中国高速传动去年收入创新高,但翻开表面的好消息一看,核心净利润却同比下降

重点:

  • 在有利的政策背景下,中传动的核心风电及工业齿轮业务表现却未如理想
  • 公司去年核心净利润下降,决定出售部分业务并引入资产管理公司,透过增强资本寻找新商机

刘明

国家推动“碳峰值”与“碳中和”战略,可再生能源风电及光伏建设加速发展,但在这种有利背景下,风电设备供应商中国高速传动(0658.HK)去年业绩表现却遇上逆风。公司面对行业竞争及成本上涨的压力下,透过出售业务引入知名投资公司,希望可以凭借对方的资源和网络带来更多商机,以协助打破困局。

中国高速传动(中传动)为中国风电齿轮传动设备领先供应商,风电客户包括中国国内及国际知名的风机成套商,例如GE Renewable Energy和Siemens Gamesa Renewable Energy。从表面看,公司去年收入同比大增31.5%至202亿元新高;净利润13.15亿元,同比上升56.4%,看似形势大好。但是,由于中传动2020为旗下公司增资录得股份付款开支5.48亿元,若撇除有关开支,当年的核心净利润实际为13.89亿元,意味去年核心净利润其实同比下降5.3%。

要了解中传动去年盈利倒退的主因,可以先从收入结构入手,公司收入大增,主要是新开发的贸易业务带来贡献。中传动于2020年下半年开展以大宗商品贸易和钢材产业链的贸易业务,该板块去年收入达57.64亿元,同比大增216.9%,占总收入28.5%;至于工业齿轮传动设备和轨道交通齿轮传动设备的收入增速平稳,同比分别上升27.4%与23.5%,但仅占总收入约9.6%及1.8%。反过来看,作为核心业务的风电齿轮传动设备,去年收入增速放缓,同比仅升3.3%至120.4亿元,占整体收入约六成。

核心业务放缓

大宗商品贸易业务带来庞大收入,但只属“表面富贵”,因其毛利率低,对业绩贡献有限。去年该分部业务仅占公司经营利润4.7%:相反风电及工业齿轮传动设备仍占经营利润近九成,但由于设备售价下降及成本上升,加上低毛利率的贸易业务比重增加,拖累公司综合毛利率同比大跌5.1个百分点至15.8%。今年以来,地缘政局紧张,能源及原材料价格持续上涨,相信将加剧相关成本进一步提升,预料对公司毛利率持续带来压力。

投资者看来也了解中传动的不利处境,公司于3月6日晚间(周日)公布业绩后,其股价在上周一反应激烈,单日大挫9.6%至5.38港元,并于上周二再跌5.2%,其后两天在5.1港元水平回稳。相比去年4月的8.36港元一年高位,该股已失去接近四成市值。

据国家能源局资料显示,2021年,全国风电新增并网装机4,757万千瓦,同比减少34%,但去年风电新装机为“十三五”以来年投产第二多,主要因为2021年为海上风电补贴的最后一年,企业抢装潮令海电新增装机量大增4.5倍。

随着政府不会再就新建风电项目进行财政补贴,并实行平价上网,即电价按当地燃煤发电基准价执行,风电行业为提升经济效益,转而使用大功率机组,令“风机大型化”成为最新趋势。中传动为配合市场发展,积极开发大兆瓦齿轮箱,但随着加大新产品的研发投入,公司去年研发成本同比增加30.2%至6.7亿元。

估值低于同业

为了增加弹药面对业务挑战,中传动去年进行重大动作──将南京高速齿轮制造(南京高速)的43%股权,出售予资源及经验丰富的资产管理公司──上海文盛资产管理(文盛资管)等组成的财团。南京高速主要从事齿轮、齿轮箱及配件的制造及销售,2020年净利润为7.96亿元,以中传动未出售前持股93%计算,南京高速的贡献占公司2020年核心净利润超过一半。出售事项完成后,南京高速仍为中传动的间接非全资附属公司,中传动的持股量减至约50%,但获得约35亿元所得款项净额,主要用作建设新厂房以扩大产能、升级生产设备以提高效率,以及扩展贸易业务。

中传动出售南京高速股权,除了可以增强现金流量及重新分配资源发展,相信是为了引入文盛资管。据文盛资管网站介绍,截至2021年底,公司累计管理规模达1,232亿元,是国内民营不良资产管理公司中,经营水平和经营业绩领先的企业。文盛资管收购南京高速股权,一方面是对中传动表示支持,也有望为公司带来更多资源及投资商机;中传动董事局认为,文盛资管强大的投资背景,将有助增强投资者信心,并为南京高速及中传动带来更多的资源及投资商机。

要比较中传动的估值,可参考风电设备龙头金风科技(2208.HK)与大部分收入来自发电设备的东方电气(1072.HK),两者的预测市盈率约10.4倍及9.7倍。反观中传动的市盈率仅5倍,看似相当吸引,但考虑到出售南京高速股权对业绩的影响,加上核心风电业务增长放缓及成本上涨压力,其估值低廉非空穴来风。

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新闻

简讯:宜明昂科折让13%配股筹3.5亿港元

创新药企业宜明昂科(1541.HK)周四宣布,拟配售2,420万股新H股,约占扩大后股本约5.61%,集资3.51亿港元(4,500万美元),每股配售价14.5港元,较前一日收市价格16.66港元折让约12.97%。 公司表示,所得款项净额估计达约3.45亿元,将用于为在中国进行IMM2510及IMM27M的单一疗法及联合疗法的研发提供资金以治疗实体瘤;为IMM01(替达派西普)的研发提供资金,以及为IMM0306的研发提供资金,补充营运资金与一般企业用途。 宜明昂科日前已向国家药品监督管理局药品审评中心,提交IMM2510用于治疗经免疫治疗耐药性非小细胞肺癌(NSCLC)的三期临床试验的申请。 公司股价周四低开,至中午休市报14.46港元,跌13.21%。不过今年以来公司股价仍升180%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:微创机器人销售强劲 今年股价爆升2.5倍

上海微创医疗机器人(集团)股份有限公司(2252.HK)周三公布,截至公告日止,集团旗下的腔镜、骨科、血管介入等核心产品的订单量,累计超过170台。 当中集团的核心产品“图迈”腔镜手术机器人的订单已超过百台,全球装机近80台,居国产品牌首位。公司强调,产品的商业化进程已进入全面加速阶段。 图迈是首个进入海外市场的国产腔镜手术机器人,海外订单突破60台,装机覆盖亚洲、欧洲、非洲、大洋洲、南美洲共40个国家及地区。 周四微创机器人开盘跌近1%报32.86港元,年初至今公司股价升近两倍半。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
pre-made food

上菜太快也有错? 预制菜的中国式矛盾

预制菜让餐饮变快,也让信任变薄。从太二到西贝,工业化的餐桌革命能否被以美食自豪的中国食客吞下?    李世达 如今在中国吃饭,一道菜上桌太快,总会有人怀疑它是“预制菜”。 不少知名餐饮集团正面对预制菜的批评。西北菜餐厅西贝莜面村近日被揭发使用中央厨房制作的半成品,引发全网围攻。餐饮行业的标准化神话顿时变成信任危机。中国人对预制菜的反感几乎是条件反射,标准化、工业化的集体制造,是对中国美食文化的侮辱。 但有趣的是,官方风向却完全相反。自2023年“中央一号文件”首次提出“培育发展预制菜产业”以来,预制菜被定义为推动农业现代化、带动冷链物流与乡村振兴的“新质生产力”。广东更在2025年1月起实施《粤菜预制菜包装标识通用要求》,要求产品标示制作方式与加热说明,并规划多个产业园。对政府而言,这是供应链升级的缩影——从田间到餐桌,预制菜能缩短流程、稳定品质、减少浪费,还能创造新的就业与出口机会。 只是,政策的推广似乎不对民众的胃口。 当效率尝起来像背叛 同样引起争议的还有红极一时的太二酸菜鱼,有消费者质疑,太二七分钟能上三道菜,认为是使用预制的鱼片与汤底,而非“活鱼现杀”。 太二的母公司九毛九(9922.HK),今年上半年营收下滑10%,净利减少16%,翻台率降至2.2次/天。其中太二直营店同店销售额同比下降19%。公司股价自年初以来已跌去40%。九毛九与西贝都否认使用“预制菜”——太二强调鱼每日配送、店内腌制;西贝则辩称中央厨房只是“前置加工”。 这正是行业的微妙灰色地带:在官方定义里,经过工业化烹调、包装、加热即食的才是“预制菜”;但在消费者眼中,只要不是“厨师现炒”,就是预制菜。这种认知落差,使标准化变成冒犯。 根据Wind数据与新浪报导,A股市场上31家公司被归类为预制菜概念股,其中约60%的公司在过去一年中出现业绩下滑。2024年,有22家公司的归母净利同比为降。而被称作“预制菜第一股”味知香(605089.SH),其股价已从高点回落约73%。 那么为何中国仍坚持推动这项争议性产业,原因其实并不复杂。随着餐饮人力成本上升、城镇化推进与食安要求日趋严格,预制菜能提升效率、强化追溯、稳定供应。 对政策制定者而言,这是“现代食品工业”的一部分——像新能源车或智慧制造一样,是生产力的升级。但问题在于:中国餐饮文化的核心是“现炒现卖”的烟火气。当国家层面公开宣传“预制菜上桌”,对普通食客而言,就像在告诉他:你吃的那碗面,可能是中央厨房加热出来的。这种“去现场化”的推广,反而刺激了心理防线。 中国消费者并非一概排斥预制菜。许多人对麦当劳、肯德基等速食连锁店的操作欣然接受,因为那种工业化效率本就是品牌的一部分,甚至被视为值得称道的特点。但若是一家自诩为“中国美食传承”的餐厅,便会被视为对文化的背离。 这正是预制菜最微妙的矛盾,它是中国餐饮现代化的趋势,却也是中国消费文化最难跨越的情感边界。如果有一天,企业能让消费者在品尝时忘记“预制”两个字,那一天,预制菜或许才真正被“吃进”中国人的心里。 李世达,咏竹坊编辑。他的联络方式:shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Obesity drug maker Sciwind IPO

腾讯美团押注减肥药明星企业 先为达生物冲刺港股

核心产品埃诺格鲁肽注射液预计将于2026年正式获批上市,公司已处于商业化前夕 重点: 临床数据显示,埃诺格鲁肽在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂 先为达生物已达成两项海外授权,其中一项潜在交易总额超24亿美元    莫莉 以司美格鲁肽为代表的“减肥神药”席卷全球市场,在2025年上半年GLP-1类药物在全球生物药市场占据近三成份额,其巨大的商业潜力正强力推动中国创新药企的资本化进程。近期,凭借一款与司美格鲁肽对标的减重候选产品,杭州先为达生物科技股份有限公司正式首次向港交所递交申请文件,加入当下创新药企竞逐资本风口的行列。 尽管先为达生物目前尚无产品进入商业化阶段,但其核心产品埃诺格鲁肽注射液(XW003)针对超重/肥胖症及2型糖尿病的上市申请(BLA)已获中国国家药品监督管理局受理,预计将于2026年正式获批上市,标志着公司已处于商业化前夕。 利拉鲁肽和司美格鲁肽等传统GLP-1激动剂是非偏向型的激动剂,这类产品在产生治疗效果的同时,也会不可避免地募集β-arrestin,继而导致细胞对药物的敏感性逐渐下降。埃诺格鲁肽作为一款偏向型的GLP-1受体激动剂,可以显著减少β-arrestin的招募,有望实现​​更持久、更稳定的治疗效果​​,并可能减轻相关副作用。 埃诺格鲁肽的临床数据令人印象深刻,根据《柳叶刀·糖尿病与内分泌学》发表的三期临床数据,埃诺格鲁肽注射液在疗效上优于司美格鲁肽等非偏向型GLP-1受体激动剂,并且能以更低剂量达到替尔泊肽等GLP-1/GIP双靶点受体激动剂的疗效。这一数据使其在全球GLP-1药物竞争中具备显著优势。若上市顺利,埃诺格鲁肽注射液有望成为​​全球首款获批的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂。 自2017年成立以来,先为达生物始终专注于针对肥胖症及相关疾病的创新体重管理疗法的研发,8大候选管线不仅针对超重及超重╱肥胖症、2型糖尿病,也同样涵盖了中重度肥胖症、青少年超重或肥胖症、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎、阻塞性睡眠呼吸暂停及其他肥胖相关并发症。全球体重管理药物市场正在快速增长,据招股书引述的研究报告,体重管理及肥胖症相关并发症属于全球增长最快的迫切医疗需求,预计全球体重管理药物市场规模将从2024年的1,128亿美元增长到2029年的1,659亿美元。 但是,体重管理药物市场的竞争也相当激烈。目前,全球已有三款GLP-1药物获批准用于超重/肥胖症适应症,另有七款候选药物处于Ⅲ期临床阶段。在中国,多款创新GLP-1药物获批用于治疗超重/肥胖症适应症,包括仁会生物的贝纳鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽、礼来的替尔泊肽和信达的玛仕度肽,更有众多药企在减重领域积极布局,今年以来在港股上市的银诺医药(2591.HK)、派格生物(2565.HK)等药企均瞄准GLP-1赛道。 背靠明星股东 面对激烈的竞争,先为达生物凭借其偏向型GLP-的技术寻求差异化优势,同时开发了疗效更好、患者依从性更强的口服制剂XW004,该药物在I期临床试验中已展现出显著的差异化优势。 在国际化战略布局上,先为达生物亦先行一步。2024年4月,公司将诺格鲁肽注射液在韩国的开发和销售权益授权给了韩国头部消费医疗公司科玛集团旗下的Inno.N。2025年1月,先为达生物与英国Verdiva达成协议,向后者授权XW004等管线组合在大中华区及韩国以外地区的开发及商业化权益,先为达生物将获得近7000万美元的首付款,最高达24亿美元的潜在开发、注册和商业化里程碑付款,以及产品商业化后的销售额提成。 由于暂无商业化产品,先为达生物处于持续亏损状态。2023年、2024年和2025年上半年,公司​​净亏损分别为6.2亿元、4.86亿元及1.08亿元​​,累计亏损超12亿元,同期的研发开支分别为4.56亿元、2.84亿元和6500万元。2025年上半年,先为达生物首次实现9,107万元收入,主要来自合作伙伴的首付款。截至2025年6月30日,公司现金及现金等价物为7.8亿元。 先为达生物的股东名单堪称豪华,腾讯投资、IDG资本、美团、正心谷资本、君联资本等知名机构均占据重要股东位置,其中腾讯和美团分别持股12.83%和9.6%。公司在IPO前已完成七轮融资,​​累计融资额达22亿元。2024年D轮融资后,先为达生物的估值约48.68亿元,近期登陆港股的银诺医药市值高达190亿港元(174亿元),显示前者仍有较大溢价空间。先为达生物核心产品上市在即,正站在向商业化阶段转型的关键节点上,公司能否凭借其偏向型GLP-1技术在减重药物这一千亿盛宴中分得一杯羹,投资者可以拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里