世界杯影响 澳门六月赌收环比跌近两成

与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力，2025年收入同比增长368.29%至约3,060万元 重点： 近期将全力推进核心产品AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市 此次IPO礼邦医药获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者    莫莉 2026年以来，赴港上市的18A未盈利生物科技企业持续受到资本市场的热烈追捧。据LiveReport 大数据统计，2026 年以来港股已上市的18A 企业共计7 家，首日平均涨幅高达72.72%。6月29日，港股市场迎来第八家18A企业，专注于肾脏疗法研发的礼邦医药（江苏）股份有限公司（9637.HK）挂牌上市，开盘即大幅上涨85.84%，最终收盘报46港元，全日上涨103.54%。 根据发行安排，礼邦医药此次IPO定价为每股22.60港元，每手100股，对应的入场费约2282.79港元。公司本次全球拟发售5675.54万股股份，发行比例占总股本的16.70%，预计募资总额约为12.83亿港元。礼邦医药的火爆行情在招股阶段便已显露无疑，香港公开发售部分录得超额认购962.56倍，一手中签率仅为6%。 招股书显示，礼邦医药成立于2018年，是一家临近商业化阶段的生物制药公司，专注于肾脏疾病领域的创新药研发。公司目前拥有7条在研管线，其中核心产品AP301一款用于治疗高磷血症的口服磷结合剂，预计将于2026年6月提交中国新药上市申请。该药物正在美国和中国同步开展全球III期关键多中心临床试验。公司管理层透露，近期将全力推进AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市。 慢性肾脏病是全球第三大慢性病，2025年全球与中国患病人数分别高达8.02亿和1.24亿。高磷血症作为最常见的并发症，影响了约95%的透析人群。目前主流的传统磷结合剂普遍存在胃肠道副作用大、服药负担重等痛点，中国有高达76%的透析患者血磷仍未受控。相比之下，AP301具有更高的磷结合能力，且具备免咀嚼、消化液中低膨胀率及无系统性吸收等优势，能有效减轻患者服药负担，改善耐受性并大幅提升治疗依从性。 除AP301外，礼邦医药还有另一款用于治疗高磷血症的管线AP306，这是一款同类首创（first-in-class） 的口服泛磷酸盐转运蛋白抑制剂。目前，该药物的IIb期全球多中心临床试验已于2026年5月在美国和中国同步启动，预计将于2027年第二季度完成。2025年12月，礼邦医药与美国R1 Therapeutics达成合作，以“许可+股权”的创新模式实现了AP306的出海。 基石投资阵容星光熠熠 由于多款候选药物正处于临床开发阶段，礼邦医药目前整体仍处于亏损状态。2024年及2025年，公司分别录得总亏损3.35亿元及7.52亿元。亏损的主要原因在于高昂的研发支出，同期的研发开支分别达到2.35亿元及3.73亿元。 值得注意的是，与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力。2023年，公司与罗氏就治疗慢性肾脏病相关贫血的长效药物美信罗（Mircera）达成合作，获得其在中国的独家商业化权利。该药物已于2023年顺利被纳入“国家医保药品目录”， 2025年收入同比增长368.29%至约3060万元。这笔收入在一定程度上补充了公司的营运资金，缓解了纯外部融资环境下的现金流压力，也让公司搭建起了商业化销售团队，获得了医保准入经验，为后续管线的商业化铺平了道路。 礼邦医药备受市场瞩目，既源于其独特且稀缺的研发管线，也离不开深厚的管理层渊源与强大的资本支持。公司由夏国尧博士和田劲医生于2018年共同创办，前者拥有深厚的医药投资与运营经验，后者则拥有超30年肾科临床开发经验。在IPO前，礼邦医药历经多轮融资，累计吸金约20亿元人民币，股东阵容包括腾讯控股、礼来亚洲基金（LAV）、正心谷资本等知名机构。 此次IPO，礼邦医药同样获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者，合计认购约8,150万美元的股份，占全球发售总额的49.78%。认购机构涵盖GIC、Loomis Sayles、RTW基金、腾讯、广发基金及汇添富基金等全球主权基金、生物医药专业基金及国内公募巨头。 整体来看，礼邦医药凭借稀缺的肾病赛道布局、临床后期的管线进度以及已兑现的初步商业化能力，在创新药板块中展现出了独特的投资价值。当前礼邦医药的市值约156亿港元，而成功实现肾病新药商业化落地、年营收逾7亿元的云顶新耀（1952.HK）市值仅有85亿港元，未来礼邦医药的估值能否维持高位，将取决于其核心新药的获批进度及全球化商业合作的最终落地。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中信银行趁地方政府债务压力升高之际，入股地区性银行云南红塔银行，借此取得切入中国抗周期香烟垄断体系的通道 重点： 中信银行将收购云南红塔银行14.5%股权，后者与中国烟草垄断体系关系密切 此举或为中信银行这家中国较具进取性的全国性银行，提供一条切入全国庞大烟草生态系统供应链金融的通道    梁武仁 俗话说，有烟之处，必有火。对中信银行股份有限公司（0998.HK；601998.SH）来说，有烟的地方，或许还有一口不受景气影响、源源不绝的金矿。 中信银行上周五在提交香港交易所的公告中表示，已获国家金融监督管理总局云南监管局批准，收购地区性银行云南红塔银行14.5%股权。 表面上看，对中信银行这样的全国性巨头而言，这笔小额投资只是九牛一毛。公告并未披露交易金额，显示这是一宗毋须作更详细披露的小型交易。媒体报道也证实，这是一笔规模不大的交易，而且折让幅度不小。在资讯有限的情况下，投资者或许难以理解这项操作背后的用意。 只有把这宗低调收购放在中国各地地方国企债务重组的大背景下，并结合红塔银行与中国烟草垄断体系的密切关系来看，这笔交易才开始显得合理。 熟悉中国庞大烟草体系的人都知道，红塔是中国最具代表性、也最有历史的香烟品牌之一。这层联系并非巧合，因为红塔银行与中国烟草业深度交织，而中国烟草业的核心正位于云南省，当地是中国最主要的烟叶产地。财经数据平台东方财富资料显示，中国烟草总公司旗下多个单位，包括云南合和（集团）股份有限公司及中国烟草总公司云南省公司，合共持有未上市红塔银行超过48%股权。 银行与其特定放贷行业之间形成这种股权联姻，通常并不被看好，原因是市场担心可能出现不当关连交易，一旦放贷决策受股权关系影响，进而导致高风险贷款，银行可能遭受重大损害。 但就红塔银行而言，其与中国烟草总公司的关系，反而让它稳稳置身于一个利润丰厚的闭环金融生态系统中心。在上游，红塔银行把中国烟草总公司的采购订单视为近乎铁板一块的抵押品。透过数字平台，红塔银行分析国家分配的种植配额及过往交付数据，便可即时向烟农发放种植贷款。相关风险几乎为零，因为中国烟草总公司会将采购款直接经由红塔银行回流，用于清偿贷款。 在下游，红塔银行提供一款专门化数字贷款产品，直接接入中国香烟订货系统。当全国500万家持牌夫妻店式烟草零售商需要补货却缺乏现金时，红塔银行可即时批出小额贷款，并在同日向中国烟草总公司完成付款结算。 抗周期垄断 由于中国烟草总公司是高度严格、抗周期的国家垄断企业，这类交易基本不受经济下行影响。中信银行虽然只是持有少数股权，无法取得红塔银行的经营控制权，但这项资产可为其打开一道入口，切入这个高度封闭的烟草生态系统及其低风险金融环境。 对任何外部贷款机构而言，若没有内部助力，要进入这套体系都极为困难。在这个背景下，中信银行透过跻身红塔银行主要股东之列，实际上等于取得一条通往中国烟草总公司的制度性通道，从而打开庞大融资机会的大门。 此外，这项合作还可能形成一套高效率的联合贷款模式，纾解红塔银行的资本约束。作为一家区域性银行，红塔银行受制于自身资产负债表规模，面对庞大的潜在借款人群体，其放贷能力有限，很快便会触及监管上限。 相比之下，中信银行的资产规模接近红塔银行的67倍。如今，在中国经济放缓令安全配置资金愈来愈困难之际，这项新投资让中信银行得以进入一个低风险的烟草融资生态系统。透过这项联盟，红塔银行可继续凭藉其独特的行业关系，深耕高价值、低风险的烟草客户关系，而中信银行则可介入分担资本压力。 更关键的是，这项安排也让两家银行可按各自投入资金的比例承担信用风险。在大型商业银行普遍面临息差收窄及房地产行业风险的环境下，这笔红塔银行股权正好为中信银行提供其所需要的东西：可预期、高收益，且很大程度上不受宏观经济周期影响的金融回报。 红塔银行的不良贷款率远低于区域性银行同业平均水平，反映烟草行业风险极低的经营环境。不过，低风险也有代价，因为向这类高度可靠的借款人发放贷款，通常利率也较低，对改善息差帮助有限。但以部分息差换取规模和安全性，仍可能是一笔具吸引力的买卖。 贱价出售的资产 那么，既然红塔银行治理良好、经营稳定，又坐拥货真价实的烟草金矿，为何还会有人出售这样一家区域性银行的股权？ 要回答这个问题，就要看卖方，也就是昆明产业开发投资有限责任公司。受地区经济增长降温及地方政府债务周期见顶影响，这家昆明市属企业过去几年承受巨大经营及流动性压力，还面临大批境内外债券到期偿还。为套现资金并避免短期违约风险，昆明产业投资于4月将其持有的红塔银行股权挂牌公开拍卖。 云南明明拥有利润丰厚的烟草根基，地方经济却仍然降温，矛盾的根源在于烟草行业本身高度刚性。国家主导的烟草垄断体系虽能提供稳定税收，但其运作受固定生产配额限制，无法在经济下行时透过扩张来托住整体经济。 相反，云南实际的增长引擎高度依赖房地产土地出让收入，以及由债务推动的基建投资；但随着全国房地产低迷，土地出让陷入停滞。这使地方政府融资平台深陷严重流动性紧缩，最终迫使地方政府出清红塔银行股权这类高度稳定的被动型资产，只为维持偿付能力。 据媒体报道，首次拍卖流标并随后降价后，这批红塔银行股权最终以9.81亿元（1.44亿美元）售出。最终成交价不到红塔银行每股账面价值的一半。简单说，中信银行出手捡漏，以贱卖折让买入了一项优质资产。 中信银行披露交易后，股价下跌。这或许反映投资者普遍不看好小型区域性银行，因为其中许多银行目前正面临经营压力。但红塔银行本身盈利良好、资本充足，且稳稳处于可受惠于中国烟草垄断体系的位置。 随着时间推移，投资者或会重新评价这项战略性举措，进而推高中信银行估值。中信银行目前市盈率为4.9倍，低于行业龙头中国工商银行（1398.HK；601398.SH）的5.7倍，也低于被视为中国另一家较具开拓精神全国性银行的招商银行（3968.HK）的6.8倍。 即便中信银行只是取得红塔银行少数股权，哪怕这笔股权是以贱卖价格买入，但它如今已获得一条通往中国烟草垄断体系的后门通道，或可为其利润增长提供有力燃料，也为股价留下潜在上行空间。…

中国生育率持续下滑，母婴用品零售商孩子王试图以头皮护理等高毛利业务打开第二增长曲线，闯关港股 重点： 孩子王二度递表港交所，去年收入突破百亿元，但母婴主业增速滑落 公司加速拓展头皮护理、营销服务等高毛利业务 　 李世达 中国新生儿越来越少，母婴生意的增长却不能停。这正是孩子王儿童用品股份有限公司（301078.SZ）二度递表港交所背后的核心矛盾。 6月23日，这家A股上市的母婴零售龙头再度向港交所提交上市申请，冲刺A+H上市。此前，公司曾于2025年12月递表但最终失效。这次卷土重来，孩子王虽交出百亿收入成绩单，但市场疑虑未消。 孩子王主要从事母婴童业务，包括销售奶粉、纸尿裤、童装、耐用品等母婴童产品，以及提供儿童发展及育儿服务。尽管生育率持续滑落，公司收入仍突破百亿大关。2025年，公司收入突破百亿元，达102.73亿元，同比增10.03%；净利润2.98亿元，同比大增64.21%。今年首季度，公司收入24.62亿元，同比增长2.46%；净利润4,861.8万元，同比增长56.79%。 按2025年GMV计，孩子王在中国母婴童产品及服务市场排名第一，GMV达137亿元，但市场份额只有0.3%，前五大参与者合计也只占约1%。这说明母婴市场仍高度分散，龙头仍有整合空间，但行业已进入低速增长期。中国母婴童产品及服务市场2020年至2025年复合年增长率为3.3%，预计2026年至2029年也只有4.0%。新生儿减少后，企业不能只靠卖更多母婴商品，而要从既有亲子家庭中挖掘更多消费场景。 因此，孩子王将自身定位为亲子家庭服务平台。截至2025年底，公司累计注册会员超过9,800万，活跃会员超过1,200万，线下销售及服务网络达3,821家门店，覆盖中国内地所有省级行政区。公司希望把一次性商品交易延伸为持续家庭消费。2025年，母婴商品销售以外的收入合计占比约15.6%，虽规模仍小，却是转型主要看点。 切入家庭护理场景 值得一提的是，孩子王在去年7月收购丝域集团，将业务从儿童延伸至母亲及家庭成人消费。丝域主要提供头皮及头发护理产品与服务，去年并表后贡献收入3.79亿元，占总收入3.7%。这个比例看似不高，但其毛利率达67.2%，明显高于母婴童业务的21.2%，也高于公司整体毛利率29.3%。 头皮护理市场也比母婴市场更具前景，申请文件引用资料显示，中国头皮及头发护理市场由2020年的432亿元增至2025年的675亿元，预期2029年达1,027亿元，2026年至2029年预测复合年增长率达11%。对孩子王来说，收购丝域能让公司从低毛利母婴零售，切入更高毛利、成长更快的家庭健康护理场景。 转型背后，是母婴主业盈利承压。2025年，母婴童业务收入同比增长5.88%，低于公司整体增速；毛利率由2024年的23.1%降至21.2%，母婴童商品销售毛利率也由21.1%降至19.4%。今年首季度，公司收入同比只增长2.46%，归母净利润增长56.79%，扣非净利润增长12.41%，也显示盈利改善与收入增长之间仍有落差。 财务状况则显示扩张的代价。2023年至2025年，孩子王经营活动产生的现金流量净额由8.04亿元增至14.38亿元，主业仍具备造血能力；但同期投资活动现金流出由11.99亿元扩大至18.42亿元，现金及现金等价物由22.9亿元降至10.13亿元。公司资产负债率也由2024年底的56.8%升至62.7%。 同时，受收购丝域集团及上海幸研生物影响，公司商誉由2024年底的7.82亿元增至2025年底的19.32亿元，未来亦存在减值压力。 孩子王此时赴港上市，显然是为了支撑公司的业务转型。申请文件显示，募资将用于产品创新、销售及服务网络扩张、战略收购、数字化能力提升及营运资金，对应母婴商品提毛利、低线市场管理和高毛利服务扩张等需求。 估值仍是最大考题。港股上市的好孩子国际（1086.HK）去年收入约86.59亿港元，低于孩子王的102.73亿元，目前市值仅13.7亿港元，市盈率约6倍。相比之下，孩子王在A股市值约80多亿元，市盈率达28倍。这意味着，孩子王即使成功赴港上市，也未必能单凭母婴主业取得接近A股的定价，最终仍取决于头皮护理等新业务能否拉高毛利，并走出新的成长曲线。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里