大众口腔申上市 瞄准市场大整合

面对口腔医疗市场日趋激烈的竞争，大众口腔赴港上市，冀吸引海外资本整合内地分散市场

重点：

• 上半年大众口腔收入同比跌4%至2.05亿元，归母净利润亦下降18.7%至2,040万元
• 公司邀请合资格医师为新设口腔医疗机构的少数股东，成为利益共享的合伙人

罗小芹

内地口腔医疗市场分散，以连锁模式营运的只占市场约3%，整合市场的商机成为兵家必争之地。武汉大众口腔医疗股份有限公司赴港上市筹资，同样看重的不是早已存在的医疗服务商机，而是赢家通吃的市场份额游戏？

大众口腔自2007年开始设立第一家口腔医疗机构，目前以直销连锁模式营运。它通过独特的合伙人计划吸引相关人才，使得口腔医疗服务网络成为牙医创业平台。

上市申请文件显示，过去三个财年，大众口腔的收入和归母净利润呈上升趋势，收入由2021年的3.81亿元，至2022年的4.09亿元，进一步增至2023年的4.42亿元，今年上半年收入同比则跌4%至2.05亿元，公司解释是疫后经济复苏较预期慢，国家集中采购政策以及业内激烈竞争等负面因素，对口腔医疗服务提供商造成价格下行压力所致。

按业务性质分类，综合牙科诊疗服务一般占收入一半以上，今年上半年比例为54.2%，口腔种植服务及口腔正畸服务则分别占29.3%及16.5%，过去3年三类业务大体维持这比例。

中期利润跌近两成

归母净利润方面，2021年、2022年及2023年分别为1,710万元、4,330万元及5,010万元，同期净利润率分别为3.9%、13.8%及15.2%，今年上半年归母净利润同比下降18.7%至2,040万元，净利润率降至14.3%，但仍较2021年的3.9%和2022年的13.8%高。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2023年所得收入计，大众口腔在华中地区所有民营口腔医疗服务提供商中排名第一。若按净利润计，在中国所有民营口腔医疗服务提供商中排名第三，截至去年底止经营中口腔医疗机构数量计，排名第五。

大众口腔年度收入只是4亿元水平，已跻身服务提供商的前列，反映内地口腔医疗市场处于发展初阶，预计未来更多品牌建设的市场整合活动出现。

目前大众口腔采用以社区为中心的布局模式，为客户提供便捷且价格合理的口腔医疗服务。截至2024年6月30日，公司在湖北、湖南两省8市运营81家口腔医疗机构，包括4家口腔医院、70家口腔门诊部和7家口腔诊所。

公司上市前经历了两轮融资，累计融资近1.15亿元。在2021年的B轮融资中，中信证券、中元九派、致道资本等投资者合计认购了约8,550万元，对应公司投资后估值约5.59亿元。

利益共享的合伙人计划

大众口腔上市前，由姚雪、沈洪敏及中山医疗投资分别直接持有约1.24%、1.17%及81.32%，而中山医疗投资则由姚及沈分别持有约44.11%及31.38%。换言之，他们被视为共同的控股股东。

公司扩展主要通过独特的合伙人计划，它邀请中级或以上职称，或取得资格证书5年以上的牙医，或是在口腔医疗服务方面技术精湛，并在特定专科拥有技术优势或具有营销及管理经验的医师，而且年龄介乎35至55岁。参与计划的人士可成为公司新设口腔医疗机构的少数股东，实现利益共享。

要估计大众口腔上市市值，可参考现代牙科(3600.HK)的预期市盈率7.02倍，以大众口腔今年上半年的归母净利润2,040万元引伸至全年4,080万元计算，估计其市值为2.86亿元（约3.06亿港元），但留意的是这估算低于其2021年B轮融资时对应的估值5.59亿元。

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