复星医药毛利率挫期待新冠疫苖翻盘

2022年03月28日

复星医药去年收入增长28.8%，其中新冠疫苖复必泰带来了超过10亿元新增收益

重点：

受惠新冠疫苗销售与转让子公司权益，复星医药去年收入与盈利均上升约三成
国家药品集中带量采购，加上原材料涨价，令复星医药毛利率下降6.53个百分点；公司计划今年将复必泰于中国境内商业化生产，将有助毛利率显着提升

莫莉

疫苗作为人类抵抗新冠病毒疫情的重要武器，在全球广泛接种已超过一年，许多研发、生产以及销售新冠疫苗的药企从中获得巨大利润。作为复必泰疫苗的大中华区销售代理商，上海复星医药(集团)股份有限公司(2196.HK; 600196.SH)去年亦从中获得超过10亿元的收入，拉动营业收入上升。

除了复必泰疫苗之外，过去一年，复星医药其他业务亦稳健增长。上周三早上，公司公布了2021年详细业绩报告，公司营收增长28.8%至389亿元，净利润47.4亿元，上升29.3%。

然而，尽管复必泰疫苗作出了贡献，但对公司更具吸引力的业务──将这种疫苖在中国大陆销售，仍然有待实现，因为中国至今只有本土开发的疫苗可供选择，政府尚未批准复必泰疫苗进入其庞大的市场。

复星医药的三大业务板块均取得不俗成绩，其中最核心的制药业务贡献287亿元收入，比2020年增加32.3%。新药业务是推动复星医药业绩增长的重要一环，在制药业务中收入占比超过 25%；其中控股子公司复宏汉霖(2696.HK)旗下的新药汉利康(利妥昔单抗)为其贡献16.9 亿元收入，大增 125%。

不过，制药业务于2021年的毛利率减少了8.25个百分点至51.9%，另外两部分业务毛利率亦略有下降，导致复星医药整体毛利率从2020年的54.47%，下降6.53个百分点至2021年的47.94%。公司解释，毛利率下降主要因为部分存量产品在国家药品集中带量采购中标，其销售价格较低，以及核心产品的主要原材料涨价，令成本上升。

截至2021年底，复星医药合共有23种产品在六批国家药品集中带量采购招标中中选。药品集中带量采购是由国家医保局组织集中大批量采购药品，但这六批中标的药品平均降价53%。因此，尽管中标产品的销售量大幅提升，但由于价格严重缩水，复星医药传统的化学仿制药板块毛利率却受到影响。

为了降低集中采购对业绩的影响，复星医药加大研发投入，重点布局生物药和小分子创新药，希望从中获得更大收益。2021年，复星医药累计投入49.75亿元用于研发，比前一年增加24.3%，其中制药业务研发投入已占44.86亿元。公司称，正在围绕肿瘤及免疫调节、代谢及消化系统、中枢神经系统等重点疾病领域开发小分子创新药和抗体药物等项目。

在毛利率大幅下降的情况下，复星医药何以做到净利润高速增长呢？原因在于积极转让子公司权益，去年该公司合共转让四家子公司全部或部分股权。财报显示，出售联营企业以及附属公司股权带来的收益为27亿元，占净利润达57%。

复必泰等待中国内地上市

另外，在新冠病毒2020年初在全球蔓延下，早在2020年3月，复星医药便慧眼识珠，与德国BioNTech (BNTX.US)签订协议，获授权在中国大陆及港澳台地区独家开发及商业化基于BioNTech研发的mRNA新冠疫苗，这款疫苗在大中华区以外的商业化合作伙伴为辉瑞(PFE.US)，是全球接种最广泛的一款疫苗。2021年3月，这款商品名为“复必泰”的疫苗纳入香港、澳门两个特别行政区的接种计划，2021 年 9 月在台湾地区展开接种。

复星医药董事长吴以芳3月23日在公司业绩记者会上介绍，截至今年2月底，复必泰在港澳台地区的累计接种量已经超过2,200万剂。但是，拥有14亿人口的中国内地至今仍未向复必泰开放市场，吴以芳透露，在内地的上市“还在审批当中”。

此前，资本市场普遍认为，一旦复必泰在内地上市，有望给复星带来巨额利润，复星医药股价在2021年8月一度上涨至82港元。值得注意的是，复必泰由BioNTech公司研发及生产，复星医药需要向其支付采购成本、毛利分成以及销售里程碑金额，因此其毛利率低于其他产品的整体毛利率水平。不过，据复星医药去年5月的公告，公司与BioNTech拟投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的商业化本地生产，届时年产能可达10亿剂，复必泰的毛利率或将显着提升。

在新冠领域，复星医药在口服药方面也有布局。2022 年1月及3月，复星医药先后获得药品专利池组织(MPP)的许可生产，向部分低收入国家供应默沙东新冠口服药Molnupiravir的原料药和制剂，以及辉瑞新冠口服药Paxlovid核心成分之一奈玛特韦(Nirmatrelvir)的原料药及制剂。吴以芳表示，预计到2022年底可向世界卫生组织提出认证申请，获批后就能上市销售。

尽管营收及盈利双增，但资本市场似乎并不看好复星医药这份年报。在公布业绩当日，其港股下挫5.3%，报35.75港元，贴近过去一年的低位。按估值来看，复星医药港股市盈率为16.22倍、A股市盈率为较高的27.75倍；同样拿到新冠口服药订单的大型药企九洲药业(603456.SH)、华海药业(600521.SH)与普洛药业(000739.SZ)的市盈率分别为42倍至66倍，显示复星医药的估值偏低。

大行对复星医药的看法也是乐观中带点审慎。国金证券的报告认为，复星医药研发开支增加，主业增长稳健，加上与国际药企合作下，新冠口服药和mRNA疫苖技术平台可望有中国推出，推荐买入，但仍需注意药物集体采购政策影响产品盈利能力的风险。

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简讯：八大基石投资者力撑绿茶招股集资12亿

内地餐厅营运商绿茶集团有限公司（6831.HK）周四在港公开招股，发售1.68亿股，一成公开发售，招股价每股7.19港元，集资约12.1亿港元，本月13日截止认购，16日挂牌。公司表示已引入八名基石投资者，当中包括无钖紫鲜及Action Chain等，合共认购6.73亿元股份。绿茶起源于杭州，截至2024年底餐厅数目达493家，覆盖28个省市地区，去年集团收入为38.4亿元人民币，按年升6.9%；盈利按年升18.5%至3.5亿元人民币。是次集资所得，约63.3%用于扩展餐厅网络，26.3%设立中央食材加工设施，5.4%升级信息技术系统及相关基础设施，5%则拨作营运资金及其他一般企业用途。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月09日

6831.HK

Fosun International sheds real estate assets in Portugal

售地产项目降风险复星国际续瘦身

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2025年05月09日

0656.HK

简讯：中国业绩拖累百威亚太首季利润劲挫近两成

百威亚太控股有限公司（1876.HK）周四公布，2025年首季度营收同比下降7.5%至14.6亿美元。尽管多数市场实现稳健增长，仍难抵消中国区业务的下滑。当季净利润同比下跌18%，由去年同期的2.87亿美元降至2.34亿美元。中国营收同比减少12.7%，导致亚太地区西部整体营收下降11.7%。而在韩国市场双位数增长的拉动下，亚太地区东部营收同比得以增长11.7%。公司称：“2025年第一季度，我们在亚太地区的业务部分抵消中国的挑战。但仍受到主要运营地区和即饮渠道持续疲软影响，而占我们约四分之一的中国市场库存销量亦下跌。” 财报发布后，百威亚太股价周四收跌1.8%至8.31港元，目前股价处于52周波动区间中位。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月08日

1876.HK

简讯：钧达股份首挂升逾6%

光伏电池制造商海南钧达新能源科技股份有限公司（2865.HK; 002865.SZ）周四在港交所挂牌上市，开报22.20港元，较招股定价22.15港元高0.2%。至中午收报23.6港元，升6.54%。公司公布，全球发售6,343.23万股H股，香港公开发售占10%，净筹约12.92亿港元（1.66亿美元）。其中，香港公开发售获3.5倍认购，国际发售获1.08倍认购。钧达股份主营高效光伏电池的研发、生产和销售。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的出货量计，该公司的N型TOPCon电池全球市场份额达至约24.7%，排名第一。今年首季，公司收入18.75亿元，同比下降49.52%，录得净亏损1.06亿元，亏损较去年第四季收窄约39%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月08日

2865.HK 002865.SHE

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