简讯：联想上季多赚逾倍 收入创首财季新高

中国最大网络音乐平台腾讯音乐增速降至两年来最低，面对抖音母公司字节跳动步步进逼，市场份额持续流失 重点： 腾讯音乐第二季度收入仅增5.2%，较2025年全年15.8%的增幅大幅放缓，在字节跳动旗下汽水音乐分流用户下，市场份额持续受压 公司股价今年以来已腰斩，市盈率跌至仅约10倍，不及全球同业Spotify约27倍的一半    阳歌 老牌互联网巨头腾讯深谙社交媒体的重要性，过去曾借助大受欢迎的微信平台，切入网上支付和电商等领域，挑战阿里巴巴和京东等原有龙头。如今，腾讯自己也面临类似挑战，后起之秀字节跳动正以同样方式，借助同样拥有庞大用户基础的抖音拓展业务版图。 这场竞争在腾讯音乐娱乐集团（TME.US；1698.HK）周三公布的最新季度业绩中表露无遗，数据显示其核心音乐业务正迅速被字节跳动旗下较晚上线的汽水音乐抢走市场份额。 从整体业绩来看，竞争压力反映在腾讯音乐近年罕见的低增速上。2021年，中国市场监管部门认定公司涉及垄断行为，腾讯音乐其后被迫重整业务。第二季度收入同比仅增5.8%至89.3亿元，创两年来最低增速，亦明显低于第一季度的7.3%及2025年全年的15.8%。 腾讯音乐正加强与腾讯整体生态的协同，包括微信、微信支付，以及腾讯在游戏市场的主导地位。这些本是公司早该善加利用的现成优势。公司亦开始进军线下活动，凭借庞大用户基础，在这一领域理应较竞争对手更具优势。此外，公司亦借助近期收购的中国领先播客平台喜马拉雅，从音乐进一步拓展至数字音频市场。腾讯音乐官方将自身定位为中国领先的在线音乐与音频娱乐平台。 这些策略看来都是应对字节跳动挑战的合理做法，但投资者似乎仍未完全买账。腾讯音乐美股今年以来已跌去约一半市值，其中大部分跌幅出现在3月中旬公布2025年第四季度及全年业绩之后。 最令投资者担忧的是用户持续流失。公司用户规模全年收缩，截至去年12月底，月活跃用户（MAU）降至5.28亿，同比减少5%。其后，公司更宣布不再定期披露MAU数据，进一步引发市场忧虑，猜测用户流失速度可能加快。 龙头地位仍稳 尽管如此，腾讯音乐仍无可争议地稳坐中国在线音乐市场龙头，可视为中国版的全球音乐流媒体巨头Spotify（SPOT.US）。据数据机构QuestMobile统计，腾讯音乐去年底的用户规模仍是字节跳动旗下音乐业务今年3月1.56亿MAU的三倍以上。不过，字节跳动相关用户数到6月已同比大增近80%，与腾讯音乐的下滑走势形成鲜明对比。 字节跳动的快速崛起亦令其超越网易云音乐（9899.HK）。QuestMobile数据显示，网易云音乐3月底用户数为1.47亿，同比下降1.4%。并不令人意外的是，今年股价同样累跌近40%的网易云音乐，也没有披露MAU数据。 经过今年股价大跌后，腾讯音乐目前市盈率仅约10倍。虽仍高于网易云音乐更低的7.7倍，但两者均远低于Spotify约27倍的估值。 了解上述背景后，再深入看看腾讯音乐的最新业绩，可以发现即使面对字节跳动步步进逼，公司仍是市场上的绝对龙头。事实上，在2021年反垄断裁决之前，腾讯音乐的市场支配力更加强大。当时，公司握有全球大部分主要唱片公司在中国市场的独家版权，并可自行决定向中国竞争对手转授哪些版权，以及相关授权条件。 即使失去上述控制力，又面对字节跳动挑战，腾讯音乐目前仍掌握中国庞大在线音乐市场约60%的份额。第二季度总收入仅增5.2%，但核心音乐服务收入增幅较强，同比增11%至76.1亿元，占总收入85%。不过，这一增速仍低于第一季度的12.2%，更远低于2025年全年的22.9%。 社交娱乐业务拖后腿 近期拖累公司收入表现的主要是社交娱乐服务。第二季度相关收入同比下降16.4%至13.3亿元，跌幅较第一季度的11%进一步扩大。 面对字节跳动的挑战，腾讯音乐详细介绍了多项巩固市场地位的措施，其中最重要的是进一步借力腾讯其他业务，为自身服务导流。第二季度的举措包括通过微信视频号加强音乐内容分发，以及与微信支付合作，为旗下应用吸引更多轻度音乐用户。 公司管理层在业绩电话会议上指出，目前最大的挑战是留住这批轻度用户，因为他们更容易转投字节跳动的汽水音乐或网易云音乐等竞争平台。相比之下，消费更高的VIP用户黏性较强，转换平台的可能性较低。 公司亦举办更多线下活动，包括为部分“战略合作艺人”举行粉丝见面会及演唱会。这类活动的成本通常高于线上业务，公司表示，相关成本差异是最新季度毛利率由去年同期44.4%微降至44.2%的原因之一。 公司亦特别提到正在推进对喜马拉雅的整合，并从5月中旬、即第二季度过半时开始将其业绩并入财务报表。这意味着喜马拉雅很可能在第三季度为腾讯音乐带来一定收入增量，但贡献预计相对有限。 盈利方面，腾讯音乐第二季度净利润仅增2.5%至24.7亿元，经调整净利润则同比增4.4%至26.9亿元。对期待强劲双位数增长的投资者而言，两个增幅显然都谈不上亮眼。不过，至少现阶段来看，这种高速增长恐怕已成过去。这意味着未来一两年，腾讯音乐股价最大的催化剂，可能来自认为公司估值偏低的投资者重新入场。反过来说，如果公司无法遏止字节跳动持续进逼，股价进一步下跌的可能性同样不能排除。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中型电动车电池制造商正力新能正大举扩充产能，并计划通过新的上市安排吸引中国内地投资者 重点： 正力新能预计2026年上半年净利润同比增长45.5%至81.8% 在香港上市15个月后，这家新能源电池制造商正寻求在深圳第二上市，为大举扩产筹集资金 　 谭英 江苏正力新能电池技术股份有限公司（3677.HK）自2025年4月在香港上市以来持续筹集资金，通过IPO及去年10月其后进行的配售，从香港的全球投资者中合计筹得近2亿美元。如今，公司把目光转向中国内地投资者，计划在深圳上市，以支持进一步扩张。在竞争过热的新能源电池行业，这场规模竞赛可能决定最终谁能留下来。 据媒体报道，这家中型电池制造商已在江苏证监局完成初步备案程序，并正式进入IPO上市辅导阶段，为计划登陆被称为“中国版纳斯达克”的深圳证券交易所创业板作准备。公司此前亦已正式披露A股上市辅导安排。 上述消息公布数日后，正力新能上周发布乐观的盈利预告，预计今年上半年净利润同比增长45.5%至81.8%，由去年同期2.2亿元增至3.2亿元（4,740万美元）至4亿元。正力新能股价下一个交易日上涨4.2%，但今年以来仍累跌33%，反映投资者对中型电池制造商长期前景仍存忧虑。 公司将盈利大增归因于新建产能逐步释放，以及产能利用率进一步提高。正力新能表示，电动车（EV）动力电池及储能系统（ESS）电池出货量均大幅增长，其中后者收入录得“显著增长”。随着收入增加，公司的费用占收入比例亦有所下降。 正力新能在2023年仍录得亏损，到2024年开始实现小幅盈利，当年收入51.3亿元，净利润9,100万元。去年公司进一步实现8.09亿元净利润，正式站稳盈利水平。随着业务规模扩大，收入大增58%，毛利率亦提高3.8个百分点至18.4%。 位置有利 高盛在7月发表的研究报告中表示，正力新能有望成为中国电池行业增长最快的公司，亦是少数投入资本回报能够高于资本成本的企业之一。高盛给予正力新能港股13港元目标价，较最新收盘价5.585港元高逾一倍，反映其对公司增长前景抱有较高预期。 不过，正力新能等中型电池企业为追赶行业龙头宁德时代（3750.HK；300750.SZ）而持续需要大量资金，令投资者仍抱持疑虑。正力新能计划将产能由2025年底的35.5 GWh增加近一倍，至今年的70.5 GWh，并于2027年进一步增至120 GWh。即使如此，与宁德时代2025年底772 GWh的产能相比仍相形见绌，后者另有321 GWh产能正在建设。 但除了竞争激烈的电动车电池业务，正力新能还有其他增长部署。公司看好两个新的增长领域，一是用于储存太阳能及风电场多余电力的储能电池，另一个则是为新一代电动垂直起降（eVTOL）航空器提供动力的航空电池。随着技术改善，加上住宅及工业客户需求强劲，储能电池近来增长势头强劲，尤其是用电量庞大的AI数据中心开发商带来新的需求。 正力新能的储能电池业务去年实际上有所下滑，占公司收入的比重由2024年的9.1%降至5.2%。公司将此归因于产能限制，并表示将通过扩充产能解决有关问题。 深圳上市是正力新能扩大规模计划的重要一环。公司新建的柔性生产线可生产多种类型电池，涵盖电动车、储能及航空动力系统，并计划布局船舶电动化所需的电池产品。 截至2025年底，正力新能已使用约三分之二原定用于建设项目的IPO募集资金，但去年配售所得款项中，仍有3.5亿元预留用于扩充产能。 由于内地投资者往往给予新兴产业企业高于香港市场的估值，深圳上市可能令正力新能的估值提升多达20%至30%。正力新能去年9月获纳入港股通，令内地投资者可以买卖其港股，当时曾短暂推高股价。不过，即使公司2025年业绩强劲，市场对其长期前景的忧虑仍令股价今年持续受压。 明星掌门人 正力新能迅速崛起，也令公司董事长兼联合创办人曹芳走到聚光灯下。曹芳是曹德旺的妹妹。曹德旺是中国最知名的企业家之一，也是福耀玻璃创办人。福耀是全球最大的专业汽车玻璃企业，约占全球市场三分之一。曹芳比现年81岁的兄长小12岁，并于1997年、39岁时开始为曹德旺工作，当时福耀玻璃成立仅10年。 有观察人士将曹芳比作名门武学门派的高材生，离开师门后另立门户，既融合原有门派的招式，也发展出自己的打法。2013年，当时已任福耀玻璃副总经理的曹芳，与福耀执行董事陈继程共同成立常熟新中源创业投资有限公司。 同年，曹芳与陈继程投资与丰田成立的合资公司，为这家日本汽车巨头在中国销售的混合动力汽车供应电池包。曹芳与陈继程均于2014年离开福耀，两年后收购由前宁德时代员工创立的电池企业塔菲尔的资产，三年后发展成为正力新能。在兄长及其汽车产业人脉支持下，公司客户名单很快涵盖一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用、广汽丰田及大众汽车等大型车企。曹芳参与的常熟新中源亦确曾与丰田成立混合动力电池合资企业。 正力新能总部位于中国东部富裕省份江苏的常熟市，公司A轮融资筹得24亿元，使其成为当地明星企业。曹德旺持有公司2.5%权益。曹德旺2025年卸任福耀玻璃董事长后，现任董事长曹晖亦是曹芳的侄子，未来正力新能与福耀玻璃之间的密切关系很可能继续维持。福耀官方资料显示，曹晖自2025年10月起担任公司董事长。 正力新能能否在曹芳带领下，通过从电动车电池进一步拓展至储能及航空电池来实现规模化，仍有待观察。随着竞争激烈的电池行业未来数年可能迎来一轮洗牌，她在规模达11.1万亿元的中国汽车产业所积累的深厚经验，很可能成为正力新能最大的优势之一。…