研发及商业化能力不足 联拓生物将从美股退市

这家专注药物授权引进模式的药企，成立四年来仍没有一款走向市场的产品，最近更宣布在今年底之前退市

重点：

• 联拓生物将出售剩余的管线资产，逐步停止在进行的临床试验，并从纳斯达克退市，同时发放每股4.8美元的特别股息
• 成立四年来，联拓生物至今没有一款走向市场的产品，或反映研发能力不足

莫莉

作为曾经的授权引进(License-in)模式明星企业，2020年诞生的创新医药公司联拓生物(LIAN.US)曾多次经历高光时刻，在成立仅仅两个月后，就曾获得3.1亿美元的巨额融资；2021年，联拓生物在美国纳斯达克上市，再融资3.25亿美元。然而，短暂的辉煌过去，联拓生物如流星划过夜空般快速陨落，在上周二的农历新年期间，公司宣布将逐步结束其业务，在2024年底之前完成退市，以及大部分关闭工作。

联拓生物在公告中表示，董事会已经完成战略审查，决定开始逐步缩减业务，包括出售剩余的管线资产、从纳斯达克退市，逐步停止在进行的临床试验，同时决定发放每股4.8美元的特别股息，总计金额约5.28亿美元。联拓生物表示，剩余的管线资产一旦出售完成，公司获得的利润将分配给股东。与此同时，联拓生物计划在一季度裁员超过50人，约占雇员总数的50%，为了避免仓促裁员导致资产低价贱卖，公司也将保留必要核心员工，预计彻底解散将于 2027 年上半年完成。

联拓生物称，将会在3月8日左右，向美国证券交易委员会(SEC)提交退市申请，预计在纳斯达克的最后交易日，将会在3月18日。不过，仍有部分投资者赶在最后交易日前入场，联拓生物的退市、关闭消息公布后，低迷多日的股价在当天大涨18.8%，以4.8美元收盘，与公司拟发放的特别股息价值持平。

然而，对于联拓生物的IPO投资者来说，这项投资的亏损比例达到70%。2021年11月，联拓生物在美国纳斯达克上市时的发行价为16美元，但挂牌首日即下跌14.4%，之后股价跌跌不休，2022年5月之后，已长期在3美元左右徘徊，2023年10月甚至跌至1.33美元的低价，市值仅1.4亿美元。

联拓生物公布的2023年第三季度财报显示，截至三季度末，公司年内净亏损为6,970万美元，2022年同期为净亏损9,200万美元，持有的现金储备为2.52亿美元。去年12月初，联拓生物因其较低的市值加上良好的现金流，也吸引了“秃鹰资本家”TANG-Capital觊觎，后者提出的收购要约，以每股4.3美元的对价加上一项或有价值权利(CRV)，来获得联拓生物任何项目净收益的80%，并要求在交割时，联拓生物保证账上有不少于5.15亿美元现金及现金等价物。最终，联拓生物董事会以公司价值被低估为由，拒绝了该收购要约。

商业化进展缓慢

相比于TANG-Capital当时每股4.3美元的收购要约，联拓生物此次退市发放的每股4.8美元特别股息，可算是体面退场。这与联拓生物的创立机构及领航人──美国私募股权基金Perceptive Advisors不无关系，Perceptive Advisors专注生命科学领域投资，成立联拓生物是希望将海外已经得到临床验证的优质创新药管线引入中国，满足世界第二大医药市场的需求。

2021年，联拓生物在纳斯达克上市之际，已经通过授权引进获得9款产品，覆盖心血管肾脏、肿瘤、眼科、炎症、呼吸系统等15个适应症，而且产品大多数已经处于临床后期阶段，公司只需完成在中国内地的补充临床试验并推进商业化，而云顶新耀(1952.HK)、再鼎医药(ZLAB.US; 9688.HK)也是采用同样的模式。

可是，成立四年来，联拓生物至今没有一款走向市场的产品，或反映研发能力不足。9个管线中进展最快的药物，是2020年从MyoKardia引入的Mavacamten，该药物引进之前已经完成全球的临床二期试验。2022年4月，Mavacamten在美国获批准上市。相比于难度更高的全球临床试验，联拓生物在中国的研发进度相当缓慢，直到去年8月才完成第三期临床试验。

考虑到药物获批上市后，还需投入更多资金自建商业化团队，联拓生物在去年10月将Mavacamten中国区的权益返授权给了百时美施贵宝(BMY.US)，获得3.5亿美元收入，减去当初引进药物的首付款4,000万美元，联拓生物赚取差价约3.1亿美元。除此之外，联拓生物在2021年以1,400万美金首付引进的RSV药物Sisunatovi，也在2022年以2,000万美金首付以及1.35亿美元的里程碑付款卖给辉瑞(PFE.US) 。

虽然几番交易都让联拓生物赚取不菲差价，证明当初引入产品时高超的预见性，但也同样暴露出公司的商业化短板。在同类模式的企业中，由生物医药投资基金康桥资本孵化的云顶新耀，已经走在商业化稳步回报的道路上，拥有创新型强效抗菌药物依拉环素、全球首个IgA肾病靶向药物耐赋康等多个已经推向市场的重磅药物。

从联拓生物的短暂生命周期可以看出，授权引进模式并非失败源头，但对于这类企业来说，优秀的选品眼光、产品研发及商业化能力均缺一不可。

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