东方甄选甩“教育”标签专注直播电商业务

2023年12月01日

1797.HK

This former leader in online education is shedding its remaining tutoring business to concentrate on livestreaming and online product sales.

这家曾经的在线教育龙头，决心成为一家专门的自营产品及直播业务运营商

重点：

东方甄选不仅以高价将教育业务卖给母公司，还向新东方配股融资16.3亿港元
该公司首创直播带货机构的付费会员制度，还宣告要做“线上山姆会员店”的蓬勃野心

莫莉

“双减”政策出台两年之后，曾经的教培领域龙头新东方(EDU.US; 9901.HK)成功转型，在直播电商道路上获得口碑和业绩双丰收。如今更是将教育业务线重新梳理，让子公司东方甄选控股有限公司(1797.HK)成为专注直播电商业务的企业。

上周二，东方甄选发表公告，表示为了更明确地划分其业务线，向母公司新东方出售教育业务，完成后，东方甄选不再经营在线教育领域，而是成为一家专门的自营产品及直播业务运营商。此次出售，东方甄选不仅可以获得15亿元现金，还将甩掉教育业务1.53亿元的净负债。

母公司新东方为东方甄选的输血不止于此。上周五，东方甄选再发公告，向新东方配股融资16.3亿港元(15亿元)，每股作价31.75港元，相当于前一日收市价。交易完成后，新东方于东方甄选的持股将由54.91%增至57.08%，东方甄选计划将配股所得净额，用于经营、开发及扩展集团业务以及管理和营运开支。

对于出售教育业务，东方甄选解释称，一方面，疫情之后中国学生的学习及生活习惯变化，导致在线及线下教育的界限模糊，同时也出现了线上、线下融合教育的新模式教育；另一方面，自营产品及直播业务已经成为该公司主要业务，出售后可以有更集中的资源分配，能让股东获得更大的财务回报。

在今年1月更名之前，东方甄选原名为“新东方在线”，这间成立于2005年的公司原本负责新东方旗下的在线教育业务，当中包括K-12教育、学前教育和大学教育。然而，2021年因政策突变，东方甄选不得不终止中国内地K-9学科类校外培训服务，约三至四成的收入消失，此后开启了多种转型尝试。

幸运的是，东方甄选在电商道路上的探索取得了巨大成功，8月公布的2023财年(2022年6月1日至2023年5月31日)全年业绩显示，期内实现总营收45亿元，同比大增651%；净利润9.71亿元，扭转之前一年的5.34亿元净亏损。

从财报的营收构成上可见，在强势崛起的直播业务面前，教育在东方甄选的业务线之中已相当弱势。东方甄选的营收来自三个部分，自营产品及直播电商分部的营收为39亿元，其中自营产品的总营收超过26亿元。大学教育业务营收为5.9亿元，去年同期为5.18亿元，同比增长14%，该业务是为考研以及海外考试备考人士提供英语课程。机构客户营收3,816万元，同比下滑34.7%，该业务是为高校、公共图书馆等机构提供数字化多媒体图书馆业务。

新东方一方面以高价接过东方甄选的教育业务，另一方面也以配股融资加强控制权，不仅说明这两手棋是新东方内部业务重组的环节，也显示集团大力押注东方甄选的未来发展，希望以更雄厚的资金为其铺路。

推出付费会员制度

东方甄选作为电商直播公司，直播观看人数与销售额直接挂钩，能否获得稳定的流量，是能否长远发展最重要的指标之一。

东方甄选去年的快速蹿红，与抖音平台的流量倾斜密切相关，但抖音的算法机制决定了流量倾斜对象会不断更迭，主播中难有“常青树”。财报显示，抖音仍是东方甄选最重要的流量渠道，绝大多数的直播电商销售额(GMV)来自抖音，已付订单数高达1.36亿张。

今年以来，东方甄选在抖音的直播间已有“过气”之势。光大证券研报显示，2023 年 5 月至 7 月，东方甄选抖音平台矩阵直播间日均总 GMV、日均总观看人数和综合转化率逐月下滑。7月底，东方甄选在抖音的众多直播账号之一“东方甄选自营产品直播间”以及相关的自营店铺突然被封，7天之后方才重新开播，更是让东方甄选与抖音平台之间的矛盾摆上台面。为此，东方甄选在7月5日开启了自营APP的直播渠道，吸引最忠实的粉丝，另一方面也在8月29日开启了淘宝直播，试图摆脱对抖音的过度依赖。

10月17日，东方甄选更是首创直播带货机构的付费会员制度，会员费为每年199元，可以获得上百款自营品88折优惠以及12张会员券等一系列优惠，宣告了做“线上山姆会员店”的蓬勃野心。山姆会员店是美国零售巨头沃尔玛(WMT.US)旗下的仓储会员店，会员年费为260元，提供包括约800种自营产品在内的优质产品，在中国有超过400万付费会员。

市场对于东方甄选付费会员模式能否成功，普遍持质疑态度，原因在于作为对标的山姆会员店，不仅具备较强的选品、谈判和进货渠道能力，可以为会员提供高性价比的自营产品，其商品也是面向家庭和企业用户的大规格、大包装，因此才能获得更大毛利。

东方甄选作为备受关注的明星企业，当前的市盈率约为29倍，直播电商平台交个朋友控股(1450.HK)的市盈率为28倍，显示东方甄选略有溢价。在抖音流量疲软的未来，东方甄选能否依靠付费会员模式稳固销售额，投资者宜长期关注。

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2025年10月07日

300783.SHE

简讯：中国市场带动小牛电动第三季销量大增

电动两轮车品牌小牛电动科技有限公司（NIU.US）周一公布，第三季度销售46.6万辆，按年大增49.1%，中国市场表现尤为亮眼，出货45.1万辆，按年增长超过70%，为今年来最高增速；国际市场出货则为14,418辆，已超去年全年总销量。年初至今，公司总销量已达101.9万辆，较比去年同期69.8万辆增长约46%，展现强劲增长动能。强劲表现主要受益于公司在国内市场的渠道扩张、产品组合优化，以及提前备货以应对新的中国电动自行车规范。今年7月，小牛电动推出两款旗舰新车型FXT Ultra 2025和NXT Ultra 2025，强调续航、效能与安全提升，以吸引不同消费者偏好。销量公布后，小牛电动美股周一大涨23.01%，收报5.56美元，今年以来该股已升212.36%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月07日

NIU.US

上市后首次重大收购蜜雪冰城涉足精酿啤酒

这家头部奶茶连锁企业将以4,000万美元收购福鹿家51%股权，后者是国内领先的精酿啤酒连锁运营商重点：蜜雪冰城斥资2.856亿元收购头部啤酒饮品连锁运营商控股权，意在突破竞争白热化的现制茶饮赛道标的公司福鹿家实控人为蜜雪冰城首席执行官配偶，但交易定价似乎经公允协商阳歌当现制茶饮企业在渐趋饱和的市场中光环褪色，行业龙头蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）认为，转向新式饮品将成为其下阶段增长引擎。这家以6至10元平价奶茶及冰淇淋闻名业界的公司，上周宣布进军啤酒领域开拓新蓝海，此举为其今年3月港股上市之后首次重大并购。蜜雪冰城宣布以2.856亿元（约合4,000万美元）收购福鹿家（郑州）企业管理有限公司51%股权。后者在全国经营约1,200家门店，其啤酒饮品售价约为每杯（500毫升）6至10元。蜜雪表示，并购资金源于自有现金储备，截至6月末公司坐拥逾170亿元充沛现金流，其中主要部分来自IPO募集的4.44亿美元。此次并购与蜜雪业务高度协同，通过引入针对熟龄客群（即啤酒消费人群）的饮品线，对现有奶茶、冰淇淋、咖啡核心产品矩阵形成有效补充。标的公司以“福鹿家”品牌运营，产品定价策略与蜜雪基本趋同。福鹿家同样采用蜜雪式加盟模式，该模式助力后者在国内及全球12大市场构建起超53,000家门店网络。二者商业理念高度雷同不难理解，因掌舵者实为夫妻关系。蜜雪灵魂人物是首席执行官张红甫，福鹿家则由其妻田海霞实际控制。并购前，田海霞通过直接持股60%及控制郑州麦浪同舟企业管理合伙企业（有限合伙）80%股权（后者持有福鹿家20%股权），合计掌控福鹿家约76%权益。此类高度关联交易必将引发投资者严格审视，市场担忧存在向田海霞输送利益的嫌疑。不过，深入剖析财务数据可见，交易双方在标的估值层面力求公允（具体分析详见后文）。且从战略维度考量，此项并购具较强合理性。市场反应深刻印证这一点。公告次日（上周四），蜜雪股价应声上涨2.7%，周五却又回吐全部涨幅。来得容易去得快，但无显著负面波动，表明投资者既未过度担忧也未反应亢奋，究其根源或在于福鹿家规模相对并购方体量而言仍较有限。蜜雪上市以来股价近翻倍，目前以25倍市盈率高居行业估值榜首。对照同业，竞争对手霸王茶姬（CHA.US）、茶百道（2555.HK）及古茗（1364.HK）市盈率分别为23倍、20倍和19倍，规模较小的沪上阿姨（2589.HK）则为32倍市盈率。受本土市场日趋饱和影响，未来一年所有企业均承压。一些分析师同时预警，随着外卖平台大幅削减推高现制茶饮销量的高额补贴，该行业群体现行销售额增速或于年底急剧放缓。此轮外卖补贴始于今年早些时候，由电商巨头京东入局所致。估值公允下文将详析福鹿家核心经营指标。这家公司体量虽远逊蜜雪，但增长潜力显著且赛道优势突出。首当其冲的是竞争格局，相较于奶茶咖啡行业，国内啤酒连锁市场成熟度明显偏低，福鹿家面临的对手远少于蜜雪。蜜雪未披露中国啤酒市场，特别是啤酒门店的具体行业数据。但可合理推断，以1,200家门店规模计，福鹿家即使尚未登顶，也属该细分赛道头部运营商。公告显示，除传统精酿鲜啤外，公司还提供果啤、茶啤乃至奶啤等“中式特调”系列产品。过去12个月，福鹿家实现营收约1.5亿元，仅相当于蜜雪截至6月的财年290亿元收入的二百分之一。这一体量恰与并购估值形成呼应，按收购价推算，福鹿家整体估值约5.71亿元，约为蜜雪当前1,430亿港元市值的二百三十分之一。去年，福鹿家实现扭亏，从2023年亏损153万元转为微利107万元。鉴于盈利绝对值有限且波动较大，蜜雪指出宜采用销售指标估值。据此测算，并购交易对应市销率约3.45倍，虽处相对高位，但仍低于蜜雪自身4.56倍的市销率水平。尽管我们对初现盈利企业常持审慎态度（因利润或源于创造性会计处理），但基于销售指标的估值体系表明，蜜雪在交易定价中恪守公允原则，未因实控人夫妻关系支付显著溢价。从战略协同维度观察，此次并购确实具备高度合理性。蜜雪在公告中多次强调，该交易不仅助其“成长为更具全球影响力的食品饮料品牌”，亦将借力集团庞大供应链体系与规模采购优势，赋能福鹿家加速发展。蜜雪表示：“该投资后，本集团的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤，进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求，践行本集团‘让全球每个人享受高质平价的美味’的使命。” 纵使全球市场对牛奶啤酒或茶味啤酒的接受度尚存变数，我们认同啤酒饮品产品线的补充确将助力蜜雪开拓产品与客群新赛道。依托蜜雪的雄厚资源禀赋，若福鹿家借此次并购推动啤酒业务步入新增长周期，其未来大规模扩张也在情理之中。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月07日

2097.HK

Robotics stocks in vogue again as Youibot rushes to list

机器人股继续热炒优艾智合赶风口上市

在国家致力扶持下，机器人产业成为资本市场关注焦点，优艾智合也不甘人后申港上市重点：公司今年上半年收入同比升27.6% 过去三年半累计亏损近8.4亿元　刘智恒股票市场从来不缺故事，去年炒卖炽烈的人工智能，今年这股热风已吹到机器人股，几家业内龙头已接连在港上市，股价亦节节高升。看到这个风口，专注于移动操作机器人的合肥优艾智合机器人股份有限公司，近日已递交香港上市申请。优艾智合是工业具身智能科技公司，所谓“具身智能”，是指有行动的一种智能系统，主要基于物理实体，能够与物理世界进行感知和交互。在“具身智能”下，又分为智能机器人及人形机器人，前者主要是具有物理的身体，并能够与物理世界构成感知、思考、交互和行动的能力。它可以是轮式、轮带式、复合型、甚至机械臂类型的机器人。后者是除了制造得像人外，功能和思考行为都模拟人的一种机器人，是具身智能体的最佳载体。按功能区分，机器人又可分为三大类，一是自主移动机器人，主要负责移动和感知，在环境中自主穿梭。二是移动操作机器人，即在自主移动机器人的基础上，增加机械臂的操作功能。第三类是协作机器人，专注于与人类协同，强调在安全前提下的互动和协作。投资者星光熠熠优艾智合则主力发展具身智能的移动机器人，主攻工业范畴。公司由90后张朝辉成立，张是西安交通大学博士毕业生，2017年带着几位师弟南下深圳创业。经过一番探索，张朝辉决定主力针对智能制造领域和智能巡检领域，成为半导体及电子制造、电力行业、能源冶炼等多个场景的解决方案供应商。花了四年时间，优艾智合成为国内工业移动机器人行业中一家头部企业，期间又获得众多星级投资机构入股，分别有海纳华、蓝驰创投、孙正义的SBVA、SOSV 、深圳松禾、IDG旗下的Sharp Dynasty等。收入上升亏损扩大 2022年至2024年，公司收入由7,790万元增至2.55亿元，但亏损持续不断，分别为2.35亿元、2.6亿元及2亿元。今年上半年公司收入1.27亿元，同比上升27.6%，却亏损高达1.4亿元，同比扩大36%。即过去三年半，收入纵使持续上升，亏损却迟迟未能改善，累计亏损达8.4亿元。公司的负债情况也在持续扩大，负债净额由2022年的8.59亿元，增至去年的13.74亿元，今年上半年更上升至15.4亿元。期内，经营活动也持续录得现金流出，虽然去年经营现金流出情况已有改善，从2022年的负1.73亿元降至负7,946万元，但今年上半年又再回升，出现经营现金流出1.06亿元，同比扩大67%。毛利率改善行业前景佳优艾智合虽持续亏损，负债高企及现金流出，但好消息是公司的毛利率逐渐改善，过去三年分别为11.2%、26.1%及35.2%。今年上半年更升至38.1%，同比上升1.7个百分点，反映公司能将制造成本调低，以及渐发挥规模经济效应。公司所在行业的发展前景理想，据弗若斯特沙利文报告，去年全球移动操作机器人解决方案市场规模为92亿元，预计到2030年将增至1,569亿元，期内复合年增长率为60.4%。中国的市场规模在2024年为34亿元，预计到2030年将达620亿元，期内的复合年增长率为62.3%。从报告所示，反映市场正处高速发展，而去年在中国，按收入计算，优艾智合在该业务领域位居第一，市场占有率达7.1%。当市场在持续向上，作为龙头的优艾智合肯定可以成为一大受惠者。现时香港上市的机器人股中，几乎全部处于亏损状态，若按市销率计算，最高为越疆（2432.HK）的72倍，优必选（9880.HK）与地平线（9660.HK）均在55倍水平，黑芝麻智能（2533.HK）约28倍，极智嘉（2590.HK）为17倍。我们可剔除估值过高的越疆，而优必选与地平线的规模远大于优艾智合，因此以黑芝麻及极智嘉为参考，取其中位数约22倍计算，估值可超过50亿港元。当然，今年香港新股市场热爆，加上优艾智合又在市场的风口，有国家政策扶持，成功上市应无悬念，只要定价不过高，短炒获利机会甚高。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月07日

重点：