内地市场放缓万国数据海外扩张谋突破

2023年11月29日

9698.HK GDS.US

这家数据中心运营商三季度营收增长放缓，另一方面，在马来西亚正式推出首个离岸数据中心

重点

万国数据三季度营收增长6.4%，低于二季度的7%和2022年三季度的15%
随着中国本土市场因经济放缓而降温，公司正在大举投资东南亚，以提振增长

梁武仁

对于像万国数据服务有限公司(GDS.US; 9698.HK)这样的数据中心运营商来说，海外扩张似乎越来越有必要，而不仅仅是一个“可有可无”的选项。

尽管有人说，随着人工智能等新技术发展，用于存储和处理海量数据的设施需求可能会激增，但随着中国经济在经过多年的高速增长后放缓，国内对数据中心的需求正在降温。在这情况下，万国数据正效仿中国企业的策略，把目光投向东南亚，寻找新的增长点。

眼下，由于万国数据在国内的收入增长缓慢、海外扩张支出巨大，投资者正在失去耐心，该公司必须抢在前面，尽快从海外投资中获取收益。

万国数据上周三发布的最新季度财报显示，公司三季度营收同比增长6.4%，至25亿元（3.45亿美元）。增速较二季度的7%和去年三季度近15%的增长有所放缓。

但这还不是最糟糕。该公司的毛利实际上同比也有所下降，因随着在国内外发展新业务，其营业成本的增长速度快于收入的增速。它的营业支出也增加了，导致净亏损扩大。

尽管如此，万国数据三季度仍然取得了一项突出的成就，公司在东南亚的首个数据中心正式上线。2021年，公司首次进入该地区，通过第三方运营的一个数据中心在新加坡提供服务。该运营商是总部位于新加坡的STT GDC，該公司旗下的数据中心遍布整个亚洲，是万国数据的主要投资者，双方的关系可以追溯到2014年。

自进军新加坡以来，万国数据一直致力于在邻近的马来西亚市场开设自己的数据中心，服务东南亚市场。努力终于在三季度开花结果，柔佛州一个1万平方英尺的设施开始投入运行，为当地一家客户提供服务。万国数据创始人兼首席执行官黄伟在讨论公司最新业绩的电话会议上表示，万国数据计划在今年最后三个月内，将另一家规模类似的海外设施投入使用。

万国数据还购买了土地，计划在柔佛州再建设一处园区。在印度尼西亚，它与该国主权财富基金印尼投资局（Indonesia Investment Authority，简称INA）签署了合资协议。通过这些行动，万国数据希望新的海外业务能够提供新的增长源。

“对于国际业务，我们的财务目标是打造第二个增长引擎，”黄伟说。

黄伟说，在中国，万国数据的主要客户是云服务提供商，后者正在把重点从数量转向质量，即是说将聚焦最赚钱的客户。虽然这对云服务公司来说可能是好事，但对万国数据来说就不那么乐观了，因为这些客户需要的数据中心容量就变少了。人工智能公司可能是未来的一个增长源，但这个市场挤满了不盈利的初创公司，并且没有像预期的那样迅速起飞。

低迷的国内大环境

万国数据的两大上市竞争对手中的世纪互联(VNET.US)，三季度总收入同比仅增长4%，虽然得益于营业费用的减少，它的净亏损有所收窄，但也反映了中国的数据中心运营商眼下面临的市场环境之艰难。

在低迷的环境下，万国数据为国内业务设定了切合实际的目标，即持续从国内业务中产生正现金流，并减少债务。

但至少就目前而言，该公司要想利用现有数据中心业务产生的收入，为新投资提供资金，似乎还有很长的路要走。在三季度，该公司的投资继续令运营收入相形见绌。万国数据的杠杆率依然很高，因此三季度的利息支出实际上超过了毛利。

随着国际扩张步伐的加快，万国数据的支出还将继续膨胀。今年前九个月，它海外业务的资本支出总额约为20亿元。随着马来西亚业务的发展，该公司预计接下来三个月还将投入规模类似的资金，从而使今年全年的资本支出总额达到40亿元，超过它在中国市场35亿元的资本支出。

万国数据希望海外业务的资本支出一半来自出售股权，一半来自举债。在公司的财报电话会议上，管理层表示有信心在明年一季度完成股权筹资计划。当然，这将取决于资本市场的情绪，而资本市场未必同意它的乐观看法。

万国数据成立于2001年，用了20年时间才接近于实现在无需外部资金的情况下，为国内业务提供资金。它需要多长时间才能在海外复制这一壮举，谁也说不准。

在理想的情况下，财大气粗的私募股权基金可能会收购这家公司，并一直持有到它能自给自足。如果真的有这么一天，那么新的所有者，就可以凭借公司的盈利能力和强劲的现金流将其出售，获取相当可观的利润。

去年，中国以外的数据中心运营商中，也出现了一些类似的大型交易，而且，世纪互联和万国数据的另一个主要竞争对手秦淮数据(CD.US)可能会被出售的传言也流传了很长一段时间。世纪互联和秦淮数据目前都处于被主要利益相关者私有化的过程中，这可能使万国数据成为三家公司中，唯一在公开市场可以进行股份买卖的数据中心运营商。

这三家中国公司目前的估值都很低，可能是买家对它们感兴趣的部分原因。万国数据股票的市销率(P/S)只有1.4倍。世纪互联的市销率更低，仅为0.4倍，而秦淮数据则高达4倍。

考虑到数据中心业务的资本密集程度，以及目前中国数据中心行业的疲软环境，将这三家公司中的任何一家快速出售给独立的私募股权买家，可能都是一厢情愿的想法。因此，至少对于万国数据来说，目前最好的出路似乎是打造国际业务，以对冲放缓的中国本土市场。

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中企弃纽约转香江上半年港新股市场热爆

今年上半年，累计有44家企业在港交所上市，期内募集资金136亿美元，占全球上市募资总额的四分一重点：按上半年全球新股市场募资额统计，香港以136亿美元领跑，同期中国企业纽约上市募资总额仅为8.41亿美元中美贸易摩擦放弃赴美上市、叠加A股上市遇阻之际，港交所出台政策吸引中资企业阳歌经历此前三年的沉寂后，渴求资金的中资企业争相赴港上市，助力香港今年上半年成为全球领跑的新股市场，独占全球新股募资总额四分之一。A股上市公司赴港双重上市（A+H）成为香港新股市场热爆的主要推手，这些公司在寻求资金的同时，寄望提升国际影响力。与此同时，随着中美地缘政治紧张局势加剧，很多原本可能选择赴美上市的中国企业，今年基本打消念头。上半年，仅奶茶连锁品牌霸王茶姬（CHA.US）4月登陆美股，募资逾4亿美元。然而，其“战果”被电动车制造商极氪（ZK.US）的私有化抵消。仅仅一年前，极氪在纽交所上市时募资额达4.41亿美元。若上述趋势延续，今年确有可能成为2021年以来，香港新股上市最繁荣的一年，且创下近十年新股募资规模次高纪录。普华永道本周发布的报告显示，上半年港交所有44宗成功上市个案，合计集资1,071亿港元（136亿美元），同比大增7倍。安永6月发布的类似报告指出，上半年香港新股上市募资额占全球新股募资总额的24%。两份报告均认为，香港市场增长势头有望延续至下半年。普华永道预测，今年全年，港交所新股募资总额将突破2,000亿港元。安永发现，尽管赴美上市的新股数量增加44%至36宗，募资额却大跌62%至8.41亿美元。可见募资额达1亿美元或以上的中资大型上市个案，在美渐稀缺，当前赴美上市多为募资额2,000万美元或以下的小项目。赴港上市趋势日益增强，今年上半年，中国证监会批准30家中企赴港上市，数量较批准纳斯达克上市的12家企业逾倍。所有此类境外上市，均需在中国证监会备案。中国证监会受理的境外上市备案申请呈现类似倾向，目前证监会受理的境外发行上市备案申请达183宗，其中126家企业赴港上市，仅42家瞄准纳斯达克，后者均未聘请顶尖投行，表明其中绝大多数或全部募资额或不超过2,000万美元。多重政策因素多重政策因素驱动香港新股市场的盛景，首先是中美关系持续紧张，使中企放弃选择美国上市，部分美国政客甚至主张，把在美上市的中资企业悉数摘牌。另一方面，中国的顾虑在于若企业赴美上市，中企持有的大量个人及客户数据恐被美国政府获取，上述忧虑引发网约车龙头滴滴出行2021年被强制从纽交所退市。类似顾虑亦影响快时尚巨头Shein的上市前景，公司原计划登陆纽约，因遭遇美国政府政治阻挠而放弃，后转向伦敦市场。然而，上月再度搁置计划，报道称因中国证监会倾向该公司赴港上市。此外，中国为提振A股市场，限制沪深新股发行数量，客观上加剧企业赴港上市潮。内地投资者情绪低迷可见一斑，上证综合指数年内仅上涨6%，大幅落后恒生指数的23%涨幅。中美政治摩擦、中方对数据的安全顾虑，以及对A股上市数量存在限制，港交所多措并举增强市场吸引力。今年5月，推出特专科技企业上市通道，降低早期专业科技及生物科技公司上市门槛；去年10月颁布新规，便利沪深A股上市企业赴港双重上市，香港市场对国际投资者更为开放。今年上半年，最大规模的新股上市潮正源于此类双重上市。动力电池龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）通过在港上市募资约46亿美元，与其A股上市地位形成互补。霸王茶姬虽因赴美上市在同行中脱颖而出，但今年上半年其数个主要竞争对手赴港上市亦引人瞩目，茶饮连锁龙头蜜雪冰城（2097.HK）募资4.4亿美元。今年上半年，随着金价飙升至历史高位，黄金概念股的上市同样受到追捧。2月，赤峰黄金（6693.HK）港股上市募资4.19亿美元。此轮黄金热潮或将引爆下半年又一大型上市项目，紫金矿业（2899.HK）本周提交初步申请文件，拟分拆旗下紫金黄金国际独立上市。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

简讯：多点数智准备申请稳定币牌照

零售软件服务提供商多点数智有限公司（2586.HK）周四公告，公司正在筹备申请香港稳定币牌照，并已通过公开市场HashKey Exchange购买比特币，其资金来源为本公司现有的现金储备。公司称，已于今年2月与HashKey Group签署战略合作协定，公司将在HashKey Exchange开设交易帐户，双方将围绕数字资产交易、Web3技术开发与应用、以及区块链生态建设等重点领域展开深度合作，探索推出包括稳定币支付在内的技术服务，并推动稳定币在零售支付场景中的广泛应用。消息公布后，周四多点数智股价一度升近九成，收市报11.14港元，涨23%，成交额达18亿港元（2.3亿美元）。公司去年底以每股30.21港元上市，首日挂牌暴跌54%至13.8港元，之后股价持续下滑，最低见4.78港元，目前股价虽有回升，仍较上市价下跌63%，市值由上市首日最高的270亿元，跌至目前约100亿港元。多点数智主要为零售行业提供云基础数字零售SaaS平台服务，但其客户高度集中，近九成业务来自大股东张文中的物美集团系内公司。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月04日

2586.HK

齐云山食品冲刺港股能否挑动投资者的“味蕾”？

总部位于江西的齐云山食品，在南酸枣市场的份额达32%，是最新一家申请在香港上市的中国零食制造商重点：齐云山食品成为过去三个月内第二家申请港股上市的果类零食制造商营收增长37%、利润同比翻倍之际，公司称现有产能已达上限，计划将上市募集资金用于业务扩张谭英果类零食在中国市场占据重要地位，数量不多但持续增加的制造商，期待自家的股票也能赢得投资者青睐。继溜溜果园今年4月一马当先后，江西齐云山食品股份有限公司上周也向港交所递交上市申请。齐云山食品营收规模仅为溜溜果园的三分之一，其IPO募资额可能相对保守，但亮眼的业绩增长仍对投资者具备吸引力。两家企业皆有意效仿卫龙美味（9985.HK）的成功路径，这家以辣条闻名的零食生产商自2022年上市后股价表现亮眼，迄今累计上涨35%，当前市盈率为29倍，市值高达350亿港元（约合45亿美元）。参照卫龙的估值水平，齐云山食品的估值约为15.4亿元。尽管规模较小且深耕酸枣这一细分零食领域，但在中国消费者日益追求健康零食替代品的趋势下，齐云山食品的发展潜力不容小觑。申请文件显示，齐云山食品去年营收同比跃升37%至3.39亿元（约4,730万美元），净利润5,310万元，较2023年的2,370万元翻倍有余。去年毛利率达48.4%，亦表现亮丽。公司将业绩强劲增长归因于新增重要客户，以及线下经销商从2023年的162家增至去年的199家。销售网络虽主要覆盖华东及华南地区，齐云山食品占据中国南酸枣零食市场32.4%的份额，该细分领域去年规模为18.8亿元。申请文件援引第三方数据显示，这家公司以0.6%的市占率，位列中国果类零食制造商第九位，该领域去年总产值达995亿元。 2019年至2024年，中国枣类零食板块年均增速达13.7%，远超果类零食整体市场8.5%的年均增速。去年中国零食行业规模达1.34万亿元，前两者均显著高于整体行业的4.4%年均增长率，凸显健康消费理念下，果类零食日益受到追捧。当然，国外也有多种枣类，但将其作为果类零食用的习惯颇具中国特色。齐云山食品聚焦的崇义南酸枣，其鲜果口感酸甜，尺寸近似小李子。海外研究机构如克利夫兰医学中心，将枣类誉为“超级食物”，原因是其富含抗氧化剂和维生素C。而在中国传统文化中，枣类药材常用于治疗焦虑及失眠。筹资扩产能齐云山食品从个体农户采购原料，而非自建果园。近三年，当地农户平均收购价稳定在每公斤4元水平。公司的销售渠道仍以线下为主，但在天猫、京东、抖音等电商平台设有旗舰店。公司拟将部分上市募资用于搭建电商及线上推广，同时扩大产能，以满足国内市场日益增长的消费需求。去年11至12月，齐云山食品位于江西崇义的唯一生产基地已满负荷。为应对需求增长，公司计划将年产能提升45.5%至16,000吨（约为去年8,348吨产量的一倍）。鉴于枣类的采收期集中在8至12月，且原料需预存后加工，配套冷库扩容也在规划中。在申请文件中，齐云山食品表示：“若产品需求持续攀升，现有产能将难以满足市场需求，制约公司发展潜力”。这家企业的历史久远，1979年前身工厂成立，1990年获批使用当地名山“齐云山”注册商标。实际控制人为刘志高、刘继延兄弟两人，以及朱方永。公司改制前为集体所有制企业，1990年代末，由51名职工购得资产，与一家香港公司组建合资公司。2022年，香港公司将股权转让给由11名自然人（含6名核心管理层股东）持有的有限合伙企业。为筹备上市，齐云山今年整体变更为股份有限公司。结束数年低迷，香港新股市场重拾活力，齐云山食品与溜溜果园加入赴港上市企业行列。今年上半年，港股新股上市募资额达135亿美元，同比激增7倍，使香港成为同期全球规模最大IPO市场。这一趋势既源于中企因地缘政治因素放弃纽约，转道香港上市，也因中国证监会调控沪深A股上市步伐，重点优先支持新能源、半导体等战略新兴产业。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

简讯：淘宝启动500亿元补贴计划

电商巨头阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）旗下即时零售平台“淘宝闪购”周三宣布，启动总额达500亿元（69.76亿美元）的补贴计划，为期12个月，将直接补贴消费者与商家，借此加速推动大消费平台建设与服务升级。在商家端，淘宝闪购推出店铺补贴、商品补贴、配送补贴与免佣减佣等措施，保障利润空间、促进订单成长；在消费者端，则透过大额红包、免单卡与官方补贴一口价商品等方式，强化购物吸引力。淘宝闪购自5月上线以来成长迅速，官方指出目前日订单已突破6,000万单，并带动全国店家订单量月增逾100%。部分地区餐饮商家营业额较前一季翻倍成长，零售与花类商家亦明显受惠，吸引大量新客。另外，中国整体即时零售市场日订单亦从1亿单增长至1.6亿单，显示竞争正持续升温。阿里巴巴港股周三逆市跌0.4%，报109.4元，美股则跌2.86%，报110.71美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月03日

9988.HK BABA.US

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