1839.HK 301039.SHE
The Chinese maker of transport trailers is making a U-turn out of the Hong Kong stock market four years after listing there.

这家中国半挂车制造商在港交所上市四年后,准备撤离港股

重点︰

  • 中集车辆宣布将以每股7港元回购H股,比停牌前仅溢价8.7%,完成后将撤销H股地位,但维持A股上市
  • 港股表现持续低迷,其AH股差价高达42%,加上成交量大幅萎缩,成为公司离开的主要原因

 

欧美美

又有中国龙头企业宣布将离开港股。11月28日,同时在A+H股上市的半挂车制造商中集车辆(集团)股份有限公司(1839.HK; 301039.SZ)突然停牌,并宣布计划回购股本中、除中集集团及其一致行动人士以外所有已发行H股。

不过,这次出手的价格并不高,要约价每股H股仅7港元,较股份停牌前溢价8.7%,预计潜在H股的总收购代价约10.27亿港元(9.4亿元),完成后将撤销H股上市地位,但A股会继续在深交所上市。

港股表现持续低迷,今年已有近20家港股上市公司正计划或已撤离港股,包括私有化或主动撤回上市申请,当中不乏知名公司如达利食品及海通国际(0665.HK)。原因很简单,主要是股价表现不理想,令估值大幅萎缩。这次中集车辆给出的原因,是由于H股交易量较低且流动性有限,导致公司难以在联交所有效融资。

在这情况下,退出港股省下H股上市监管合规相关的成本及费用,并集中在A股市场挂牌,更能为股东带来好处,而A股的估值也不再受H股表现的影响。

今年以来,中集车辆H股股价累计涨逾43%,然而市盈率只有11倍,预期市盈率更只有4.7倍,以H股股价上周五收报6.88港元计算,比A股的10.71元大幅折让逾四成,也难怪公司想撤销H股地位。

翻开中集车辆今年业绩,疫情过后表现持续好转,其中海外业务表现非常出色。在北美经济政策刺激与多式联运业务迅猛增长的背景下,当地业务盈利保持良好增长趋势,同时其他海外市场与国内的盈利能力也保持稳定。

回顾上半年,公司收入同比增长20.3%至134.7亿元,净利润更创下同期新高,达18.97亿元,同比大幅上涨419%,经营活动产生的现金流净额大升5倍,至12.5亿元。由于公司整体业绩正持续复苏,此时出手回购股份,时机相当不错。

2019年7月,中集车辆在港交所招股,最终超额申购1.74倍,上市价每股6.38港元,筹资净额15.75亿港元。2020年趁港股处于高位时,公司宣布“回A大计”,并以A+H形式在两地上市,自此A股表现一直优于H股,令两者股价差距扩大。

中集车辆H股今年曾高见8.54港元,但由于港股疲软,其股价也伴随下挫,自高位蒸发超过两成,以这次要约价每股7港元计算,也只是比当年的上市价高9.7%,难怪市场有声音认为这次出价并不吸引。

母公司“无宝不落”

回看中集车辆母公司中集集团(2039.HK; 000039.SZ)这几年来的操作,可说是“无宝不落”,大家还记得中集天达吗?2013年中集先从新加坡市场收购被严重低估、从事机场行李处理及物流系统的公司德利国际,两年后通过股权置换,成为港股上市公司中国消防的大股东,2018年将德利国际注入中国消防,改名中集天达,利用借壳形式把空港业务上市。

岂料不足两年,中集集团便宣布以当时中集天达停牌前溢价20.36%,将该公司私有化;到2021年正式在港交所退市,便部署在A股上市,今年中获深交所批准在创业板上市,计划募资14.19亿元。

在市场低迷、公司价值被低估时,以低价私有化上市公司,再转至更高估值的市场上市,可以将资本增值最大化,而这就是中集的操作。

如果这次中集车辆H股私有化成功,那么中集集团的港股上市公司,便只剩下中集集团和中集安瑞科(3899.HK),市场估计下一个目标,将会是从事天然气及氢能等清洁能源为主的中集安瑞科。

2005年在港交所上市的中集安瑞科,上市价每股1.5港元,2013年曾经炒高至13港元以上,之后反复上落;其预测市盈率只有10倍,市值约135亿港元,大股东中集集团持有67.63%。与中集车辆类似,中集安瑞科的业绩正快速复苏,截至今年6月底的半年收入同比增长20.2%至107.6亿元,盈利上涨近三成至5.68亿元。

在国家政策全力推进氢能等清洁能源发展的大环境下,与A股同类公司比较,中集安瑞科的估值明显被低估,例如宝丰能源(600989.SH)与潍柴动力(000338.SZ)的市盈率,便达到21倍和15倍。

根据富途证券的数据,氢能源概念板块的平均市盈率约19倍,市场猜测中集集团或会重复中集天达的操作,先将中集安瑞科私有化,再回A股上市,以获得更高估值,方便日后更有效融资。

港股市场的低迷情况,已令不少投资者失去耐性,以今年为例,截至上周五,恒生指数全年已累跌近15%,过去三年的跌幅更超过37%,跑输所有亚洲主要股市,就连成交额也持续萎缩,因此即使不少股份的估值已跌至很低,却仍然乏人问津。

如果情况持续,可能有更多上市公司大股东意兴阑珊,趁公司被严重低估时出手私有化,撤离港股市场。

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新闻

行业简讯:长安与东风合并重组告吹

传闻近四个月的长安汽车与东风集团重组计划宣告落空。长安汽车股份有限公司(000625.SZ)周四公告称,其母公司兵装集团的汽车业务将分拆为一家独立中央企业,由国资委继续履行实控人角色。同日,东风汽车集团股份有限公司(0489.HK)亦公告暂不参与资产和业务重组。意味着由国资委主导的汽车央企整合计划大幅“缩水”。 据财新报道,原重组构想为兵装集团军品并入兵工集团,汽车业务与东风合组一家新的汽车央企,拟定名“中国南方汽车集团”,公司总部位于长安汽车所在地重庆。但双方在话语权、人事安排及总部选址等问题上分歧明显,加上地方政府介入,重组最终未果。 报道引述知情人士透露,重组原以长安汽车为主导,冀激活东风体系,但重组过程中内部阻力与博弈升温。分析指出,汽车央企难以靠合并突围,国资委放弃主导两家汽车央企重组,令其继续保持独立发展,意味着汽车行业兼并重组将主要由市场竞争决定。 消息公布后,周四长安汽车收升3.34%至12.98元,东风集团大跌14.45%至3.61港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Qudian abandons last mile delivery

趣店的最后出路:私有化?

公司表示,由于激烈竞争导致一季度营收骤降,正考虑终止最后一公里配送服务 重点: 趣店一季度营收下滑逾半,公司因激烈竞争考虑关停最后一公里物流业务 过去三年,公司流通股数量缩减约三分一,其庞大现金储备可用于回购股票,实现私有化 阳歌 消费信贷、教育、预制食品,最后一公里配送服务,有什么共同点? 以上都是趣店集团(QD.US)过去十年涉足但最终放弃的业务,公司近年尝试最后一公里配送服务,试图利用其在华资源,协助物流企业完成中国至澳大利亚和新西兰客户的包裹递送。 趣店最新披露,最后一公里配送业务遭遇激烈竞争,导致2025年一季度营收缩水近半。基于此,公司在一周前发布的一季报中表示,正考虑放弃此次最新业务尝试。 我们虽不是最后一公里配送领域的专家,无法就趣店境遇作过于具体的点评,但中国配送业确实已竞争白热化,约六家公司占据主导地位,这些公司正加速构建全球网络,帮助中国企业每日递送数百万包裹。 趣店曾助力部分企业,完成澳大利亚和新西兰客户的配送。然而,公司无疑面临运营历史更悠久、基础设施更完善的本地对手竞争。更关键的是,中国物流企业也在海外自建当地基础设施,与趣店服务迎面角逐。在多重不利因素,再叠加自身缺乏历史积淀的背景下,趣店折戟实属意料之中。 趣店有别于其他陷入困境的中国公司的地方,在于其庞大的现金储备。即便经历多次业务挫败,该资金池仍在膨胀。这凸显出公司创始人、董事长罗敏的投资智慧。在持续寻求可行业务注入资金及资源的同时,他正通过稳步回购公司股票,推进私有化进程。 趣店在最新公告中称:“2025年第一季度,公司最后一公里配送业务持续面临激烈竞争。评估当前市场环境后,公司正考虑终止该业务。未来,趣店将继续坚定推进业务转型,同时维持审慎现金管理,保障资产负债表稳健。” 投资者对此次业务挫败反应平淡,最新公告发布当日,趣店股价持平,随后四个交易日亦几无波动,显示市场对局面并不担忧。 雅虎财经的数据显示,作为尚无商业模式的企业而言,趣店仍坐拥瑞银(持股3.45%)、摩根士丹利(1.36%)、花旗(0.57%)及摩根大通(0.36%)等知名机构股东。我们推测,这些巨头对趣店长期前景兴趣有限,他们可能更期待罗敏能推进私有化,从而套现获利。 营收大跌 2014年,罗敏创立金融科技公司时,被视为行业远见者,其通过向学生提供智能手机、电脑消费贷款,迅速获利。但2017年前后,中国开始整顿此类民营金融科技企业,同年趣店登陆纽交所。 整顿期间,大批金融科技贷款机构倒闭,幸存者多放弃直接放贷业务,转型为银行与借款人的撮合方。但凭借IPO募资及数年强劲业绩积累充沛现金的趣店,选择彻底脱离金融科技本源。此后,公司在2021至2023年试水教育及预制食品领域,终因竞争激烈,在一两年内先后放弃。 2022年末推出Fast Horse最后一公里配送业务时,趣店以为找到突破口,并于2023年中扩大该业务规模。2024年,业务短暂爆发,录得2.16亿元(3,000万美元)营收,较2023年增长71%,但同年第四季度开始收缩,今年一季度营收从2024年同期的5,580万元骤降逾半至2,580万元。 最后一公里业务亏损不足为奇,不过趣店凭借庞大现金储备,录得1.65亿元利息收入,成功实现一季度1.5亿元盈利。 截至今年3月末,公司现金及受限现金达56亿元,较2022年末的35亿元大幅增加。似乎印证,罗敏长于投资,不擅经营。此外,趣店持续回购股票,截至3月底,公司美国存托股票(ADS)总流通量1.72亿股,较2022年末的2.65亿股缩减约三分之一。 趣店最新年报显示,2024年末罗敏持股约35%。其他投资者持有约1.12亿份ADS,按最新收盘价每股3美元计,价值约3.35亿美元。公司庞大的现金储备足以溢价回购全部流通股,无需维持上市公司地位,且仍有充足“弹药”供罗敏探索新商业模式, 事实上,趣店2024年3月启动的3亿美元股票回购计划中,仍有2.5亿美元额度。这使公司可加速回购股票以持续缩减流通股数量,最终发出私有化要约。此举将再次印证罗敏的精明财技,尽管他在教育、预制食品及最后一公里配送领域,表现平平。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:绿城五月销售金额按年按月双升

房地产开发商绿城中国控股有限公司(3900.HK)周四公布五月营运数据,上月销售金额 186亿元,较去年同期升14%,较今年4月更大升60%。 五月涉及的销售面积约42万平方米,按年跌14%,每平方米均价44,102元,较去年同期的32,766元上升34%。 今年首五个月,累计的合同销售金额约654亿元,归属于集团的金额约444亿元,按年下跌7%。 周五绿城开盘微升0.1%报9.3港元,公司过去一年股价相对高位下跌逾30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Yeahka secures bridgehead in U.S. payments market

MTL牌照到手 移卡北美布局落地

取得美国亚利桑那州MTL牌照后,移卡的出海之路迈进一大步 重点: 公司成功取得亚利桑那州金融监管部门颁发MTL牌照 去年公司海外交易规模增长近五倍    李世达 在全球支付市场竞争日益激烈的背景下,依托中国境内小微支付业务增长的移卡有限公司(9923.HK),正慢慢实践其国际化战略发展目标,逐步从中国本土的第三方支付服务商,转型为具备国际合规能力的全球化金融科技平台。 移卡上周五宣布,已获得由美国亚利桑那州金融监管部门颁发的Money Transmitter License(MTL)牌照,这是继去年获得Money Services Business(MSB)牌照后,移卡获得的另一重要支付牌照。 在美国,MSB和MTL是两种关键的支付业务牌照。MSB由联邦层级的金融犯罪执法局(FinCEN)颁发,允许企业从事货币服务业务,涵盖汇款、货币兑换、加密货币服务等广义金融服务,几乎所有涉及资金转移的业务,都需要注册MSB牌照。 而MTL则由各州政府颁发,授权企业在特定州内合法进行资金转移和相关金融服务,如P2P支付、电子钱包、跨州/跨境汇款等,真正赋予公司在州内合法经营资金转移业务的资格。 总部位于深圳的移卡,创立于2011年,由前腾讯(0700.HK)高级产品经理刘颖麒创办。他曾在腾讯任职多年,深谙产品运营与支付业务的发展逻辑。而移卡的发展,也紧扣微信支付的成长节奏。2013年前后,微信支付刚刚起步,移卡便成为最早一批为微信支付拓展线下商户的合作方之一,负责将微信支付技术整合至中小商户的收银系统、POS机及移动支付终端中。 转型金融科技平台 微信支付虽然由腾讯直接运营,但其线下拓展高度依赖服务商(俗称“ISV”),而移卡正是这些服务商中重要的一员。2015年之后,移卡开始从单一的支付服务提供商,转向打造以支付为入口的综合数字商业服务平台,逐步拓展至商户营销、数据智能分析、会员经营、贷款撮合等增值业务,期望转型为金融科技平台。 不过,随着中国移动支付基础设施高度成熟,微信支付与支付宝早已深度渗透至各类场景。作为收单服务商的移卡,其本地市场规模虽大,但增长速度正在放缓,尤其在一线城市已趋近饱和。同时,自2018年起,中国金融监管明显加强,第三方支付牌照审核趋严、资金清算要求提高,加上数据安全、个人隐私与跨境合规风险上升,使得业者的拓展空间受限。 加上移卡所处的聚合支付、ISV服务商领域,竞争者众多,如拉卡拉(300773.SZ)、银盛(3773.HK)、乐刷、海科融通等。价格战激烈,商户黏性下降,服务费率不断被压缩,寻找毛利率更高的新市场迫在眉睫。 于是,移卡自2021年起开始探索海外市场,进入2023年以来,移卡开始积极布局跨境支付与海外市场,推出独立子品牌“YeahPay”,锁定东南亚、北美与其他新兴市场商户,目前已获得包括香港的Money Service Operator(MSO)、新加坡的Major Payment Institution(MPI)与美国的MSB、MTL等牌照。这些举措为其全球化战略奠定了坚实的基础。 海外收入快速增长 根据移卡财报,受到国内消费单笔金额普遍下降影响,公司2024年收入同比下跌21.9%至30.86亿元(4.29亿美元)。“海外业务”是去年主要亮点,期内公司来自海外的交易规模突破11亿元,同比增长近5倍,显示其全球化布局已初见成效。而在收入减少的情况下,公司依靠人工智能减省成本,各项开支全面下降,令公司取得7,300万元盈利,按年增长超六倍。 海外业务的扩张也直接反映在资本市场的回馈上。自上周公司宣布取得MTL牌照后,移卡三个交易日股价上涨了65%,过去6个月则升23.8%。投资者看好移卡取得MTL牌照后,有望增强盈利能力。相较于国内低价高频交易,海外市场用户对金融服务付费意愿更高,尤其在B2B商户支付、金融科技工具订阅制等场景中,移卡有机会创造更多稳定且可持续的收入来源。 目前移卡的市盈率约为51倍,低于拉卡拉的78.6倍,但远高于国际支付巨头PayPal(PYPL.US)的15.9倍,估值明显偏高。不过,比起纯支付收单业务,移卡也正布局会员经营、广告数据等工具型SaaS业务,具备更高溢价的潜力,若其海外支付业务能顺利商业化并持续放量,当前的市盈率可视为对未来三年的折现预估。但若短期内海外营收增速不达预期,或国内支付市场进一步内卷压缩利润,其高估值则会迅速被市场修正,投资人需要审慎评估。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里