金晟新能源上市最大挑战：回收材料价格波动

2025年01月09日

Jinsheng New Energy files for Hong Kong IPO

锂价暴跌，导致这家申请在港上市的新能源汽车电池回收商的收入，在2023年仅能持平，并在去年上半年开始萎缩

重点：

尽管去年上半年收入下降35%，但金晟新能源仍在推进香港上市计划
这家全球第二大锂电池回收商，因高额库存减值费用而出现亏损，不过亏损正在缩小

谭英

“循环经济”的概念深受环保人士喜爱，因为它允诺生产过程碳足迹较大的物品，会被多次使用。这也是广东金晟新能源股份有限公司成功的关键。公司由李氏五兄弟创立，他们在2014年成为最早接受锂离子电池回收理念的一批人。

据12月20日提交的上市申请显示，金晟新能源成立十年来，已回收了数百万个锂电池，现在希望通过在香港上市以吸收一些投资资金。但首先，金晟新能源必须让市场相信，它能够管理其回收材料的价格波动。

公司在2021年至2022年期间通过四轮融资，筹集了14亿元(约合1.909亿美元)，投资者包括汽车巨头博世，去年4月发布的胡润全球独角兽报告，对其估值为17亿美元。此次上市还由中金公司、招银国际和中银国际亚洲等大型机构担任整体协调人，意味该公司可能会筹到相当可观的资金，或许会超过2亿美元。

金晟将新能源汽车(NEV)和其他物品所使用的电池重新加工成原材料，其中70%是锂和镍。中国是无可争议的全球头号新能源汽车市场，新能源汽车保有量达数百万辆，为金晟新能源这样的公司提供了巨大的商机。

上市文件中的独立市场研究显示，中国内地锂离子电池的处理量从2019年的27,900吨，增加到2023年的586,900吨，每年增长一倍多。随着中国大力推广新能源汽车，预计到2030 年，中国的年回收量将达到790万吨。

虽然回收电池的供应预计将强劲增长，但对再生利用电池材料的需求更能说明问题。中国再生利用锂离子电池材料的销量，从2019年的16,900吨增加到2023年的544,700吨。预计到2030年，这个数字将激增至490万吨，因为中国目前保有的数百万辆新能源汽车的电池寿命通常为五至八年。

对金晟新能源这样的公司来说，问题在于管理锂以及镍等大宗商品的价格波动，它们的价格由全球市场设定，决定了该公司对其再生利用产品的收费。

在2023年大幅上涨之后，锂价去年暴跌，今年继续下跌。尽管过去两年由于政府取消激励措施，中国新能源汽车销量一直在放缓，但锂矿商的产量基本保持不变，导致供应过剩，这种局面在短期内似乎不太可能缓解。

锂供应过剩

随着越来越多的新能源汽车上路，以及新锂供应过剩，自2022年以来退役的锂离子电池和回收再生材料，一直供应过剩也就不足为奇了。这导致退役电池的平均价格从2022年的每吨3.25万元，降至去年的每吨仅1.68万元。同时，用这些电池生产的再生利用原材料的平均价格，在此期间更是暴跌了80%，从每吨42.69万元降至8.29万元。

对于金晟来说，价格波动带来了巨大的麻烦，在锂价格企稳之前，这种情况似乎还会持续下去。2021年至2022年间，公司的收入因锂价格飙升而增长了156%，达到了29.1亿元。但在锂价达到顶峰的2023年，公司收入稳定在28.9亿元，到了2024年，随着泡沫的破灭，其收入开始下降。

2024年上半年，公司的收入从上年同期的15.3亿元下降三分之一，跌至9.95亿元。在2021年和2022年分别实现了6,900万元和1.51亿元的利润后，公司在2023年出现了4.73亿元的亏损。2024年上半年又亏损了1.472亿元，不过随着碳酸锂和硫酸镍的价格开始企稳，公司亏损较上年同期的2.04亿元减少了28%。

2023年出现亏损的一个重要原因，是与库存有关的1.09亿元减值损失。2022年，公司的库存激增至8.13亿元，可能是因为金晟预计价格会继续上涨而囤积库存。然而，随着退役电池和再生利用材料的价格在2023年急剧下跌，有必要进行撇账。

近期经历了如此大的波动后，投资者会对金晟新能源的首次公开募股持有怎样的期待？该公司表示，它有一条“盈利之路”，包括与国内汽车巨头东风的子公司共建一座新工厂，年回收退役锂离子电池可达到18万吨。这将有助于降低制造成本，申请文件中指出，2023年至2024年间，镍回收产品的单位制造成本，通过产能扩张下降了约18%。

与此同时，金晟新能源去年上半年的经营活动，实现了约4,000万元的正现金流，而此前三年的现金流为负。但截至去年6月底，由于继续进行新的投资，其现金持有量从上年同期的1.78亿元降至3,900万元。

李氏五兄弟持有公司55%的股份，他们或许希望，近期在香港和上海、深圳A股市场掀起的新能源车相关IPO浪潮中，投资者会对其股票产生兴趣。

去年12月，中力股份(603194.SH)在上海上市，公司使用锂电池相关系统实现仓库自动化。与此同时，据报道，储能系统制造商海博思创已获准在上海科创板上市；大宗物料处理系统综合服务商宏工科技已在深圳创业板IPO注册。氢燃料电池制造商重塑能源(2570.HK)上个月在香港上市筹集了7.097亿港元(9120万美元)，自那以来其股价已上涨逾20%。

据称，全球领先的电动车电池制造商宁德时代(300750.SZ)也考虑到香港上市，筹资金额预计高达77亿美元，作为它目前在深圳上市的补充。这将是自2021年以来港交所最大的一次融资，不过在本周早些时候被美国列入国防部黑名单后，该公司可能会改变计划。

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新能源, IPO

宁德时代, 锂电池, 重塑能源, 金晟新能源

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新闻

首季收入增近47% 拿森科技首挂半日升75%

内地智能驾驶线控方案商拿森智能科技（浙江）股份有限公司（2261.HK）周五在港交所挂牌，首挂高开62.2%，至中午休市报18.2港元，较发行价高74.66%。公司公布，此次全球发售5,759.45万股H股，每股定价10.42港元，为招股价10.42至11.18港元的下限，集资净额约5.33亿港元（0.79亿美元）。香港公开发售超购2,512.54倍，国际发售超购1.12倍。拿森科技成立于2016年，专注智能驾驶运动控制，主攻线控底盘技术，产品涵盖电子助力制动、车身稳定控制及解耦式线控制动等方案，并布局线控转向、运动控制器、人形机械人及低空飞行器应用。今年首季，拿森科技收入按年增长46.9%至1.51亿元，毛利率由7.1%升至10.1%；期内亏损则扩大37.3%至5,488万元。公司表示，集资所得约50%用于加强研发及扩大产品组合，30%用于扩充及升级产能，10%用于提升服务及国际品牌知名度，其余10%作营运资金及一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月07日

2261.HK

母公司增收牌照费逾倍美高梅中国中期盈利跌两成

博彩企业美高梅中国控股有限公司（2282.HK）周四公布中期业绩，截至6月底收入173.9亿港元，同比上升4.4%，但盈利反下跌20%至19亿港元。娱乐场收益151亿港元，较去年同期的146亿港元上升3.4%。来自主场地赌桌总赢额同比上升近10%至165.5亿港元，老虎机总赢额亦上升23%至13.4亿港元，但贵宾赌桌总赢额则下跌30%至17亿港元。博彩收益上升，最终盈利却出现下滑，公司没有具体解释原因。根据报表资料，应是牌照费用的大幅增加所致，由去年中期的2.91亿港元，升至今年中期的6.37亿港元，升幅达到119%。去年底，美高梅中国母公司MGM突然将品牌合约费用，由每月综合收益净额的1.75%，大增一倍至3.5%，并于今年生效。当时已引起市场不满，为何要大幅调升品牌合约费用，事件导致股价单日重挫17%，市值蒸发百亿港元。美高梅中国周五平开报11.08港元，公司过去一年股价累计下跌逾3成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月07日

2282.HK

同程掌舵嘀嗒出行力拼重返增长

经营承压的嘀嗒出行已有过半股东同意，向中国领先在线旅游平台同程旅行出售持股重点：近52%的嘀嗒出行股东已接纳同程旅行提出的股份要约这家经营承压的顺风车平台有望受惠于同程旅行的2.5亿名注册用户，其中大部分来自较低线市场，而这些市场也是嘀嗒出行的主要布局区域阳歌中国竞争激烈、持续演变的共享出行市场再有新进展。在线旅游平台同程旅行控股有限公司（0780.HK）提出收购陷入困境的嘀嗒出行（2559.HK），相关股份要约已接近完成。这宗交易最早于6月底公布，本周跨过重要门槛。同程旅行在本周刊发的公告中表示，截至8月5日，持有嘀嗒出行51.74%股份的投资者已就股份要约作出有效接纳。这一接纳水平并不令人意外，因为在6月29日首次公布交易时，合计持有嘀嗒出行53.7%股份的五名主要投资者已表明会出售持股。同程旅行提出以每股1.3875港元收购嘀嗒出行股份，较当时市价略有折价，交易作价14.2亿港元。同程旅行亦表示，待交易所有条件完成后，将支付每股1.1745港元的特别现金股息。这是同程旅行继去年以25亿元（3.7亿美元）收购陷入困境的房地产巨头万达旗下酒店业务后，第二宗重大收购。由于两家卖方均面临巨大压力，同程旅行都以相对低廉的价格取得这两项资产。中国房地产市场长期低迷，万达正承受巨额债务偿还压力。与此同时，嘀嗒出行的处境也持续恶化。公司不仅面对商业模式难题和其他共享出行企业的激烈竞争，还受到新一代自动驾驶出租车快速崛起的冲击。反映经营压力，嘀嗒出行去年收入下跌36.2%至5.02亿元，并于下半年转亏。公司2024年首次公开发行时每股定价6港元，其股价至今已累跌约四分之三。这宗交易看来确实能让同程旅行与嘀嗒出行各取所需，或可解释为何自收购公布以来，同程旅行股价已上升约10%。同程旅行是中国领先的在线旅游平台之一，占全国庞大旅游市场约10%至15%。与多数竞争对手主攻北京、上海和深圳等较富裕的一线市场不同，同程旅行的定位较为独特，主要聚焦中国低线城市。公司表示，其2.5亿名注册用户中，87%来自这些低线市场。嘀嗒出行同样聚焦这些低线市场，在共享出行行业的定位也较为独特，主打顺风车服务。相比之下，滴滴全球和曹操出行（2643.HK）等规模较大的竞争对手，主要提供一名司机搭载一名乘客的传统服务。顺风车模式通常由一名司机在同一趟行程中接载多名乘客，再逐一送往各自目的地。这种模式的价格远低于一车一客模式，但乘客到达目的地通常需要花费更多时间。嘀嗒出行把行程时间过长视为主要“痛点”，并曾表示正开发技术，以更有效地为个别司机优化路线。不过，嘀嗒出行的低价服务与低线市场相当契合，因为这些市场通常较大城市更为价格敏感。能否一加一大于二？同程旅行表示，可运用旗下多方面资源，不仅包括资金，也包括庞大的用户基础，协助嘀嗒出行提升技术与运营效率，从而更有效地与规模较大的共享出行企业竞争，而这些对手不少也有资金雄厚的股东支持。同程旅行在最初公告中表示，公司“拟推动其已建立的大众旅游生态系统与（嘀嗒出行）轻资产顺风车模式深度融合，旨在打造覆盖城际及市内交通的综合‘门到门’智慧出行平台”。“通过结合（嘀嗒出行）的出行服务能力与（同程旅行）广泛的用户基础，扩大后的集团将具备有利条件，向更广泛且留存率更高的用户群，提供无缝衔接的端到端交通及旅游解决方案。” 尽管嘀嗒出行收入持续下滑，但从资产负债状况来看，同程旅行接手的仍是一家财务基础相对稳健的公司。嘀嗒出行去年持有9.67亿元现金，相当于目前市值约三分之二。更重要的是，公司负债仅为5.66亿元，规模远低于现金水平，其中大部分为应付账款及其他应付款。嘀嗒出行另一项吸引之处是毛利率。由于其采用轻资产模式，由司机自行提供车辆，加上顺风车模式可带来较高的每趟行程收入，因此毛利率维持在较高水平。公司去年毛利率为66.3%，相比之下，美国出行巨头Uber（UBER.US）约为40%，而曹操出行去年仅为9.4%；曹操出行拥有旗下车队的全部车辆，因此成本远高于嘀嗒出行。同程旅行去年的毛利率同样为66.3%，从这项指标来看，两家公司似乎相当契合。不过，值得注意的是，嘀嗒出行2024年的毛利率曾高达72%，显示该指标正快速下滑，同程旅行需要迅速采取行动稳定局面。嘀嗒出行还面临来自多个方面的竞争。其中一大威胁，是百度（BIDU.US；9888.HK）和高德地图等企业运营的聚合平台崛起。这些平台让规模较小的共享出行企业更容易接触乘客，同时无须承担开发嘀嗒出行这类昂贵自有应用程序的高额成本。另一项挑战，则来自百度、文远知行（WRD.US）和小马智行（PONY.US）等公司运营的新一代自动驾驶出租车。不过，至少目前而言，这些服务大多仍处于试点阶段，即使开始商业化，初期也应主要集中在大城市。此外，同程旅行未来仍有可能寻求将嘀嗒出行全面私有化。若其提出溢价收购，将可为嘀嗒出行股东带来一定上行空间。但即使没有进一步全面收购，同程旅行的入股也可能令嘀嗒出行股份重新具备吸引力。只要嘀嗒出行能善用新控股股东提供的资源与协同效应，便有望扭转收入下滑趋势，重回增长及盈利轨道。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月07日

2559.HK

0780.HK

Auntea Jenny brews up bigger profits with focus on smaller cities

加速拓展下沉市场沪上阿姨规模效应待释放

沪上阿姨上半年门店净增近1,700家，带动收入增长42%，核心利润率保持平稳，下一阶段要看扩张能否转化为更强盈利能力重点：沪上阿姨上半年净增店近1,700家，带动收入增长逾四成三线及以下城市门店增长46%，带动加盟网络及收入迅速扩大李世达在中国现制茶饮市场，万店规模一度被视为头部品牌增长能力的象征。随着蜜雪集团（2097.HK）、古茗（1364.HK）及茶百道（2555.HK）等相继登陆港股，资本市场对茶饮企业的要求逐步提高，门店数量本身已不足以支撑估值，品牌还需证明下一轮增长将从何而来。对不少品牌而言，门店增量正进一步向三线及以下城市转移。一二线城市品牌密集、竞争激烈，拥有较低租金和营运成本的下沉市场，因而成为茶饮品牌扩大网络的重要战场。主攻三线及以下城市的沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK），今年上半年再度加快拓店。沪上阿姨最新中期业绩显示，公司加盟店半年净增近1,700家，带动收入增长42.4%至25.89亿元（3.84亿美元），期内利润增长58.3%至3.21亿元。经调整利润增长41.6%至3.45亿元，增幅与收入大致相若，经调整利润率维持在13.3%左右。期内利润增幅高于收入，部分受去年同期上市开支消失、股份支付减少，以及有效税率由27.6%降至22.7%带动。公司毛利率维持在31.6%左右，行政开支仅增长2.3%，显示部分后台成本已随收入扩大而被摊薄；销售及营销开支则增长56.1%，其中营销推广费接近翻倍，抵销了部分规模收益。深耕下沉市场最突出的变化来自加盟店网络，尤其是下沉市场的快速扩张。沪上阿姨上半年新开2,253家加盟店，较去年同期增长149%；同期关闭556家，减少13.8%，使加盟店净增加1,697家，达到去年同期的逾六倍。截至6月底，公司共有13,155家门店，按年增长39.4%。三线及以下城市提供了更快的增量。当地门店按年增长45.6%至7,022家，占公司整体门店比例由51.1%升至53.4%。这些市场的租金及人工成本通常较低，也较适合沪上阿姨的中价定位，让公司可以避开一二线城市更为激烈的品牌竞争，透过密集加盟迅速扩大覆盖范围。新店大幅增加，关店数量下降，显示加盟体系的吸引力有所提升。公司期内新增1,625名加盟商，较去年同期增加逾一倍，也为门店网络继续向低线城市渗透提供支持。沪上阿姨以加盟业务为核心，主要透过向加盟商出售食材、包材及设备取得收入。上半年向加盟商销售货物的收入增长41.6%至20.83亿元，连同加盟服务收入，合共占总收入逾95%。收入增幅与门店增幅相若，显示新增加盟店带来的采购需求仍是最主要的增长来源。规模效应待释放门店与收入规模快速扩大，暂未带动核心利润率上升。上半年毛利率由31.4%微升至31.6%，经调整利润率则由13.40%微降至13.33%。其中，行政费用率由5.1%降至3.7%，显示总部及后台成本已开始被更大的收入基础摊薄；销售及营销费用率却由10.3%升至11.3%，抵销了大部分规模收益。随着公司继续向低线城市拓店，未来能否透过采购及管理规模改善毛利率，同时控制品牌推广投入，将决定门店增长能否进一步转化为利润率提升。现金流增速相对较慢，上半年经营活动所得现金增长28.7%至2.87亿元，低于收入及利润增幅，但仍相当于期内利润约九成。公司6月底持有现金及银行存款14.04亿元，银行借款仅1,860万元，充裕的净现金为持续拓店及供应链投入提供缓冲。业绩公布后，沪上阿姨股价绩后显著上扬，首个交易日大升一成，显示市场满意公司业绩进展；年初至今累升约34%至113.9港元，略高于去年5月发行价113.12港元。沪上阿姨过去12个月市盈率约16.7倍，低于古茗约18.5倍，但高于蜜雪集团约12.3倍，目前估值不算昂贵。沪上阿姨已证明其加盟模式能够在下沉市场快速复制，三线及以下城市仍可继续提供门店增量。随着三线及以下城市门店突破7,000家，市场将逐渐关注低线城市门店基数扩大后，拓店速度及增长质量能否延续，以及供应链规模能否转化为更高利润率和更强现金流。若沪上阿姨能在维持拓店动能的同时推高利润率，现有估值仍有向上重估空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月07日

2589.HK

重点：