佰泽医疗赶上市 融资续打并购战 

中国民营医疗机构并购潮方兴未艾，民营肿瘤医疗集团佰泽医疗申港上表，加入这一波并购战

重点：

• 过去三年，佰泽医疗营收的年复合增长率为52.4%
• 公司毛利从2021年的4,139万元快速增长至2023年的1.78亿元

李世达

在中国社会经济迅速发展的时代背景下，医疗卫生类事业的水平也在不断提高，民营医院正是其中的重要组成部分。在经历过去几年的快速发展后，民营医疗集团掀起并购潮，彼此之间的竞争也进入白热化。

为了扩大医疗事业版图，多家民营医疗机构积极寻求上市。今年以来，肿瘤医疗服务提供商美中嘉和(2453.HK)于1月登陆港交所；3月，树兰医疗再次向港交所递交招股书；至4月，台湾佳世达科技(2352.TW)旗下江苏南京明基医院也向港交所递表。

近日，以癌症筛查与肿瘤治疗业务为主的佰泽医疗集团向港交所递表申请上市，由招银国际担任独家保荐人，是中国民营医疗赴港上市的又一案例。

佰泽医疗于2018年收购北京京西肿瘤医院后开始拓展业务，先后收购及托管多家医院，主要提供癌症筛查、肿瘤诊断、肿瘤治疗、肿瘤康复等肿瘤全周期医疗服务。截至2023年底，佰泽医疗集团在中国内地共拥有六家自有医院及两家托管医院。

毛利大幅提升

根据申请文件，佰泽医疗自有医院门诊人数从2021年的19.6万人次增长至2023年的70.1万人次。住院人数则从5,834人次增至4.4万人次。托管医院去年的门诊与住院人次则分别为49.3万人次及2.9万人次。

财务数据方面，2021至2023年，佰泽医疗的营收分别为4.6亿、8亿和10.7亿元。同期亏损分别为6,195.5万、7,551.5万和2,440.6万元，亏损持续收窄。

其中2023年佰泽医疗营收同比增长约33.7%，营业成本同比增长23.7%，成本增幅显著低于营收。从销售费用看，2023年公司销售费用仅增加约145万元，而营收则增加约超过两亿元。

报告期内，公司毛利出现显著增长，2021年至2023年分别为4,139万元、7,995万元及1.78亿元，年复合增长率高达107.5%。毛利率则从2021年的9%增至2023年的16.6%，大幅提升7.6个百分点。

商誉减值风险较大

业绩快速成长，来自公司对外收购增加。2021年至2022年，佰泽医疗陆续收购太原和平医院、武陟济民医院两家自有医院，以及增加托管太原市万柏林区和平社区卫生服务中心。

另外，去年佰泽医疗与最大客户黄山首康医院(托管医院之一)产生大额关联交易，后者为前者贡献收入1.8亿元。同时，过去三年佰泽医疗还为黄山首康医院提供了1.1亿元的无息借款，以及5.6亿元的融资担保。

多项并购交易也为佰泽医疗带来大额商誉。2021年至2023年，分别录得商誉5亿元、6.4亿元及6.4亿元。截至去年底，公司商誉占净资产比重达54.7%，意味着承担较大的商誉减值风险。

自成立以来，集团累计进行了四轮融资，融资总额近7.4亿元，投资方包括上海栩琨管理、正奇(北京)资产管理有限公司、安徽北医汇金等多家投资机构及医疗产业基金。截至B轮融资后，集团的投后估值达到26.2亿元。

相较于自建医院的周期长与大投入、管理团队组建耗时，并购是民营医疗机构进行扩张的重要方式。

近年医院并购规模激增，收购方也不限于医疗集团，如字节跳动在2022年全资收购妇幼医院美中宜和、平安保险(2318.HK;601318.SH)收购北大国际医院、泰康保险收购苏州口腔医院等。

经营及管理16家医疗机构的海吉亚医疗(6078.HK)，去年便一连收购三家医院、5月豪掷16.6亿元收购三甲医院长安医院、11月又收购曲阜城东医院，扩张的脚步并未停歇。

佰泽不易突围

面对强大的竞争对手，正处于扩张爬坡期的佰泽医疗也不敢停下脚步，直言本次融资后将通过收购新医院的方式进行扩张，并将强化肿瘤全周期医疗服务(包括采购设备、聘请专业医疗人员)、扩展医院管理业务、升级信息技术基础设施系统等。

弗若斯特沙利文报告显示，在中国所有民营肿瘤治疗集团中，佰泽医疗的肿瘤收入市占率约0.5%，排名第五，但是在早癌筛查中心数量、胃肠镜检查病例数上均排名第一，并在提供肿瘤服务的自有医院数量方面排名第三。

根据中国卫生健康统计年鉴，随着对肿瘤治疗的需求不断增长和，中国肿瘤医疗服务市场的规模预计到2026年将达到7,687亿元，2022年至2026年的年复合增长率为11.6%。

中国肿瘤医疗市场具有较大的成长前景，行业龙头海吉亚医疗目前市盈率约27倍；而今年初上市的美中嘉和，上市后股价至近日累升逾倍。显示当前市场或许对民营医疗概念股并不排斥。消化系统方面的癌症治疗与筛查，是佰泽医疗最大的优势，但在民营医疗收购战方兴未艾的环境下，佰泽医疗想要突围而出有一定难度。

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