万洲季绩急升 猪将起飞？

万洲首季度收入虽然下跌，但盈利大幅上升，集团估计全年业绩有望转好

重点：

• 公司第一季赚3.01亿美元，同比上升73%
• 美国业务经过重整后，亏损大幅收窄

刘智恒                           

近年生猪价格都在低位徘徊，面对猪价低企，经营猪肉业务的万洲国际有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不错的成绩表，市场都觉得有点意外。

万洲主要有两大业务，包括猪肉及肉制品，前者是指猪养殖、屠宰、及批发与零售；肉制品是指生产、批发及零售包装肉类产品。公司首季度收入61.8亿美元(493.4亿元)，按年下跌8.3%，猪肉及肉制品销量分别下跌7.8%及4.1%，但股东应占溢利(生物公允价值调整前)上升73%至3.01亿美元。

今年首季，由于内地生猪供应持续处于高位，生猪价每公斤平均14.9元，较去年同期下跌5.1%。美国情况较稳定，期间价仅下跌0.8%至1.26美元，欧洲也下降3.2%至1.6欧元。

大手整顿美国业务

大家或许有疑问，猪价仍在下跌，销售亦未有起色，为何万洲的盈利可以大幅上升？

原来，一切要归功于去年万洲在美国的大整合。有见美国部分地区的生猪养殖成本持续上升，集团关闭并出售加州的加工设施，以及退出加州及亚利桑那州若干生猪养殖场业务。同时，在密苏里州及犹他州进行大改革，缩减母猪数量，并在地理上重组业务，关闭养殖场。

经过大力整顿，美国的猪肉业务在首季度的亏损大幅收窄至2,700万美元，去年同期则录得1.7亿美元亏损。

肉制品方面，整体销量下跌4.2%，但因为内地的原材料成本亦下降，令经营利润不跌反升10.1%。欧洲则因为集团能专注价格管理，经营利润得以倍翻。

季度业绩公布日翌日，股价急升5.8%至5.8港元。公司的股价自去年十月底后止跌回升，目前股价较过去一年最低的3.65港元回升近六成。市场对万洲今年的股价表现，基本认为是稳中有进。

政策利好产量调降

万洲本身亦对今年业绩有较乐观的看法，公司强调会持续自强，将大力推进产品结构调整，拓展销售网络，管理价格和节约成本，并预计肉制品的表现于本年度可保持强韧，力争在今年实现整体业绩的良性恢复。

事实上，从大环境看，今年猪肉价格有望稳中有进，因年初中国出台新措施，对养猪业利好。农业农村部发出《生猪产能调控实施方案(2024年修订)》，方案是将全国能繁殖的母猪正常保有量，从4,100万头调整为3,900万头，有望将产量调降。

惠誉认为，政府释放出信号，引导行业加速产能去化，并调整产量不合理。中信证券也认为，生猪产能有望持续减低。不过，由于推行需时，亦未对猪企强制施加限制，预料至少要过了今年第二季，行业供应过剩的困局才可渐纾缓。

政府在首季度农业农村经济运行情况发布会上，也透露了一点口风，农业农村部市场与信息化司司长雷刘功表示，第二季度生猪市场供需将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

据农业农村部的分析，从去年10月开始，全国新生仔猪数量已同比下降，按生猪成长周期，至今年5月后，生猪出栏将同比减少，今年下半年猪价有望止跌回升。

分拆或有利估值

另外一个对公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲尔德食品（Smithfield Foods）在美上市。双汇(万洲前身)于2013年斥资逾47亿美元收购史密斯菲尔德，并将其在美退市，后再与双汇合并而在2014年于香港上市。去年分拆消息传出后，股票市场反应并不热烈，或许是因当时美国业务表现不济，带来相当亏损，但经过一轮重组，情况逐渐改善，若今年上市进程陆续明朗化，对万洲的估值或有一定帮助。

投资银行对万洲也投下信心一票，美银指万洲美国业务重组或见成效，加上内地业务有机实现单位数增长，故重申“买入”评级，目标价维持6港元。瑞银更上调公司今明两年纯利预测为10%及5%，重申“买入”评级，目标价调升1.6%至6.5港元。

公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及温氏股份(300498.SZ)的24倍，万洲暂仍处合理水平。但要注意，经过短期急升，股价与投资银行目标价已十分贴近。

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