简讯：中国黄金第三季转赚2,790万美元

这家重型工程机械制造商的首次公开募股，或成香港今年第三大IPO，募资额约15亿美元 重点： 三一重工期海外销售额已超过总营收半数，公司期望快速全球化能打动投资者 这家工程机械制造商在港交所的命运，或取决于投资者将其视为高科技成长股还是传统企业 　 阳歌 科技新贵还是老牌传统产业巨头？这个关键问题正萦绕著三一重工股份有限公司（6031.HK；600031.SH）。作为中国领先的重型工程机械制造商，公司拟于周二登陆港交所，上市规模有望跻身今年香港第三。 上周五，三一重工宣布以每股20.30至21.30港元价格发行约5.8亿股，是次上市预计募资约120亿港元（约合15.4亿美元），将是香港近年最火爆IPO市场中规模第三的募资，仅次于5月募资45亿美元的电动电池巨头宁德时代（3750.HK；300750.SZ），以及上月募资32亿美元的紫金黄金国际(2259.HK)。 值得注意的是，今年香港募资超10亿美元的六宗IPO中，除紫金黄金国际外，均属“A+H”两地上市，这些企业在深圳或上海上市后，为提升国际影响力再度赴港上市。三一重工完全符合这定位，其港股招股书中大篇幅宣传国际化战略。后文将详述这一点。 不过，首先需聚焦估值问题，此类两地上市公司近期呈现有趣转变：简言之，与A股估值相比，香港投资者对科技与传统经济公司的估值迥异，前者随时出现溢价，后者估值只属一般。 宁德时代是前者的典型代表，其港股市盈率达36倍，显著高于深市27倍的估值水平。另一端则是典型传统经济的海天味业，这家中国酱油龙头港股市盈率仅24倍，远低于沪市的32倍。 这意味三一重工港股估值的核心问题在于，本土投资者将其定位为科技企业抑或传统经济。公司近期业绩表现中规中矩，今年上半年营收从去年同期的391亿元增至448亿元人民币（约合63亿美元），增幅约15%。与此同时，公司正加速将AI与无线通信等技术元素融入重型工程机械，提升设备自动化水平。 2003年，三一重工登陆沪市，当前A股市盈率约25倍，高于中联重科、徐工机械等国内同业，但略低于美股巨头卡特彼勒（CAT.US）的27倍。 需注意，三一重工港股定价区间对应市盈率达27倍，与其A股估值基本持平且略高。因此，该股上市后走势，将取决于投资者对企业属性的判断。基于其国际化扩张及前述科技元素，我们预计其或获接近科技股的估值水平，但可能难及宁德时代的溢价高度。 国际增长故事 搁置估值讨论后，我们将聚焦三一重工的企业发展脉络，尤其是招股书重点凸显的国际化扩张。现阶段，其国际业务增速总体远超国内销售，但今年上半年中国区业绩异军突起，公司归因于本土市场复苏。 创立于1994年的三一重工，曾多年受惠于中国基建地产热潮，当时全国住宅、商场、写字楼及道路建设如火如荼。但疫情冲击叠加房地产市场深度调整，重挫其国内业务。更重要的是，国内业务毛利率显著低于海外市场，这也成为中资企业拓展海外市场，从而提升盈利能力的主因。 三一重工称，早在2002年便开启设备出口，产品现已覆盖超过150个国家。2010年，公司首个海外生产基地在印度投产。此后，相继在美国、德国、印尼设立大型生产基地。目前，公司坐拥16个国际制造基地，与其在华运营的30个基地规模几近平分秋色。 庞大的海外需求叠加本土市场疲软，推动国际销售额占比突破公司总营收五成。今年前四个月，海外销售贡献率达57.4%，中国区占比42.6%。 如前所述，公司海外销售毛利率远超国内，今年上半年分别达31.2%和22.1%，推动上半年整体毛利率升至27.6%。该指标自2022年的22.6%持续攀升，印证制造效率提升。 三一重工盈利能力同样表现不俗，今年上半年净利润同比增长45%至52.9亿元人民币。其资产负债率亦稳步下降，截至今年4月已从2022年的58.4%降至50.6%，呈现健康态势。 归根结底，三一重工堪称运营良好的企业，具备值得称道的全球故事。公司计划将上市约三分之二募集资金，用于拓展全球销售及制造网络，将进一步降低对国内市场的依赖。眼下核心问题，在于国际投资者究竟会将其视为高增长科技企业，还是又一家传统经济的代表。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家无线模组制造商在港上市首日即下跌11.7%，次日续挫，但其估值似仍偏高 重点： 上市募资3.6亿美元，广和通定价坚挺，但上市首日市场已因其估值高及利润受压而不买账 广和通今年上半年营收增长23.5%，但因毛利率遭挤压，利润增速大幅放缓至4.8% 　 阳歌 尽管香港或正迎来近年最活跃的IPO市场，但即便是近期投资者的狂热情绪，也未能提振无线模组制造商深圳市广和通无线股份有限公司（0638.HK, 300638.SZ）周三的上市首秀。这家公司的股票此前以21.50港元的区间上限定价，但利润收窄与盈利增速放缓，最终引发投资者恐慌。 需特别指出的是，即便遭遇低迷开局，广和通在港的估值泡沫仍高于深市老股。这种估值倒挂现象为历史罕见，折射出当前香港IPO市场的非理性繁荣。后文将对此展开分析。 广和通上市后股价近乎直线下挫，周三最终收跌11.7%。跌势周四延续，早盘报17.44港元，跌幅约8%，较发行价已跌去近20%。 广和通是近期涌现的“赴港二次上市”潮中的一员，这类企业在沪深交易所上市后，纷纷转向更具国际视野的香港市场。尽管多数公司赴港上市旨在配合出海战略，以提升全球影响力，广和通却显例外。 这家1999年创立于深圳的企业，几乎未提及将28亿港元（约合3.6亿美元）新股净融资用于全球扩张。公司明确表示，约半数资金将投入现有国内研发基地，另有15%将用于深圳新制造工厂建设。 必须承认，公司具备显著优势，作为智能汽车及智能家居设备等高速增长市场的核心部件供应商，其无线模组产量居全球次席。该细分市场高度集中，以中国企业为主的行业前五强掌控约75%销售额，意味广和通短期内难遇强劲新对手。 不过，头部阵营的内卷正加剧价格战，技术快速成熟背景下，竞争持续挤压广和通的利润空间。这种侵蚀今年加速显现，上半年毛利率降至16.4%，不仅低于2024全年18.2%，更创下招股说明书披露的三年半数据的最低。 尽管开局不利，广和通港股目前市盈率仍高达53倍，显著超出其深市老股38倍的估值水平。这与历史规律截然相悖，以往中资企业“A+H”股往往在沪深市场享受更高溢价。这显然是香港近期IPO热潮的直接产物，今年香港有望超越纽交所和纳斯达克，问鼎全球新股融资榜首。 估值回调在即？ 广和通并非当前港股溢价交易的唯一个案。另一典型代表是宁德时代（3750.HK；300750.SZ），其港股35倍市盈率远超深市26倍。自5月赴港上市以来，宁德时代股价已近翻倍，全球投资者对全球最大电动车电池制造商的布局机会趋之若鹜。 并非所有龙头企业的估值也出现大幅差距，空调制造商美的（0300.HK；000333.SZ）与矿业巨头紫金矿业（2899.HK；601899.SH）的“A+H”股市盈率基本持平。核心要点在于，此轮港股IPO热潮中，新上市中资科技股正成资本宠儿，尽管我们预判此类股票终将面临估值回调。 广和通恰可作为估值回调的注脚，尽管智能汽车与智能家居设备兴起赋予无线模组强劲增长潜力，但该领域技术正加速成熟。招股书援引市场数据显示，去年公司以14.4%的市占率位居全球次席，落后于市占率23.8%的行业龙头、总部位于上海的移远通信（603236.SH）。 据招股书披露，全球无线模组市场增长迅速，但绝非爆发式增长，销售额预计将从今年486亿元增至2029年726亿元，年均复合增长率10.6%。 广和通增速显著跑赢大市，今年上半年持续经营业务收入，从去年同期30亿元增至37.1亿元，同比增幅23.5%，与去年增速基本持平。模组业务占据绝对主导，今年前四月贡献93%的营收；其余来自毛利率更高的解决方案业务。值得关注的是，该业务营收占比已从2022年的1.2%，升至今年前四月的5.8%。 然而，在营收高增的同时，原材料成本上涨及成品模组降价，共同导致前文所述的利润收窄。其结果是，上半年持续经营业务利润，仅从去年同期的2.085亿元微增至2.185亿元，增幅4.8%。随着技术持续成熟与竞争白热化，这种利润侵蚀在可预见的未来仍将延续，或持续拖累广和通港股表现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里