仍靠卖珠宝维生的Apollo Future出行造车是转机还是梦境？

2025年04月11日

0860.HK

Apollo Future Mobility's net loss widened by nearly 80%

去年仅交付两辆车的Apollo Future出行，造车梦能否继续？

重点：

公司去年扩大亏损近八成至15.4亿元
公司珠宝、钟表销售收入占总收入超过85%

李世达

在新能源车这条跑道上，有企业如火箭般直冲云霄，也有公司像一架在跑道上滑行的飞机，尽管引擎声震天响，却始终没有离地。曾扬言颠覆未来出行模式、打造高端智能超跑的Apollo Future智慧出行集团有限公司（0860.HK），就是这样的例子。

根据公司公布的最新业绩报告，Apollo Future出行2024年录得年度亏损15.38亿港元，较2023年的8.6亿港元扩大78.8%。尽管收入按年增长21.8%，达到3.4亿港元，但毛利却由6,314.7万港元大幅下跌至1,572.4万港元，毛利率仅为4.6%。公司表示，毛利率下滑是受到贷款融资利息收入下降，以及珠宝钟表毛利率下滑影响。

业绩公布后，Apollo Future出行股价不跌反升，当日收报0.69港元，升逾30%，过去六个月则跌1.8%。

去年交付两辆车

根据公司的介绍，Apollo Future出行是一家专注于智能出行解决方案的公司，致力于通过科技手段提升交通效率和用户出行体验。尽管以“出行”为名，公司去年却仅交付两辆Apollo FutureIntensa Emozione（IE）超级跑车。该款车限量发售10辆，在2017年发表时即已售罄，去年完成最后两辆的交付。

卖十台车就用了八年，显然不能以此为生。事实上，公司主要收入来源仍是珠宝销售。去年公司珠宝、钟表产品销售收入录得2.9亿元，占公司整体收入达85%，且较2023年的2.37亿港元增长约22.6%；至于分销汽车及相关组件、提供工程服务、零部件设计等汽车相关业务，仅录得4,059.5万港元收入，占总收入11.9%。另外还有一部分收入则来自贷款融资的利息。

公司的前身力世纪有限公司，最早经营珠宝钟表产品销售业务，2015年进军电动车市场，先后收购日本电动车整车制造商GLM、德国汽车解决方案提供商Ideenion Automobil AG，以及德国小众超跑品牌Gumper，两年后正式更名为Apollo Future出行。

Apollo Future出行并非传统新能源整车厂，而是试图走出一条“高性能+智能科技+国际品牌”的差异化路线。然而，尽管理念很美好，实际的进展却很有限。除了初代超跑Apollo Future IE卖出10辆外，新一代车型Apollo Future EVO迟迟无法推出，研发的工程原型车G2J也不了了之。

出售“关键武器”

不仅造车没有进展，公司去年还出售了核心技术资产。去年8月，Apollo Future出行出售3D打印公司Divergent Technologies的12.87%股份，作价1.02亿美元，带来1.06亿港元的亏损。公司坦言，出售Divergent Technologies是别无选择，因为该公司一直向美国国防反情报和安全局申请设施安全许可，以获取机密国防合同，中资身份敏感。

3D打印技术，特别是在汽车制造领域的应用，对Apollo Future出行来说曾一度被视为其“弯道超车”的关键武器。Divergent Technologies主打利用金属3D打印技术快速制造汽车底盘与关键零件。其开创性技术允许模块化设计、轻量化结构及缩短开发周期，吸引了如空中客车、丰田等业界关注。

不过，尽管技术前卫，但3D打印在汽车产业的大规模应用始终未能落地，原因是成本高昂、量产效率低，难以取代传统汽车零部件工艺。因此Divergent至今未进入大规模商业化阶段，也未贡献稳定利润。对Apollo Future出行来说，对其的投资成为“前期烧钱，后期沉重”的资产包袱。

公司最终出售Divergent Technologies，虽说是甩掉了烧钱项目，但也意味着“掌握全球汽车制造颠覆性技术”的叙事已经正式破灭。

在此之后，公司在财报与简报中提及，正在研发新世代豪华电动车平台，但未公开具体产品细节或开发进度。此前曾预告将进行软硬件整合，导入高性能电池与模块化设计，也缺乏原型展示。

总而言之，与其说Apollo Future出行是一家造车公司，还不如说他是一家有着造车梦的珠宝钟表分销商，乘载的是其大股东、澳门前特首何厚铧之子何敬民等港澳资本的造车梦想。

去年12月，公司发行可换股债券，浙江宁波市政府持有的国资企业宁兴（集团）有限公司出资约3亿港元认购，约占换股后16%股份，成为仅次于何敬民的第二大股东。

目前，Apollo Future出行市销率约为1.32倍，较去年同期约0.32倍上升不少，但公司股价仍维持低迷，在0.4港元至0.7港元徘徊，考虑到公司在主营业务上未见进展，对投资人来说相信吸引力很有限。

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味精龙头阜丰预计上半年录得亏损

中国味精龙头阜丰集团有限公司（0546.HK）周三发布盈利警告，预计截至6月30日止六个月将录得亏损，或税后利润大幅减少，远逊于去年同期录得的17.9亿元盈利。公司表示，截至今年5月底止五个月，已录得税后亏损约5,300万元（784万美元），主要由于美元兑人民币贬值，导致持有的美元资产产生约5.4亿元人民币汇兑损失；同时味精、黄原胶、苏氨酸及赖氨酸等主要产品售价自去年以来持续疲弱，拖累盈利表现。根据公司官网所述，阜丰集团为全球最大的谷氨酸和味精制造商之一，其产品畅销全球逾100个国家与地区。全集团每年销项物流超过500万吨，其中出口贸易量约达90万吨，氨基酸与黄原胶为其出口主力。阜丰集团股价周四低开，至中午休市报4.52港元，跌16.76%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

0546.HK

连年亏损的米多多搭上TikTok 冀一洗颓风

中国第五大跨境电商服务供应商米多多，正通过加码社交媒体平台合作及发展自营销售业务，寻求新的增长动能重点：米多多在申请香港IPO前已连续三年录得亏损，但公司表示，亏损主要源于近年业务转型所产生的相关成本这家跨境电商营销服务供应商表示，去年收入大幅增长，反映其与TikTok深化合作，以及聚焦东南亚市场的策略开始见效谭英对于带着亏损纪录闯关资本市场的初创企业而言，这样的故事并不陌生。跨境电商企业米多多集团股份有限公司上周递交香港上市申请，便是最新一例。公司2023年、2024年及2025年分别录得亏损1,640万美元、16.3万美元及2,450万美元；同期收入则分别为7,090万美元、7,110万美元及1.38亿美元。若按照香港交易所2018年修订上市规则前的标准，米多多的上市申请很可能因未能满足IPO前连续两年盈利的要求而遭拒绝。若剔除部分非现金项目影响，公司盈利表现则较为理想。经调整后，米多多2023年录得净利润5.9万美元，2024年亏损8.7万美元，2025年则转为盈利230万美元。尽管盈利表现起伏不定，米多多仍有不少值得投资者关注之处。首先，公司最新一轮投资者包括主权背景基金中央汇金投资，该机构去年参与增资后，米多多估值达50亿港元。这家公司正试图将自己塑造成一家炙手可热的科技初创企业，而非一家成立14年、身处成熟广告服务行业的老牌企业。其押注的正是近年快速崛起的跨境电商市场，协助中国商家将商品销售给海外消费者。公司希望投资者不仅将其视为营销服务供应商，更将其视为一家经营自有跨境电商平台、聚焦东南亚市场的电商运营商。公司表示，IPO募集资金将用于推动本地化布局，以及在东南亚四个重点市场泰国、印尼、越南及马来西亚建设电商仓储设施。近期与短视频平台TikTok的合作，也是公司增长故事的重要组成部分。TikTok同时运营电商平台TikTok Shop。米多多将近年的高速增长部分归功于与TikTok合作关系持续深化。在2024年收入几乎持平后，公司2025年收入接近翻倍增长。转型之路米多多从一家专注中国市场的广告服务商，迅速转型为跨境电商综合服务供应商，在某种程度上反映出中国庞大电商行业中一个正在快速崛起的新领域。 2024年中国网络零售销售额达15.52万亿元（2.3万亿美元），约占全球网络零售市场的一半。根据申请文件，中国跨境电商市场2024年规模达4,617亿美元，预计至2029年期间年均增长率为15.1%。这也为跨境电商服务市场提供广阔增长空间。该市场规模预计将由2024年的363亿美元增至2029年的737亿美元，增长超过一倍。目前跨境电商营销服务市场前五大企业合计占有36.5%的市场份额。其中米多多规模最小，2024年排名第五，市场份额仅0.5%。广东省广告集团股份有限公司（002400.SZ）以17.2%的市占率居首；未上市的钛动科技、东信时代及星谷云分列其后，合计占有18.8%的市场份额。近来，中国跨境电商行业在美国市场面临压力。美国去年堵住了一项长期存在的制度漏洞，取消价值低于800美元包裹免关税入境的待遇，而美国正是中国跨境电商卖家的主要市场之一。类似情况也正在欧洲发生。欧盟计划自下月起取消价值150欧元（173美元）以下包裹的免税优惠。面对上述及其他挑战，米多多的应对方式堪称企业灵活调整与把握机遇的典型案例。公司前身为汇源信息，是一家位于中国福建省的跨境贸易中介服务商，最初与Google合作，协助其拓展中国客户的广告业务。2021年，公司联合创始人、董事长阮卫星与首席执行官邓海开始推动业务转型，由原本提供海外企业进入中国市场的营销服务，转向为中国广告代理商提供出海营销服务。自营电商业务 2023年之后，公司除了原有服务广告代理商的业务外，也开始直接拓展品牌客户。到了2025年5月，公司进一步与TikTok Shop合作，正式开展自有海外电商运营业务。自2021年以来，米多多的核心业务一直是海外营销服务，该业务去年仍占公司总收入的93.1%。相比之下，公司自营海外电商运营业务在开展首年仅贡献3.1%的收入。米多多得以突破传统营销服务业务、开启新一轮扩张，关键在于其与TikTok自2024年建立的合作关系。如今，这项合作已从单纯的广告代理业务，逐步发展成支撑公司自营电商及电商广告服务的重要平台。随着合作深化，TikTok贡献的收入占比由2023年的0.2%大幅提升至2025年的30.3%；其余大部分收入则仍来自Google。在营销服务模式下，米多多向Google及TikTok等平台采购广告资源，再转售给广告代理商客户，并通过平台返点获取部分收益。然而，自这家美国搜索巨头于2023年调整返点政策后，Google提供的返点金额已由2023年的149万美元降至2025年的83.8万美元。相比之下，TikTok在双方合作后的首个完整年度便带来438万美元返点收入。米多多将毛利由2023年的290万美元增至2025年的1,180万美元，几乎完全归功于与TikTok的合作，尽管公司与Google的合作关系仍持续存在。通过TikTok提供服务所产生的收入，由2024年的970万美元增至2025年的3,890万美元；同期活跃客户数亦由706家增至1,209家。公司的毛利率仍然偏低，反映其作为营销服务中介商的商业模式特性。不过，随着TikTok业务规模扩大，以及毛利率较高的自营电商业务逐步增长，公司毛利率已由2023年的4.1%提升至去年的8.6%。除了广告服务业务外，公司依托TikTok Shop经营的自营电商业务去年实现420万美元收入，毛利率更高达72.1%。该业务去年主要向美国、马来西亚、泰国及越南消费者销售商品，但目前似乎仍仅与单一品牌合作伙伴合作。不过，公司表示，2026年前四个月已有另外三家品牌合作伙伴加入，显示这项业务未来具备相当可观的增长潜力。现在或许仍言之过早，尚难判断米多多与TikTok的新合作关系，是否能在更长时间内持续带来强劲的收入增长及利润改善。不过，在中国与西方关系日趋紧张，以及Google因AI侵蚀其核心搜索业务而收紧资源分配的背景下，米多多转向跨境电商模式，并将重心放在东南亚市场，看来是一项相当明智的策略布局。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

曾因黑洞照片争议引发舆论风暴的视觉中国，如今正从图片授权商转型为AI数据服务平台，市场仍在观察其图片版权资产能否在AI时代重新创造价值重点：视觉中国正式递交港股上市申请，其核心内容授权收入去年下滑14.1%，占比跌破七成公司正由图片授权商转型为AI内容与数据服务平台李世达生成式AI大行其道，让无数内容产业坐立难安，传统图片授权行业自然也不例外。无论是媒体报道、企业宣传还是广告制作，取得合法图片的主要途径是向Getty Images（GETY.US）、Shutterstock（SSTK.US）等图片平台购买授权。然而，随着AI视觉工具迅速普及，企业获取图片的方式正在发生根本改变，许多用户如今更倾向直接透过AI生成所需内容。不过，图片社拥有的图片资源，在AI时代仍然相当有价值。近日向港交所递交上市申请的视觉（中国）文化发展股份有限公司（000681.SZ），正将自己重新定位为一家结合内容资产、AI能力与数据服务的平台企业，试图在AI时代寻找新价值。视觉中国创办人柴继军，原本是《中国青年报》一名摄影记者，其后创办华夏视觉，为视觉中国的前身，逐步建立图片代理与授权业务。 2016年，公司收购比尔盖茨创立的Corbis相关资产后，视觉中国取得大量国际版权内容，其后再收购500px及控股视频素材平台成都光厂，逐步建立涵盖图片、视频、音频及3D模型的内容生态。截至2025年底，公司拥有超过7亿项内容资产、80万名供稿人及约300家版权合作机构。根据公司引用的第三方资料，按2025年收入计，公司在中国视觉内容授权市场排名第一。但与市场地位相伴的，则是长期围绕版权维权的争议。2019年，“事件视界望远镜”（EHT）合作组织发布人类史上首张黑洞照片，外界发现该照片被收录于视觉中国平台，用户下载高解析度版本需向平台支付授权费用。由于该照片由全球多个科研机构合作完成并向公众发布，此举迅速引发外界质疑，一家商业图片平台是否有权对公共科学成果主张商业授权利益。事件也让公司长期以来的维权模式首次受到广泛关注。当时有媒体质疑，公司部分客户并非透过主动购买授权取得，而是在收到侵权通知后才转为付费用户，形成“维权带动授权”的商业模式。视觉中国则多次强调，其核心业务是版权保护及授权服务，维权是保护内容创作者权益的重要手段。事件引发官方关注，最终天津市网信办约谈公司负责人，并要求网站暂停服务整改。大客户减少这场风波虽然发生于六年前，但也折射出公司对内容授权业务的依赖。内容授权至今仍是视觉中国最重要的收入来源。申请文件显示，2023年至2025年，公司内容授权收入分别为5.75亿元、6.10亿元及5.24亿元，去年同比下跌14.1%，占总收入比例亦由75.1%下降至67.2%。公司坦言，客户控制营销预算以及AI技术改变内容采购模式，是收入下滑的重要原因。数据显示，公司KA（Key Account）客户数量由2023年的17,244家减少至2025年的15,956家，两年间减少约7.5%。大型客户数量下降，反映公司核心客户群增长已出现放缓迹象。盈利能力亦同步承压。2023年至2025年，公司毛利率由51.2%降至41.7%；同期净利润由1.54亿元降至9,267万元。面对这种变化，视觉中国正在寻找新的增长曲线。最明显的是内容定制服务，该业务主要为企业客户提供平面设计、视频制作及品牌传播内容，收入由2023年的1.52亿元增长至2025年的2.09亿元，收入占比由19.4%提升至26.9%。相比出售单张图片，企业购买的是包括广告设计、短视频及AI生成内容在内的整体内容解决方案。公司亦开始发展AI训练数据服务，已提供涵盖数据采集、清洗、标注、权利验证及授权等服务，并投资大模型企业MiniMax（0100.HK）。若未来AI模型需要使用合法、可追溯的训练数据，视觉中国长期积累的版权资产反而可能重新获得价值。不过，视觉中国能否获得港股投资人青睐仍存在变数。目前公司A股市值约150亿元、市盈率约50倍，但过去52周股价仅升约11%，显示市场对其AI转型前景仍保持观望。放眼全球市场，Getty Images近年亦积极布局AI授权及训练数据业务，并与Shutterstock宣布合并。相比国际同业，视觉中国拥有庞大的中文内容资产及本土版权管理能力，但其估值究竟更接近传统图片库还是AI数据服务商，仍有待市场验证。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

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