Aquila合并找钢首间SPAC有望修成正果

2023年09月11日

7836.HK

Aquila Acquisition宣布，将与内地钢铁交易网站找钢集团合并，但受到内地基建及房地产市场低迷的影响，市场对合并后公司的前景具很大挑战

重点：

按交易协议，找钢集团从PIPE投资者募集6.05亿港元，作价按公司估值100亿港元计算
受疫情影响，过去三年找钢集团累计亏损净额约11亿元，今年首季仍亏蚀4,460万元

罗小芹

Aquila Acquisition Corporation(7836.HK) 8月31日宣布，公司将与找钢产业互联集团(下称找钢网)合并，终于为本港水静鹅飞的SPAC(特殊目的收购公司)市场带来一点涟漪。交易并贡献了一些“破冰”纪录，它是第一宗本港SPAC的购并交易，而收购方Aquila也是第一家本港上市的SPAC。

Aquila与找钢网的合并预计今年第四季度完成。后者仍需向港交所提交新的上市申请，这意味着它还需要中证监为其上市开绿灯。

找钢网创办于2012年3月，当时其创始人王东与王常辉和饶慧钢成立了上海钢富(找钢网的前身)，主要经营国内在线钢铁贸易服务，其后历经多次融资，2018年曾经计划在港上市，但最后未能如愿。根据交易协议，以王东、王常辉及饶慧钢为首的控股股东，将持有合并后找钢集团约19.1%股权及投票权，而集团原有同股不同权的架构亦变为同股同权。

找钢网协助用户寻找合适的卖家、货源和物流公司，亦为交收商品资源匹配更好的线路，以及寻求适合的融资渠道。此外，集团擅长的一些SaaS服务，能帮助用户提高办公效率，而找钢网则会在撮合交易过程收取各类服务费，例如物流服务、仓储及加工服务，以及金融科技解决方案产生的收入。

过去三个财年及今年第一季，找钢网来自交易服务产生的收入分别为1.5亿元、2.6亿元、1.86亿元及5,080万元。

找钢网连年亏损

然而，过去三年内地受疫情及房地产市场低迷影响，找钢网连年亏损。据招股书显示，找钢网于2020年、2021年、2022年及今年第一季分别录得亏损净额4.56亿元、2.74亿元、3.66亿元及4,460万元，若单计期内持续经营业务，则分别录得亏损净额4.28亿元、2.85亿元、3.04亿元及4,530万元。

显而易见，无论是疫情或内房市场低迷，找钢网的交投很大程度与钢材市场挂勾。今年上半年因经济恢复不及预期强，钢材价格由涨转跌，普钢绝对价格指数均价今年3月每吨曾高见4,600元，至5月低见3,900元，跌幅达15%，至近期市况呈横行状态。展望下半年，国内经济呈现弱复苏，钢材价格走势将反覆偏弱，预计普钢绝对价格指数均价约4,000元水平，同比下跌5.1%，意味未来找钢网要转亏为盈，需要在钢材交易争取规模效益。

事实上，内地钢铁行业对通过数字化转型以降低交易成本有很大诉求，主要是中国钢铁市场虽然庞大，但供需两端高度分散，具有分销层级多、地域覆盖局限的特点，让整个钢铁交易价值链成本高、效率慢及透明度低。

2019年找钢网实行平台化后，业务也迅速增长。公告显示，过去几年，找钢网各项业务发展迅速，其数字化平台的三方钢铁交易吨数，由2018年的810万吨增至去年的3,620万吨，复合年增长率达45.4%。同一时期，平台交易额由349亿元增至去年的1,621亿元，复合年增长率达46.8%。

翻查纪录，找钢网分别在2012年、2013年和2014年、2015年完成了A、B、C、D四轮融资。为了进一步扩大交易支持服务，还成立胖猫金融以及胖猫物流。

要在未来扩大交易量，争取规模效益，找钢网需要更多资本投入。若细看找钢网的财务状况，目前找钢网财力不足以应付业务需要。据招股书资料，截至今年3月底止负债净额为63.6亿元，现金及等价物为4.51亿元，季内经营活动资金净流出8,330万元。过去三年，只有去年经营活动录得资金净流入。

估值百亿港元

按交易协议，合并后的找钢集团已与10名PIPE（上市后私募投资者）订立投资协议，为公司募资6.05亿港元，交易作价按找钢集团估值100亿港元计算。

该等PIPE投资者分别为徐州臻心、渝隆集团、东方资产管理、托克香港、四川璞信、宁海真为、许昌产业投资、上海昊远、Gold Wings Holdings Limited及郑州诚信。其中，托克香港为大宗商品贸易国际巨头Trafigura旗下子公司，其余大多为内地背景企业。

以一家多年亏损的交易平台，高达100亿港元的估值是否过高属见仁见智，不过，若计算公司从PIPE投资者募集的6.05亿港元，加上约10亿港元的SPAC托管帐户，找钢网已经是今年以来香港按融资规模排名第三的新股。

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Losses, losses, and more losses: Is WeRide's path to profitability still a long one?

亏损亏损再亏损文远知行盈利之路仍漫长？

自动驾驶龙头之一的文远知行刚公布中期业绩，收入虽大增，亏损仍居高不下重点：期内收入大增73%至3.46亿元自动驾驶出租车的规模已达1,800辆　刘智恒市场常会问：“自动驾驶何时能成功？”有人回答：“当司机这个行业消失时，就是自动驾驶成功的一天。” 说得或许有点夸张，但自动驾驶技术要全面商业化落地，似乎还有一段路要走，经营其中的企业别说盈利，能不亏已经万幸。估值曾近百亿的清研微视、背靠联想及小米的纵目科技，以及王劲（文远知行其中一位创办人）创立的中智行等，不是进入破产程序，就是濒临破产边缘，至于风头一时无两的图森未来，最终也在纳斯达克退市。强如自动驾驶龙头之一的文远知行（0800.HK；WRD.US），近日交出的成绩单，或许可让人们看得较清晰。中期收入大幅上升73.3%至3.46亿元，其中第二季度的表现亮丽，同比上升82.2%至2.32亿元，环比更劲增一倍。亮丽背后的隐忧公司的自动驾驶出租车队不断扩大，今年7月底，全球车队规模超过1,800辆，较今年4月底的1,300辆上升近四成。第二季度时，每车日均订单量超过21单，环比增长24%，注册用户环比增长35%。海外的自动驾驶业务已拓展至13个国家，并与Uber合作，于西班牙的马德里及瑞士的苏黎世，推出或部署自动驾驶出租车服务。不过，投资者别高兴得太早，收入虽大升，亏损仍持续，中期亏损7.9亿元，与去年同期相若。光看第二季度，公司仍亏损4亿元，同比只轻微收窄1.4%，环比的亏损更扩大了3%。过去几年，文远知行亏损不断，2022年至2025年间，分别亏损13亿元、20亿元、25亿元及16.5亿元，按今年中期的亏损估计，年化后全年亏损近16亿元。即是说，收入不断上升，亏损始终高企不下。怪不得业绩公布翌日，股价急挫逾6%，显示投资者对公司表现并不满意。收入规模低科技竞争烈虽然中期收入增幅理想，若从实际数字看，又不是那么具代表性，只有区区3.5亿元，按此推算，全年收入也不到10亿元。营业额依然低，难以达到规模效应，未能通过量产去压低成本。坦白说，公司中期收入上升73%，开支却是不停增加；为提升销售，上半年市场推广及广告开支达5,190万元，同比大升87%。换句话说，收入增加一大原因是靠庞大广告开支所换来。研发方面，自动驾驶的科技日新月异，投入从来不能少，上半年高达7.98亿元，同比上升24%。对于自动驾驶方面的技术竞赛，纵是文远知行这类头部企业，无时无刻不在面对竞争威胁，正如文远知行董事长韩旭今年接受《南方财经》访问时说：“江山代有才人出，各领风骚三五月”。正好道出自动驾驶行业的竞争是如何惨烈，行内任何企业，在三到五个月间随时有机会被迎头赶上。今天是领头羊，明天或许已掉队，要站在高点，研发投入实在少不了，亦即是说，这方面的开支非但不能省，更要持续加大。百万为目标 L5才是大成事实上，要达到成功的无人驾驶，市场最终是以L5为标杆，那又需时多久？韩旭在访问中坦言：“我觉得未来10年到20年，L5能实现是有这个可能性的。”这个时间究竟是长还是短，对于改变人类历史来说，只是弹指之间，对于投资者来说，那就相当遥远。当然，文远知行要有盈利，无需等待到L5出现，但现实又要等多久？韩旭曾提到公司未来目标，是要达到有百万辆自动驾驶汽车在运行，他引古言：“不积跬步，无以至千里”。韩旭解释，千辆即是当下的起步，百万辆是必须要做到，文远知行正坚定走向这个目标。目前文远知行车队才1,800辆，要达到百万辆运营出租车，即使最后减一个零也是十万，这条路有多远，投资者可想而知。此亦意味，公司纵以轻资产模式运作，投资也将不轻；至于盈利，相信不是三两年间可达到。公司首席财务官兼国际负责人李璇在业绩中表示：“文远知行的收入保持快速增长，正稳步走在自我造血的道路上。” 说话中似告诉你，公司在经营上开始有现金流入。不过话虽如此，究竟这条道路还要走多远，才达收支平衡甚至有利可图，李璇没有告诉你。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月18日

0800.HK

WRD.US

碳化硅外延片价格下滑天域半导体上半年盈转亏

碳化硅外延片制造商广东天域半导体股份有限公司（2658.HK）上周五公布，预计截至今年6月底止上半年录得净亏损约1.04亿元（1,500万美元）至1.23亿元，去年同期则录得净溢利约3,090万元，由盈转亏。公司表示，期内收入虽录得温和按年增长，但受碳化硅外延片市场供需重新平衡，以及价格竞争持续激烈影响，产品平均售价按年下降，拖累毛利大幅减少。首季亦受季节性放缓及农历新年假期影响，产量下降，削弱固定制造成本的吸收能力。虽然客户订单及产量于第二季逐步恢复，但仍未能完全抵销上半年固定制造成本及折旧压力。此外，期内存货增加，加上估计售价下降，公司需要作出存货撇减拨备；港元兑人民币贬值亦令以港元计值资金的汇兑亏损增加。行政及其他经营开支同时上升，主要由于部分贸易应收款结算进度较预期慢，公司重新评估预期信贷亏损并确认减值。公司股价周一低开，至中午休市报37.1港元，跌1.07% 李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月17日

2658.HK

商汤发盈喜中期业绩首见盈利

人工智能企业商汤集团股份有限公司（0020.HK）周日发布业绩预喜，截至6月底的中期业绩将扭亏为盈，实现5至7亿元的利润，去年同期亏损14.9亿元，这是公司上市以来首份有盈利的业绩。若按非国际财务准则计算，集团的亏损较去年同期下降60%至70%，去年中期亏损达11.6亿元。集团指出，能获盈利是因主营业务板块于今年上半年的亏损同比有所收窄，另外是战略性建构的AI生态企业，其投资公允价值变动带来收益所致。商汤周一开盘上涨7%报1.505港元，公司股价从去年高位下跌五成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月17日

0020.HK

海外收入环比跌四成雾芯科技欧洲收购再放“烟幕”

电子烟公司雾芯科技近日宣布，收购一家欧洲领先无烟产品及快速消费品经销商51%的股权重点：雾芯科技表示，第二季收入同比增长14.8%，但期内海外销售额环比大跌40% 随着雾芯科技积极拓展中国本土以外市场，公司宣布在欧洲进行新一宗收购，这也是继去年在当地完成类似收购后，再度出手并购　阳歌它的收入也要跟着烟消云散了吗？领先电子烟产品制造商雾芯科技有限公司（RLX.US）的答案是：完全不是这回事。公司上周五公布的最新财报显示，第二季海外业务较第一季大幅下滑。这或许会令部分投资者感到不安，因为自中国市场遭遇大规模监管整顿、公司大举转向海外后，国际业务近来已成为雾芯科技的主力，收入占比超过70%。与此同时，公司宣布在欧洲进行一宗新收购，这也是一年多来在当地进行的第二宗收购。本次交易锁定经销领域，雾芯科技收购了一家公司51%的股权，并形容该公司是“西欧最大的下一代无烟产品及快速消费品经销商之一”。尽管公司出面安抚市场，但收入环比大幅下滑，可能仍是财报上周五公布后股价遭抛售、下跌3%的原因之一。新收购亦可能令利润率承压，成为另一项隐忧。正如公司管理层指出，经销商的利润率通常远低于品牌商。雾芯科技从未披露2025年5月首次在欧洲收购的电子烟公司名称或作价，本次交易同样没有公布相关资料。这意味着两宗收购的作价很可能各自低于2,000万美元，对截至6月底持有139亿元（20.6亿美元）现金的雾芯科技而言，负担并不大。雾芯科技由曾任职滴滴、Uber中国及贝恩公司的汪莹于2019年创立。成立最初几年，公司乘着全球电子烟热潮，向中国电子烟用户销售产品，迅速累积可观收入。但自2021年起，公司迎面撞上监管高墙，其后两年收入大幅下滑，只能急忙调整方向、稳住业务。即使公司通过全球扩张，找到一套更为多元化的增长模式，去年全年收入39.6亿元，仍不到2021年85亿元高峰的一半。走向全球雾芯科技在中国以外市场使用RELX品牌，并以收购为主要手段，在欧洲开拓出重要市场；亚洲方面亦已进入多个市场，其中以印尼、菲律宾及韩国最为突出。公司LinkedIn页面显示，目前产品已进入40个国家，覆盖超过15万个销售点及逾2.5万家RELX门店。公司第二季收入同比增长14.8%至10.1亿元，较此前几个季度的增速明显放缓，其中第一季收入增幅更高达96%。最新季度国际业务收入占比亦由第一季的72.3%降至68.5%；第一季公司总收入为15.9亿元。按我们计算，第二季海外收入较第一季大跌40%，同期中国市场收入亦环比下降28%。深知海外业务如此大幅放缓难免引起投资者忧虑，首席执行官汪莹很快便强调，收入下滑并非需求转弱所致。她表示：“正如预期，收入及毛利环比回落……反映第一季因出口监管调整而提前出货后，渠道库存正回复正常水平。” 汪莹及其他管理层解释，早前第一季收入急升，部分原因是公司部分合作伙伴提前备货。财务总监陆超补充，第一季收入大增亦部分受惠于一项未有具体说明的“一次性政策调整利好”。第一季的强劲增长看来的确带有一次性因素，不过第二季收入表现是否也反映产业日趋成熟后增长开始放缓，目前仍不太明朗。事实上，雾芯科技2025年最后两季收入同比增长40%至50%，其中相当一部分增幅来自首次欧洲收购。该被收购公司的业绩自去年第三季起并入雾芯科技财务报表。公司指出，今年6月收购经销商51%股权的最新交易，也将在今年第三、第四季带来类似的收入增长效果，但同时会拉低公司的毛利率。烟幕下的数字迷雾对一般投资者而言，问题的核心在于，雾芯科技目前的财务表现多少带有一点“烟幕”效果，而主要原因正是这两宗大型收购，使外界难以看清公司实际经营状况究竟有多好。假设公司不再进行新的大型收购，可能还要再等一至两年，雾芯科技真正的财务健康状况才会逐渐清晰。本次收购与雾芯科技过往的交易略有不同，收购对象似乎是一家经销商，产品范围更广，涵盖传统烟草、电子烟及无烟产品。未来该经销商将销售RELX产品，不过雾芯科技特别强调，对方也会继续经销其他公司的产品。雾芯科技资本市场负责人曾山补充，本次收购将“显著扩大我们的营业利润及净利润规模”。最新一季，公司净利润由去年同期的2.19亿元同比增长1.6%至2.22亿元；同期非美国通用会计准则（non-GAAP）利润反而下降18%至2.39亿元。这组数字本身算不上亮眼，但在目前各项收购因素交织、财务数字受到“烟幕”干扰的情况下，也很难判断公司真正的经营走势。除了最新收购及收入环比大跌外，雾芯科技表示，公司仍在持续推进多元化，不仅拓展更多地区，也开始进军无烟产品。公司近期推出口含尼古丁袋产品系列，目前正逐步扩大生产及铺货。此外，公司亦已开发“加热不燃烧”产品，通过加热而非燃烧烟草来释放尼古丁，不过目前尚未正式推出。整体而言，雾芯科技仍处于明显的转型阶段，一方面靠自身业务拓展海外市场，另一方面通过并购加快全球布局。这种转型状态，也反映在公司收入及利润增长仍相当不稳定。监管仍是公司最大的隐忧，而拥有电子烟相关业务的大型烟草公司带来的竞争，同样是不容忽视的挑战。关税也是潜在威胁，不过公司表示，正在东南亚兴建新的生产设施，以降低相关影响。总括而言，雾芯科技过去已证明自己具备不俗的经营能力，在中国电子烟监管收紧后，公司也拥有充足财力推行新的发展策略。如今，只待眼前的烟雾逐渐散去，市场才能更清楚看见公司的长期前景。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月17日

RLX.US

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