短时间交付产品的技术能力，这在节奏极快的潮流玩具市场中尤为关键。公司表示，在取得《哪吒2》的素材库后，仅用三个月便完成了产品设计、模具开发、量产及交付。 桑尼森迪指出，之所以能达到如此快的速度，是因为其为「全球唯一一家应用多色多材质注塑成型专利技术的IP玩具企业」。 这一做法突破了公司以往依赖大量人工组装及喷漆的传统塑胶手办制作模式。申请文件指出，受此影响，公司良品率提升至逾99.5%，明显高于行业普遍的90%至95%，同时不良率亦维持在较低水平。 全面自动化的生产能力，亦是公司能够将玩具售价压至极低水平的重要原因之一。其产品建议零售价为每件9.9元或以下，使公司得以迅速打入对价格高度敏感的下沉市场。公司在申请文件中引述独立研究称，其为中国定价在20元或以下的大众市场立体IP玩具龙头。目前，公司已与13家零售商建立合作，销售网点覆盖逾32,000个。 规模，是桑尼森迪的另一项强项。公司现有五座工厂，日产能可达100万件。公司最新于去年12月在广东省投产的生产基地，为一座「黑灯工厂」，采用机械人24小时不间断生产，设计年产能为9,540万件，并计划扩充至2亿件。位于甘肃省的第六座工厂，设计年产能将达1.129亿件。 在诸多有利因素加持下，还可能出现什么变数？首先，好运往往难以复制。公司未必能找到新的IP，取代《哪吒2》所带来的爆炸性成功。公司目前同时布局多个IP，包括另一部人气动画奇幻电影《浪浪山小妖怪》，以及2015年大热动画、改编自经典名著《西游记》的续作《大圣崛起》。但这些IP能否接近《哪吒2》的巨大成功，机会仍然有限。 规模的迅速扩张，同样伴随风险。公司存货由2023年的3,350万元，激增至2025年前九个月的1.257亿元。在节奏快速的市场环境下，若产品未能迅速消化，将被迫以折让价格出售，甚至需要作出减值处理。 公司亦于去年前九个月扭亏为盈，期内录得4,300万元盈利，而前一年同期仍亏损1,200万元。然而，在中国潮流玩具市场竞争日益激烈、玩家愈发拥挤的情况下，公司仍须证明其盈利能力具备可持续性，这并非易事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

为制药公司提供合同服务的药明合联生物技术有限公司（2268.HK）周三发盈喜，料2025年全年收入同比上升45%，毛利更增长超过70%，主要因集团优化产品及服务的利润率，以及有效的成本控制。 公司表示，虽然受到汇率及利率变动的影响，预料全年淨利潤仍上升38%。按2024年淨利潤10.7亿计算，去年赚约14.76亿元。 另外，药明合联公布，向东曜药业（1875.HK）提出全面收购，每股收购价4港元，较东曜药业停牌前的2.5港元高出60%，涉资约27.9亿港元，药明合联强调不会提高收购价，并将以内部资源拨付。 药明合联周四开市跌2.3%至74港元，公司过去一年股价较低位升近两倍。东曜药业开市则大升58.8%至3.97港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里