中国高速传动去年收入创新高,但翻开表面的好消息一看,核心净利润却同比下降

重点:

  • 在有利的政策背景下,中传动的核心风电及工业齿轮业务表现却未如理想
  • 公司去年核心净利润下降,决定出售部分业务并引入资产管理公司,透过增强资本寻找新商机

刘明

国家推动“碳峰值”与“碳中和”战略,可再生能源风电及光伏建设加速发展,但在这种有利背景下,风电设备供应商中国高速传动(0658.HK)去年业绩表现却遇上逆风。公司面对行业竞争及成本上涨的压力下,透过出售业务引入知名投资公司,希望可以凭借对方的资源和网络带来更多商机,以协助打破困局。

中国高速传动(中传动)为中国风电齿轮传动设备领先供应商,风电客户包括中国国内及国际知名的风机成套商,例如GE Renewable Energy和Siemens Gamesa Renewable Energy。从表面看,公司去年收入同比大增31.5%至202亿元新高;净利润13.15亿元,同比上升56.4%,看似形势大好。但是,由于中传动2020为旗下公司增资录得股份付款开支5.48亿元,若撇除有关开支,当年的核心净利润实际为13.89亿元,意味去年核心净利润其实同比下降5.3%。

要了解中传动去年盈利倒退的主因,可以先从收入结构入手,公司收入大增,主要是新开发的贸易业务带来贡献。中传动于2020年下半年开展以大宗商品贸易和钢材产业链的贸易业务,该板块去年收入达57.64亿元,同比大增216.9%,占总收入28.5%;至于工业齿轮传动设备和轨道交通齿轮传动设备的收入增速平稳,同比分别上升27.4%与23.5%,但仅占总收入约9.6%及1.8%。反过来看,作为核心业务的风电齿轮传动设备,去年收入增速放缓,同比仅升3.3%至120.4亿元,占整体收入约六成。

核心业务放缓

大宗商品贸易业务带来庞大收入,但只属“表面富贵”,因其毛利率低,对业绩贡献有限。去年该分部业务仅占公司经营利润4.7%:相反风电及工业齿轮传动设备仍占经营利润近九成,但由于设备售价下降及成本上升,加上低毛利率的贸易业务比重增加,拖累公司综合毛利率同比大跌5.1个百分点至15.8%。今年以来,地缘政局紧张,能源及原材料价格持续上涨,相信将加剧相关成本进一步提升,预料对公司毛利率持续带来压力。

投资者看来也了解中传动的不利处境,公司于3月6日晚间(周日)公布业绩后,其股价在上周一反应激烈,单日大挫9.6%至5.38港元,并于上周二再跌5.2%,其后两天在5.1港元水平回稳。相比去年4月的8.36港元一年高位,该股已失去接近四成市值。

据国家能源局资料显示,2021年,全国风电新增并网装机4,757万千瓦,同比减少34%,但去年风电新装机为“十三五”以来年投产第二多,主要因为2021年为海上风电补贴的最后一年,企业抢装潮令海电新增装机量大增4.5倍。

随着政府不会再就新建风电项目进行财政补贴,并实行平价上网,即电价按当地燃煤发电基准价执行,风电行业为提升经济效益,转而使用大功率机组,令“风机大型化”成为最新趋势。中传动为配合市场发展,积极开发大兆瓦齿轮箱,但随着加大新产品的研发投入,公司去年研发成本同比增加30.2%至6.7亿元。

估值低于同业

为了增加弹药面对业务挑战,中传动去年进行重大动作──将南京高速齿轮制造(南京高速)的43%股权,出售予资源及经验丰富的资产管理公司──上海文盛资产管理(文盛资管)等组成的财团。南京高速主要从事齿轮、齿轮箱及配件的制造及销售,2020年净利润为7.96亿元,以中传动未出售前持股93%计算,南京高速的贡献占公司2020年核心净利润超过一半。出售事项完成后,南京高速仍为中传动的间接非全资附属公司,中传动的持股量减至约50%,但获得约35亿元所得款项净额,主要用作建设新厂房以扩大产能、升级生产设备以提高效率,以及扩展贸易业务。

中传动出售南京高速股权,除了可以增强现金流量及重新分配资源发展,相信是为了引入文盛资管。据文盛资管网站介绍,截至2021年底,公司累计管理规模达1,232亿元,是国内民营不良资产管理公司中,经营水平和经营业绩领先的企业。文盛资管收购南京高速股权,一方面是对中传动表示支持,也有望为公司带来更多资源及投资商机;中传动董事局认为,文盛资管强大的投资背景,将有助增强投资者信心,并为南京高速及中传动带来更多的资源及投资商机。

要比较中传动的估值,可参考风电设备龙头金风科技(2208.HK)与大部分收入来自发电设备的东方电气(1072.HK),两者的预测市盈率约10.4倍及9.7倍。反观中传动的市盈率仅5倍,看似相当吸引,但考虑到出售南京高速股权对业绩的影响,加上核心风电业务增长放缓及成本上涨压力,其估值低廉非空穴来风。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

简讯:美的第三季度盈收双升

家电品牌美的集团股份有限公司(0300.HK, 000333.SZ)周三公布第三季度业绩,收入按年上升10%至1,119亿元,股东应占溢利升9%至118.7亿元。 今年首三个季度,累计收入3,631亿元,同比上升13.8%,盈利上升22.3%至371.4亿元。 公司首三个季度,在新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化的收入,分别是306亿元、281亿元及226亿元,同比增幅分别是21%、25%及9%。 周四,美的集团开盘升0.06%报81.75港元,公司年初至今股价上升9%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Innovent’s license deal

信达生物达成百亿美元BD  股价为何下行?

这项合作的总金额高达114亿美元,一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录,其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易 重点: 信达生物在核心资产IBI363上采取 “Co-Co”模式,共同承担中国区以外的全球开发成本 获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利,有望成为第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司    莫莉 近期,中国生物医药领域的对外授权合作(Business Development)交易似乎陷入了一种“叫好不叫座”的怪圈,从7月的荣昌生物到10月的诺诚健华、翰森制药等公司,多笔大额对外授权合作公布后,资本市场的反应普遍冷淡。在这种背景下,中国创新药头部企业信达生物制药(1801.HK )在上周三达成的超百亿美元重磅大单也未能例外,消息公布后当天股价在高开后迅速走低,最终收盘下跌1.96%。 10月22日早间,信达生物公布一项被业内誉为“历史级”的BD协议:公司与全球制药巨头武田制药(Takeda International, 4502.JP)达成一项涉及三款在研产品的全球战略合作。这项合作的总金额高达114亿美元,一举刷新了中国创新药单笔对外授权的总金额纪录,其中12亿美元的首付款金额也仅次于三生制药与辉瑞的交易。在首付款中还包括武田制药认购的1亿美元的战略股权投资,认购价较协议日期前30个交易日的平均收市价溢价20%。 这笔交易的合作方武田制药是全球知名跨国药企,2024年营收达306亿美元,在美国市场拥有深厚的根基和丰富的商业化经验。无论是首付款比例和总成交金额,还是合作方的过硬能力,信达生物这笔交易可谓货真价实。可是,资本市场却并不买单,消息公布后 信达生物的股价竟然连续两个交易日下跌,累计下跌2%。市场的矛盾表现背后,既有市场对BD交易结构的短期误读,也隐藏着当前生物医药板块整体面临的估值压力。 让我们先来看看这一创纪录的交易组合的管线产品,信达生物此次将三款核心在研产品 以“打包”形式授权给武田制药。其中,最重磅的IBI363是全球首创的PD-1/IL-2双特异性抗体融合蛋白,在PD-1/L1抑制剂之后,IBI363所在的领域被寄予厚望成为肿瘤免疫的下一代基石疗法。IBI363已进入多项注册临床开发,包括一项小细胞肺癌的全球III期注册临床研究,II期临床试验的数据显示优异的疗效和安全性。IBI363已获中国突破性疗法认定,计划于2026年向美国FDA申请加速审批。 值得注意的是,对于IBI363这一核心资产,信达生物并未采取大多数BD常见授权海外权益、收取销售分成的方法,而是采用“Co-Co”模式(共同开发),双方将按武田60%、信达生物40%的比例共同承担IBI363在中国区以外的全球开发成本,尤其在美国市场,双方将进行共同商业化,并按同样比例分享利润或分担亏损。在除大中华区及美国以外市场,信达生物将商业化权益授予给武田制药。 此外,信达生物还将一款靶向CLDN18.2的抗体偶联药物(ADC)IBI343和靶向B7-H3和EGFR的双特异性ADC IBI3001授权给了武田制药。CLDN18.2是近年来消化道肿瘤领域最热门的靶点之一,竞争激烈,武田获得了IBI343大中华区以外的全球独家权益。IBI3001尚处于临床I期早期阶段,临床前数据显示出广阔且高安全性的治疗窗口,武田则锁定了大中华区以外的独家选择权。 市场担忧“共同开发”成本 股价下行的背后,或许反应了市场对于IBI363 “Co-Co”模式的成本担忧。有观点认为,信达生物仍需承担40%的海外开发成本,需要有持续的、巨大的现金流出,相较于直接将权益卖出、只收取销售分成的“轻资产”模式,Co-Co”模式可能稀释短期利润,显得“不划算”。 但是,市场所不看好的模式恰恰代表了信达生物重视的长远发展,董事长俞德超在电话会议中强调,在“Co-Co”模式中,BD金额不是首要的,未来走向会如何才是关键。这意味着信达生物并非被动等待分成,而是能深度参与全球临床试验设计、决策和执行,这对于一家志在成为全球性生物制药公司的企业至关重要。另一方面,IBI363核心适应症已进入临床后期,后续开发成本的确定性较高,武田承担60%后也能缓解信达的现金流压力。 本次交易的另一大亮点也与共同开发模式直接挂钩,因为信达生物获得了在美国市场与武田共同商业化IBI363的权利,这使其有望成为继百济神州之后第二家在美国拥有团队直接参与创新药销售的中国生物医药公司。这标志着中国药企出海从简单的权益授权,迈向了更深层次的、建立在自身商业化能力基础上的国际合作阶段。 回顾信达生物2025年中期财报,其营收达到59.5 亿元,同比增长50.6%,国际财务报告标准下盈利8.34 亿元,现金流状况持续改善。当前信达生物的市销率约为11倍,而创新药另一大巨头百济神州(688235.SH; 6160.HK; ONC.US)的市销率约为7.5倍,显示前者已得到较高溢价。当12亿美元的首付款落地,信达生物的财务实力将得到极大增强,为其他管线的研发和自身的商业化建设提供充足“弹药”。…

简讯:中兴通讯第三季净利大减87%

电信设备制造商中兴通讯股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,第三季度收入达289.67亿元(40.8亿美元),同比增长5.11%;但净利润仅2.64亿元,按年大跌87.84%。 前三季度计,收入总额达1,005.2亿元,同比增长11.63%,净利润降至53.22亿元,按年下滑32.69%。期间营业成本大增30.08%至698.11亿元,增速远高于收入增幅。 期内,经营活动产生的现金流量净额按年减少77.9%至17.77亿元,主要因购买商品、劳务支付的现金增加;期末现金及现金等价物余额报268.01亿元,按年减少15%。 中兴通讯A股周三低开7.9%,至中午休市报45.95元,跌6.96%。香港股市周三因公众假期休市。该股在深证及港股在过去六个月均上涨近50% 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:优步计划投资小马智行、文远知行香港IPO

据彭博社周二报道,美国共享出行巨头优步科技(UBER.US)计划投资中国两大自动驾驶出租车营运商——小马智行股份有限公司(PONY.US)及广州文远知行科技有限公司(WRD.US)即将在香港进行的首次公开招股(IPO)。报道引述消息人士称,优步可能在小马智行的香港上市中投资约1亿美元,但未披露对文远知行潜在投资的金额。 小马智行拟在香港上市筹集近10亿美元资金,而文远知行的集资目标约为4亿美元。两家公司预计将于11月6日在香港挂牌交易。 小马智行与文远知行均于约一年前在美国上市。此次再赴港上市,正值越来越多在纽约挂牌的中资企业选择在香港进行第二上市,以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投资两家公司在美国的IPO,并与它们在全球多地合作推出自动驾驶出租车服务。 周二,小马智行美股上涨11%,较IPO发行价累升约68%;文远知行股价同日亦涨5%,但仍较其美国上市价低约24%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里