亿邦最新动向显示股价与比特币关系微妙

2022年02月15日

该公司宣布获准在澳大利亚注册数字货币交易所之后，股价上涨14%，但随后出现下跌，接下来两个交易日又再度上涨

重点：

亿邦国际上周四宣布，其澳大利亚子公司已经获得批准，可在该国注册成为数字货币交易所运营商
消息发布后，该公司股价大涨14%，但第二天随着比特币价格下跌回吐了全部涨幅，突显出其股价与这一领头羊加密货币之间的密切联系

梁武仁

公开交易的加密货币挖矿公司，可以随时让投资者体验坐过山车的感觉。它们的股价频繁剧烈波动，常常追踪反复无常的比特币。就像任何其他股票一样，它们还会因为具体公司和行业范围的新闻而大幅波动。最能体现这种疯狂变化的，可说是亿邦国际控股公司（EBON.US）了。

这家总部设在杭州的公司收入主要来自销售加密货币矿机。上周四，该公司宣布，澳大利亚交易报告和分析中心已批准其澳大利亚子公司注册成为本地的数字货币交易所运营商。

这一最新进展反映出，亿邦国际当前在大本营中国之外的地区、以及不稳定的主营业务之外寻求多样化的努力，正取得较快进展，因加密货币挖矿和交易在中国属于非法活动。该公司去年才涉足交易所业务，2020年下半年成立澳大利亚子公司之后，推出了一个名为Ebonex的平台。消息发布的当天，亿邦国际的股票大涨14%。

但在第二天，该股票回吐了全部涨幅，并且进一步下跌，或许是投资者开始意识到，他们高估了这次事件的意义。毕竟，投资者完全有理由担心，对亿邦国际而言，向外国市场扩张不容易。一方面，虽然澳大利亚的加密货币使用率在迅速增长，但在几家受欢迎的交易所倒闭后，政府最近誓言要限制加密货币交易。

虽然澳大利亚政府尚未详细说明下一步打算，严厉的限制措施可能严重伤害亿邦国际未来在该国的业务。此外，尚不清楚作为一家缺乏海外运营经验的中国公司，亿邦国际如何快速并适当地应对监管变化，而这有可能使其面临罚款甚至诉讼。

最后但同样重要的是，亿邦国际将需要与大型知名交易所竞争，比如 Binance 和Coinbase，而这绝非易事。

不过，虽然这种思路可能是合理的，但如果认为它能驱动投资者如此迅速地集体改变对亿邦国际的看法并抛售其股票，引发上周那种程度的大跌，也不太现实。似乎是为了证明这一点，该股票在周一的最新交易日上涨了11.4%。

与消息面的影响相比，对于亿邦国际股价剧烈变化的更合理解释可能是，比特币价格在上周五下跌了2.6%，因为亿邦国际等公司的股票通常与这一领头羊加密货币同步波动。的确，另一家比特币矿机制造商嘉楠科技（CAN.US）的股价当天也下跌不少。

与比特币价格挂钩

加密货币矿机生产商的股票与比特币之间的关联是非常合理的，因为作为数字货币风向标的比特币的价值，决定着这些设备是会被抢购一空，还是积压在仓库里。

因此，投机性的投资者也可以将此类股票视为一种押注比特币的方式，而无需实际拥有这种数字货币，从而加强了这两类资产之间的联系。购买加密货币需要大笔的手续费，而且变现有时候会很麻烦。所以，何不直接购买一只可能与比特币走势相同的股票呢？

对于矿机制造商来说，最大的挑战是比特币价格的大幅波动使其难以对销售情况做出预测。特别是在疲软时期，库存会是一个让人头痛的问题，因为市场对于机器性能有着不断增长的需求，所以这些未售出的计算机可能很快就遭到了淘汰。为了解决库存过剩问题，嘉楠科技在上个月宣布涉足加密货币挖矿领域，此举在一定程度上看来是为了让闲置库存得到利用。

此外，矿机的生产和销售利润很低，以亿邦国际为例，仅零部件和生产成本就经常超过收入。

所有这些都解释了为什么亿邦国际希望拓展新业务，包括在澳大利亚运营一家交易所。此前，中国政府在去年全面禁止了加密货币交易和挖矿，导致相关企业争相将业务移出中国。除了澳大利亚，亿邦还在采取行动进军新加坡和加拿大。

与嘉楠科技一样，亿邦国际也进入了加密货币领域，而且在中国境外也有业务存在。不过，挖矿和交易所业务没有为公司带来具有意义的收入，在截至去年6月的半年时间里，该公司80%以上的收入来自设备销售，其余来自服务器托管和维护服务费。

亿邦国际还希望为缺乏技术支持和安全保障的企业提供金融科技解决方案，以此作为新的潜在收入来源。但是这项业务是否会发展到足以大幅减少它对硬件业务的依赖，仍是一个悬而未决的问题。

所有这些都意味着，亿邦国际的股价可能会继续与比特币挂钩，至少在一定程度上是这样，尽管公司的特定新闻——像是在澳大利亚涉足交易所的公告，或者去年4月发生的做空者攻击——可能每天都会对其产生影响。

在去年的攻击中，兴登堡研究（Hindenburg Research）宣布了一长串关于亿邦国际利用2020年6月IPO所募集资金相关的指控。虽然后者否认了这些指控，但股价遭受重创——即使比特币创下历史新高。不久之后，中国政府就开始打击加密货币，导致比特币和包括亿邦国际在内的加密货币相关股票价格出现暴跌。

在经历了去年的大跌之后，亿邦国际的股价还有很大的上涨空间来收复失地。截至周一，股价自IPO以来，缩水超过70%，而且该公司尚未实现净利润。

该股目前的市销率（P/S）仍为14倍左右，略高于嘉楠科技的13倍，后者去年前三季录得更大的营收，而且实现了净利润。不过，这样的估值指标可能意义不大，因为这类股票的价格经常会发生巨大变化，这一点从最近的波动中已可看到。

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2026年06月18日

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稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

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