最新财报为新疆金风科技注入活力

2021年10月27日

第三季度利润率大幅度改善，缓解了投资者对公司过度依赖国有大客户的担忧

重点

尽管收入下降了11%，但新疆金风科技第三季度的利润却跃升了47%，表明利润率得到了大幅改善
财报发布以后，公司在香港和深圳上市的股票强劲反弹

阳歌

新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，2208.HK; 002202.SZ）最新的季度财报，为这家中国领先的风力发电设备制造商的股票注入了活力。

股价上涨背后的原因究竟是什么，这取决于各人的解读。这家引人注目的公司正紧紧抓住机遇，利用全球建立可再生能源供应的热潮。金风科技是其本土市场发展的明显受益者，去年中国市场占全球风电装机容量的56%，并在2021年继续以类似的速度增加新产能。

这些需求的很大一部分来自金风科技其中一个最大的客户，即中国三峡大坝运营商旗下的新能源部门。我们之前就曾写过，依赖像三峡新能源（Three Gorges Renewables）这样单一客户的危险性，如果该客户对采购的大量货品要求大幅度的折扣，最终就会挤压金风科技的利润。

但至少今年到目前为止，金风科技的利润率实际上提高了不少，或许可以缓解人们对三峡新能源可能对其采购要求大幅度折扣的担忧。该公司在周二收市后发布的第三季度财务报告中，没有新的利润率数据。但在8月发布的半年报中，该公司称其毛利率从去年同期的17.1%飙升至2021年上半年的27.6%。

我们稍后将分析的最新数据显示，这一趋势似乎将持续到今年下半年。

投资者对这份最新报告表示欢迎，报告发布后，金风科技在香港和深圳上市的股票在周三上午的交易中均上涨了约10%。

投资者对金风科技的态度一直是忽冷忽热，其实可以说今年对整个清洁能源领域都如此，而之前的2020年，他们对该行业更为乐观。该公司的港股今年在周三大涨之前，其实下跌了大约15%，它在深圳上市的股票价格在此期间持平。它的港股在今年年中的价格比这要低得多，最近上涨以后现在比6月的低谷高出30%以上。

金风科技属于少数几家吸引了全球主要基金关注的中国中等市值公司之一，其主要股东包括摩根大通（JPMorgan Chase）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和贝莱德（BlackRock）等顶级投资机构。但这些主要投资者今年对该股采取了不同的做法，反映出他们对该公司前景的不同看法。

最看好金风科技的是新加坡财富基金GIC，今年重金入手该公司港股，持仓略高于5%。其他看涨的还包括贝莱德，它对该公司港股的持股比例已从年初的8.3%翻倍至16.3%或更高。花旗集团也将它在金风科技港股的仓位从年初的8.7%略微提高到目前的9%。

但摩根大通和摩根士丹利属于较悲观的一类，今年它们都出售了在金风科技的大部分持股，目前前者持股为7.2%，后者为5.4%。而基金公司施罗德在今年年初持有金风科技12.2%的港股，目前已将持股比例降至不足5%，超过这个门槛，公司就必须披露持仓情况。

收入下滑，利润飙升

接下来，我们就来看看公司最新的财务数据，从中可以看到我们上文提到的利润率的提高。一方面，该公司第三季度收入下滑11%，至人民币156亿元（24亿美元），较上半年8%的降幅有所加快。但该公司当季利润增长47%，至12亿元人民币，剔除一次性项目的影响，利润增幅更高，达到59%。

该公司没有对营收下滑做出任何解释。但在8月份发布的中期报告中，该公司指出，今年上半年，其最大的风力涡轮机的销售额飙升了4倍多，这些产品的利润率高于较小的产品。这种激增很可能会在第三季度继续，它们来自三峡新能源的订单。

该公司还表示，预计需求将持续强劲，并指出，正是基于这个预期，其9月底库存大幅增长，价值人民币77亿元，较2020年底增长34%。

对持续强劲需求的预期，得到了全球风能理事会（Global Wind Energy Council）最新年度报告的支持。该报告指出，2020年全球新增风电装机容量增长53%，达到创纪录的93吉瓦，其中中国占新装机容量的56%。此外，该报告还指出，2021年至2025年间，亚洲预计将新增340兆瓦风电装机容量，其中中国将占很大一部分。

中国对风力发电的巨大需求，是它加大再生能源装机容量，减少碳足迹的总体努力的一部分。中国表示，它的目标是在2030年达到碳排放峰值，并在2060年实现碳中和。风能显然是实现这些目标的重要组成部分。

从估值角度看，金风科技与全球同行相比估值相对偏低，或许是因为投资者担心它过于依赖三峡新能源等大客户，这些客户可能要求大幅折扣，从而损害其盈利能力。

该公司在香港和深圳上市的股票目前的市盈率（PE）分别为27倍和21倍。这些数字远低于欧洲竞争对手维斯塔斯（Vestas）的39倍和加拿大TransAlta Renewables（RNW.TO）的37倍。虽然这种低估在早些时候可能是合理的，因为人们担心金风科技过于依赖国有实体，但利润率增长的最新数据可能会在一定程度上缓解这种担忧。可能这也会进而预示，该公司股价在未来一年将有更强劲的表现。

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扫地机械人空间感知产品供应商深圳市欢创科技股份有限公司（6802.HK）周二起招股，发售价为每股58.85港元，最多集资约6.82亿港元，扣除上市开支后集资净额约6.15亿港元（7,800万美元），预计9月30日在港交所挂牌。公司全球发售1,158.88万股H股，招股期至9月25日中午结束。是次招股引入比亚迪旗下Golden Link及台湾中润光电为基石投资者，合计认购1.10亿港元，占发售股份约16.13%。集资所得主要用于产品研发、技术平台开发、提升产能及一般营运资金。欢创主要生产激光雷达及线激光传感器，应用于扫地机械人的导航、定位和避障，2025年按相关产品收入计为内地市场第一。去年收入按年增长41.6%至6.14亿元人民币，转亏为盈，录得纯利220万元。今年首季收入再增48.7%至1.96亿元，纯利775.7万元。扫地机械人产品占收入98.4%，业务集中度较高。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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玩具厂工人白手起家的鼎泰高科创办人王馨，正筹建另一座工厂，但公司港股股价仍远低于7月的招股价重点：鼎泰高科计划斥资7亿元建设先进新材料制造基地，但现金净流出及竞争加剧，正考验其增长的持续性随着AI所需的电路板日趋复杂，带动精密工具需求上升，该公司2026年上半年收入增长逾一倍胡鸣鹤上世纪80年代末，王馨以玩具厂流水线工人的身份，踏入中国庞大的制造业。近40年后，她沿着产业价值链一路向上，开始生产用于制造印制电路板（PCB）的微型钻针。受AI热潮带动，这种不太起眼的产品近年迎来新一轮旺盛需求，但香港投资者似乎未有太大反应。她旗下的广东鼎泰高科技术股份有限公司（1377.HK；301377.SZ）所生产的钻针，用于钻出在电路板各层之间建立电气连接的微孔，而电路板则负责连接服务器等设备内部的零部件。AI服务器需要采用更难加工的材料制造复杂电路板，对相关加工工具提出更高要求。鼎泰高科总部位于东莞市，继2022年在深圳上市后，今年7月再赴香港上市。如今，公司稍微把目光转回早期业务。根据上周发布的公告，公司计划斥资7亿元兴建工厂，扩大规模较小的工业磨刷、功能性膜及玻璃镀膜业务。公告并称，该项目仍有待签订投资协议及土地出让合同。鼎泰高科计划扩充的几项业务表现不一，2026年上半年，主要用于清洁及磨平PCB的磨刷及其他材料销售额同比增长约50%；但显示器及汽车用功能性膜产品的销售额则下跌约25%，其中包括令旁人难以从侧面看清屏幕内容的防窥膜。公司的主要增长动力仍来自核心切削工具业务，产品包括钻针、用于修整电路板边缘的铣刀，以及切割其他零部件的工具。根据公司上月公布的中期业绩，这项业务贡献了公司今年上半年大部分收入增长，期内整体收入由上年同期的8.94亿元增逾一倍至18.3亿元。东莞起家王馨与东莞的渊源始于1989年，当时她从中国中部的河南省来到这座毗邻香港、正在崛起的制造业城市。她先后在多家玩具厂工作，从流水线工人晋升为主管，其后转行从事PCB销售。据新华社报道，1997年，她拿出积攒的2万至3万元创业，从大型工厂收购二手钻针，维修后再转售予小型工厂。其后，她组建团队研发钻针生产设备。创业初期，她与数名股东均不领薪，优先支付工人工资，余下资金则重新投入设备及生产工艺改良。公司与AI的联系源自现有客户群。根据鼎泰高科的香港上市文件，公司自2016年起便向一家中国客户供货，该客户目前生产AI服务器用PCB，双方亦合作开发工具，以协助制造更复杂的电路板。申请文件显示，按PCB钻针销量计，鼎泰高科2025年位居全球第一，市场份额达29.2%。小工具带来大回报钻针会逐渐磨损，因此PCB制造商既要替换报废的旧钻针，也要为扩充产能添置新钻针。这两方面的需求推动鼎泰高科2026年上半年工具产品收入增长114.5%至16亿元，占总收入近90%。涂层钻针占钻针销量的比例，由2025年上半年的36.2%升至2026年同期的49.5%。鼎泰高科的涂层产品售价较高，并可延长钻针使用寿命，降低客户的单孔加工成本。但使用寿命延长也意味着更换频率下降，最终会减少鼎泰高科的销量。随着上半年收入增逾一倍，公司盈利亦增逾3倍至6.79亿元，主要受惠于毛利率由38%大幅升至53.1%。管理层表示，盈利显著改善源于较高价值产品的销售增加，以及规模经济带来的效率提升。最新业绩亦纳入鼎泰高科从MPK Kemmer收购的德国工具业务。2025年8月进行收购时，MPK Kemmer已陷入资不抵债。鼎泰高科最新的上半年业绩并未单独列出该业务对今年上半年增长的贡献。不过，约300万欧元（340万美元）的收购价并不算高，显示鼎泰高科看中的更可能是其知识产权及在德国的业务布局，而非实际销售额。鼎泰高科并非唯一受惠于AI需求的公司。日本钻针制造商佑能工具（6278.T）2026年上半年收入同比增长48.3%，台湾的尖点科技（8021.TW）则增长66.6%。在需求持续强劲之际，尖点科技计划在2027年底前，把2026年4月的钻针月产能提高一倍至7,000万支。鼎泰高科的产能已远高于此，其8月钻针月产能超过1.6亿支。股东反应冷淡尽管业务迅速增长，鼎泰高科上半年经营活动的现金支出仍再次高于流入。2026年上半年现金净流出增至4,550万元，高于2025年同期的2,940万元，不过增幅主要源于所得税大幅增加。公司今年7月在香港首次公开募股募资46.7亿港元，为业务扩张提供资金。然而，尽管鼎泰高科增长强劲，其港股上市逾两个月以来，投资者反应仍然冷淡。股份挂牌一周后一度升至455.60港元的盘中高点，较380港元的招股价高出20%；但股价其后回落，周一收报287港元，较招股价低24.5%。据智通财经本月一篇报道，瑞银认为股价回落是由于投资者热情减退，以及英伟达未来Kyber AI运算架构所用PCB的预期推出时间延后。报道称，瑞银给予鼎泰高科“买入”评级，目标价为439港元，并预测其净利润在2026年至2028年间每年增长约78%。雅虎财经追踪的五名分析师平均预测，鼎泰高科2027年收入将达91.3亿元，接近他们对今年预测的两倍。这些预测显示，市场对公司的期望甚高。王馨靠维修二手钻针建立事业。如今，在公司因扩建先进新材料制造基地而增加支出的同时，投资者需要观察的是，面对激烈竞争，鼎泰高科能否让目前技术更先进的工具业务继续保持盈利及增长。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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301377.SHE

博雅续购比特币累计持有逾4千枚

网络游戏商博雅互动国际有限公司（0434.HK）又再购入比特币，周一公布在过去的一周内，以9,063万港元购入152枚比特币，平均每枚成本为75,899万美元。目前博雅手上累计持有4,468枚比特币，每枚平均成本约68,543万美元。近期比特币的市场成交价持续上升，每枚价值已达85,000美元。博雅表示，公司于2024年开始积极布局Web3游戏生态，除大力投入Web3游戏及基础设施的研发外，并进行相关战略资产配置，其中以投资比特币为主。目前公司已形成“游戏应用＋生态构建＋价值存储”的业务体系。周二博雅开盘升4%报3.245港元，公司股价较过去一年高位跌近六成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

0434.HK

GAC brings FAW into the picture to jointly combat the industry's harsh winter

广汽引一汽入局联手对抗产业寒冬

广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，惟未有公布详细交易细节重点：广汽以发A股方式，收购一汽旗下合资公司部分股权工信部预先预告，鼓励车企兼并重组　白芯蕊过去十年中国汽车产业经历新能源转型、内卷式价格战与全球供应链重塑后，目前正面对史无前例深层次整合潮。广州汽车集团股份有限公司（2238.HK；601238.SH）在9月14日收盘后宣布，与中国第一汽车股份有限公司签署《意向协议》，广汽拟通过发行A股方式，买入一汽股份持有的某整车合资公司部分股权，令一汽变身成为广汽第二大股东。受消息利好，广汽股价在消息公布后次日一度炒高16%，最终当日涨幅大幅收窄至2.6%收盘。品牌阵容强劲在广汽宣布计划收购一汽合资公司部分股权前，工信部早在9月11日举行新闻发布会，表示将支持大型汽车企业开展改革，以市场化、法治化方式推进企业间兼并重组，支持骨干企业有效整合研发、生产等资源，避免在产品设计、技术研发等方面开展同质化竞争，似已提早暗示广汽与一汽的资产重组计划。回顾广汽的历史，集团于1997年成立，为广州最大车企，隶属广州国资委，旗下品牌包括广汽传祺、广汽埃安、广汽丰田、广汽本田等品牌。至于一汽集团成立得更早，目前为北方最大车企，其总部设于吉林长春，与东风集团、中国长安同属国务院国资委直接监管一级央企，一汽旗下自主品牌包括红旗、解放，及合资品牌一汽丰田、一汽大众等。最初市场估计，广汽丰田或与一汽丰田合并，但据内地媒体《财经》报道，交易虽涉及一汽丰田，但广汽集团不会全额收购一汽所持有的一汽丰田，意味一汽丰田和广汽丰田不会在此交易中完全合并。广汽与一汽的交易仍有待公布，但无可否认的是内地汽车业竞争激烈，令广汽业绩惨不忍睹。从2026年广汽中期业绩看到，集团净亏损扩大至44.67亿元，同比大增76%，毛利率为-4.25%，即卖一辆亏一辆。集团解释主要受到国内市场竞争加剧，同时面对上游原材料成本上涨，导致自主品牌利润下滑，且合资品牌经营承压，加上销量下降、销售投入持续加大及原材料成本上涨等因素影响，成为集团录得巨大亏损的主因。利润率创十年新低另一方面，虽然中央过往两年不断推出汽车反内卷政策，但汽车业基本未有改善。据乘联会数据显示，汽车行业利润率已经从2021年的6.1%，下降到2025年仅剩4.1%。更不幸的是，步入今年有进一步恶化迹象。据中国汽车工业协会副秘书长陈士华称，2026年上半年，中国整车制造平均利润率进一步下滑至1.5%，创近10年新低。为免汽车业进一步内卷，行业并购是出路之一，而投行对广汽与一汽资产重组的反应偏向正面。花旗认为，一汽将成为广汽第二大股东兼具战略影响力，此举被视为中国推动国有车企整合的首个具体行动，与近期“十五五”汽车业政策呼吁跨区整合，以遏制重复竞争相符。另一家投行大和则估计，一汽通过资产转让安排合并，形成交叉持股结构，相信会促进两家车企更广泛战略合作，但认为汽车业当前疲弱，预期较显著的财务改善，可能需要数年后才显现。大和又指，若合并导致部分国内品牌整合，将对内地汽车业秩序及竞争有利，因此潜在合并对中国汽车行业稍微偏向正面。面对利润率跌至1.5%的近十年新低，广汽与一汽跨区域的股权重组，无疑吹响了内地车企“十五五”兼并重组潮的号角。在央企与地方国企破局打破藩篱的背后，本质上是消除同质化恶性竞争、遏制产能过剩的强烈警示。市场普遍将本次交叉持股视为整合产业资源、重塑市场秩序的正面信号，惟在内卷式价格战持续吞噬毛利下，单靠股权层面搬砖加瓦，恐难以即时扭转“卖一辆亏一辆”的经营困局。长远而言，两大车企能否在技术研发与供应链上产生实质协同效应，将是这场史无前例重组潮能否帮助车企闯过严冬的制胜关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月22日

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