乐盟赴美上市路仍难

2023年11月07日

这家广告服务公司，正计划在美上市筹集约2,000万美元资金，但2023年上半年收入下跌了16%

重点：

由于市场份额被大公司抢走，乐盟互动上半年收入下降16%，较2022年全年9%的跌幅有所加快
这家广告服务供应商，计划在纽约上市筹集2,000万美元资金，但尚未获得中国证券监管机构的正式批准

阳歌

中国公司赴美上市的漫长寒冬仍在继续，但仍有少数规模较小的公司，冒着严寒提交IPO申请。最近的例子是营销服务公司乐盟控股有限公司。该公司在两年前首次启动IPO，并于上周四提交了最新信息。

自乐盟互动2021年12月首次提交IPO文件以来，情况已发生了很大的变化。其核心的广告业务，在经历了多年的强劲增长后陷入深度冷冻，先是因为企业在疫情期间控制营销预算，最近又因为疫情过后经济下行，这些公司对支出继续持谨慎态度。

与此同时，中国广告服务市场正在出现一种有趣的分裂，类似的情况在西方也发生过。简而言之，大公司正在抢夺像乐盟互动这样的小公司的市场，扩大市场份额。多年来，这种变换一直在给美国传统媒体公司带来压力，因为它们之前最大的收入来源——广告收入，流向了谷歌(GOOG.US)和Meta(META.US)旗下的Facebook等巨头，这些巨头的服务覆盖范围更广、针对性更强。

Statista的数据显示，今年中国的广告市场预计将增长约10%，达到1,980亿美元，增速高于2022年的6%。2022年正值中国为维持疫情“清零”政策，采取各项措施执行最严格的时期，很多广告服务公司收入缩水。

充分体现这种分裂的是，搜索市场领头羊百度(BIDU.US；9888.HK)和短视频平台运营商快手(1024.HK)等行业巨头的收入不断增长，与乐盟互动和爱点击(ICLK)等小公司形成了鲜明对比。

百度的网络营销服务收入在2023上半年同比增长11%至391亿元，和2022年全年下降6%相比有所反弹。今年上半年快手的表现更为强劲，广告服务收入同比增长22%，至274亿元。

相比之下，乐盟互动今年上半年收入收缩16%，至3,200万美元，比2022年全年9%的收缩还有所扩大。对于其IPO的潜在投资者来说，这可不是好消息。但对于一家寻求为未来的扩张计划提供资金的公司来说，这就是现实。

值得肯定的是，乐盟互动眼下似乎还不需要为现有的业务筹集资金，因为该公司的盈利能力相对较强。但随着收入萎缩，利润正在下降，这对其未来而言不是个好兆头，除非它能够重回增长轨道。公司今年上半年利润同比下降28%至235万美元，同2022年全年18%的利润下降幅度相比有所加快。

有意思的是，乐盟互动的营业成本相当高，达到90%左右。对于这类服务公司来说，这种情况看起来相对不寻常，因为它们的利润通常比制造商高得多。由于成本高昂，今年上半年乐盟互动的毛利率只有10.8%，远低于快手整体业务约50%的毛利率。

金额不大的筹资

乐盟互动的IPO计划相对规模较小，这一点与今年为数不多的在美上市中国企业类似。招股说明书显示，公司计划发行400万股，定价区间在4至6美元，预计募集资金1,860万美元。如果定价位于区间中点的话，其市值将达到1亿美元。

按照公司今年上半年利润翻倍后的情况计算，这个市值下，其市盈率将达到21倍。相比之下，按今年的预期收益计算，百度的市盈率要低得多，只有11倍，而快手的市盈率要高得多，为30倍。

虽然百度目前并非投资者最看好的企业，但像乐盟互动这样收入和利润都在萎缩的公司，似乎不太可能获得更高的估值。因此，我们预计它的表现不会太强劲，如果成功上市的话，其股价几乎肯定会立即承压。

一个值得关注的类似案例，可能是汽车保险商车车科技 (CCG.US)，公司在9月份利用特殊目的收购公司(SPAC)，完成了类似规模的上市，融资2,200万美元。那次上市意义重大，因为是首个按照今年早些时候开始实施的新规，获得中国证券监管机构的正式批准，得以在美国上市的中国企业。

自上市以来，车车科技的股价波动不小。但其总体趋势是下跌的，截至本周一的最新收盘价，该股股价比9月底上市时下跌了约三分之二。这说明，不仅是中国企业的IPO不灵，最近在美国上市的所有新股也都不行——这让乐盟互动的IPO计划更为不确定了。

乐盟互动在最新提交的文件中表示，它已向中国证券监管机构提出了赴美上市的申请，但尚未获得批准。其他类似规模的公司已经完成了上市，尽管尚未获得中国证监会的正式批准，因此这一因素可能已经不太重要了。

相反，中国证监会的要求更多是针对那些可能掌握大量敏感用户数据，或其他敏感技术或信息的中国大型科技公司。由于规模有限，这些要求可能都不适用于乐盟互动。相反，该公司完成上市的最大障碍可能还是来自于市场本身。一家成本如此之高，收入和利润又不断缩水的公司，很难成为最有吸引力的目标，因此乐盟互动可能很难说服投资者为其提供约2,000万美元的资金。

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涂鸦智能加速AI战略装载AI功能品类出货量占总出货量超93%

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2025年09月05日

TUYA.US 2391.HK

简讯：多想云折让22%1供6 筹2.74亿港元发展AI

营销解决方案服务提供商多想云科技控股（6696.HK）周四公布，拟以每持1股供6股方式集资最多约2.74亿港元（3,500万美元），每股认购价47.53港元，较最后交易日收市价折让约22%。发行最多5.76亿股股份，占扩大后股本约85.7%。公司表示，供股将按非包销基准进行，仅供合资格股东认购。控股股东合共持股约16.9%，已承诺全数接纳约9,754万股供股股份的配额。公司拟将所得款项约92.3%用于开发AI模型，包括用于获取AI专用计算硬件,构建一个高效且具扩展能力的内部计算能力平台,而约7.7%用于购买媒体资源特别是快手、视频号和小红书的在线流量，以便客户在这些网络媒体平台上投放广告。此外，公司近期与抖音、快手等平台达成一级代理合作，需缴付大额预付款，导致现金需求增加。董事会表示，供股所得将有助应对与大型媒体平台合作所需的高额现金流压力，同时补充营运资金。多想云股价周五早盘低开，其后一度涨逾9%，至中午休市报0.64港元，升4.92%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

6696.HK

简讯：融创上月销售54亿按年下跌27%

房地产开发商融创中国控股有限公司（1918.HK）周四公布八月的销售数据，上月实现合同销售金额53.9亿元人民币，较去年同期下跌27%。八月的合同销售面积约13万平米，每平方米销售均价41,460元，较去年同期下跌7.8%及20%。今年首八个月，融创中国累计销售金额为304.7亿元，同比下跌13%，每平方米均价33,050，同比上升57%。融创中国周五开盘报1.55港元，升0.65%，股份年初至今已下跌逾三成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月05日

1918.HK

行业概要：纳斯达克拟严控小型中企上市

该交易所拟推出的新规，要求所有新上市中企IPO募资额不低于2,500万美元阳歌纳斯达克周三提出新版上市标准，将阻止绝大多数中国企业的小型IPO在该交易所上市，同时可更便利清退众多已上市的同类公司。更为严苛的新规，可能导致目前在纳斯达克交易的大部分中企退市，这些公司普遍存在流动性匮乏、流通盘较小、市值不足5,000万美元等问题。本次行动有别于美国四年前依据《外国公司问责法》推出的监管措施——彼时美方曾威胁将中企集体摘牌，除非美国证券监管机构能便利获取其审计底稿。根据纳斯达克官网公告，依据其最新拟议规则，所有新上市企业的流通股市值需达到1,500万美元以上。在该交易所上市的中国企业，还需实现至少2,500万美元的募资总额。此外，对于公开交易股票市值不足500万美元的企业，纳斯达克将启动加速停牌及退市流程。纳斯达克副总裁John Zecca表示：“这些规则升级，彰显我们持续完善标准，以适应市场现状的承诺，并为推动建立公平有序的市场率先垂范。通过提高特定新上市企业的最低流通股市值与募资额标准，既能为公众投资者创造更健康的流动性环境，同时继续通过本交易所，为投资者提供参与新兴企业的机会。” 纳斯达克表示，新规系“专为主要在中国境内运营的企业”制定，旨在保护投资者，免受美国证券监管机构难以介入的市场风险。此前美国《外国公司问责法》通过后，中美两国证券监管机构，于2022年签署了具里程碑意义的信息共享协议，旨在使美国监管机构更便利获取在美上市中企的审计文件。纳斯达克表示，正将该提案提交美国证监会（SEC）审议，若获监管机构批准，新规将立即对所有新上市企业生效。届时处于IPO流程的企业将有30天时间，按原规则完成上市，否则将适用新规要求。安永数据显示，上半年共有36家中国企业在美上市，几乎全部登陆纳斯达克，募资总额达8.41亿美元。但其中超半数资金，即4.41亿美元来自霸王茶姬（CHA.US）的单次IPO。这意味其余35宗IPO平均募资额仅为1,140万美元，远低于纳斯达克新规即将实施的2,500万美元门槛。许多在美上市的小型中企流通股占比亦极低（常不足10%），导致流动性不足。这往往引发股价剧烈震荡，损害资金量较小、经验不足的投资者利益，一些个股在上市数月内市值即腰斩甚至录得更高跌幅。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月04日

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