业绩增速明显放缓平安健康再度换帅

2023年10月26日

1833.HK

The Covid pandemic boosted traffic to online medical platforms, but a strategy shift meant Ping An Healthcare could not capitalize on the opportunity, and its revenues fell.

三年前，由于公司迟迟未能盈利，平安健康创始团队被全盘换血，如今业绩接二连三失利，董事会选择再次换帅，希望提振市场信心

重点：

新冠疫情曾为互联网医疗平台提供巨大的流量红利，但曾经的种子选手平安健康却因战略转型未能抓住机遇，营收下滑速度进一步加快
平安健康对母公司平安集团的依赖进一步加深，五大客户均为平安系企业，上半年为其贡献了23.7%收入

莫莉

在互联网医疗行业，在港股上市的平安健康医疗科技有限公司(1833.HK)、京东健康(6618.HK)与阿里健康(0241.HK)曾经形成“三驾马车”局面。新冠疫情到来，大量患者涌向互联网医疗平台上寻医问药，为平台提供巨大的流量红利。可是，平安健康却把战略转向至服务企业用户，未能抓住疫情提供的庞大机遇，业绩显著落后于竞争对手。

当业绩接二连三失利后，换帅成了平安健康董事会的最新一步棋。10月18日，刚刚连任董事局主席、执行董事不到半年的方蔚豪，宣布辞去在平安健康的所有领导职务，距离他上任仅仅三年。2020年5月，由于业务市场化不佳，迟迟不能盈利，平安健康曾经历过一波人事动荡，董事长兼CEO王涛以及创建公司的高管团队几乎全部被免职，由母公司中国平安(2318.HK; 601318.SH)内部培养的“嫡系”管理人员方蔚豪接棒，后者曾出任平安国际融资租赁董事长兼CEO、平安医保科技联席董事长兼CEO。

然而，在方蔚豪执掌下的平安健康，甚至未能维持王涛领导时期的高增速，错失了疫情给互联网医疗平台带来的绝佳红利，更被竞争对手远远超越，亦未能扭亏为盈。方蔚豪领导的三年里，平安健康分别亏损9.5亿元、15.4亿元和6.1亿元。

更糟糕的是，该公司的营收更有不断萎缩的趋势。2022年，平安健康实现收入61.6亿元，比上一年的73.3亿元同比下降16%，今年上半年的营收下滑速度也进一步加快，同比减少21.5%至22.2亿元，其财报里给出的解释，是因为低战略协同性业务调整，以及部分业务从自营模式向平台模式转变影响。可是，京东健康和阿里健康在2022年的营收分别同比增长52.3%和30.1%，可见互联网医疗整体的行业发展仍蒸蒸日上。

在低迷的业绩影响下，平安健康股价不断下行，不仅相比于上市后的高峰跌去近九成，市值甚至已经跌破其A轮融资的投后估值30亿美元(220亿元)。在最新的高层变动消息公布后，平安健康的股价在次日下跌4.1 %，或许反映投资者对于平安健康的信心受到动摇。

接任方蔚豪的是曾在中国平安人寿任职的李斗，他曾先后在医药、快速消费品、保险、养老等多项领域担任高级管理职务，平安健康在公告中称：“目前公司战略定位笃定，发展路径清晰，经营管理不断升级，财务稳健。相信在新的管理层领导下，公司会进一步实现业务健康、高质量发展。”

业务依赖母公司

曾经的互联网医疗三巨头中，京东健康和阿里健康分别背靠中国最大的电商平台京东(JD.US; 9618.HK)和阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，在线零售药房业务发展势头迅猛。相比之下，没有大型电商平台做靠山的平安健康似乎略显劣势，但是平安健康的母公司中国平安作为中国最大的保险集团，拥有人寿保险、财产保险、健康保险、养老保险等多项业务，可以长期为平安健康提供大量客户。

在方蔚豪接手之前，平安健康的业务板块包括在线医疗服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动，向个人消费者出售药品的健康商城曾经为主要利润来源。2020年10月，平安健康启动战略转型，在个人消费者端取消免费问诊，减少不必要的广告投入，从原本的服务个人消费者为主，转向重点服务平安内部客户和企业客户，例如：为平安寿险和平安产险用户提供在线问诊服务，提高用户活跃度。

这一战略的改变，也让平安健康对平安集团的依赖程度进一步加深。2023年上半年的财报显示，平安健康在过去12个月内付费用户数超过4,500万，来自平安集团综合金融渠道的付费用户数超3,800万人，在平安集团2.29亿个人金融用户中渗透率达16.6%。不仅如此，平安健康的五大客均为平安系企业，为其贡献了23.7%的收入。

作为互联网平台，平安健康的选择相当另类，放弃大规模用户累计带来的规模化收入，转向服务寻找更“有钱”的企业客户以提升利润，虽然有望尽快减少亏损，但也失去了更大的成长空间。

平安健康当前的市销率约为4倍，竞争对手京东健康和阿里健康的市销率均为2倍，不过这是因为后两者的营收主要来自于医药产品销售，公司整体毛利率水平在20%左右，而平安健康因其主要服务企业端客户，毛利率为32%。如今，平安健康迎来新官上任，暂不知会否改变现有的经营战略，但作为已经掉队的种子选手，平安健康急需交出一份更亮眼的财报才能让投资者重振信心。

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医疗保健/生物技术

京东健康, 平安健康, 阿里健康, 中国平安, 互联网医疗, 方蔚豪

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新闻

简讯：招聘需求回升 Boss直聘第三季多赚67%

内地招聘平台Boss直聘运营商看准科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，受惠招聘活动回暖及商业化效率提升，截至9月底止的第三季度收入及盈利均录得显著增长。期内收入按年增13.2%至21.63亿元，净利润按年增67.2%至7.75亿元（1.1亿美元）。期内，来自企业客户的线上招聘服务收入为21.47亿元，按年升13.6%，其他服务收入（主要为向求职者提供的付费增值服务）为1,640万元，按年跌27%。公司解释，减少主要源于对部分增值服务的优化，精简了相关功能，以增强平台黏性并推动生态系统的长期发展。期内付费企业客户数达680万家，年增13.3%，平均月活用户（MAU）达 6,380万，亦按年增10%。创办人兼CEO赵鹏表示，公司正加快AI技术在产品及运营中的应用，持续改善求职者与用人企业体验，并探索AI代招聘等新模式。公司预期，2025年第四季度总收入介乎20.5亿至20.7亿元，增加12.4%至13.5%。业绩公布后，公司美股周二升1.32%，收报20.79美元。公司股价今年累升约52%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

2076.HK BZ.US

简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

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