佳鑫国际的上市双城记

中国最大燕窝产品制造商燕之屋仍未找到突破传统市场的有效策略，其主要客群依然是消费力较高的中老年女性 重点： 燕之屋表示，2026年上半年收入及净利润分别最多增长20%及50%，但公告发布后两个交易日，股价仍累计下跌14% 公司试图走出传统燕窝产品细分市场的努力大多未见成效，盈利增长仍依赖削减成本    谭英 厦门燕之屋燕窝产业股份有限公司（1497.HK）自2023年在香港上市、成为中国“燕窝第一股”以来，便一直面对重重阻力。这也反映在其股价表现上，上市至今累计跌幅已超过40%。 公司去年收入下降2.4%至20亿元（2.95亿美元），结束连续六年的增长势头，净利润则增长21%至1.885亿元。不过，这份表现不一的业绩仍被一名分析师形容为“上市以来最尴尬的成绩单”。 这种质疑情绪，或许可以部分解释为何公司上周发布业绩预喜公告后，股价在两个交易日内重挫14%。公司表示，今年上半年收入介于11.7亿元至12.2亿元，同比增长15%至20%；净利润增长35%至50%，达1.05亿元至1.16亿元。 这份稳健的业绩仍不足以说服市场，燕之屋并非中国传统滋补品市场中一个日渐失色的老品牌。公司最大的问题，或许正是当初助其取得成功的高度聚焦策略：锁定年龄较长、经济较宽裕的女性，向她们销售价格不菲的产品，以改善气色及增强免疫力。 公司的核心产品是碗装炖燕窝。董事长兼创办人黄健曾任中学教师，其后在一家总部位于新加坡的公司担任中国区经理，从中体会到规模化及标准化的重要性，并由此开发出这款产品。他看准燕窝这一传统产业具有蓝海潜力，可以面向中国新兴且不断壮大的中产阶级销售。 黄健于1997年回到中国时，已明确把产品定位为通过专卖店销售的滋补品，一改燕窝过往主要在药房高价出售的传统模式。 燕窝帝国 在建立门店网络的同时，黄健亦设法提高产品标准，并与印尼供应商建立稳定的供应关系，其间更挺过2011年的食品质量丑闻。他邀请有“不老女神”之称的香港巨星刘嘉玲担任首位品牌代言人，吸引中老年女性争相囤购产品，公司业务迅速起飞。 中国消费全球70%的食用燕窝产品，燕窝汤是这一品类最具代表性的吃法，其起源可追溯至始于1644年的清朝。在古典名著《红楼梦》的一个著名情节中，燕窝甚至扮演了重要角色，体弱多病的女主角林黛玉，由身体较为强健的好友兼情敌薛宝钗以燕窝调养身体。 这部古典小说进一步赋予燕窝产品一种结合上流身份、女性美貌与养生功效的强烈意象，尽管其来源其实相当平凡。燕窝产品的主要成分是金丝燕凝固后的唾液，金丝燕利用这种物质作为黏合剂筑巢。这种唾液含有大量糖蛋白，被认为具有保健功效，因此不仅在中国流行，在印尼、马来西亚、泰国及越南亦广受欢迎。 然而，28年过去，黄健的商业模式已逐渐跟不上时代变化。 电商市场研究机构久谦中台指出，根本问题在于燕窝行业正朝销量增加、价格下降的方向发展，削弱了其高端产品形象。2023年至2025年间，燕窝产品销量增长23.6%，但价格下跌令同期收入增幅仅为16.7%，明显落后于销量增长。 燕之屋一直试图顺应产品价格亲民化的趋势，包括开发新产品线、加大营销力度，以及推动智能制造，利用机器人处理物流，并以人工智能改善产品质量，藉此压缩成本。 问题是，至少目前看来，尽管燕之屋在削减其他成本方面已取得一定成果，但这些措施尚未奏效。公司吸引年轻女性及男性消费者的努力大多未见成效，核心业务亦陷入停滞。其新产品线初期虽一度展现潜力，但过去一年增长动能已逐渐减弱。 悬念迭起 自上市以来，燕之屋每半年公布一次的业绩，几乎都像其核心原料所在的悬崖燕巢一样，充满悬念。2024年，公司收入增长4.6%至20.5亿元，但净利润下降22%至1.56亿元。去年的表现同样好坏参半，收入下滑2.4%至20亿元，净利润则增长21%至1.89亿元。 燕之屋将业绩波动归因于消费需求疲弱。但按理说，食用燕窝产品市场本应快速增长。公司上市时的招股书资料显示，2017年至2022年间，这类产品的销售额年均增长27.2%，至期末达430亿元。招股书并预测，到2027年，市场规模将增逾一倍至921亿元。 然而，这波市场红利似乎与燕之屋擦身而过，公司开发新产品线的成效亦好坏参半。这些新产品线初期增长迅速，2024年销售额达2.32亿元，占总销售额11.7%。但该业务去年转为下滑，销售额下降7%至2.16亿元，占总销售额的比重亦降至10.8%。新产品主要把燕窝作为配料，或加入椰奶、谷物等其他成分。 与此同时，燕之屋以纯燕窝产品为主的核心产品线已陷入停滞，甚至开始下滑。2025年，该类产品收入由2024年的18亿元下降2.41%至17.7亿元，占总收入88.5%。 公司曾邀请年逾70岁的万科创办人、知名企业家兼冒险家王石担任代言人，试图开拓男性市场，但成效大致不彰。不过，公司尚未放弃这一市场，其后再邀请年约30多岁、屡获奖项的年轻演员朱一龙担任代言人，希望吸引男性消费者。 燕之屋目前最显著的成果，是通过裁员、整合门店，以及改进厦门新智能工厂的生产流程来降低成本。该工厂于2024年投产。去年，公司削减营销及研发开支，销售成本亦下降10%，降幅远高于同期收入跌幅。这些成本削减措施或可在短期内改善净利润，但要在一个快速增长的市场中维持市场份额，并非理想的长期策略。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

机器人制造商深圳市越疆科技股份有限公司（2432.HK）周三公布，有关在深圳创业板申请发行A股上市，已于本周二获深圳证券交易所批准。之前市场传闻，越疆募资金额约12亿元人民币。 募集资金将用于发展具身智能机器人，其中45.8%用于多足机器人研发及产业化，20.8%用于提升人形机器人技术，8.3%用于建设营销能力，余下25%作补充流动资金。 越疆周四开盘涨5.3%报26.56港元，公司股价较过去一年高点跌逾六成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

昭衍新药2026年上半年预计净利润暴增约884.9%到1377.4%，但绝大部分来自于其生物资产即实验猴的价格暴涨带来的公允价值变动收益 重点： 由于前期临床前CRO行业的激烈“价格战”，2025年昭衍新药核心业务毛利率已跌至20.71%，创下了上市以来的历史新低 昭衍新药储备的实验猴主要用于自用而非对外销售，因此价格波动带来的利润只是账面浮盈    莫莉 "短期缺小猴，长期缺母猴，永远缺香蕉。"这句近期在A股市场流传的新梗，生动勾勒出炒作“猴行情”的荒诞逻辑。当资金从北京昭衍新药研究中心股份有限公司（603127.SH，6127.HK）一路蔓延到卖香蕉的宏辉果蔬（603336.SH）、再到“峨眉山上猴子多”的峨眉山A（000888.SZ）时，这场由实验猴大幅涨价掀起的行情，已经进入了危险的临界点。 其中，带动此次“猴行情”的昭衍新药股价波动最为迅猛，7月9日至15日连续5个交易日上涨，而7月10日和14日单日涨幅更是高达11.46%和23.78%，7月16日盘中一度触及29.98港元/股，股价创下3年半的新高，同属CRO赛道的益诺思（688710.SH）、美迪西（688202.SH）、康龙化成（300759.SZ; 3759.HK）也集体跟涨。 7月16日晚，昭衍新药甚至不得不发布股票交易异常波动公告，坦言"市场情绪过热、非理性炒作风险极大，交易风险极大，随时存在股价下跌的风险"。次日，昭衍新药的A股刚开盘便进入跌停板，H股的股价则从7月16日就已经走低，16日和17日两个交易日累计下跌13.54%。 引发这场资金狂欢与股价过山车的导火索，是昭衍新药在7月14日披露的一份看似极其亮眼的2026年半年度业绩预告。公司预计今年上半年实现营业收入为6.69亿元至7.39亿元，同比微增0%至10.5%。但是，预计实现归属于上市公司股东的净利润却高达6亿元到9亿元，同比暴增约884.9%到1377.4%。此外，扣非净利润预计为5.61亿元至8.42亿元，同比增幅更是达到了惊人的2334.2%至3551.3%。 营收几乎没有增长，净利润却直接翻了近14倍，原因在于公司账面上的实验猴大幅升值，其中生物资产公允价值变动贡献的净利润高达约7.03亿元至7.77亿元，而去年同期这一数据仅为8785.41万元。昭衍新药在公告中坦言，今年上半年，生物资产市场价格上涨叠加自身自然生长增值，双重因素驱动了其公允价值的正向变动。 在新药研发临床前安全性评价中，实验猴是不可或缺的“人体替身”。以食蟹猴为例，其价格已从2025年5月的9.2万元/只飙升至今年6月的17.8万元/只，近期甚至触及20万元的高位。涨价根源在于供需错配，前几年猴价低迷导致繁育意愿不足、种群结构老化；而2025年以来，中国创新药“出海”东风渐起，大分子药、ADC等复杂分子项目显著增长，临床前评价需求集中释放。方正证券测算，2025至2027年国内实验猴年缺口约1万只，且将持续扩大。作为手握约3万只实验猴的临床前CRO龙头，昭衍新药在这一轮猴价上涨中自然成为最大受益者之一。 主业在盈亏边缘挣扎 业绩预告显示，若剔除实验猴价格暴涨带来的账面红利，昭衍新药的主业实验室服务及其他业务的净利润仅为-1.4162亿元到6497.36万元。公司表示，实验室继续保持良好稳定的运营状态，虽然行业整体复苏，但是受前期行业激烈竞争的滞后影响，本期营收仅实现微增，毛利水平仍待恢复。 过去几年，受创新药行业“投融资寒冬”影响，不少创新药企业收缩研发布局，临床前及临床早期项目被砍掉，导致上游的CRO企业激烈价格竞争。昭衍新药在2017年登陆A股时，销售毛利率曾高达56.27%，到了2025年，其销售毛利率已滑落至20.71%，药物非临床研究服务、临床服务及其他两项核心业务的营收分别同比下降了17.75%和27.12%。 大型CRO企业均会进行相应的猴资源储备以保障交付能力，昭衍新药不仅拥有自建猴场，还在2022年二季度收购了两家实验模型动物供应商。但昭衍新药曾在4月的业绩说明会上确认，非人灵长类模型主要供公司内部实验使用，极少量对外销售，这意味着实验猴资产虽然带来了短期的亮眼财报，却属于无法落袋的“纸面富贵”。 长期来看，在实验猴供需缺口持续扩大的背景下，持有大量实验猴资源的昭衍新药具备获取更多订单的先发优势。当前昭衍新药市盈率约32倍，而同样拥有可观实验猴资源的行业龙头药明康德（603259.SH；2359.HK）市盈率仅为20倍，且后者毛利率高达47%，这表明市场已对昭衍新药的“猴行情”给予了不小溢价。若未来实验猴进口政策变动或其他不确定性因素导致猴价出现拐点，公司能否仅凭主营业务维持稳定运营，值得投资者密切关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里