快讯：新药销售提供贡献 诺诚健华亏损大减

最新：从事生物制药研发业务的诺诚健华医药有限公司(9969.HK)周三早上公布2021年业绩，净亏损同比减少83.5%至6,454万元。

利好：该公司2月底曾预告去年的净亏损最高为1亿元，由于最终亏损数字比预期更低，反映公司距离实现盈利的目标走近了一大步。

值得关注：诺诚健华去年的销售开支同比大增3.3倍至2.98亿元、研发成本也上升79%至7.21亿元，主要因为扩展临床试验、引进许可权开支增加及员工成本上升。

深度：诺诚健华成立于2015年，2020年在港股上市，旗下旗舰产品、可用于治疗淋巴瘤及自身免疫性疾病的奥布替尼片于2020年12月获得中国国家药品监督管理局批准上市后，去年录得2.14亿元收入，加上有关奥布替尼许可权授出及合作所产生的8.27亿元收入，带动公司去年营业额同比激增至10.43亿元。去年12月，奥布替尼被纳入国家医保局发布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(医保药品目录)，代表病人可以报销相关药费，而医院亦会更倾向选择这种药物，有助诺诚健华今年销售额持续增加，并改善盈利表现。

市场反应：诺诚健华股价周三开盘曾下跌2%，其后扭转跌势，中午收盘升2.1%至11.74港元。该公司股价自去年7月开始展开跌浪，最新的股价已比当时高位32.05港元大挫63%。

记者：何仲尼

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盈利强劲增长 正力新能瞄准深圳上市

中型电动车电池制造商正力新能正大举扩充产能，并计划通过新的上市安排吸引中国内地投资者 重点： 正力新能预计2026年上半年净利润同比增长45.5%至81.8% 在香港上市15个月后，这家新能源电池制造商正寻求在深圳第二上市，为大举扩产筹集资金 　 谭英 江苏正力新能电池技术股份有限公司（3677.HK）自2025年4月在香港上市以来持续筹集资金，通过IPO及去年10月其后进行的配售，从香港的全球投资者中合计筹得近2亿美元。如今，公司把目光转向中国内地投资者，计划在深圳上市，以支持进一步扩张。在竞争过热的新能源电池行业，这场规模竞赛可能决定最终谁能留下来。 据媒体报道，这家中型电池制造商已在江苏证监局完成初步备案程序，并正式进入IPO上市辅导阶段，为计划登陆被称为“中国版纳斯达克”的深圳证券交易所创业板作准备。公司此前亦已正式披露A股上市辅导安排。 上述消息公布数日后，正力新能上周发布乐观的盈利预告，预计今年上半年净利润同比增长45.5%至81.8%，由去年同期2.2亿元增至3.2亿元（4,740万美元）至4亿元。正力新能股价下一个交易日上涨4.2%，但今年以来仍累跌33%，反映投资者对中型电池制造商长期前景仍存忧虑。 公司将盈利大增归因于新建产能逐步释放，以及产能利用率进一步提高。正力新能表示，电动车（EV）动力电池及储能系统（ESS）电池出货量均大幅增长，其中后者收入录得“显著增长”。随着收入增加，公司的费用占收入比例亦有所下降。 正力新能在2023年仍录得亏损，到2024年开始实现小幅盈利，当年收入51.3亿元，净利润9,100万元。去年公司进一步实现8.09亿元净利润，正式站稳盈利水平。随着业务规模扩大，收入大增58%，毛利率亦提高3.8个百分点至18.4%。 位置有利 高盛在7月发表的研究报告中表示，正力新能有望成为中国电池行业增长最快的公司，亦是少数投入资本回报能够高于资本成本的企业之一。高盛给予正力新能港股13港元目标价，较最新收盘价5.585港元高逾一倍，反映其对公司增长前景抱有较高预期。 不过，正力新能等中型电池企业为追赶行业龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）而持续需要大量资金，令投资者仍抱持疑虑。正力新能计划将产能由2025年底的35.5 GWh增加近一倍，至今年的70.5 GWh，并于2027年进一步增至120 GWh。即使如此，与宁德时代2025年底772 GWh的产能相比仍相形见绌，后者另有321 GWh产能正在建设。 但除了竞争激烈的电动车电池业务，正力新能还有其他增长部署。公司看好两个新的增长领域，一是用于储存太阳能及风电场多余电力的储能电池，另一个则是为新一代电动垂直起降（eVTOL）航空器提供动力的航空电池。随着技术改善，加上住宅及工业客户需求强劲，储能电池近来增长势头强劲，尤其是用电量庞大的AI数据中心开发商带来新的需求。 正力新能的储能电池业务去年实际上有所下滑，占公司收入的比重由2024年的9.1%降至5.2%。公司将此归因于产能限制，并表示将通过扩充产能解决有关问题。 深圳上市是正力新能扩大规模计划的重要一环。公司新建的柔性生产线可生产多种类型电池，涵盖电动车、储能及航空动力系统，并计划布局船舶电动化所需的电池产品。 截至2025年底，正力新能已使用约三分之二原定用于建设项目的IPO募集资金，但去年配售所得款项中，仍有3.5亿元预留用于扩充产能。 由于内地投资者往往给予新兴产业企业高于香港市场的估值，深圳上市可能令正力新能的估值提升多达20%至30%。正力新能去年9月获纳入港股通，令内地投资者可以买卖其港股，当时曾短暂推高股价。不过，即使公司2025年业绩强劲，市场对其长期前景的忧虑仍令股价今年持续受压。 明星掌门人 正力新能迅速崛起，也令公司董事长兼联合创办人曹芳走到聚光灯下。曹芳是曹德旺的妹妹。曹德旺是中国最知名的企业家之一，也是福耀玻璃创办人。福耀是全球最大的专业汽车玻璃企业，约占全球市场三分之一。曹芳比现年81岁的兄长小12岁，并于1997年、39岁时开始为曹德旺工作，当时福耀玻璃成立仅10年。 有观察人士将曹芳比作名门武学门派的高材生，离开师门后另立门户，既融合原有门派的招式，也发展出自己的打法。2013年，当时已任福耀玻璃副总经理的曹芳，与福耀执行董事陈继程共同成立常熟新中源创业投资有限公司。 同年，曹芳与陈继程投资与丰田成立的合资公司，为这家日本汽车巨头在中国销售的混合动力汽车供应电池包。曹芳与陈继程均于2014年离开福耀，两年后收购由前宁德时代员工创立的电池企业塔菲尔的资产，三年后发展成为正力新能。在兄长及其汽车产业人脉支持下，公司客户名单很快涵盖一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用、广汽丰田及大众汽车等大型车企。曹芳参与的常熟新中源亦确曾与丰田成立混合动力电池合资企业。 正力新能总部位于中国东部富裕省份江苏的常熟市，公司A轮融资筹得144亿元，使其成为当地明星企业。曹德旺持有公司2.5%权益。曹德旺2025年卸任福耀玻璃董事长后，现任董事长曹晖亦是曹芳的侄子，未来正力新能与福耀玻璃之间的密切关系很可能继续维持。福耀官方资料显示，曹晖自2025年10月起担任公司董事长。 正力新能能否在曹芳带领下，通过从电动车电池进一步拓展至储能及航空电池来实现规模化，仍有待观察。随着竞争激烈的电池行业未来数年可能迎来一轮洗牌，她在规模达11.1万亿元的中国汽车产业所积累的深厚经验，很可能成为正力新能最大的优势之一。…
3677.HK
Alphamab AI deal

康宁杰瑞22亿美元授权落地 牵手AI药企实现双抗ADC出海

康宁杰瑞通过1.25亿美元首付款快速补充现金流的同时，亦锁定大中华区的长远商业化收益 重点： 在直接授权传统跨国药企（MNC）的主流路径之外，康宁杰瑞选择将重磅ADC管线授权给缺乏晚期临床经验但具备AI算法优势的新兴Biotech 2025年，在核心管线加速推进的背景下，康宁杰瑞研发开支同比大增41.57%，公司由盈转亏，年内亏损1.14亿元    莫莉 8月4日，康宁杰瑞生物制药（9966.HK）宣布与美国AI驱动肿瘤新药研发企业Pathos AI签署了一项潜在总额最高达22.18亿美元的全球独家许可协议。受此重磅出海利好提振，康宁杰瑞股价迎来强势反弹，当日盘中一度大涨近13%，亦带动低迷已久的双抗ADC赛道重新获得市场关注。 根据协议，此次合作的核心资产是康宁杰瑞自主研发的全球首创TROP2/HER3双特异性抗体偶联药物（ADC）JSKN016。康宁杰瑞将完整保留该管线在大中华区全部权益，而全球其余地区的相关独家许可授予Pathos AI，合作方将全额承担海外临床推进与商业化落地的成本开支。 在这笔交易中，康宁杰瑞可以获得1.25亿美元不可退还首付款、最高20.93亿美元里程碑付款，以及按年度净销售额收取的高个位数至低双位数分级特许权使用费。除了常规的现金流交易，Pathos AI还向康宁杰瑞出具了总额6250万美元的优先股认购权证，公司可自主决定是否行权以分享对方的发展红利。 与传统的外部授权（License-out）给默沙东、GSK等大牌MNC的模式不同，此次合作最特别的是买方特殊的AI背景。Pathos AI并非传统意义上的药企，而是一家专注于用AI重塑肿瘤药物研发的科技类Biotech，其在2025年5月刚完成3.65亿美元D轮融资，投后估值约16亿美元。Pathos AI的核心商业逻辑是通过Foundry平台海量的临床数据分析，识别出被低估的高潜力资产，并利用AI算法优化试验设计与患者分层。JSKN016正是被其系统筛选出的第四个重点管线。 从机制来看，JSKN016能够获得海外买方青睐，在于其解决了当前单靶点ADC的耐药问题。JSKN016通过双特异性结构同时结合TROP2与HER3，可阻断致癌信号通路并通过增强内吞释放拓扑异构酶Ⅰ抑制剂。目前，JSKN016单药及联合疗法在治疗三阴性乳腺癌的III期关键临床研究正在进行中，同时已在肺癌、乳腺癌中开展多项临床研究；此外，其皮下制剂的中国Ib期及澳大利亚I期临床研究也在同步推进，覆盖实体瘤适应证广泛。 有助提振业绩 据康宁杰瑞此前发布的2025年财报，公司期内录得营业收入5.66亿元，同比下降11.54%；归母净利润亏损1.14亿元，而上年同期为盈利1.66亿元，公司由盈转亏。从收入结构来看，公司的核心收入来源恩沃利单抗由于同类竞品增多，正面临增长瓶颈。与此同时，公司研发投入持续加大，2025年研发费用5.72亿元，同比增长41.57%，主要用于推进6款双抗ADC的临床开发。 从管线进展来看，公司短期内仍难以摆脱对恩沃利单抗的依赖。2026年5月，由康宁杰瑞研发的安尼妥单抗注射液获批上市，成为中国首个自主研发获批上市的HER2双特异性抗体药物，并且于2026年6月完成全国首批商业发货。但是，该药内地商业化权益已授权给石药集团津曼特生物，康宁杰瑞只能从中获得里程碑付款与销售分成，该产品对公司的收入贡献有限。 此次与Pathos AI达成的BD交易，将为康宁杰瑞的财务报表带来实质性改善。其中1.25亿美元的不可退还首付款，已接近公司2025年全年研发开支5.72亿元的1.6倍，到账后将使公司截至2025年末13.50亿元的现金储备增至约22.5亿元，按当前研发投入节奏估算，可额外支撑约1.5至2年的研发支出。 在此次出海前，康宁杰瑞曾经历过较长的"至暗时刻"。被公司寄予厚望的核心产品PD-L1/CTLA-4双抗KN046，在2023年至2024年间多项关键III期临床试验中接连遭遇重挫，公司股价也一度较历史高点缩水超过九成。随着管理层调整管线布局，当前康宁杰瑞的股价已有所回升，公司市值约为83亿港元，同样布局ADC的迈威生物（2493.HK）市值约107亿港元。 康宁杰瑞未来的市值重估空间，与JSKN016能否兑现22.18亿美元的潜在价值直接挂钩，而这又取决于Pathos AI的临床执行力、TROP2赛道竞争的演变，以及康宁杰瑞自身商业化能力的建设。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9966.HK
Tax crackdown erodes edge for Hong Kong insurers

追税风波震动保险股 香港保单优势还剩多少

内地加强核查境外保单收益，令香港保险多年来建立的高回报优势面临重新定价。税负未必扭转赴港投保需求，但分红及储蓄型产品的吸引力正受到考验    李世达 香港保单多年来受到内地客青睐，除了保障功能，较高的长期回报、多币种选择和全球资产配置亦是重要卖点。然而，这套跨境保险生意近日突然多了一项需要重新计算的成本——境外保单收益的个人所得税。 事情始于8月5日，内地媒体报道，北京、杭州等地税务部门近期开始核查内地居民持有的香港等境外保单，并有保单持有人因取得分红、预缴保费利息等收益，被要求按20%税率缴纳个人所得税。其后披露的征税范围还涉及退保、减保及提取分红等已实现收益。国家税务总局8月7日回应称，中国居民境外所得依法申报纳税的规定一直存在，相关做法“并非新政策”，也并非专门针对香港保险市场。 消息一出，港股保险股“先跌为敬”。消息首先冲击伦敦市场，保诚伦敦（PRU.L）股价8月5日一度急挫13%；翌日港股开市后跌势蔓延，友邦保险（1299.HK）8月6日盘中一度跌8.5%，保诚（2378.HK）港股亦明显受压，反映市场迅速把追税消息视为内地客赴港投保的潜在风险。 这种忧虑并非没有根据。2024年内地访客为香港带来628亿港元新造保单保费，按年增长6.5%，占个人业务新造保费约29%。保监局其后因检讨非本地保单持有人的统计口径，暂停单独公布2025年内地访客投保数据；不过香港整体长期保险市场仍高速增长，2025年新造保费大增50.6%至3,309亿港元，其中分红业务达2,828亿港元，增长55.1%。 跨境财富管理优势 香港保单过去吸引内地客，很大一部分优势来自分红及储蓄型产品。除了美元、港元等多币种选择，保险公司可以在全球市场配置资产，回报率亦明显高于内地同类产品。瑞银估算，香港分红保单的演示回报率约6%至6.5%，内地同类产品约3%，再加上外币配置、全球投资及财富传承等功能，形成一套相当完整的跨境财富管理工具。 20%税负首先削弱的，正是这部分收益优势。 按照目前北京、杭州已披露的征税案例及业内人士、税务律师的解读，除保单分红及预缴保费利息外，持有人退保、减保或提取现金分红时产生的收益，亦可能被纳入应税所得。换言之，目前已披露案例显示，20%税率主要针对被认定为应税所得的收益部分，而非简单把整张保单的保费或现金价值直接乘以20%；惟不同保单的收益如何界定及计算，目前仍缺乏全国统一的详细指引。 这项规定其实有其税制逻辑。中国对税收居民采全球所得课税，境外利息、股息及部分投资收益本来就有申报义务。随着CRS提高跨境金融资产透明度，过去较难执行的境外所得税规定，也更具征管条件。今年首五个月，取得境外收入的纳税人累计补缴税款约130亿元。 这也令不同保单受到的影响相差很大。没有储蓄成分的纯保障型产品，例如主要提供身故、医疗或危疾保障的保单，受到的影响较小；分红、储蓄型保单则更敏感，尤其当持有人退保、减保或提取分红，把帐面收益真正变现时。至于收益仍累积在保单内、尚未提取的情况，目前公开资讯仍未显示已有全国统一的计税方法，不能简单把香港保单的预期回报直接打八折估算。 回报差距还剩多少 高盛因此认为，市场下一步最值得观察的是香港保单缴纳相关税款后，与内地同类产品还剩多少回报差距。只要这个差距仍然存在，内地访客业务的长期增长动力未必受到根本破坏。瑞银的看法亦相近。该行指出，现行个人所得税法对保单收益如何征税仍缺乏详细指引，内地本土保单收益目前实际亦未普遍征税；即使税务因素令香港产品的相对吸引力下降，其较高回报、多币种及更广投资范围仍具竞争力。 更值得留意的是，个别城市核查会否走向更广泛征管。若执行逐步常态化，境外保单的税务成本将正式纳入内地客的购买决策。 短期内，税务因素未必足以扭转内地客赴港投保趋势，但若境外保单征税由个别城市逐步走向常态化，以较高回报为主要卖点的分红及储蓄型产品，新增需求的增长压力将随之上升。真正的考验，是香港产品扣除税务成本后，能否继续维持相对内地产品足够的回报差距。 不过，香港保单的竞争力并不只建立在收益之上，多币种、全球资产配置、保障及财富传承等功能，仍能支撑部分跨境需求。因此，这次追税风波未必立即改变内地客赴港投保的大方向，但若征管范围持续扩大，市场面对的考验也将由短期股价震荡，逐步转向新单增长、产品结构及客户需求的真正调整。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Linklogis does supply chain finance

淡化房地产依赖 联易融上半年重返盈利

公司在连续三年录得年度亏损后，于2026年上半年重返盈利，但复苏势头能否持续仍有待观察 重点： 联易融预计今年上半年录得小幅净利润，扭转去年同期因历史遗留房地产资产减值而录得的巨额亏损 扭亏的一大动力来自AI带动的效率提升，以及期内未再出现大额减值损失，但这亦令市场关注业绩反弹能否持续    梁武仁 在中国房地产市场长期低迷的冲击下挣扎多年后，联易融科技集团（9959.HK）的经营状况终于出现转机。不过，作为一家融资服务商，公司大概也清楚，目前的改善主要来自会计因素及效率提升，要真正完成复苏，仍有不少工作要做。 这家获腾讯支持的线上供应链金融服务商上周五表示，预计今年上半年录得500万元（70万美元）至2,500万元的综合净利润。尽管盈利规模不大，但相比公司此前连续三年录得年度亏损，已是明显逆转，其中2025年上半年更曾录得高达3.797亿元的净亏损。 对于一家在最艰难时期股价一度跌至“仙股”水平的公司而言，重返盈利或许意味着多年来推动业务扭转的努力终于开始见效。 联易融成立于2016年，以供应链金融数字化起家。公司在大型企业“锚点”买方、其供应商与商业银行之间扮演技术中介角色，简化贸易应收账款证券化及提供短期信贷的流程。 然而，公司早期对中国大型房地产开发商的依赖最终成为一把双刃剑。在房地产行业的繁荣时期，这类客户曾为联易融带来可观利润，但随着部分主要房地产客户自2021年底起陷入流动性困境，公司开始就相关未收回应收账款计提大额减值。 去年上半年亏损的一个主要原因，是公司为历史遗留的过桥供应链资产计提拨备。这些资产是指联易融按照一般做法，在转交金融机构之前短暂持有，但最终滞留在公司账上的应收账款。 过去两年，管理层着手全面调整业务模式。联易融持续扩大合作伙伴网络，目前已覆盖数千家核心企业及数百家金融机构，并将供应链金融服务拓展至房地产以外的行业，包括先进制造、可再生能源及消费品等领域。 公司也积极核销历史坏账，同时推广云端平台，为在Amazon、Shopee等平台经营的中国跨境电商卖家，以及拓展东南亚和中东市场的制造企业，提供融资数字化及自动化付款服务。 联易融也正利用AI提升运营效率。依托自研大模型“LDP-GPT”及企业级AI智能体框架“蜂联AI”（BeeLink），公司已将信用风险评估、文件处理及客户导入流程中的大量工作自动化，以提升获客能力并扩大服务资产规模。 联易融在盈利预告中表示，AI推动的自动化令公司2026年上半年的费用占收入比例显著下降。与此同时，客均贡献提升，加上客户留存率维持高位，也带动收入恢复增长。 短暂喘息 然而，这份乐观的盈利预告，可能只为长期受压的股价带来短暂喘息。联易融股价在消息公布后的周一早盘一度上升，但最终收跌1.3%。自2021年4月上市以来，公司股价已累计下跌逾80%。当时正值市场对中国金融科技新势力兴趣高涨之际，联易融通过IPO募资10亿美元。 市场对最新消息反应冷淡，显示投资者对公司的前景仍抱持怀疑，而这种态度并非毫无理由。核心问题在于，上半年这笔规模不大的盈利，究竟代表持续复苏的开始，还是大幅削减开支及提升效率带来的暂时成果。 对于一门以交易规模为生命线的业务而言，公司仅凭2,500万元或以下的净利润实现扭亏，意味着其基础运营利润率可能仍然极薄。联易融将于8月20日公布完整中期业绩，届时这将是投资者关注的重点之一。正如前文所述，公司盈利转正很大程度上是因为期内未再出现巨额资产减值，而不是收入出现爆发式增长。 归根究底，联易融的长期盈利增长，将取决于公司能否从非房地产客户取得足够收入。公司去年收入同比下降4.7%至9.83亿元，因此投资者也会密切关注2026年上半年收入能否恢复增长。 更重要的是，公司必须进一步培育LDP-GPT及“蜂联AI”智能体业务，以取得利润率更高的持续性收费收入，并降低过去对一次性交易的依赖。这种转型将有助联易融从目前实际替客户承担信用风险的角色，转变为一家轻资产科技服务商。 海外扩张同样重要，尤其是在东南亚及中东等市场。相比发展更成熟的西方市场，这些地区的竞争相对较小，但当地银行网络及监管制度与中国存在巨大差异，同样会带来挑战。 投资者也会关注近期管理层变动能否加快这一转型。今年4月，赵宇在担任公司首席财务官七年后辞职。这名前腾讯并购经理任职期间，曾协助联易融完成香港上市，并带领公司走过资本投入密集的增长阶段。 财务管理职责其后转交副总裁黄伟波。他曾任健身应用Keep Inc.首席财务官，具备丰富的科技平台运营经验。这项安排可能意味着管理层正进一步由资本驱动的扩张模式，转向更精简的企业财务管理及更严格的运营成本控制。 联易融目前的市销率（P/S）约为3.9倍，对一家科技导向公司而言并不算高，但相比信也科技（FINV.US）等纯线上贷款撮合平台仅约0.6倍的估值，仍明显较高。考虑到信也科技目前能够稳定盈利，两者估值差异显示，投资者可能将联易融视为一家正处于运营转型期、由科技驱动的软件平台，而将信也科技视为成熟且受监管的信贷服务商。投资者也可能更偏好联易融以制造业融资为主的定位，原因是北京目前大力支持制造业，而信也科技则主要聚焦消费及小微企业融资。 如果联易融能够在拓展先进制造及全球贸易业务的同时，维持较高的客户留存率，其多年来淡出房地产金融业务的转型，或可成为中国金融科技企业进行类似结构调整的一个少见参考案例。但至少目前而言，扭亏为盈只是为管理层争取到一些急需的喘息空间，接下来仍需向股东证明，公司有能力重新实现持续盈利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里