快讯：两只小蜜蜂保暖头盔 可望受益于寒冷天气

BIBEE helmet launches in cold weather

最新：中国的新一轮寒潮可能会刺激消费者对让保暖产品的需求，其中包括备受欢迎的新品牌两只小蜜蜂推出的LAVA-01舒适保暖头盔。

利好：新款LAVA-01电动车头盔采用了德国的LavaHeat技术，可在寒冷天气中为骑手迅速带来温暖。

值得关注：两只小蜜蜂推出的LavaHeat头盔系列，希望能满足数百万中国电动车骑手在寒冷冬季的强劲需求，但该品牌仍需要时间在目标客户中建立知名度。

深度：两只小蜜蜂希望通过最新技术，在寒冷天气中为用户保暖，从而在快速增长的中国安全防护用品市场上获得成功。在即将到来的寒冷冬季，该公司希望复制快时尚巨头优衣库等大公司的成功经验，优衣库采用其专利Heattech技术的冬季内衣，因透气度高和良好保温等创新功能，成为热销产品。两只小蜜蜂采用了类似的、同样创新的保暖技术，最近推出的头盔因其安全性和独特功能，备受市场关注。该公司还认为，其专注于价格在70元至180元的中端头盔，相对其他低端产品存在优势，因为在天猫平台上，类似价格区间的头盔，从2018 年占所有头盔销量的28%，上升到今年预计的52.2%。

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有赞中期收入增逾7% AI投入拖累盈利

商家服务供应商有赞科技有限公司（6051.HK）周一公布，预计截至今年6月底止六个月收入介乎7.65亿元至7.75亿元（1.15亿美元），按年增长约7.2%至8.6%；净利润则介乎6,500万元至7,200万元，较去年同期约7,300万元最多下降约11%。 公司表示，上半年收入增长主要受惠于积极拓展高质量商家，带动每名商家的收入贡献稳步提高，同时人工智能（AI）商业化初见成效。不过，集团期内策略性扩充销售人才储备，并加大AI相关项目投入，令支出随收入同步增加，拖累净利润表现。 公司股价周二高开低走，至中午休市报1.395港元，跌1.76%。该股年初至今累跌约49%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

规模效应提升 顺丰同城中期盈利倍增

即时配送平台杭州顺丰同城实业股份有限公司（9699）周一发布业绩预增公告，截至今年6月底，公司盈利将不低于3.01亿元，同比上升至少120%，经调整利润亦不低于2.4亿元，增长50%或以上。期内公司的收入至少116.7亿元，同比上升不低于14%。 公司表示，业绩增长主要是订单量和收入规模持续上升。顺丰同城指出，受益于规模效应进一步提升，优化投入策略、精益骑手底盘运营和AI技术应用，带动毛利率改善，从而提升利润。 顺丰同城周二开盘涨4.4%报8.845港元，公司股价较过去一年高点跌逾五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9699.HK
Energy storage sector share prices halved as Deye's listing valuation expected to face pressure

储能板块股价腰斩 德业上市估值料受压

拟于港交所上市的德业股份遇上行业大调整，其A股股价较五月高峰急挫逾半 重点： 今年前四个月盈利急升七成半 八成收入来自海外，受贸易政策及汇率风险影响 　 郑瑞棠 近期新股热退潮，具新能源概念，主要提供光伏及储能产品的宁波德业科技股份有限公司（605117.SH） 向港交所提交上市申请。 据申请文件显示，2023年至2025年盈利分别为17.9亿元、29.6亿元及31.69亿元，至于今年前四个月盈利已达16.1亿元，同比增长74%。在七月初，已在A股上市的德业发布业绩预增公告，预计今年上半年盈利为26.68亿元至27.28亿元，增长75%至79%。 公司的毛利率也持续高企，2023至2025年及截至今年四月底分别为39.2%、38.6%、38%及39.1%。毛利率维持高企，主要由于产品组合与市场的调整，加强新能源业务及国际市场的比重。 储能逆变器龙头 德业的新能源业务主要提供逆变器产品，将直流电转为符合电网要求的交流电，并且提供储能功能，其产品处龙头地位，据弗若斯特沙利文报告，以2025年收入计算，德业在全球户用储能逆变器市场排名第一，市占率20.6%，收入37亿元。另外公司亦生产环境管理设备，如除湿机、太阳能空调和热交换器等。 德业两项主要业务中，以新能源的毛利率较高，截至今年四月底为39.9%，其中储能逆变器是毛利率最高的产品，同期毛利率达51.1%，其余储能电池包、光伏逆变器分别为31.1%及30.2%，至于环境管理设备业务则为25.4%。 海外业务占逾八成 德业近年也积极发展海外业务去提高毛利率，海外收入的比例由2023年的58%，上升至2024年及2025年的70.9%、79.7%；到今年前四个月更升至87.6%，其中欧洲市场份额更达四成半，主要受益于欧洲电价上升，及东欧地区冲突引发市场需求增加。德业去年海外毛利率达四成，而内销的毛利率则为28%。 不过，公司业务亦存在一些隐忧。德业主要业务在海外，可说也处于国际贸易冲突的风口。例如美国近日以国家安全为由，公布对中国电力逆变器的进口禁令，一度令相关新能源股大跌，幸好德业北美洲业务比例仅占3.3%，影响相对较轻微。但不排除欧洲及其他地区日后有类似限制进口措施，或会令业务受到打击。 另一风险为汇率，由于主要收入来自海外，今年人民币汇价走高，令前四个月汇兑净亏损已达1.72亿元。公司统计，若人民币兑美元升值5%，截至今年四月底将产生2.4亿元外汇亏损；若人民币兑欧元升值5%，同期产生外汇亏损约1,140万元。 中国为全球储能产品最大生产国，全球新能源的需求虽有稳步增长，但市场竞争相当激烈，产品价格波动。例如德业储能逆变器平均售价由2023年的8,567元，震荡回落两成至2025年的6,763元，至今年四月底才回升至7,015元；至于储能电池包亦由2023年的6,930元，跌至2025年的4,933元，至今年四月底才反弹至5,325元。 同业新股如坐过山车 其实德业早在今年一月向港交所递交上市申请，至七月因超过半年仍未成功上市，故申请失效，近日卷土重来，但已错过新能源板块上市的热潮。例如去年十二月上市的果下科技（2655.HK）招股时包装成AI+储能概念，一挂牌已大涨逾倍，股价一度爆炒逾两倍，市盈率超过200倍，但现时已跌破发行价。至于标榜储能系统与智能能源解决方案的思格新能源（6656.HK），今年四月上市，最高曾上涨逾一倍，现时亦已跌破发行价。 至于A股上市的德业股份，其股价也比五月高峰下跌一半，A股上市的同业股份，例如阳光电源（300274.SZ）及锦浪科技（300763.SZ），股价亦较高位下跌逾一半，显示市场忧虑行业竞争压力，及地缘政治影响欧美出口市场，加上近期大盘风向由高增长的新兴行业，转向传统行业股份，整个新能源行业估值皆大幅下降。 德业业绩表现理想，只是市场对整个板块估值下降，A股目前静态市盈率约33倍，预期今年盈利仍维持高增长，预测市盈率将大幅下降。比起两三个月前的天价估值，现时德业若以较合理估值发行上市，相信投资价值也较高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
605117.SHG
Digital China does IT services

神州数码控股AI转型受困 难摆脱低毛利旧业务

这家昔日与联想系出同门的企业，正押注AI及数据平台，力图摆脱传统系统集成业务 重点： 神州数码控股预期上半年录得亏损，旗下神州信息因一宗合同纠纷计提3.336亿元预计负债 公司数十年来一直尝试摆脱以硬件为主的IT服务业务，但新一轮AI转型至今仍未带来更高利润率及更稳定的盈利    胡鸣鹤 老牌IT服务商神州数码控股有限公司（0861.HK）原本希望告别旧有商业模式。然而，一宗传统科技合同纠纷，再次提醒投资者，公司过去20多年来屡次寻求转型，至今仍未交出令人信服的成果，最新一轮AI业务改造亦不例外。 这家在香港上市的科技服务公司上周发出盈利预警，预期2026年上半年录得归属股东净亏损5,000万元（690万美元）至7,000万元，较去年同期录得约1,500万元利润转盈为亏。公司表示，亏损主要源于旗下神州信息（000555.SZ），后者预期上半年录得归属于股东的亏损2.4亿元至3.9亿元。 相关亏损主要源于一宗涉及北京城建智控科技股份有限公司采购协议的合同纠纷。神州数码控股表示，一审法院判决神州信息一家子公司须就争议合同支付3.336亿元，但神州信息已就该判决提起上诉。 无论案件最终结果如何，事件都凸显出传统系统集成模式更深层的弱点，而这项业务长期以来一直是神州数码的核心。这类项目通常需要前期大额采购、定制开发，回款周期亦较长，一旦合同出现问题，企业便可能承受重大风险。 走向高价值业务 神州数码于2001年成立。当时母公司联想控股拆分旗下科技业务，联想集团（0992.HK）保留个人电脑业务，神州数码则承接分销及企业科技业务。 当时，内地企业电脑化浪潮刚刚兴起，神州数码看来是一家前景可期的科技公司。各地企业争相建设内部网络及升级信息系统，带动市场对整合不同供应商硬件、软件及服务的企业产生庞大需求。 但公司成立之初，盈利能力已是一大挑战。创办人兼主席郭为在2001年公司成立时接受访问表示，神州数码的长远机遇并非单纯销售第三方科技产品，而是转向更标准化、能够带来持续收入的软件及服务。公司希望摆脱传统系统集成模式，建立更高价值的业务。 目标虽然明确，现实却更为复杂。当时，神州数码每年约13亿元的系统集成收入中，约12亿元仍来自硬件销售。这部分业务在公司财报中列作分销业务，毛利率仅8%，低于联想个人电脑业务的13.16%。 20多年后，同一难题依然存在。神州数码持续扩大系统集成业务，但业务增长并未带来多少定价能力。这类项目往往需要大量采购第三方设备及进行广泛定制，利润率远低于较为简单且标准化程度更高的软件相关服务。公司软件开发及技术服务业务去年毛利率为15.9%，系统集成业务则仅为7.9%。 问题源于业务结构。系统集成商的角色通常更接近项目承包商，而非科技产品企业。它们竞逐大型合同，向其他供应商采购设备，再按客户需要定制解决方案，这种模式难以形成规模效应。 20多年前，内地企业刚开始建设首批电脑网络时，这种模式曾不可或缺。但随着云计算、标准化企业软件及软件即服务（SaaS）产品日趋成熟，不少科技功能已不再需要同等程度的定制集成。 在目前环境下，客户仍需要系统集成商管理复杂系统，但这些服务越来越被视为标准化商品，而非具差异化优势的科技服务。很多相关工作亦可由收费较低的小型供应商完成，未必需要交由神州数码控股这类大型专业公司承接。 面对这项挑战的并非只有神州数码。佳都科技（600728.SH）通过软件、硬件及集成解决方案协助企业升级IT系统，同样面对类似问题。其传统企业数字化转型业务贡献大部分收入，但毛利率亦偏低。 神州数码目前的合同纠纷，正好说明系统集成业务的盈利模式何以如此脆弱：即使企业多年来持续完成项目并录得收入，一宗大型合同出现问题，仍可能对盈利造成远超比例的冲击。 神州数码近期亦面对内部动荡，包括郭为与前妻郭郑俐备受关注的离婚事件。郭郑俐曾任公司首席运营官，两人长期参与公司事务，过往亦存在股权关系，因此离婚事件受到媒体广泛关注。 AI转型 神州数码改善业务前景的最新答案是AI，至少公司目前如此定位。公司把最新战略概括为“Data × AI”及“AI for Process”，希望把多年服务企业客户积累的经验，转化为可重复使用的平台及产品，从而取得项目制业务一直难以实现的规模效应。 其中一个主要例子是数据智能平台“燕云”，该平台旨在整合企业不同系统的信息，并将相关数据提供予业务应用及AI工具使用。公司认为，平台可建立能在不同客户之间重复使用的标准化数据资产，从而减少反复定制的需要。公司亦开发了“小金”等AI智能体，用于自动处理供应链及运营决策；“科捷云仓”等产品则以更标准化的云端服务，面向规模较小的企业。 这套构想并不复杂，理论上，软件平台及AI智能体较传统顾问式项目更容易扩大规模。若转型成功，神州数码控股便可由反复为个别客户建设定制系统的业务，转向向众多客户销售更标准化的科技平台。…
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