利润恐六年来首次下滑 中金公司遭老股东减持

一度持有这家中国历史最悠久西式投资银行约10%股份的海尔，披露其持股比例已降至6.32%

重点：

• 家电巨头海尔已减持在中金公司长期持有的股份，后者或将遭遇自中国市场2016年崩盘以来年首次年利润下滑
• 中国首屈一指投资银行的未来增长，受限于地缘政治紧张局势和资本监管要求

沈如真

2020年末，中国国际金融股份有限公司(3908.HK; 601995.SH)在上海的上市备受期待，而早在那之前，家用电器制造商海尔的投资部门就买入了这家中国成立最早的投资银行近10%的股份。现在，这段关系似乎正在走向尽头。海尔集团(青岛)金盈控股有限公司上周末披露已完成减持计划，持股比例由之前的8.26%降至6.32%。

海尔金盈试图淡化此事，将其归因于内部的现金需求。的确，在IPO之前入场的投资者几年后出售股份并希望锁定部分收益，这种事情并不少见。但这一举动也反映出，对中国投资银行的情绪比两年前降温了。

2020年11月2日，此前已在香港上市的中金公司在上海挂牌。上市首日，看涨的投资者将其股价抬升至44%的涨停上限。无论是中金公司不断上升的全球排名，还是蚂蚁集团拟募资370亿美元(2,580亿元)的全港最大IPO主承销商身份，都吸引着投资者。

但就在一天后，中国政府叫停蚂蚁上市，一系列针对从科技到教培辅导行业的监管打击由此开始。对中国企业海外上市审查的同时收紧，让一个本是中金公司最大摇钱树的市场不寒而栗。

如今，中金公司在上海上市的股票，已比2021年的高位跌去超过一半，这还是在经历最近一轮反弹后。在该银行遭遇自中国市场2016年大跌以来首次年收入和年利润双双下滑之际，其在香港交易的股票也在10月末迎来6年来的最低点，但之后出现了反弹。

中金公司一泻而下的股价，一定程度上反映了一系列宏观因素，包括深受疫情影响的经济对投资银行业的冲击、股市的萎靡不振，以及外国竞争加剧的威胁。但这些困难也具有特殊性，反映了一家被视作中国最具国际化的投资者银行的企业面临的独特挑战。摩根士丹利(MS.US)一度是中金公司的合作伙伴和大股东。

中金公司的全球化野心也因为地缘政治紧张局势加剧，以及对中美资本市场可能会脱钩挥之不去的担忧而被蒙上了阴影。与此同时，其扩张也受到了阻碍，因为在计划价值数以十亿美元计的新股配售时，它需要保持特定的资本充足率水平。

尽管如此，中金公司依然是中国最大、最具创新精神的投资银行之一，比肩中信证券(6030.HK; 600030.SH)和海通证券(6837.HK; 600837.SH)等国内顶级竞争对手。作为总资产规模位居全国第9的证券公司，中金公司的投资组合更多元化，从相对稳定的财富和资产管理，到周期性更强的券商和自营交易，不像较小的竞争对手那么容易受市场波动的影响。

疫情与战争带来挑战

尽管中金公司的长期形势较为稳固，但从其最新的季度财报来看，短期内的不利因素还是显而易见的。2022年前9个月，营收同比下降了10.6%至193.9亿元，净利润下降19.3%至60亿元。

最大的拖累来自中金的券商和投资业务，它们的收入在此期间分别下降了17.5%和38%。由于中国政府加大力度利用资本市场来帮助经济复苏，以及提升中国的科技能力，中金的投行业务收入增长了13%，从而缓解了这些下降。

分析人士预计，中金公司今年的净利润下降15%至20%，这是自其2016年利润下降7%(当时中国股市处于重大调整期)以来，首次出现年利润的下降。

由于大范围封控以及其他防疫措施对经济造成打击，中国基准性质的沪深300指数在今年前9个月暴跌逾20%。今年2月俄罗斯入侵乌克兰后，外国资本外逃，也是导致下滑的原因之一。

尽管面临种种不利因素，据毕马威(KPMG)估计，中国企业今年的IPO融资规模达到创纪录的6,100亿元，占全球IPO融资总额的近一半，中国的IPO市场今年实际上将实现5%的增长。相比之下，美国IPO市场预计将暴跌逾90%，香港市场则萎缩逾70%，凸显出美国大举收紧货币政策的抑制效应。

行业数据显示，中国140家证券公司在2023年前9个月的综合收入下滑了17%，比中金公司10.6%的降幅要更为严重。在中国于2020年取消该行业的外资持股上限后，这个拥挤的行业预计还将面临来自全球竞争对手日益激烈的竞争，因为摩根士丹利、高盛和瑞士信贷等公司可以完全控制其中国业务了。

作为中国历史最悠久的西式投资银行，中金公司自中美双方于1995年合资建立后，它已经有了足够的时间来学习“与狼共舞”。它的全球网络包括在香港、纽约、伦敦、新加坡、旧金山、法兰克福和东京的业务，它在帮助中国企业在海外融资方面发挥了关键作用。

尽管在过去18个月里，中国公司的海外上市基本停滞，但中金仍有大约五分之一的收入来自中国境外。在这方面，该公司中国以外业务在未来的增长情况，将取决于地缘政治。尽管上周紧张局势缓和的迹象提振了中金公司和其他中国企业在美国进行IPO的承销商，但目前尚不清楚中国将如何对此类海外上市实施新的审查机制。

根据中国扩大后的“沪港通”计划，中金公司还可以为那些希望在瑞士和法兰克福上市的企业提供服务。不过就交易规模和市场流动性而言，没有哪个城市能与纽约相比。

这家投资银行的负债率水平接近监管上限，它已公布计划通过新股配售筹集高达270亿元的计划，为增长提供资金。随着市场的反弹和中金公司的扩张，中信证券预计中金在2023年和2024年将分别实现32%和10%的利润增长，扭转今年的下滑趋势。不过，这还是远远低于2021年50%的利润增幅，以及2020年70%的利润增幅。

中金公司在上海上市的股票目前市净率约1.6倍，高于1.4倍左右的行业平均水平，这表明其增长前景可能已经反映在股价中了。这在一定程度上可能解释了海尔最近决定套现的原因。但我们也应该注意到，其香港股票的市净率要低得多，只有0.7倍，这反映出国际投资者对该公司存有更大的怀疑。

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