入住率升前景未明华住三季度难扭亏

2022年11月02日

HTHT.US 1179.HK

该公司的关键业绩指标正在接近疫情前的水平，但中国的疫情限制措施仍在阻碍其恢复盈利

重点：

华住集团称其8,402家酒店的平均可出租客房收入为2019年水平的90%，入住率正在上升
由于新冠疫情进一步阻碍中国人旅行，该公司短期仍持悲观态度

安柯伦

房价上涨是否已经推动酒店经营者华住集团有限公司(HTHT.US; 1179.HK)在今年三季度恢复盈利？答案将很快揭晓，该集团未来几周就会发布当期财报。但与此同时，它已经以三季度酒店运营数据的形式提供了一份预览，暗示它可能正在朝着正确的方向前进。

已将英文名由Huazhu Group改成H World Group Ltd.的华住集团，截至9月30日运营着8,402家酒店合共797,489间客房，较6月30日新增了226家酒店和23,591间客房。虽然华住集团称其在17个国家运营，但超过95%的酒店位于中国，因此尤其容易受到国内市场因素和政府严格防疫措施的影响。这些措施已经给国内旅游市场带来了寒意。

虽然每晚可提供近100万酒店房间听起来令人印象深刻，但真正重要的是，其中有多少客房实际有人入住，价格又是如何？

初步数据显示，三季度的平均入住率为76%，较上个季度新冠疫情措施最严重时期的64.6%相比有较大改善。去年的日均入住率为72.2%。但在疫情前的2019年，平均入住率可达84.4%。

入住率至关重要，最新数据表明，它们正朝着正确的方向发展。但显然，它还有很大的提升空间。对华住来说，遗憾的是，中国国内出行和旅游业的可自由支配支出，仍然很大程度上取决于新冠疫情以及中国政府的应对方式。

但除了入住率，在酒店行业，平均可出租客房收入(RevPAR)是重中之重，这个指标能把入住率和房价都考虑在内。在此方面，上周发布的最新数据显示，华住集团三季度的RevPAR为193元，恢复至2019年全年水平的90%。

这个数字在许多西方人看来可能很低，这是因为华住集团将廉价的汉庭品牌作为其业务支柱。但它正在努力提高标准，进军高端物业，通过一项重要的战略合作获得了法国雅高(AC.PA)旗下许多品牌在中国的经营权，包括宜必思和美居。

值得注意的是，三季度该公司租赁及自营酒店的RevPAR较高，达到215元，加盟及特许经营店则较低，为190元。遗憾的是，华住集团的酒店更多属于后者，占总数的90%以上。

三季度整体RevPAR较二季度的141元有了25.8%的强劲增长，较2021年全年的163元也有较大改善。但回顾2019年底，华住全年的RevPAR为198元。

股东不为所动

上周，华住集团在纽约上市的股票在三季度运营数据公布当天暴跌近15%。但之后，它收复了大部分跌幅，其中周二上涨11%，当天中概股之所以止跌回升，是有报道称，中国正在考虑逐步放松新冠限制措施。

尽管如此，最新的运营数据包含了一些重要信息。首先，虽然存在疫情方面的种种限制措施，但华住集团期间一直保持增长，主要是在中国本土市场。其次，该公司酒店的入住率和RevPAR正在回升，并已接近疫情前的水平。不过，华住集团很清楚，今年最后一个季度新出现的疫情限制有可能改变这一切，这就是它为什么采取了相对悲观的基调。

该集团表示：“最近，中国各省市的新冠零星暴发现象有所增加，因此我们对(四季度)的复苏之路保持谨慎态度。”

公告发布后，最初的股价下跌表明，投资者仍然认为华住集团与新冠相关的问题并未结束。四家美国分析机构预计，该公司在发布全部业绩时，三季度的营收将达到5.58亿美元。

香港的分析机构预计，华住集团今年的营收将达到156.3亿港元(145亿元)，较去年的138.5亿港元增长13%。它们还认为，明年将有大幅增长，预计达到202.8亿港元。

该公司最近一直处于亏损状态，包括去年和今年前两个季度。虽然中国境内的封锁和旅行限制措施较最严重的时期已经有所放松，并且华住集团的运营统计数据正在改善，但该集团宣布三季度实现盈利的可能性仍然很小。

但随着疫情缓解，预计该公司将在明年恢复盈利，它的远期市盈率在22倍左右，显示出市场对该它的预期。该公司的市销率为4.7倍，高于格林豪泰酒店(GHG.US)的1.5倍和北京首旅酒店(600258.SH)的4.5倍，是国内同行中相对受投资者青睐的公司。

眼下，它的计划似乎是对集团旗下的各连锁品牌进行定位，为中国的重新开放和未来可能出现的旅行浪潮作准备。该公司的管理层和长期投资者相信，当中国最终放宽旅行限制时，国内外旅客将成群结队地返回。

华住集团表示，它有2,274家新酒店正在筹备中，其中包括950家经济型酒店和1,324家中高档酒店，也突显了这一观点。除其中17家是租赁及自营酒店，其余均为特许加盟及特许经营酒店。

集团高管没有透露他们预计中国的旅游和旅游市场何时会重启，因为他们和其他人一样，以前也曾试图做过这样的预测，但每次在出现新的疫情后又不得不调整预期。但显然，他们认为市场反弹是迟早的事情。当它出现的时候，投资者可能终会看到它熠熠生辉的财务状况。而它的股票，也将出现反弹。

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消费, 社交媒体/娱乐

华住集团, 格林豪泰酒店, 北京首旅酒店, 平均可出租客房收入, 防疫措施

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行业简讯：6月澳门赌收大升近两成半年收入1,188亿澳门元

澳门博监局周二公布，6月的博彩毛收入为210.64亿澳门元（下同）（186.6亿人民币），按年升19%。不过，按月则微跌0.6%。今年上半年，澳门赌收已达1,187.7亿元，同比上升4.4%。今年初澳门赌收有放缓趋势，1月赌收更按年下跌5.6%，之后几个月的赌收增速也是个位数字。直至在5月及6月有回勇态势，两个月均录得超过2,000亿元收入。澳门2024年赌收达2,280亿元，今年初政府估计全年赌收是2,400亿元，但5月时修订为2,280亿元，现时上半年赌收已达修订目标的52%，相信今年要达标并没困难。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

China plays catch-up to U.S. in stablecoin rivalry

中美稳定币竞逐浮上水面

在美国正为链上金融制定规则之际，焦虑的中国正透过香港试图在虚拟货币世界中寻求突围李世达近年来，稳定币凭借其链上支付与清算能力，在虚拟资产市场中扮演越来越关键的角色。美国在特朗普总统上任后积极推进稳定币立法寻求规则主导，中国则透过香港制度改革与中资券商的布局，试图在这场数字货币清算权争夺战中打开缺口，令全球货币清算的战场正式延伸至虚拟货币世界。今年4月，美国《STABLE Act》在众议院金融服务委员会获得通过，要求稳定币发行商须持有银行牌照并接受联邦监管，而另一部更为严格的《GENIUS Act》近日也在参议院通过。美国的战略意图明确——将USDC、USDT等美元挂钩稳定币纳入官方体系，巩固其在链上金融中的主导地位。受此推动，Circle（CRCL.US）作为USDC的发行商，其股票在6月初上市至今已涨了3.8倍，进一步强化了市场对美元链上清算优势的预期。所谓稳定币（Stablecoin），是一种与特定法定货币挂钩的加密资产，常见如与美元1:1挂钩的USDT、USDC。其价值稳定性使其成为DeFi、跨境支付、代币化资产（Tokenized Assets）等场景中的首选清算工具。与比特币、以太坊等波动性极高的虚拟货币不同，稳定币强调的是可预期、可兑换、可用于支付结算的货币功能。美国稳定币立法的意义，不仅在于对消费者的保障与反洗钱的监管，更在于将稳定币纳入官方金融清算体系，使其具备跨境支付与资产清算的合规身份。这一步一旦完成，就意味着美元（或其他货币）透过稳定币“驻扎”在全球各个区块链与虚拟资产生态中，无需经由传统SWIFT或商业银行网络。九成稳定币挂钩美元根据数据提供商CoinMetrics，截至2024年底，全球流通中的稳定币市值超过1,400亿美元，其中逾九成挂钩美元。这一事实意味着，即使在去中心化的Web3与虚拟资产生态中，美元依然透过稳定币维持其主导地位。这对急欲提升人民币国际影响力的中国而言，显然是一场不容忽视的挑战。由于中国明令禁止加密货币交易与挖矿活动，虽然积极发展数字人民币（e-CNY），但主要由央行主导，其封闭式设计难以在全球自由流通。在此背景下，中国对美元稳定币渗透亚洲、非洲等区域市场感到警惕。今年以来，中国官媒多次点名批评美国推进稳定币立法，称其本质是构建“数字美元霸权”。不只是嘴上说说，中国也在展开具体行动。同样是6月，香港正式通过稳定币发牌制度立法，并于8月1日起实施，中国透过香港正式迈出参与数字资产国际清算体系的第一步。与此同时，中资券商国泰君安国际（1788.HK）获准成为首家可于香港提供虚拟资产交易与托管服务的内地背景金融机构，象征着中国资本开始谨慎试水区块链金融。虽尚未直接涉及稳定币发行，但结合金管局提供的制度框架与监管路径，未来推动锚定人民币的稳定币并非不可能。除国泰君安外，包括中信建投、海通国际等其他大型中资券商亦被传出正在积极研究入局可能性，甚至着手建立虚拟资产平台与风控模型。这种制度与商业的双向积极，显示香港可能成为人民币推动链上国际清算的试验场。尽管与美国立法方式不同，香港采用的是行政指引与牌照制度，但其针对资产储备比例、资讯披露、清算透明度的规范已具备完整体系。更重要的是，它容许挂钩港币与人民币的稳定币发行，为未来更多中资金融机构参与创造制度空间。目前来看，中国内地放宽虚拟货币管制的可能性仍然很低。由于缺乏较为开放的虚拟资产生态与参与空间，中国要追赶美元稳定币势必面对不少困难，但在香港或透过特定跨境用途上进一步的放松是可能的。透过香港作为特殊金融枢纽，以“受控实验场”方式发展人民币稳定币或其他清算方案，终究不会让中国在新一波货币竞争中缺席。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月02日

沉寂一年多后朝聚眼科重启收购扩张模式？

这家私立医院及诊所运营商宣布了两项新收购计划，或标志着其去年一度沉寂后，公司重返收购赛道重点：朝聚眼科宣布，计划全资收购宁波一家由其控股的眼科机构，同时收购宁夏地区另一家机构70%的股权公司去年下半年营收缩水，利润骤降30%，正努力重拾增长阳歌对民营医疗机构来说，在中国国家医保体系外生存，并不是一件容易的事。这是中国数千家医保体系之外的民营医院及诊所经营者近年获得的教训，它们试图通过提供眼科、牙科及整形外科等自费医疗服务盈利。然而，在当前经济增速放缓的背景下，消费者正收紧非医保覆盖的自费医疗项目支出。伴随业务停滞甚至出现萎缩，部分企业正试图通过收购扩张重振股价。朝聚眼科医疗控股有限公司（2219.HK）即为其中一例。该公司周一宣布，计划收购两家医院，分别位于浙江宁波市与宁夏的吴忠市。两项收购看似旨在重新吸引投资者关注。2021年IPO时，朝聚眼科一度被寄望成为中国眼科行业分散格局的整合者。上述两笔交易都缺乏亮点（下文将详述原因），但更具象征意义的是，在长达一年多未进行重大收购后，此举可能标志着该公司重启收购模式。最新公告显示，朝聚眼科对两家机构的收购金额都不高，折射出此类机构的盈利困境。其中较大规模的交易，朝聚以1,400万元（200万美元）收购宁波博视眼科医院有限公司37%的股权，该机构整体估值约3,800万元。需要指出的是，朝聚眼科原本已持有宁波博视63%的股权，早已是该机构控股股东，并将其纳入财报合并范围。因此，严格来说此项交易不构成收购。第二笔交易则构成实质收购。朝聚眼科将以约500万元，购得吴忠市云视康眼科医院有限公司70%的股权。该作价显示，这家机构总值仅714万元（约100万美元），远非大额交易。朝聚眼科公告称：“本次收购系既定战略规划组成部分，公司将进一步整合浙江及宁夏的医疗资源，通过多点布局，增强行业竞争力，扩大市场份额，有效应对市场风险。” 朝聚眼科选在7月1日香港公众假期前披露交易，投资者反应需待周三开盘后显现。不过，考虑到交易总额仅2,000万元（不足300万美元），市场反应平淡也不足为奇。民营医疗机构热度不再朝聚眼科近期股价表现，反映出整体民营医疗板块的低迷情绪，其股价年内维持横盘。该公司总部位于内蒙古，2021年IPO时因有望整合高增长赛道而备受瞩目，但此后表现多逊于预期。其港股最新收盘价为2.85港元，较10.60港元的发行价已跌逾70%。朝聚眼科股价表现绝非个例，其当前9.2倍的市盈率虽显著低于药品及医疗器械板块同业，却与民营牙科机构现代牙科（3600.HK）9.9倍、医美连锁机构完美医疗（1830.HK）10倍估值相当。 IPO之后，朝聚眼科看似一度颇为活跃，走出内蒙古大本营后展开较为激进的收购。截至2021年末上市不久，该公司运营17家眼科医院及24家视光中心；至2022年，又新增7家医院及两家视光中心。 2023年，朝聚眼科延续扩张节奏，新增10家机构（7家医院+3家视光中心），至当年末，其网络扩大至31家医院及29家视光中心。然而，此后扩张戛然而止，去年全年颗粒无收。去年年初，虽宣布以3,680万元收购北京明玥眼科诊所有限公司的计划（属较大规模交易），但今年4月披露的年报显示，这家医院没有被合并纳入财务报表，表明该交易并未完成。伴随并购停滞，朝聚眼科也开始受到中国经济放缓的影响。去年全年勉力实现2.6%的营收增长，总额达14.1亿元。但结合年报及去年上半年数据测算，其去年下半年营收出现0.9%的负增长（上半年则同比增长6%）。去年，该公司毛利率下滑近两个百分点至43.5%（2023年为45.4%），反映出在运营成本相对稳定的情况下，就诊人次及客单价承压，导致盈利能力萎缩。受此影响，该公司去年全年净利润同比下降12%至1.86亿元（上年同期为2.21亿元）。数据显示，其去年下半年净利润同比大跌30%，远高于上半年降幅8.8%。朝聚眼科确实拥有充足的并购资金。截至去年末，公司账面现金达7.81亿元，较上年同期的4.63亿元大增。最新公告或预示，该公司准备重启并购模式。若能锁定优质标的，或可提振其股价，但仍需对当前疲软经济环境下财务不稳的资产予以警惕。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2219.HK

简讯：谭仔国际私有化获高票通过 8月19日除牌

香港米线品牌连锁店谭仔国际有限公司（2217.HK）周一宣布，私有化方案已获高票通过，将于7月28日最后交易，并于8月19日收市后正式除牌。根据公告，私有化方案于法院会议中获99.7%赞成票，反对票仅0.29%；独立股东的反对票仅占0.13%。在特别股东大会上，持股74.25%的大股东亦投下99.96%赞成票。谭仔国际控股股东东利多控股（3397.T）于今年2月提出私有化计划，作价每股1.58港元，较2021年上市价3.33元低52.6%。谭仔指，公司在海外扩展方面未能充分发挥效力，而大股东东利多拥有相关资源及专业知识，可支持公司更有效扩展海外业务及加强内部以应对行业逆境的挑战。截至今年3月底的年度，谭仔全年纯利按年下跌32.7%至7,984万港元，收入录得28.4亿元，上升3.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月01日

2217.HK

重点：