这家罕有地因为上海“封城”而受惠的食品加工商,第二次向港交所递交上市申请

重点:

  • 今年首五个月新冠疫情最严峻期间,乓乓响获安排为上海市民提供物资,协助盈利不跌反升
  • 该公司上市前由主席黄建义家族全权持有,“一言堂”色彩甚浓

史东

新冠疫情肆虐时,各行各业的经营均受到负面影响,但部分企业也罕有地成为“受惠者”。

曾于4月向港交所递交初步招股文件的乓乓响(中国)有限公司,是上海最大的食堂食品供应链综合服务供货商,该公司的上市申请于10月初失效后,随即于10月24日第二次冲击港交所,由中国平安资本担任独家承销人。

集团在新的招股文件中,补充了今年1至5月的财务数据,当中提到净利润及毛利率都有明显改善,主因是受惠于上海封城这个特殊原因,或引发投资者的好奇心。

乓乓响提供的所谓食堂食品供应链综合服务,其实只是从供货商采购农产品及其他食品到其配送中心,然后进行分选、清洗、剥皮、切割及清除废料等初级加工,再重新包装为较小的包装后,送到客户公司方便做进一步处理。

其客户为上海的企业及机构客户,当中以幼儿园及教育机构的食堂为主,过去三年,该部分客户占该公司收益约83.2%、59.4%及63.4%。据初步招股文件引述的研究报告显示,按2021年销售收益计算,乓乓响是上海最大食堂食品供应链综合服务供货商,但市场份额却只有1.5%,反映市场极为分散,相信与其技术门坎不高有关。

受到近年内地新冠疫情反复暴发的影响,乓乓响过去三年营运表现波动,其中在疫情开始的2020年,其收入同比下跌13%至1.23亿元,主要因为年内幼儿园及教育机构部分时间进行在线教学,以及官方收紧社交距离措施,但随着教育机构恢复面授课程,以至社交距离措施放宽,公司翌年收入大幅增加81%至2.23亿元。

不过,今年3月开始,上海多个地区出现新冠病例,当地政府实施了长达两个月的“封城”防疫措施,导致该公司今年首五个月的收益再次录得跌幅,同比减少15%至7,450万元。

封城时提供物资

虽然收入波动,但乓乓响的盈利却能保持稳定增长,其中在2020年,其净利润同比增加20.3%至2,729万元,主要因为毛利率大幅增加9.3个百分点至38.2%带动。公司解释年内的动物性及植物性食品平均成本下跌,但售价却能维持稳定水平。直至去年,该公司受惠收入大幅增长,即使毛利率降至33.8%,净利润也进一步提升34%至3,661万元。

今年首五个月,上海疫情严峻,学校再度停课,过去三年占集团最大收益来源的幼儿园及教育机构的贡献明显减少,占比从2019年的83.2%急降至期内的25.9%,但集团的盈利非但没有下跌,反而大升40%至1,779万元,究竟所为何事?

这主要是因为上海封城,为确保当地居民获得农产品及其他食品的稳定配送,上海市农业农村委员会决定把乓乓响评选为供给保障重点单位之一,协助封城期间向相关团体及市民提供稳定物资。因此,这些“临时及应急服务客户”为集团贡献3,427万元特别收益,更重要的是该部分业务的毛利率高达69.6%,直接带动公司期内整体毛利率升至53.4%,远胜过去三年的表现。

然而,随着6月1日起,上海全市复工复产复市、居民恢复正常生活,全市学生亦陆续返回学校,乓乓响的临时及应急服务客户随时“归零”,业绩表现很可能还原基本步。

有趣的是,集团第二度提交上市申请时,有别于同期递表的公司般,提供1至6月的半年财务表现,仅提供截至今年5月的财务数据。因此乓乓响于上海“复常”后的表现如何,投资者暂无从得知。不禁令人怀疑,到底该公司是赶不及提供截至6月的财务数据,还是另有原因?

上市前派发股息

乓乓响的主要附属公司乓乓响农副产品,是在2012年由主席黄建义与另外两名创始人共同建立,并于2016年在北京新三板上市,后来于2019年终止挂牌。随着两名创始人多次减持公司股份予黄建义,目前乓乓响由黄建义与其妻子张卫平全权拥有,与一般公司上市前的部署有明显分别。至于乓乓响董事局内的三名执行董事中,除了首席财务官陈正琴,就是黄建义与他的女儿黄贤至,可能给予投资者“闭门一家亲”的感觉。

据招股文件提及,乓乓响上市筹资的其中一个用途,是改善资金使用效率及降低对银行贷款等外部资金的依赖。翻查过去三年,集团的银行贷款由2019年的1,000万元,急增逾6倍至2021年的7,146万元;相反,截至今年5月底止,集团现金由去年12月底的3,331万元急降至471万元,在短短五个月内消耗了公司86%的现金,原来是因为期内派发了2,340万元的股息予股东。

参考业务性质类似的西思科公司(SYY.US)与千味央厨(001215.SZ),两家公司的市盈率分别约32倍及45倍,平均为38.5倍,如果把乓乓响今年首五个月的盈利引伸到全年计算,其上市估值可达17.6亿港元(16.4亿元),但一切还看投资者如何评估这家技术含量不高、“一言堂”色彩浓厚的企业。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

新闻

Lens make infrastructure

简讯:蓝思科技申港上市获中证监备案

手机玻璃供应商蓝思科技股份有限公司(300433.SZ)的香港上市已获内地放行,中证监周二在官网公告备案通知,称蓝思科技拟发行不超过4.31亿股。 蓝思科技三月首次披露赴港上市意向,几周后向港交所提交上市申请。公司去年营收同比增长28%至7,000万元,净利润增长20%至362万元。 湖南女商人周群飞于1993年创立蓝思科技,为包括苹果iPhone在内的许多智能移动终端提供玻璃盖板。消息指,苹果计划在未来的可折叠设备上,使用蓝思科技提供的超薄玻璃(UTG),预计蓝思科技将获得约70%的订单。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:六福集团料全年盈利按年跌四成

珠宝零售商六福集团(国际)有限公司(0590.HK)周二晚公布,预料截至今年3月底止年度盈利按年下跌约四成。上一个年度股东应占盈利17.7亿港元。 公司称,利润下滑主要由于金价飙升导致的黄金对冲损失扩大,以及去年因收购金至尊集团而录得的一次性相关收益造成的高基数效应所致。若撇除黄金对冲损失影响,经调整后之溢利跌幅会收窄至少于两成;若再扣除一次性相关收益作对比,溢利跌幅会进一步收窄至少于一成。 另外,于今年4月至5月期间,在有效的品牌推广及产品差异化策略下,集团同店销售持续改善,内地市场的同店销售达双位数字升幅,而港澳市场同店销售亦大致持平。公司预期财年余下月份将取得更佳表现。 公司股价周三低开,至中午休市跌2.91%,今年以来已升逾40%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:周六福招股集资11亿港元

内地珠宝零售商周六福珠宝股份有限公司(6168.HK)周三在港公开招股,发售4,680.8万股,一成公开发售,每股售价24港元,集资约11.2亿港元,于本月23日截止认购,26日挂牌。 去年周六福收入57.2亿元,按年升11%,盈利升7.1%至7.1亿元。截至去年底止,公司线下销售网络门店,包括加盟店和自营店共有4,129家。 是次集资所得,50%将用于扩大和加强销售网络,20%作品牌加强,20%用于提升产品供应及加强设计与开发,余下10%作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Tencent Music acquiring Ximalaya, shoring up its weak long-audio flank

腾讯音乐收购喜马拉雅 补足长音频短板

在短视频占据阅听人大量时间的现在,腾讯音乐并购喜马拉雅被视为关于声音主权的战略抢滩 重点: 2024年,喜马拉雅平台用户突破6亿 喜马拉雅已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景   李世达 内容为王的时代,声音仍是不容忽视的战场。中国串流音乐巨头腾讯音乐娱乐集团(TME.US; 1698.HK)近日宣布,拟收购中国最大在线音频平台之一的喜马拉雅控股(Ximalaya Inc.),后者将成为腾讯音乐的全资附属公司,补足其在长音频部分的短板。 根据公告,腾讯音乐将支付12.6亿美元现金,并向喜马拉雅相关股东发行不超过其总股本5.1986%的A类普通股作为交易对价。若喜马拉雅未来业绩表现符合特定条件,创始股东还可额外获得0.37%的股权激励。 喜马拉雅一方则表示,交易落实后将重组和交易有关的若干业务,但承诺保持现有品牌不变、现有产品独立运营不变、核心管理团队不变、战略发展方向不变。 创始人余建军、联席CEO陈小雨在内部信件中称:“与其单打独斗,不如共享资源、共同研发,把精力用在真正提升用户体验和创作者收益上”。“携手,能让我们走得更远”。 于2013年正式上线的喜马拉雅是中国最早期的在线音频平台之一,曾四度挑战上市,最早于2021年5月向美国SEC递交招股书,估值一度达到50亿美元,但随后因受到滴滴事件冲击而撤回;其后喜马拉雅转战港股,分别于2021年9月、2022年3月及2024年4月递表港交所,皆未能如愿。 根据最近一份申请文件,2023年,以在线音频收入为口径,喜马拉雅占在线音频行业市场份额为25%。2024年,平台用户总数突破6亿,移动端月活达3.18亿,是中国最大的在线音频平台。 2018年至2022年,喜马拉雅五年累计亏损达31.66亿元(4.4亿美元)。至2023年扭亏,实现净利润37.36亿元,但盈利主要依赖大规模裁员与市场推广费用压缩。2021至2023年,公司合计裁员1,705人,占比高达39.26%。 此举带来的后果,则是营收增速的放缓。从2021年的43.7%下滑至2023年的1.7%,订阅收入增速也从15.9%跌至8.4%,移动端月活用户增速从2021年的24.4%暴跌至2023年的3.9%。这使得其盈利模式仍受到外界质疑,同时还要面对越来越多竞争者的挑战。 事实上,腾讯音乐与喜马拉雅最早在2022年就展开并购接触,但因双方在品牌独立、管理权安排等问题上分歧颇大,谈判一度停滞。直到今年4月,喜马拉雅子公司突然大幅增资至28亿元,市场普遍视为并购重启讯号,双方最终在6月达成协议。 抢占车载音频市场 早前其自营的“企鹅FM”已于2023年关停,2021年收购的“懒人听书”也受限于网文有声书小众赛道,影响有限。喜马拉雅的加入,有望迅速丰富腾讯音乐的内容生态,特别是其拥有超过520万部有声书、24万档播客,将补足腾讯长音频内容的关键短板,打造完整的声音产品体系,强化竞争能力。 值得一提的是,喜马拉雅目前已接入特斯拉、蔚来等80多家车企语音场景,而腾讯音乐正致力于智能车载平台建构。双方结合,将有助于腾讯在汽车座舱音频生态的布局,进一步提升用户渗透力。 腾讯音乐自身的业绩亦提供了这场交易的“底气”。2025年第一季度,腾讯音乐营收73.6亿元,同比增长8.7%;净利润达22.3亿元,同比增长22.8%,表现优于市场预期。然而,平台月活用户规模却呈现下滑,当季流失达2,000万人,增长之中存在不小的隐忧。 在短视频已经占据大量消费者目光的时代,抖音母公司字节跳动并未放过声音的市场。字节跳动旗下的“西红柿畅听”靠着免费模式迅速扩张,已在低价听书市场占据一席之地。而其推出的“听抖音”功能,更让短影音转为音频收听成为常态,严重压缩传统音频平台的用户使用时长。更别说市场上还有得到、微信阅读、小宇宙等众多平台抢夺用户的碎片时间。 市场对此次并购反应不一,消息公布当日,腾讯音乐美股盘前一度大涨8%,但最终收市转跌0.92%,报18.34美元;港股则跌1.43%,报72.6港元。市场态度谨慎,或与公司过去曾遭反垄断调查有关。2021年7月,由于腾讯对中国音乐集团的股权收购,构成违法实施经营者集中,因而遭到监管部门行政处罚。而此次并购仍有待相关部门批准。 从战略层面来看,交易强化了腾讯音乐的内容护城河,将增强公司的盈利能力。中金公司指出,若此收购事项落地,差异化的内容权益有助于付费用户的精细化营运,为收入持续增长提供支持。该行保持对公司“跑赢行业”评级,港股目标价为80元、美股目标价20.7美元。 目前腾讯音乐市盈率约为21.8倍,低于网易云音乐(9899.HK)的28.9倍,估值属于合理区间,具一定吸引力。若能融合喜马拉雅的内容矩阵、车加载入口与创作者社群,有望开启新的增长曲线,进一步提升估值,形成进可攻退可守的有利局面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里