下半年盈转亏粉笔前景受压

2025年02月20日

2469.HK

Fenbi specializes in civil service exam prep

中国多家教育科技公司争相在产品接入DeepSeek，这家公务员备考服务商只是其中之一

重点：

粉笔去年下半年陷入亏损，六个月内收入下降15%
多亏上半年表现强劲，公司2024年全年仍取得盈利，但因市场份额遭竞争对手蚕食，年收入下降8.3%

谭英

由于教育科技公司之间的竞争日趨激烈，它们竞相利用人工智能(AI)，在就业市场不确定下，以此来吸引大批渴望进入公务员队伍的年轻人。在中国，公务员有“铁饭碗”之称。

在线职业教育公司粉笔有限公司(2469.HK)在2月14日承认，去年收入下滑8.3%至27.7亿元(约合3.8亿美元)，原因是中国考公群体的培训领域竞争加剧。近年来，这个细分市场变得尤为热门，因在当前就业市场疲软的环境下，每个职位都有80个候选人竞争。

但粉笔并不是唯一追逐该群体的公司，前些年中国打击课外辅导服务，一夜之间重创很多公司的主营业务，迫使它们寻找快速替代业务，许多公司纷纷加入了粉笔所在的领域。其中很多公司现在都争相在自己的产品中，使用人工智能工具。自今年1月中国初创公司DeepSeek推出免费人工智能助手以来，这趋势已经开始加速。

粉笔的盈利预告中并非全是坏消息，由于员工费用减少，公司预计净利润至少为2.25亿元，较2023年增长19.3%。即便如此，接下来的几天里粉笔的股价仍下跌了10%。

他们可能是担心，公司去年下半年陷入亏损达 5,270万元，扭转了一年前盈利1.07亿元的局面。在2024年最后六个月，粉笔在调整后收益基础上，实现了收支平衡，这并不包括股权激励。即便是这样，也低于 2023年下半年的调整后利润1.57亿元。去年下半年，公司收入同比下降14.9%至11.4亿元，较上半年3%的降幅扩大。

下半年业绩疲软，给去年的一系列好消息蒙上了一层阴影，首先是公司在6月11日宣布推出备考领域首批重要的人工智能工具，叫粉笔AI智能老师。随后，公司在7月25日发布了正面盈利预告，将2024年上半年利润增长240%归因于对技术的长期投资，以及在辅导和课程产品中，对人工智能和其他在线技术的应用。

粉笔在去年下半年，推出两款新的人工智能产品。但它并不是唯一拥抱人工智能的公司。它在公考备考方面的主要竞争对手中公教育(002607.SZ)，在2023年就与濮阳石化职业技术学院合作，开发了一款人工智能教育工具，击败了粉笔，不过它在一众产品开发方面落后于粉笔。

DeepSeek淘金热

今年，中公教育宣布推出自己的DeepSeek系列，让竞争变得更加激烈。教育科技公司好未来(TAL.US)和网易有道(DAO.US)这两家竞争对手，本月发布了类似基于DeepSeek的教育工具。粉笔没有缺席这场争夺战，宣布全面拥抱DeepSeek大模型，并将发布自己的大模型，“重构公职培训产业生态”，实现“运营效能指数级提升”。

炒作关注度的背后，是中国就业市场极不稳定，使得每年中央和省级公务员考试，变成应届毕业生的梦想之地。去年11月30日至12月1日，逾320万人拿到了准考证，去竞争3.97万个职位。华图教育援引官方数据称，最受欢迎的职位，是一个职业教育协会的初级工作人员，吸引了多达10,665人报名。

最新的总体比例为80名应聘者竞争一个岗位，高于2023年的77：1。根据中国国家统计局去年9月的数据，随着疫情过后经济增速放缓，中国的失业率飙升，16至24岁人群的失业率高达17.6%。有人估计实际数字可能会更高。

为考公人群提供培训是粉笔的核心业务，它的小班培训课程线上线下都有，每个班30至60名学生，授课时间30至120天，收费7,000多元。去年上半年，这类小班培训班的收入略高于10亿元，占公司总收入的63%。

根据粉笔去年8月发布的中期财报，由于竞争加剧，收入开始下降，去年上半年公司经营产生的现金流，从2023年同期的3.703亿元大幅下降至2.2亿元。随着财务状况恶化，粉笔将全职老师的人数从2023年同期的3,536人，削减至去年中的3,145人。

粉笔是2015年首批专注于公务员考试辅导的公司之一，当时它是猿辅导创业团队的一部分，猿辅导曾被视作教育科技独角兽，开发出在线辅导应用程序猿辅导。粉笔于2023年1月在香港上市，是2021年监管部门严厉打击K-12辅导以来的首宗教育科技IPO，募资1.98亿港元(2,550万美元)，市值达到200亿港元。

自那以后，随着其他公司在打击行动后纷纷涌入粉笔的细分市场，该公司的势头逐渐减弱。自IPO以来，该股已缩水逾70%，市值降至仅62亿港元。其市销率(P/S)为2.02倍，仅为好未来4.29倍的一半，不到中公教育9.76倍的四分之一，不过高于有道的1.65倍。

粉笔直到2023年才实现盈利，当年营收30亿美元，利润1.89亿元。虽然公司2024年全年仍保持盈利，但下半年再次陷入亏损并不是一个好兆头。随着新入局者加剧公务员考试辅导领域的压力，情况可能会变得更糟，行业竞品可能会开始变得越来越相似，因为它们都会越来越多地使用DeepSeek和其他AI工具。

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教育

中公教育, 好未来, 有道公司, 粉笔, DeepSeek, 猿辅导

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五个八十后的梦想卡诺普借焊接机器人闯港交所

乘着资本市场对机器人青睐有加之际，相关公司蜂涌到港上市，主打工业机器人的卡诺普，成为最新一家抢上港交所的机器人公司重点：公司去年在制造焊接机器人的收入位列全国第一盈利仍不稳定，去年亏损1,294万元　刘智恒内地红得发紫的机器人企业宇树科技，创始人兼首席执行官王兴兴近日表示，如果说过去十年是机器人的“萌芽与探索”期，那下一个十年将是"生长与绽放”，机械人将从“能运动”走向“能做事”，从“行业工具”升级至“生活伙伴”。机器人仿佛已成为未来不可或缺的工具，在资本市场上，相关企业炙手可热，一家接一家抢着到香港上市，令机器人逐渐成为港股一个重要板块。眼见机不可失，成都卡诺普机器人技术股份有限公司也不甘后人，近日已递交上市申请。今年上半年，公司收入1.56亿元人民币（下同），同比增长36%，更赚844万元。相比众多香港上市的机器人公司，表现可算不俗；毕竟在港上市的同类公司，能有盈利的简直屈指可数。卡诺普的业务主要有三大类，分别是工业机器人、协作机器人及具身智能机器人。当中又以工业类的焊接机器人为主，据弗若斯特沙利文资料，以2024年的收入计，在焊接机器人上排名第一，另外在金属及机械加工行业机器人应用方面，在中国亦属领先企业。梦想成真卡诺普的成立，是五个八十后年轻人梦想成真的故事。2012年，当时工业机器人主要靠海外入口，邓世海与四名朋友深信，随着中国经济发展，本土制作的机器人将成未来主流，于是拼凑起50万元资本，头也不回就向梦想直奔。由于资金紧绌，他们选择在成都龙潭大学生创业园的一个小间开展起业务，并以零部件为起步点，专注于业机器人控制器。经多次尝试、失败、摸索，卡诺普的控制器渐渐得到市场认可。但长久做零部件始终不是办法，要突破，就要转型做整机（即制作整台机器人）。当时几位创始人也曾为此争论不休，毕竟要转型，除了放弃现时的舒适区外，更要斥重资冒险，一旦失败，似乎就无路可退。可幸这一役押对了注，公司在焊接机器人方面做出成果，亦先后获四轮融资，让卡诺普茁壮成长。业绩起伏不定卡诺普在一众规模庞大的对手中取得盈利，在资本市场亦属一卖点。然而，细心分析，其业绩极为波动。2022年取得盈利2,826.5万元，但2023年就跌到168.8万元，去年更加录得亏损1,294.4万元，今年上半年则能扭亏为盈。可见公司在业务上仍未能企稳阵脚，能否持续稳定有盈利，尚属言之过早。至于公司的现金流，表现亦不稳定。2022年经营活动所得的现金流达2,670万元，但2023年及2024年分别流出3,088万元及1,775.6万元。直至今年上半年，才有现金流入888万元。另外，占公司超过五成收入来源的焊接机器人业务，市场增长并不十分吸引。据弗若斯特沙利文资料，中国焊接机器人的市场规模，从2020年的70亿元扩大至2024年的84亿元，复合年增长率只为4.4%。预计市场从2025年的93亿元，增长到2029年的153亿元，复合年增长率亦只为13.4%，别忘记这个还属估计数字。未具绝对优势事实上，卡诺普即使位列全国焊接机器人制造商第一位，但其营业额亦只是1.37亿元，紧随其的第二及第三名，分别收入1.28亿元及1.2亿元，与卡诺普的差距十分接近。因此卡诺普在行业中，并非占据一个绝对优势，随时可被对手超越。相反，卡诺普另一强项的金属及机械加工工业机器人，虽然在中国市场位列第三，但第一位及第二位的对手，收入分别是9.39亿元及7.33亿元，业务规模远远抛离卡诺普，相信要赶上首两大竞争者并不容易。香港上市的纯机器人公司中，规模较大的优必选（9880.HK），去年收入13.05亿元，市销率达44倍；极智嘉（2590.HK）去年收入24亿元，市销率12.3倍。与两家公司比较，卡诺普的收入相对少得多，即使因目前炽热市况而给予其25倍市销率，市值亦不到50亿港元。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月25日

简讯：创新实业首挂收升32%

电解铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周一在香港首日挂牌，股价大幅上涨。公司以每股10.99港元发行5亿股，位于发行价区间上限，共集资53.1亿港元。该股开盘报15.2港元，较发行价上涨38%。在周一午盘交易时段，股价虽有回落，但收市仍升32%報14.59元。本次公开发售，香港本地投资者认购部分超额逾400倍，国际配售超额认购约为18倍。创新实业披露，今年前五个月，实现营收72.1亿元，同比增长22.6%。但受原材料价格上涨影响，盈利同比下降14.4%至8.56亿元。公司计划将约半数集资用于扩大海外产能，包括建设铝电解槽熔炼设施；另有40%资金将用于建造绿色能源发电站及采购相关设备。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2788.HK

简讯：博泰车联悉售阿维塔股权套现6,244万元

智能座舱解决方案供应商博泰车联网科技（上海）股份有限公司（2889.HK）上周五公布，旗下非全资子公司湖州创晟驰铭股权投资合伙企业已与芜湖恒和三号创投基金签署协议，出售所持电动车制造商阿维塔科技（重庆）有限公司0.24%股权，作价约6,244万元（877.84万美元）。交易完成后，博泰将不再持有阿维塔任何股权。此次交易是公司过去半年连续数次减持阿维塔股份的延续。博泰在今年港股IPO前后，分别出售合计0.67%及0.04%股权，加上是次出售，累计已处置0.91%持股。公司表示，交易可锁定投资收益并改善现金流，同时降低因公允价值波动对短期业绩带来的不确定性，并将所得款项用作一般营运资金。集团预计出售税前亏损约834万。阿维塔科技成立于2018年，是一家聚焦高端智能电动车的制造企业，核心股东为长安汽车及宁德时代，华为则作为合作伙伴，为期提供智能辅助驾驶算法、智能座舱等智能化部件。早前有媒体报道，阿维塔曾计划今年10月在香港递交上市申请，但并未实现。博泰车联周一低开，至中午休市报179.4港元，转升5.4%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

2889.HK

90亿全售股权龙腾半导体借殻中联发展上市

在早前拟投资区块链公司的交易最终未能成事后，皮革制造商中联发展已签署谅解备忘录，拟收购龙腾半导体重点：中联发展已同意收购龙腾半导体，预估金额最高可达90亿港元若交易达成，很可能构成龙腾半导体的借壳上市，因其规模远大于持续亏损的中联发展　阳歌如果皮革行业行不通，区块链也不奏效，那下一步该做什么？对中联发展控股集团有限公司（0264.HK）来说，答案似乎是功率半导体。公司上周五宣布一宗带有“小虾米对大鲸鱼”意味的交易：它计划收购一家规模远大于自身的企业。稍作推敲便不难看出其本质，若最终交易达成，将等同于让这家位于陕西西安、从事功率半导体制造的龙腾半导体股份有限公司，透过借壳方式在香港上市。之所以要强调“若最终完成”，是因为从市场反应来看，这宗交易是否能落实仍存在相当变数。消息公布后的首个交易日（周一），中联发展股价于早盘上下波动，最终收市升6.8%。以皮革产品为主业的中联发展，目前市值仅约10亿港元（1.28亿美元），与其最新签署的MOU中提出、收购龙腾半导体所需的45亿至90亿港元相比，几乎不成比例。公司称，收购款项将透过现金、发行新股或两者混合方式支付。但从中联发展的体量与财务状况来看，公司截至6月底的现金仅131万港元。几乎可以肯定，若要完成这笔收购，势必要大量发行新股，而这等同于将公司控制权拱手让予龙腾半导体。在公告中，中联发展表示，计划收购龙腾半导体100%股权，其中包括由龙腾董事长兼单一最大股东徐西昌持有的约 24.81%股份。对于中联发展而言，这笔交易的确合理。其现有业务发展停滞，急需一次彻底转型。公司的收入规模极小，且连续三年下滑，从2022年的5,600万港元跌至去年仅2,200万港元，直到今年上半年才重回增长。公司的盈利与资产负债状况更为糟糕，自2021年以来便持续亏损，今年上半年亏损760万港元。而公司6,350万港元的流动负债超过其2,170万港元流动资产约两倍。过去一年，中联发展已四度向投资者配股集资，累计集资约7,000万港元，而且均以折让价格出售，以维持营运所需资金。中联发展在公告中表示，公司一直“寻求扩展业务”，并指新签署的MOU，让其有三个月时间与龙腾半导体商讨并达成最终协议。公司称：“集团相信，建议收购事项将有助于进一步扩大业务范围。” 失败的区块链交易投资者之所以保持怀疑，其中一个原因可能与中联发展今年8月宣布的另一宗「潜在的转型交易」有关，当时公司计划进军热门的区块链领域。根据该项交易，中联发展同意以现金及股份支付1亿港元，收购RWA平台NVTH Ltd.的20%股权，而该公司的主要经营实体为杭州科杉。公告中将科杉形容为一个「现实世界资产（RWA）代币化的区块链基础设施平台」。今年以来，涉及区块链、加密货币及RWA的交易在香港公司中相当普遍，许多企业希望借助加密市场升温的热度吸引关注。中联发展的股价在8月公告发布翌日即飙升68%，其后在炒作推动下更于数日内累计翻倍。然而科杉的实际业务规模十分微小，甚至比中联发展还小，2024年收入仅246万港元。但是到了9月底，中联发展宣布该笔交易不太可能在9月30日期限前完成，但仍试图延续其区块链叙事，称公司仍在「积极考虑开展Web3与数字资产业务」。令人意外的是，在宣布交易大概率告吹后，公司股价并未大幅回落。现时股价仍比科杉项目公布前高出约90%。或许投资者意识到，公司正在寻找一个转型方向，能够彻底改变其体量有限、缺乏增长动能的皮革业务，而龙腾半导体的收购恰好符合这一逻辑。如今，中联发展似乎透过龙腾半导体找到了这笔“潜在的转型交易”，而功率半导体本身，也确实是未来数年极具增长潜力的领域。龙腾半导体的核心产品——功率半导体，主要用于控制电流流动，从而降低电子设备的能耗损失，对能量转换及高效电源管理至关重要。这类晶片正快速成为新能源汽车与绿色电站中的关键元件，而这两大领域都处于高速增长轨道上。然而，龙腾半导体在这个市场中仍属相对小型的参与者。全球主要晶片制造商，包括英飞凌（IFX.DE）、德州仪器（TXN.SU）及博通（AVGO.US）等，都已深度布局功率半导体。根据龙腾半导体的官网，公司去年开始运行一条采用8吋晶圆技术的先进产线，并于今年早些时候获政府批准兴建该产线的第二期。公司网站亦显示，龙腾拥有逾600名员工及1,000名客户，在西安、上海及德国设有研发中心，但其主要业务看来仍集中于中国境内。不过，Pitchbook的资料则有所不同，指龙腾仅有135名员工，尽管该资料可能已过时。Pitchbook还显示，龙腾自2009年成立以来共进行五轮融资，总额仅6,250万美元，若考虑到半导体行业的高资本门槛，这个规模可谓非常有限。目前外界几乎找不到任何关于龙腾半导体的财务资料，不过，一旦中联发展控与其签订最终合并协议，这基本等同于龙腾透过借壳方式上市，相关数据应会陆续公开。我们对这笔交易是否能最终落实并不抱太高期望，成功机率或许只有一半；但若收购价格合理，其成功可能性仍有机会高于先前的科杉投资案。毕竟，中联发展控股显然急需一个全新的发展方向，而龙腾半导体亦无疑希望借助这类借壳上市方式，取得通往全球资本市场的途径。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月24日

0264.HK

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