美图寻找增长的故事：全球化

这家美颜应用程序运营商，预计今年上半年经调整利润将录得不低于80%的增长，较2023年大幅放缓

重点：

• 美图表示，今年上半年利润增长将不低于30%，经调整利润增长不低于80%
• 分析机构和投资者对该公司相对冷淡，反映他们忧虑中国经济放缓对美图的影响

阳歌

有一段时间，美图公司(1357.HK)的故事让投资者兴奋不已，它从一家亏损的B2C美颜服务提供商，转型为一家为美容行业专业人士提供类似服务的盈利企业。现在，随着中国经济放缓，削弱消费者和企业支出，公司正寻求在中国之外实现多元化发展，试图用全球化的新故事来维持投资者的兴趣。

美图周三发布的正面盈利预告延续了它的转型故事，推动公司股价在第二天上涨7.5%。但分析机构对公司仍然持明显冷淡的态度，表明很多人认为，如果公司下个月不能给出一份强劲的中期业绩，其股票可能会承受相当压力。在跟踪该股的七家分析机构中，四家（超过一半）目前将其评为“持有”。

虽然美图是面向美容行业的内容和服务供应商，但它目前的估值均低于这两个类别的股票。它的市盈率为27倍，低于全球化妆品巨头欧莱雅(OR.PA)的35倍和国内化妆品公司上美股份(2145.HK)的31倍。它也远远落后于中国市场领先的图片和视频供应商视觉中国(000681.SZ)的72倍。

这可能表明，分析机构和投资者担心中国经济迅速放缓对该公司的影响。它所处的美容相关产品和服务领域，不确定性非常高，这个问题可能特别突出，因为如果预算紧张，企业和消费者都可能缩减在这些领域的支出。在此背景下，投资者可能会密切关注美图全球扩张的进展，这可对冲中国经济放缓的影响。

美图的正面盈利预告看上去与市场预期相对一致。公司估计，2024年上半年净利润，较去年同期增长不低于30%，而经调整利润（不包括员工股权激励等项目）预计录得不低于80%的增长。雅虎财经对七家分析机构的调查显示，它们预计公司今年净利润将增长约44%。

美图没有给出任何收入指引，但指出其影像与设计产品的收入在上半年“持续高速增长”。这很重要，因为这个以图像、视频和相关设计服务供应为中心的类别的收入去年增长了53%，占公司总收入的一半。

“创作者经济的迅速发展显然是一个全球现象，我们相信有能力成功捕捉这一机遇，”美图重复了2023年年报中的一个结论。“我们将继续开发符合全球各地市场审美标准的图像和视频应用，努力实现发展成为全球性公司的终极目标。”

快速增长

美图最初是一款主要面向普通消费者的人像美颜应用程序，用户用该程序对自拍进行美颜，然后与朋友分享。但它很快了解到，消费者不喜欢为这些服务付费，于是将重点转向更有付费意愿的化妆品店和专业摄影师等，为他们提供产品和服务。

公司的绝大多数用户仍是非付费用户。其月活跃用户(MAU)在去年同比增长了2.6%，达到2.49亿，其中大部分是临时用户。但在财报中被归类为“生产力”的专业用户，截至去年底增长了74%，从2022年底的1,010万增加到1,770万。最重要的是，截至去年底，其付费用户同比增长了62.3%，达到911万。

随着专业用户群的扩大，公司去年的收入增长29%，达到27亿元，其中影像与设计产品的收入增长了53%，约占其总收入的一半。美图其余的收入来自美业解决方案，主要是向化妆品门店提供供应链管理服务，以及广告收入。

值得注意的是，公司表示去年影像与设计产品的收入，有一半来自中国内地以外的市场。这意味现在公司来自海外的收入不低于四分之一。

“目前，我们已经在195个国家和地区布局影像产品，”该公司在最近的一份年报中表示。“我们在中国内地以外的用户和付费订阅用户，分别占整体3成以上，而能带来超过一半以上的影像收入。”

美图国际业务的核心部分是新加坡的Pixocal，美图去年将其拆分为一家独立公司，以备未来上市。Pixocal在国外为美图最受欢迎的两款应用程序运营订阅服务，拆分后美图仍持有该公司80.6%的股份。

除了Pixocal，为了巩固核心产品和服务，美图在过去一年里还进行了多项投资。其中最大的一笔投资是3月份斥资4,000万美元收购Zcool Network Group，这是一个拥有超过4亿份图片，和视频文件的视觉内容交易平台。去年，美图还收购了一家提供AI芯片和AI训练相关软件的公司的少数股份。

随着付费订阅用户群的增长，美图在2022年首次实现年度盈利。去年调整后利润较2022年的1.1亿元增长两倍多，达到3.68亿元，同期毛利率也从56.9%提高了4.5个百分点，达到61.4%。

所有这些都表明公司正处在积极的轨道上，尽管利润增长率已经开始放缓。最新盈利预告中的信号看起来相对令人鼓舞，不过缺乏具体的收入指引表明，这个数字的增长可能也在放缓。这样的放缓会令人失望，但也并不出人意料，不过其国际业务的强劲增长可能有助于抵消部分失望。

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