持续亏损缺乏现金流 TENWAYS赶上市集资纾解

在欧洲产销电助力自行车TENWAYS的母公司Radvance连年亏损，希望通过上市集资缓解压力

重点：

• 公司最近3年皆有亏损，并且有两年出现经营负现金流
• 欧洲市场竞争激烈，未来几年增长或放缓

郑瑞棠

近期新股市场火热，主要在欧洲生产及销售电助力自行车的TENWAYS母公司Radvance Cayman Ltd.也趁市场旺盛申请在港交所上市，可以说是近期新股中概念比较独特。

根据公司初步招股文件显示，所谓电助力自行车，可以说是介于摩托车与自行车之间的产品，电动仅为骑行者提供辅助动力，当车速接近每小时25公里逐步减速，通常无需车辆登记或驾驶证，最低售价约1,100欧元（约1,276美元），在自行车代步普遍的欧洲相当盛行。

这家生产基地及销售虽主要在欧洲的公司，原来是由中国人创办，现年41岁的梁霄凌2014年在中山大学获工程学硕士，之后曾任自行车品牌千里达Trinity的营销中心总监，有多年工程及管理的经验，其后构思开发自行车型号，于2021年创业。

他意识到欧洲电助力自行车的潜力，充满活力的骑行文化早已根深蒂固，其中荷兰素有欧洲自行车王国之称，于是在2022年创立Tenways Technovation Europe B.V.，其后更适应当地骑行者的偏好，例如平均身高较高，偏向直立骑行的姿势，为荷兰人量身定制CGO009型号，于2024年2月推出，成功赢得当地市场，在欧洲打响知名度。

高瓴腾讯为股东

公司在2021至2024年间进行了五轮境内融资，并引入高瓴、腾讯及LVMH旗下路威凯腾L Catterton等著名投资者，其终极目标自然是上市集资，结果近日终于向港交所递交上市申请。不过公司成立仅5年，而且一直尚未盈利。

公司的收入近年有稳定增长，2024年度较2023年度增长26.2%至6,064万欧元；至2025年前9个月增长则放缓至3.1%至5,419万欧元。而毛利率亦由2003年的25.8%，上升至2004年的30.4%及截至2025年9月的31.8%。

经调整后（不包括金融工具的公允价值变动和其他非现金项目），公司去年前九个月实现盈利 124 万欧元，扭转了2024年同期 144 万欧元的亏损。

不过，公司上市前融资曾发行优先股，2023、2024年度及2025年前9个月，可转换可赎回优先股公允价值亏损分别为150万欧元、2,964万欧元，及3,014万欧元，拖累公司期内亏损465万欧元、3,447万欧元及3,000万欧元。

公司经营尚未盈利，甚至经营活动也一直产生负现金流。2023及2024年度经营负现金流分别为2,120万欧元，及1,320万欧元，到2025年前9个月才有183万欧元经营现金流入。

公司近年需通过银行贷款及发行可转换可赎回优先股所得资金，才使持有现金不会大幅减少。在招股文件的风险因素亦有指出，若继续经营活动现金净流出，营运资金可能受到制约。

流动负债净额急增

与此同时，公司的流动负债亦持续增加，截至2023、2024年底及2025年9月底，流动负债净额分别为1,096万欧元、4,687万欧元及7,076万欧元，可能使公司面临流动性压力及增加财务风险，所以公司确实有上市集资的迫切性。

此外，公司业绩亦面临汇率风险。由于大部分收入来自欧洲并以欧元结算，部分零部件向中国供应商采购并以人民币结算，所以欧元兑人民币汇率的波动会影响经营成本及业绩。

集团过往业绩缺乏亮点，而前景亦没有特别吸引之处。毕竟欧洲电助力自行车市场已十分成熟，根据集团招股文件引述弗若斯特沙利文报告，2020至2024年欧洲市场复合年增长率为9.1%，预测2024至2029年增长率放缓到7.1%。而且市场竞争十分激烈，前五大公司市场份额约为33.9%。TENWAYS则在主打的比利时、荷兰及卢森堡市场占第5位，但市场份额仅为5.9%。

欧洲市场增长放缓

欧洲市场当中，TENWAYS主要集中比利时、荷兰、卢森堡和德国。2025年前9个月在三地因有新车型推出，收入大增21.3%，不过同期德国市场受市场竞争激烈影响，收入减少17.6%，使整体欧洲市场收入仅上升3.7%。

由中国人创办的TENWAYS抢攻欧洲市场，但当地自行车市场已相当成熟并且竞争激烈，相信突围难度颇高。而且集团可以说是欧洲消费股，不属于近期热门炒作新股概念，预料市场反应未必会太热烈。

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